台湾企业并购法专题报告

1、台湾企业并购法专题报告开发金并购金鼎证Contents2 时空背景介绍时空背景介绍 商业考量商业考量 双方攻防策略双方攻防策略 法律争点法律争点 被并方董事会角色被并方董事会角色 主管机关态度主管机关态度 群益证加入群益证加入Contents 1Contents 2Contents 3Contents 4Contents 5Contents 6Contents 7 结论结论Contents 8Hot Tip 为何开发金要并购金鼎证券? 首先以中信证券为基础成功入主开发金控后，欲扩大其下子公司大华证券之营运规模，2005年初积极推动大华证、中信证与统一证合并案，最后合并案触礁 2005年6月，开

2、发金转向开始布局并购金鼎证： -透过开发工银 / 开发国际 -持股达9.21，临界证交法第43条之1第1项之申 报义务 2005年7月5日向金管会申请转投资金鼎证5-15，7月15日获准，展开非合意并购3时空背景双方攻防历程事实流程5开发金开发金金鼎证金鼎证Time table透过开发工银、透过开发工银、开发国际买入合开发国际买入合计接近计接近10%10%94.24申请申请5%15%5%15%获获金管会核准金管会核准推动四合一合并案94.7.2194.8.25申报，合计达申报，合计达10.14%10.14%（金控（金控占占0.9%0.9%）股东临时会通过合并案94.9.1494.10.13开始

3、收购环开始收购环华证股份华证股份金管会因金鼎证子公司重大交易纠纷，退回合并案94.11.1894.11.18环华证退出环华证退出合并案合并案94.12.1切割改以三合一94.12.26金管会核准94.12.29与新光金洽谈合并94.12再申请投资再申请投资到到70%70%94.10TimeTABLE开发开发金金金鼎证金鼎证与美Legacy Partners Group策略联盟 95.2.15决议公开收购金鼎证95.2.172.193.12.193.1，每，每股股1414元元收购5.82%（合计32.08%）95.3.2约半数来自开发国际董事会呼吁股东不要卖95.2.19策反远东证大股东95.2

4、.27认远东证违反合并约定，合并案无效金管会认为合并案仍有效提假处分，禁止远东证行使股东权独董召开董事会质疑，董事长陈木在请辞，林诚一接任95.3.13法院准许假处分95.4.1895.5.2合计取得41.87%股权95.4.30取得4董1监；雷格斯集团入股案撤消取得5董1监公司所提担保金有瑕疵，由私人另提6开发开发金金金鼎证金鼎证连同关系企连同关系企业，掌握余业，掌握余48%48%股权股权95.10金管会四度金金管会四度金检，于检，于1111月函月函送检调送检调95.410金管会，金管会，要求开发要求开发金说明金说明96.7致函金管会，表明致函金管会，表明并购方向不变，并并购方向不变，并将重

5、新申请将重新申请96.10检察官以内线交易、检察官以内线交易、背信及违反强制公开背信及违反强制公开收购等罪名，起诉辜收购等罪名，起诉辜仲莹等仲莹等1111名开发金控名开发金控及关联企业之经营人及关联企业之经营人员员98.4.27金管会金管会要求开要求开发金为发金为必要处必要处分分98.5.1要求金管会要求金管会比照红比照红火案火案，令开发金出，令开发金出脱所有金鼎证股份脱所有金鼎证股份 98.5.5金管会表示，开发金转投金管会表示，开发金转投资合法，且无资合法，且无法源可禁止法源可禁止开发金行使股东权开发金行使股东权 98.5.77TimeTABLE开发开发金金金鼎证金鼎证供担保申请假处分，禁

6、止金鼎证妨碍行使表决权98.6.2298.6.30于投完票后，以开发金持股于投完票后，以开发金持股（约占（约占42.9%42.9%）合法性有疑）合法性有疑虑应回避表决为由，将开发虑应回避表决为由，将开发金之选票予以封存，宣金之选票予以封存，宣布取得布取得6 6董董1 1监席次。监席次。于主席宣布散会后，另推举主席续行股东常会，并重新计票更正结果，宣布取得6董1监席次。经济部均退回登记，以结果为推估产生退回开发金申请变更之董监名单；以封存违反公司法退回金鼎证董监名单98.8.698.8.6提起确认委任关系不存在之诉98.78TimeTABLE开发开发金金金鼎证金鼎证高等行政法院判决，金鼎证要求金

