第6章利率风险管理

1、 金融风险管理2l本章内容安排：第一节第一节 利率风险及其主要形式利率风险及其主要形式 第二节第二节 利率风险的分析与计量利率风险的分析与计量 第三节第三节 利率风险交易与利率衍生工具利率风险交易与利率衍生工具 3 l本节内容安排：4 l一、什么是利率风险利率是指某一段时间取得的利息与借贷资金的比率。从宏观意义上讲，利率是资金供求总量达到均衡时的借贷价格。从微观视角来看，利率对于不同的经济主体的意义是不同的。对于投资者来说，它代表他在一定时期可能获得的收益，对于贷款人来说，则代表了获取资金的成本。5 l一、一、什么是利率风险利率风险是指由于利率水平的变化引起金融资产价格变动而可能带来的损失。利

2、率风险是各类金融风险中最基本的风险，利率风险对金融机构的影响更为重大，原因在于，利率风险不仅影响金融机构的主要收益来源的利差（存贷利差）变动，而且对非利息收入的影响也越来越显著。 l二、利率风险的主要形式：（一）（一）重新定价重新定价风险风险（二）（二）收益率曲线收益率曲线的风险的风险（三）（三）基准基准风险风险（四）期权（四）期权性性风险风险6 l（一）重新定价风险对于商业银行而言，最主要、最常见的利率风险源于银行资产、负债和表外业务中到期日（就固定利率而言）与重新定价（就浮动利率）实施的时间差例如，如果银行以短期存款作为固定利率长期贷款例如，如果银行以短期存款作为固定利率长期贷款的融资来源

3、，一旦利率上升，银行就面临由此带来的融资来源，一旦利率上升，银行就面临由此带来未来收入的减少。未来收入的减少。8 示例1 某家银行只有一种负债即100万美元，利率为8%，期限为90天的定期存款。再假定银行将这笔100万美元以10%的浮动利率贷款给客户。l 浮动贷款利率 vs. 固定存款利率 l 调整银行的资产比较频繁，属于资产敏感利率上升利率下降9利率变动前的利率变动前的资产收益与负资产收益与负债成本债成本30天后的资天后的资本收益和负本收益和负债成本债成本60天后的资天后的资产收益和负产收益和负债成本债成本浮动利率贷款浮动利率贷款1011(下降下降9)12(下降下降8)9090天定期存款天定

4、期存款888净利差净利差23（收益（收益1)4(收益收益0)10示例2 某家银行只有一种负债即100万美元，初始利率为8%，期限为90天的浮动定期存款。再假定银行将这笔100万美元以10%的固定利率贷款给客户，期限为30年。l 固定贷款利率 vs. 浮动定期存款利率l 调整银行的负债比较频繁，属于负债敏感利率上升：利率下降11利率变动前的利率变动前的资产收益与负资产收益与负债成本债成本第一次重新第一次重新设定利率后设定利率后的资产收益的资产收益率和负债成率和负债成本本第二次重新第二次重新设定利率后设定利率后的资产收益的资产收益率和负债成率和负债成本本固动利率贷款固动利率贷款10101090天定

5、期存款天定期存款87(上升上升9)6（上升至（上升至10)净利差净利差23(收益下降收益下降1)4(收益下降到收益下降到0) 案例 美国储贷协会危机l 美国的储蓄和贷款协会是一个由众多储户参与，为购买或建筑单户住宅提供抵押贷款的融资机构。l 协会采取互助形式，每个成员或所有者共同聚集资金，借款者需要资金时从协会获得贷款，并分期逐步归还。l 储贷协会在美国相当发达，行业资产总额在20世纪80年代初期一度曾逼近商业银行的40，住宅抵押贷款的市场份额达到商业银行的2倍多，是美国金融市场的重要力量之一。l 储贷协会资产负债业务的主要惯例是：以2030年的住宅抵押和固定利率发放贷款，并以短期存款作为自己

6、的资金来源，利率有固定也有浮动的。l 它的存款由联邦存款保险公司提供保险。l 美国政府对其提供大量政策优惠，比如抵押贷款利息收入免税、大量收入可列为坏账准备、资本要求宽松、利率优惠、跨州设立等。l 20世纪70年代美国利率逐步走向市场化，1986年取消利率管制Q条例。l 储贷协会的长期固定利率抵押贷款在利率市场化中出现资产负债期限和利率不匹配，利率上升和金融创新加剧竞争使储贷协会筹集成本大幅上升 出现利率逆差。l 1982年一半储贷协会丧失偿付能力，80面临亏损，挤兑风潮迅速蔓延。l 危机一直持续到90年代初，美国储蓄保险基金损失殆尽，政府最终以1500亿美元的代价才基本平息了这场危机。16

7、l（二）收益率曲线风险收益率曲线是将某一债券发行者发行的各种期限不同的债券收益率用一条线在图表上连接起来而而形成的曲线收益率曲线风险是指由于收益率曲线斜率的变化受到期限不同的两种债券的收益率之间的差幅发生变化而产生的风险。17 l（三）基准风险基准风险是指当一般利率水平的变化引起不同种类的金融工具的利率发生程度不等的变化时，金融机构所面临的风险。它主要是指银行在存贷款利率波动不一致中所面临的利率风险。通常表现为两种形式：（1 1）存贷利差缩小导致银行）存贷利差缩小导致银行净利息收入减少；（净利息收入减少；（2 2）是在短期存贷利差波动与长）是在短期存贷利差波动与长期存贷利差波动幅度不一致的情况

8、下，由于这种不期存贷利差波动幅度不一致的情况下，由于这种不一致与银行资产负债结构不相协调而导致净利息收一致与银行资产负债结构不相协调而导致净利息收入减少。入减少。18利率变动前的利率变动前的资产收益与负资产收益与负债成本债成本利率提高后利率提高后的资本收益的资本收益和负债成本和负债成本利率提高后利率提高后的资产收益的资产收益和负债成本和负债成本9090天固定利率天固定利率贷款贷款1011.2510.759090天定期存款天定期存款899净利差净利差22.251.7519 l（四）期权性风险期权性风险，也称客户选择权风险，是指在客户提前归还贷款本息和提前支取存款的潜在选择中产生的利率风险。根据我

9、国现行的利率政策，客户可根据意愿决定是否提前根据我国现行的利率政策，客户可根据意愿决定是否提前支取定期储蓄存款，而商业银行对此只能被动应对。当利支取定期储蓄存款，而商业银行对此只能被动应对。当利率上升时，存款客户会提前支取定期存款，然后再以较高率上升时，存款客户会提前支取定期存款，然后再以较高的利率存入新的定期存款；当利率趋于下降时，贷款客户的利率存入新的定期存款；当利率趋于下降时，贷款客户会要求提前还款，然后再以新的、较低的利率贷款。所以会要求提前还款，然后再以新的、较低的利率贷款。所以，利率上升或下降的结果往往会降低银行的净利息收入水，利率上升或下降的结果往往会降低银行的净利息收入水平。平

10、。20利率下降时的隐含期权风险最初最初30天的天的资产收益和资产收益和负债成本负债成本第二个第二个30天的天的资本和负债成资本和负债成本本第三个第三个30天的天的资本和负债成资本和负债成本本按时偿还贷款按时偿还贷款:90天固定利率贷款天固定利率贷款90天定期存款天定期存款净利差净利差10.008.002.0010.008.002.0010.008.002.00提前偿还贷款提前偿还贷款90天固定利率贷款天固定利率贷款90天定期存款天定期存款净利差净利差108298198121利率上升时的隐含期权风险最初最初30天的天的资产收益和资产收益和负债成本负债成本第二个第二个30天天的资本和负的资本和负债

11、成本债成本第三个第三个30天天的资本和负的资本和负债成本债成本按时取出贷款按时取出贷款:90天固定利率贷款天固定利率贷款90天定期存款天定期存款净利差净利差10.008.002.0010.008.002.0010.008.002.00提早取出存款提早取出存款90天固定利率贷款天固定利率贷款90天定期存款天定期存款净利差净利差10821091109122 本节内容安排：一、利率风险的分析方法一、利率风险的分析方法二、利率风险计量：敏感型与缺口分析二、利率风险计量：敏感型与缺口分析23 l一、利率风险的分析方法l评估利率风险大小最常用的方法有两种，即收益分析法和经济价值分析法。l（一）收益分析法。