7、管会行政处分开发金，暂停开发金股东的表决权和经营权案，金鼎证无公法上权利台北地院判决就金鼎证股东会改选董监事案，开发金胜诉，开发金版董事会合法99.6.499.1.19法院指派临时管理人进驻金鼎证，创下金融业首例99.6.14台北地院判决，认金鼎证张平沼夫妇结构债案违反证交法99.5.28市场传出群益证有意入主金鼎证99.3董事会授权董事长寻找合作对象99.4.28临时管理人正式进驻金鼎证，并申请股东会延期至年底99.6.249TimeTABLE开发金开发金金鼎证金鼎证群益证与开发金及张派签订并购协议书；召开董事会通过金鼎证持股交易案99.7.26群益证公开收购。以合计约12.5元对价，收购6

8、7%（开发金加张派）100%股权99.9.2310.6取得89.61%股权99.10.799.11.22群益群益证证取得90.53%股权后，以简易合并方式，金鼎证为消灭公司更名为群益金鼎综合证券股份有限公司99.5.299.7.14召开临时会，全面改选为群益证人马的董事会，临时管理人退出10TimeTABLE商业考量动动脑 开发金证券版图要扩大 开发工银属于法人金融，94年6月开发金欲扩大证券市场，94年初积极推动大华证、中信证与统一证合并案受阻，甚至金管会强力阻挡，上演主管机关亲自上台征求委托书，主演委托书大战戏码，合并案触礁。 94年6月，开发金转向布局并购金鼎证 鸭子滑水，透过开发工银

9、/ 开发国际 94年8月，金鼎证券董事会决议三合一合并案 94年9月待开发持股达9.21，临证交法第43条之1第1项向金管会申请转投资金鼎证5-15，7月15日获准，展开非合意并购12双方攻防策略双方攻防架构14公开收购开发金控开发工业银行开发国际投资公司94.2 购入4.88%94.4 购入4.32%94.7.21取得许可94.9.14持有0.92%涉内线交易第一证证(21.52)远东证(6.68)金鼎综金鼎综合证券合证券公司公司(172亿亿)金鼎证(82)环华证环华证(75)金鼎证远东证(6.68)第一证金鼎综金鼎综合证券合证券公司公司(110亿亿)大华证券中信证券涉违反强制公开收购双方诉

10、讼攻防15开发开发金金金鼎证金鼎证台北地院98年度全字第37、39号，供担保4.6亿准予假处分，不得妨碍行使表决权98.6.22台北地院98年度全字第40号，准予假处分，不得妨碍开发工银及中瑞创投行使表决权98.6.26高等法院98年度抗字第1077号，假处分废弃高等法院98年度抗字第1077号，假处分废弃台北地院98年度诉字第1086号，确认委任关系不存在台北地院98年度审司字第263号，申请选派检查人，查业务账目及财产98.6.8台北地院98年度审抗字第203号，抗告驳回98.8.2198.7.3198.12.30台北地院98年度诉字第1359号 ，确认当选无效之诉，驳回99.6.499.

11、2.11法律争点所涉及法律争议及研析双方攻防策略Issue 1:-开发金的攻击手段： 提前布局 公开收购 挖墙脚 委托书征求-金鼎证的防御手段： 稀释股权 白骑士与白马侍从 营业让与 委托书征求 双胞案17敌意并购之意义 敌意并购(Hostile Takover, Hostile Tender Offer) 该当并购者本身并未被并购企业经营团队之同意，径该当并购者本身并未被并购企业经营团队之同意，径自或提案并购该企业自或提案并购该企业 学说称非合意并购，美国法所称非经要邀约之并购学说称非合意并购，美国法所称非经要邀约之并购(unsolicited tender offer)(unsolicit

12、ed tender offer) 诱因剖析 并购者愿以相当之收购溢价进行敌意并购，主要是并购者认为被并者(现有经营者经营不良)，且自信可为被并企业创造更好经营绩效 所提高之经营绩效会比原收购价格之议价更高，可负担并购当时所支付之交易成本敌意并购与防御并购手段之允当? 赞成敌意并购者 公司原本之内控制度不足予应付经营者之无能，导致经营绩效不彰，敌意并购弥补经营失灵状况，也让经营者戒慎经营，促其努力事业 面对敌意并购者之企业，仅能以被动态度面对被并购，不能主动防御 赞成防御并购者 面对敌意并购之股东，不能专业判断，相较于经营者之资讯掌握上之绝对优势，能有效分辨并购者之好坏，且由经营者与应并购公司进

13、行交涉，可为股东争取更好的条件 并购所案所涉及不只股东，影响扩及员工、债权人、消费者、甚至其他与公司有关系之利害关系人，皆为经营者要考量点 美国公司治理协会1994年公司治理原则6.02 支持经营者面对敌意并购得采取防御措施，基于敌意并购对股东之威胁，另股东无法合理决定，强调董事经营者作为代理人所作决策优越性，考虑股东以外利害关系人因并购所产生之影响，主张其利益应一并为经营者于并购决策时判断依据。敌意并购攻击策略 集中市场收购 公开股权要约 委托书征求 寻求中间最大股东支持防御措施类型及手段 事前防御 毒药丸 黄金股 多数表决权股 黄金降落伞 锡降落伞 白马侍从 驱鲨政策 事后抵抗 白马骑士