12、该方法着重分析利率变化（一）收益分析法。该方法着重分析利率变化对近期收益的影响。对近期收益的影响。l（二）经济价值分析法。该方法注重于利率变（二）经济价值分析法。该方法注重于利率变化对净现金流现值的影响。化对净现金流现值的影响。24 二、利率风险计量：敏感型与缺口分析l计量银行利率风险的最简单的方法是到期日/重新定价法。l常用计量方法包括：（一）利率敏感型缺口分析（二）存续期分析25 二、利率风险计量：敏感型与缺口分析（一）敏感型与缺口分析 敏感型分析就是将金融机构的资产和负债分为利率敏感型资产和利率敏感型负债。当利率敏感型负债大于利率敏感型资产时，利率的下降会增加机构的盈利，反之则减少利润；

13、当利率敏感型负债小于利率敏感型资产时，情况则恰好相反。 l 资金缺口有正缺口、负缺口和零缺口三种状态。l 如果利率敏感性资产利率敏感性负债， 即GAP 0， 正缺口或资产敏感性缺口；l 如果利率敏感性资产利率敏感性负债， 即GAP 0， 负缺口或负债敏感性缺口；l 如果利率敏感性资产利率敏感性负债， 即GAP 0， 零缺口。 l净利息收入与利率之间的关系：净利息收入与利率之间的关系： NII = RSA IR RSL IR =（RSA - RSL） IRl其中：其中：N NII II ：净利息收入的变动额：净利息收入的变动额RSARSA： 利率敏感性资产利率敏感性资产RSLRSL： 利率敏感性

14、负债利率敏感性负债I IR R： 利率变动额利率变动额利率敏感性缺口和净利息收入的关系正缺口正缺口利率下降利率下降利率上升利率上升NIINII负缺口负缺口利率下降利率下降利率上升利率上升NIINII净利息收入的变动情况表净利息收入的变动情况表正缺口正缺口GAP 0负缺口负缺口GAP 0零缺口零缺口GAP 0预期利率上升预期利率上升I0净利息收入增加净利息收入增加NII 0不存在利率风险不存在利率风险净利息收入减少净利息收入减少NII 0存在利率风险存在利率风险净利息收入不变净利息收入不变NII 0不存在利率风险不存在利率风险预期利率下降预期利率下降I 0净利息收入减少净利息收入减少NII 0存

15、在利率风险存在利率风险净利息收入增加净利息收入增加NII 0不存在利率风险不存在利率风险净利息收入不变净利息收入不变NII 0不存在利率风险不存在利率风险 l 该缺口表明，在银行1年期期限类别中，利率敏感性资产利率敏感性负债，利率上升增加银行净利息收入。l 如果利率敏感性资产利率敏感性负债，累计缺口为负，利率上升 减少银行净利息收入 为银行带来损失。l 金融机构管理者就需要通过调整资产负债表中的利率敏感性资产与负债来减小利率风险。 l 下面，分析利率变动和累积缺口是如何对金融机构的净利息收入产生影响的。1）当资产和负债利率变动相同时l 假设某金融机构的资产和负债的利率均上升1个百分点，1年期累

16、计缺口为75 000 000元，则净利息收入的变化为：+750000 l 如果累积缺口为负的75 000 000元，则，利率下降1个百分点，对净利息收入的影响是：+750000l 当预期利率会上升时，应使累积缺口为正从利率变化中获取收益。l 相反，当预期利率会下降时，应使累积缺口为负从利率变化中获取收益。 2）当资产与负债利率变动不同时l 虽然金融机构资产与负债的利率变动方向通常一致，但二者的变动幅度经常是不同的。l 假设某金融机构的累积缺口如前所述（RSA180 000 000元；RSL105000000元），但RSA的利率上升幅度为2个百分点， RSL的利率上升幅度为1个百分点，则该金融机

17、构的净利息收入的变化为？利率敏感性缺口调整方法利率敏感性缺口调整方法项目项目增加正缺口增加正缺口(减小负缺口减小负缺口)减小正缺口减小正缺口(增加负缺口增加负缺口)资产资产浮动利率资产浮动利率资产+-固定利率资产固定利率资产-+长期资产长期资产-+短期资产短期资产+-负债负债浮动利率负债浮动利率负债-+固定利率负债固定利率负债+-长期负债长期负债+-短期负债短期负债-+假设银行预测在第一季度市场利率将上升；第二季度市场利率将下降；第三、第四季度无法预测。则该银行可采取如下管理方案：在第一季度内，保持利率敏感性正缺口。在第二季度内，保持利率敏感性负缺口。在第三、第四季度内，保持利率敏感性零缺口。

18、例：试根据某商业银行的简化资产负债表计算：例：试根据某商业银行的简化资产负债表计算： （1）利率敏感性缺口是多少？）利率敏感性缺口是多少？（2）当所有的资产的利率是）当所有的资产的利率是6%，而所有的负债的利率是，而所有的负债的利率是5%时，时，该银行的利润是多少？该银行的利润是多少？（3）当利率敏感性资产和利率敏感性负债的利率都增加）当利率敏感性资产和利率敏感性负债的利率都增加2个个百分点以后，该银行的利润是多少？百分点以后，该银行的利润是多少？（4）试述利率敏感性缺口的正负值与利率的升降有何关系？）试述利率敏感性缺口的正负值与利率的升降有何关系？解：（1）利率敏感性缺口=利率敏感性资产利率

19、敏感性负债 = 20003000 = 1000（亿元）（2）该银行的利润=（2000+5000）X6% （3000+4000）X5% = 70（亿元）（3）该银行新的利润=（2000X8%+5000X6%）（3000X7%+4000X5%）= 460410 = 50（亿元）（4）这说明，在利率敏感性缺口为负值的时候，利率上升，银行利润会下降。 l二、利率风险计量：敏感型与缺口分析（二）存续期分析存续期分析就是考虑银行资产和负债的平均存续期长短在利率变化时对银行利润的影响。例：银行15001500亿元利率敏感型资产的平均存续期为5 5年，35003500亿元利率敏感型负债的平均存续期为4 4年，

20、这是利率敏感型资产和负债利率都上升2%2%（1 1）求银行利润的变化情况（2 2）假定利率敏感型资产存续期不变，利率敏感型负债存续期只有1 1年，求银行利润变化情况 11nttttCtRP1111nttttnttttc tRDcRl（二）存续期分析l 1938年，麦考利为研究债券的期限结构，提出年，麦考利为研究债券的期限结构，提出“持续期持续期”的概念。的概念。l 持续期（久期）是债券在未来产生现金流的时间持续期（久期）是债券在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金流现值在债券价的加权平均，其权重是各期现金流现值在债券价格中所占的比重。计算公式为：格中所占的比重。计算公式为： 11n

21、ttttPCR1dPdRDPR p 可见，金融资产现值的变动取决于持续期和利率的变动两个因素。p 持续期越长，金融资产现值的利率弹性也就越大，持续期越长，金融资产现值的利率弹性也就越大，相应的利率风险越大。持续期决定风险敞口。相应的利率风险越大。持续期决定风险敞口。 1LLLPRDPR 1AAAPRDPR 1WLALAANPRDDPPR 持续期缺口（持续期缺口（DG）资产与负资产与负债净值的债净值的变动额变动额 持续期正缺口持续期正缺口利率上升利率上升利率下降利率下降资产价资产价值下降值下降资产价资产价值上升值上升持续期负缺口持续期负缺口利率上升利率上升利率下降利率下降资产价资产价值上升值上升

22、资产价资产价值下降值下降43l本节内容安排：一、远期利率协议二、利率期货三、利率期权四、利率互换五、利率上限、下限及利率上下限l （一)远期利率协定的含义l 远期利率协议是交易双方在订立合同时商定，在将来的某一特定日期，按照规定的贷币、金额和期限、利率进行交割的一种协议。远期利率协议的基本要素包括：协议利率、参照远期利率协议的基本要素包括：协议利率、参照利率（一般为利率（一般为LIBORLIBOR）、本金、期限；）、本金、期限；买方：回避利率上升风险（未来的债务人）；卖方：回避利率下降风险（未来的债权人）。l 远期利率协议并不涉及本金的收付，只须按规定由一方向另一方支付协议利率和参照利率的利差

23、。l（二）远期利率协定的要素远期期限 m mn n（m m个月后开始，n n个月后结束）合约利率： 约定利率参考利率： 通常是LIBORLIBOR名义本金额：名义贷款金额确定日： 合同生效日到期日： 合同终止日年基准率： 一年以365365还是360360天计算l（三）远期利率协定的结算支付额设 L L 为结算利率，R R为合约利率，B B 为年基准，D D 为合约天数，P P 为合约名义本金额如果结算利率高于合约利率，则远期利率协定的卖方就要向买方支付相应的利息差，金额为如果结算利率低于合约利率，则远期利率协定的卖方就要向买方支付相应的利息差，金额为l 例：某年6月1日，A公司准备在3个月后