14、小精灵防御术 皇冠上之珠宝类型比较与我国法适用防御措施类型防御措施类型概要概要我国法适用我国法适用毒药丸毒药丸股东新股认购权股东新股认购权无无黄金股黄金股发行不同类型股份，针对特定事项发行不同类型股份，针对特定事项如董事解任或企业并购享否决权如董事解任或企业并购享否决权公公157多数表决权股多数表决权股 特定股东所持股份一股多表决权特定股东所持股份一股多表决权无无空白股空白股董事会依裁量于设立时或章程变更董事会依裁量于设立时或章程变更发行特别股发行特别股公公157(章程明定章程明定)黄金降落伞黄金降落伞解雇被并购公司负责人支付高额离解雇被并购公司负责人支付高额离职金职金公公196难度高难度高锡

15、降落伞锡降落伞解雇被并购公司员工支付高额离职解雇被并购公司员工支付高额离职金金董事会决议董事会决议白马侍从白马侍从公司于平日即对自己友好之第三人公司于平日即对自己友好之第三人发行一定数量股份发行一定数量股份公公179交叉持股交叉持股公公167之之2提前布局公开收购内线交易？-内线交易构成要件：台北地院 98 年度金重诉字第 12 号23检方检方本案法院本案法院 开发国际买入系为协开发国际买入系为协助开发金并购金鼎证助开发金并购金鼎证 知悉且执行之人（主知悉且执行之人（主犯）检方不起诉；而犯）检方不起诉；而起诉形成决策及指示起诉形成决策及指示之人（共犯），显然之人（共犯），显然矛盾矛盾 法人非内

16、线交易犯罪法人非内线交易犯罪主体主体 转投资金鼎证为重转投资金鼎证为重大消息大消息 消息公布前利用孙消息公布前利用孙公司买入（平均公司买入（平均9.82元）元） 后于公开收购时买后于公开收购时买回（平均回（平均14元）元） 使开发金承受约使开发金承受约1.4亿元损失亿元损失开发开发金金挖墙脚与强制公开收购-何谓取得？台北地院 98 年度金重诉字第 12 号24开发金开发金本案法院本案法院 管理办法第管理办法第11条：条：共同预定取得共同预定取得20%以以上上 制度精神在于使全制度精神在于使全体股东参与应卖机会体股东参与应卖机会 既签订买卖契约，则既签订买卖契约，则履约必已谈定履约必已谈定 包含

17、预定或达包含预定或达成买卖合意成买卖合意 以开发国际名义与以开发国际名义与环华证金股东签立股环华证金股东签立股份买卖合约份买卖合约 再以相隔超过再以相隔超过50日日之方式之方式，安排安排与各股与各股东订立新的买卖合约，东订立新的买卖合约，以取代旧约以取代旧约 简言之，分开交割，简言之，分开交割，将取得日拉长超过将取得日拉长超过50天天开发开发金金 营业让与-常会程序瑕疵-再召开临时会 台北地院94 年度诉字第 6680 号25金鼎证金鼎证 台北地院98年度诉字第1086号判决-是否未合金控法第36条第4项？-于董监选举是否须利益回避？26金鼎证金鼎证金鼎证金鼎证 公司法第公司法第198条非条非

18、强制规定，可排除适强制规定，可排除适用用 本公司章程所定之本公司章程所定之股东会议事规则，明股东会议事规则，明定利益回避（参公司定利益回避（参公司法第法第178条），而无条），而无同同法第同同法第198条第条第2项规定，基于明示其项规定，基于明示其一，排除其他，不适一，排除其他，不适用之用之开发金开发金本案法院本案法院公司自治事项不包公司自治事项不包含剥夺股东投票权含剥夺股东投票权第第198条第条第2项应属项应属强制规定强制规定 该条第该条第1项与第项与第2项项之规范目的不相同，之规范目的不相同，不应做相同解释不应做相同解释 若排除第若排除第198条第条第2项，则项，则董监选举永无董监选举永无宁日宁日 依议事规则系为规依议事规则系为规范股东会议消弥纷争，范股东会议消弥纷争，无明示排除该条项，无明示排除该条项，解释上自应适用之解释上自应适用之法律争点Issue 2-金管会 94.6.14修改转投资审核原则 先挡四合一案，后准三合一，且驳回金鼎证后认无效的主张 于95年四度金检开发金控，并函送检方 要求开发金为说明及必要处分 不采金鼎证比照红火案之请