24、借入为期3个月的1000万美元资金，以满足经营上的需要。当时的市场利率为8.10%，但根据预测，市场利率将在近期内有较大幅度的上升。为回避市场利率上升从而加重利息负担的风险，A公司便于6月1日从B银行买进一份期限为36、协议利率为8.10%的远期利率协议。l （1）假如到）假如到9月月1日，市场利率上升到日，市场利率上升到9.25%。则。则B银行向银行向A公司支付的金额是多少？公司支付的金额是多少？l （2）假如到）假如到9月月1日，市场利率下降到日，市场利率下降到7.50%。则。则A公司向公司向B银行支付的金额是多少？银行支付的金额是多少？l （四）利用远期利率协定管理利率风险的利弊优点主要

25、有：1.1.灵活性强灵活性强2.2.信用风险低信用风险低3.3.交易便利与操作性强交易便利与操作性强缺点主要有：相对于期货期权而言，信用风险要较大一点相对于期货期权而言，信用风险要较大一点场外交易信用评级不高的企业很难找到交易对手场外交易信用评级不高的企业很难找到交易对手49l（一）利率期货的含义（一）利率期货的含义利率期货主要是通过期货的买卖抵消因利率变动对现货交易可能造成的损失。利率期货之所以有套期保值的功能，是因为在一般情况下，期货利率和现货利率的变动方向是一致的.50l（三）利率期货套期保值（三）利率期货套期保值l（1 1）多头套期保值多头套期保值是指交易者买入期货合约，它可是指交易者

26、买入期货合约，它可以在合约交割日按约定价格实际以在合约交割日按约定价格实际买入买入证券期货，然后证券期货，然后选择在交割日前选择在交割日前卖出卖出同等数量的期货合约而结清头寸。同等数量的期货合约而结清头寸。多头套期保值通常应用于投资者预期市场利率将要下降时。 l（2 2）空头套期保值空头套期保值是指交易者卖出期货合约，它必是指交易者卖出期货合约，它必须在交割日按合约约定的价格须在交割日按合约约定的价格卖出卖出证券现货，亦可通证券现货，亦可通过购入与在手的合约相同商品、相同交割月份的另一过购入与在手的合约相同商品、相同交割月份的另一手合约而将头寸结清。手合约而将头寸结清。假若利率上升，空头套期保

27、值将会使交易者得利。 IMM3个月期美国国库券期货合约规格个月期美国国库券期货合约规格交易单位交易单位面值面值100万美元的万美元的3个月期（个月期（13周）美国国债券周）美国国债券合约月份合约月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月报价方式报价方式100减去国库券的年贴现率减去国库券的年贴现率最小变动价位最小变动价位1个基本点（以个基本点（以IMM指数表示为指数表示为0.01，每合约，每合约25美美元）元）每日价格波动限制每日价格波动限制无无最后交易日最后交易日合约月份的第一个交割日前一个营业日合约月份的第一个交割日前一个营业日交易时间交易时间7:20-14:00，最后交易日为，最后交易日

28、为7:20-10:00交割等级交割等级新发行的新发行的3个月期国库券，或者尚有个月期国库券，或者尚有90天剩余期限的天剩余期限的原来发行的原来发行的6个月期或个月期或1年期的国库券。年期的国库券。利率期货套期保值举例利率期货套期保值举例l 某年某年1月月15日，现货市场日，现货市场3个月期国库券的贴个月期国库券的贴 现现率为率为10%。某基金经理预期一个月后可收到一笔。某基金经理预期一个月后可收到一笔总额为总额为3000万美元的款项，他准备将这笔款项投万美元的款项，他准备将这笔款项投资于资于3个月期的美国国库券个月期的美国国库券。但根据预测，在最。但根据预测，在最近一个月内，市场利率将有较大幅

29、度的下降。近一个月内，市场利率将有较大幅度的下降。l 为此，为此，该基金经理从该基金经理从IMM买进于同年买进于同年3月份到期月份到期的美国国库券期货合约作套期保值，以锁定市场的美国国库券期货合约作套期保值，以锁定市场利率，从而锁定国库券的价格。利率，从而锁定国库券的价格。现货市场期货市场1月15日贴现率10%。准备把3000万美元投资于3个月期美国国库券。以89.5的价格买进30份3个月期的美国国库券期货合约2月15日收到3000万美元，全部投资于3个月期美国国库券，贴现率为7.5%以91.8的价格卖出30份3个月期美国国库券期货合约损益30000000(7.5%-10%)/4=-18750

30、0美元(91.8-89.5) 0.01 2530=172500美元结果-15000美元三、利率期权三、利率期权l 利率期权是一项关于利率变化的权利。利率期权是一项关于利率变化的权利。买方支付买方支付一定金额的期权费后，就可以获得这项权利：在一定金额的期权费后，就可以获得这项权利：在到期日按预先约定的利率，按一定的期限借入或到期日按预先约定的利率，按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。贷出一定金额的货币。利率期权的卖方向买方收利率期权的卖方向买方收取期权费，同时承担相应的责任。取期权费，同时承担相应的责任。l 利率期权有欧式期权和美式期权两种。利率期权有欧式期权和美式期权两种。 三、利率期权三、

31、利率期权l 利率期权的类型借款人期权借款人期权（实质为看涨期权）（实质为看涨期权）l期权的买方有权在到期日或到期日之前按执行期权的买方有权在到期日或到期日之前按执行价格借入一定金额和期限的资金。价格借入一定金额和期限的资金。担心利率上担心利率上升增加成本。升增加成本。贷款人期权贷款人期权（实质为看跌期权）（实质为看跌期权）l期权的买方有权在到期日或到期日之前按执行期权的买方有权在到期日或到期日之前按执行价格贷出一定金额或期限的资金。价格贷出一定金额或期限的资金。利率期权的应用利率期权的应用l 假设某公司将在假设某公司将在3个月后借入个月后借入500万美元，使用期为万美元，使用期为3个月。该公司

32、担心未来市场利率将上升，造成借款成个月。该公司担心未来市场利率将上升，造成借款成本上升，决定利用利率期权回避风险：本上升，决定利用利率期权回避风险：买入金额为买入金额为500500万美元、万美元、3 3个月后到期的期权，执个月后到期的期权，执行价格为行价格为6%6%，贷款期限为，贷款期限为3 3个月，按年率个月，按年率0.5%0.5%计算计算期权费，期权费为期权费，期权费为0.6250.625万美元。万美元。l 如果如果3个月后市场利率上升到个月后市场利率上升到6%以上，则公司将执行以上，则公司将执行期权，取得比市场利率低的贷款期权，取得比市场利率低的贷款500万美元。万美元。l 如果市场利率

33、下降到如果市场利率下降到6%以下，则公司不执行期权，以下，则公司不执行期权，亏损期权费亏损期权费0.625万美元。万美元。四、利率互换四、利率互换l（一）利率互换的含义利率互换是指交易双方在两笔同种货币、金额相同、期限一样，但付息方法不同的资产或债务之间进行的互相交换利率的活动。它以双方协商的本金计算利息为基础，在同种货币之间进行固定利率与浮动利率、固定利率与固定利率、浮动利率与浮动利率的互换。只结清互换的利率差额，不发生本金的实际转移。双方可以运用其各自在不同金融市场的相对优势，筹措到成本相对较低的资金57 固定利率对浮动利率互换的结构固定利率对浮动利率互换的结构 ，如下图所示：，如下图所示

34、：其中虚线框住的部分表示互换。其中虚线框住的部分表示互换。通过该互换，通过该互换，甲借款者将其固定利率的债务转换成甲借款者将其固定利率的债务转换成浮动利率的债务；乙借款者将其浮动利率的债务转浮动利率的债务；乙借款者将其浮动利率的债务转换成固定利率的债务。换成固定利率的债务。利率互换的运行过程利率互换的运行过程 例：假设例：假设A A、B B两公司都想借入期限为两公司都想借入期限为5 5年的年的10001000万美元。各自在银行的信用评级和银行提供万美元。各自在银行的信用评级和银行提供给两公司的贷款条件如表所示：给两公司的贷款条件如表所示：表表 A A、B B两公司的融资成本相对比较优势两公司的

35、融资成本相对比较优势 信用评级 固定利率 浮定利率 A公司 AAA 10.0% 6个月期LIBOR+0.3% B公司 BBB 11.2% 6个月期LIBOR+1.0%借款成本差额 1.2% 0.7%A公司公司 B公司公司 放款人放款人 放款人放款人 LIBOR9.95% LIBOR+1.0% 10% 图利率互换示意图图利率互换示意图 A A公司以每年公司以每年10%10%的固定利率在市场上借款的固定利率在市场上借款10001000万美元，万美元，期限期限5 5年。年。B B公司则以公司则以6 6个月期个月期LIBOR+1.0%LIBOR+1.0%的浮动利率同样的浮动利率同样在市场上借入在市场上

36、借入10001000万美元，期限万美元，期限5 5年，然后双方再签订一份年，然后双方再签订一份利率互换协议。互换过程如图所示利率互换协议。互换过程如图所示 从图中可以看出，当从图中可以看出，当A A公司进入互换合约以后，公司进入互换合约以后，它有以下它有以下3 3项现金流：项现金流： 1. 1. 支付给银行的借款利率支付给银行的借款利率10%10%； 2. 2. 在互换合约中收到在互换合约中收到B B公司支付的固定利率公司支付的固定利率9.95%9.95%； 3. 3. 在互换合约中支付给在互换合约中支付给B B公司的浮动利率公司的浮动利率6 6个月期个月期LIBORLIBOR。 以上以上3

37、3项现金流的净效果为项现金流的净效果为A A公司实际付出公司实际付出6 6个月个月期期LIBOR+0.05%LIBOR+0.05%，使得，使得A A公司公司 借款利率降低了借款利率降低了0.25%0.25% 同样的分析，同样的分析，B B公司进入利率互换合约以后，也公司进入利率互换合约以后，也将有将有3 3项现金流：项现金流： 1. 1. 支付给银行的借款利率支付给银行的借款利率6 6个月期个月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%； 2. 2. 在互换合约中收入在互换合约中收入6 6个月期个月期LIBORLIBOR； 3. 3. 在互换合约中支付给公司在互换合约中支付给公司A A的固

38、定利率的固定利率9.95%9.95%。 以上以上3 3项现金流的净效果为项现金流的净效果为B B公司实际借款成本公司实际借款成本为为10.95%10.95%。这与它直接按固定利率从银行借款也降。这与它直接按固定利率从银行借款也降低了低了0.25%0.25%。 五、利率上限、下限及利率上下限五、利率上限、下限及利率上下限l （一）利率上限l 利率上限协议实际上相当于一种场外交易的利率期利率上限协议实际上相当于一种场外交易的利率期权，它是由交易双方签定的约定于未来某日期由卖权，它是由交易双方签定的约定于未来某日期由卖方向买方支付高于协议利率的差额的协议。方向买方支付高于协议利率的差额的协议。卖方通

39、常是指银行，而买方则为非银行借款人卖方通常是指银行，而买方则为非银行借款人买方根据签约金额及银行报价，定期向卖方支买方根据签约金额及银行报价，定期向卖方支付期权费。付期权费。适用于借款人回避利率上升风险。适用于借款人回避利率上升风险。例6-4l 某公司获得一笔金额为5000万美元的浮动利率贷款，每季度支付一次利息，利率为3个月LIBOR。公司担心在今后2年内市场利率水平上升。于是买了一项利率上限，有效期为2年，执行价格为5%，参考利率为3个月LIBOR，期权费率为1%。l 假定在第一个付息期，3个月LIBOR为5.5%，利息成本为多少？l 如果LIBOR上升到6%，公司实际支付的利率是多少？l 如果付息期间LIBOR是3%，公司实际融资成本是多少？附：利率上限协议在利率风险管理中的应用附：利率上限协议在利率风险管理中的应用l 假设有一家公司在假设有一家公司在3年前以年前以LIBOR+1%的利率借到一的利率借到一笔金额为笔金额为1000万美元，期限为万美元，期限为5年的浮动利率贷款，年的浮动利率贷款，其利率为每个季度重订一次。现在离贷款到期日还有其利率为每个季度重订一次。现在离贷款到期日还有两年（两年（8个季度），该公司经理预期在这两年中利率个季度），该公司经理预期在这两年中利率将持续上升。将持续上升。l 为避免加重利息负担，该公