武汉大学金融市场学 第二章

1、第二章第二章 货币市场货币市场 After studying this chapter, you should be able to:1.了解货币市场的特点、功能，了解货币市场参与者，理解货币市场利息计算方法。2.理解货币市场各个子市场的定义、特点、作用，理解各个市场的交易机制。3.了解我国的各个子市场的特点、现状。金融市场学2 of 28LEARNING OBJECTIVES第二章第二章 货币市场货币市场案例导入 “上海利率上海利率”再试定价基准再试定价基准 2007年3月6日，兴业银行和农业银行进行了一笔以上海银行间同业拆放利率（Shibor）为定价基准的银行承兑汇票贴现交易。据了解，这是

2、将 Shibor 运用于票据贴现利率定价的首次尝试，也是Shibor在货币市场上作为定价基准的又一次运用。 据有关人士透露，这笔交易是由兴业银行向农业银行转贴现一笔银行承兑汇票，贴现利率以同期限 Shibor加上几个基点而成。但这位人士未透露这笔交易的金额和期限。兴业银行有关人士表示，这笔交易实际上是一笔“远期交易” ，基于双方在一个月之前订立的协议。协议规定，这笔票据的转贴现价格将以交易前一日即上周四的 Shibor为基准，在其上加点而成。 “这是双方在达成一定共识的基础上，对于票据交易尤其是定价方式的一次创新性尝试。 ”一位知情人士说。这位知情人士表示，对于票据转贴现利率的定价，市场上并没

3、有统一的方法。各家商业银行根据自己的需要来定价，定价方法都不一样，报价也存在很大差异。这次兴业银行和农业银行同意以 Shibor为定价基准，对于转贴现定价是一次创新性尝试。至于今后是否还会采取这一定价方法，还要视这次交易效果的评估来定。 金融市场学3 of 28案例导入由于均涉及资金成本，票据市场利率与货币市场利率的联系较为紧密，票据市场利率往往跟随货币市场利率而动。以 Shibor为依据为银行票据转贴现定价，是 Shibor作为定价基准的又一次运用。 央行自年初正式推出 Shibor以来，致力于将其打造成中国货币市场的基准利率，自推出以来已多次被运用于货币市场的各种交易中。2007年2月13

4、日，央行首次以 Shibor为基准进行了 900亿元的逆回购操作。此外，金融机构也多次在利率掉期和远期交易中采用 Shibor作为定价基准。据报道，2007年1 月兴业银行与花旗集团进行了基于 Shibor的利率掉期交易，2 月与太平人寿保险股份有限公司签署了以 Shibor为基准的远期利率协议； 汇丰控股有限公司曾在 1月初进行了以 Shibor为基准的人民币不可交割利率掉期交易。上海银行间利率是一种什么利率？银行同业拆借究竟又是一种什么业务？贴现又是一种什么交易方式呢？这些问题都是我们本章货币市场中要解决的一些基本问题，通过本章的学习，你就会清楚这些概念，对这笔交易会有更深刻的认识。金融市

5、场学4本章内容 第一节 货币市场的概述 第二节 同业拆借市场 第三节 国库券市场 第五节 证券回购市场 第六节 短期融资券市场 第七节 货币市场共同基金市场金融市场学5 of 28第一节第一节 货币市场的概述货币市场的概述 第一节第一节 货币市场的概述货币市场的概述 一、货币市场的特点一、货币市场的特点 二、货币市场的参与者二、货币市场的参与者 三、货币市场功能三、货币市场功能 四、货币市场证券四、货币市场证券 五、我国的货币市场概况五、我国的货币市场概况 金融市场学6第一节 货币市场的概述 根据金融工具的到期期限的长短，可以将金融市场分为货币市场和资本市场。货币市场（Money Market

6、）即短期资金市场，是期限在1年以内的资金融通和短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的功能是将个人、公司和政府部门的短期资金转移给那些短期资金短缺的经济主体。这一章我们要对货币市场的内容进行逐一介绍。金融市场学7第一节第一节 货币市场的概述货币市场的概述 一、货币市场的特点一、货币市场的特点 短期。批发，不断创新，央行参与短期。批发，不断创新，央行参与 二、货币市场的参与者二、货币市场的参与者（一）各类金融机构（二）机构投资者（三）各类企业（四）政府部门（五）中央银行金融市场学8第一节 货币市场的概述 三、货币市场功能三、货币市场功能（一）短期资金融通功能（二）资产管理功

7、能（三）政策传导功能（四）促进资本市场金融市场学9第一节 货币市场的概述 三、货币市场工具 同业拆借、银行承兑汇票、商业票据、大额可转让定期存单、回购协议、短期政府债券、货币市场共同基金 四、我国的货币市场概况金融市场学10第二节 同业拆借市场 一、同业拆借市场的形成与发展 二、同业拆借市场主要模式 三、同业拆借市场的特征 四、世界同业拆借市场的主要利率 五、同业拆借市场的作用 六、我国同业拆借市场金融市场学11同业拆借市场的界定 同业拆借市场：是具有准入资格的金融机构之间进行临时性资金融通的市场。 狭义：金融机构进行临时性资金融通的市场。 广义：金融机构弥补资金流动性不足或减少资金闲置的市场

8、。一、同业拆借市场的形成与发展一、同业拆借市场的形成与发展二、同业拆借市场的特点二、同业拆借市场的特点 、主体限制 、期限短 、信用交易 、便捷 凡申请进入全国银行间同业市场的证券公司须符合以下基本标准： 1、资本充足率达到法定标准； 2、符合证券法要求，达到证监会提出的不挪用客户保证金标准； 3.业务经营规范、正常，按会计准则核算，实际资产大于实际债务； 4.内部管理制度完善，未出现严重违规行为。二、同业拆借市场的特点二、同业拆借市场的特点1、对进入市场的主体有严格的限制、对进入市场的主体有严格的限制 成为全国银行间同业市场成员的证券公司的拆入资金最长期限为7天，拆出资金期限不得超过对手方的

9、由人民银行规定的拆入资金最长期限；债券回购的最长期限为1年。同业拆借和债券回购到期后不得展期。 成为全国银行间同业市场成员的证券公司拆入、拆出资金余额均不得超过实收资本金的80，债券回购资金余额不得超过实收资本金的80。1、对进入市场的主体有严格的限制、对进入市场的主体有严格的限制 成为全国银行间同业市场成员的证券公司拆入、拆出资金余额均不得超过实收资本金的80，债券回购资金余额不得超过实收资本金的80。 成为全国银行间同业市场成员并进行拆借业务的证券公司必须达到以下要求： 1.在任何时点上其流动比率不得低于5。 流动比率=流动资本/公司总负债100 1、对进入市场的主体有严格的限制、对进入市

10、场的主体有严格的限制 流动资本包括国债、可在全国银行间同业市场流通的其他债券、自营股票、银行存款和现金(含交易清算资金)；已被用于回购融资的国债和其他债券不得计入流动资本。 公司总负债取其前12个月末的负债额的平均值。 1、对进入市场的主体有严格的限制、对进入市场的主体有严格的限制 公司净资本不得低于2亿元 净资本=净资产(固定资产净值长期投资)30无形及递延资产提取的损失准备金证监会认定的其他长期性或高风险资产 3.负债总额(不包括客户存放的交易结算金)不得超过净资产的8倍； 4.达到证监会关于证券经营机构自营业务风险管理规定的其他有关标准。1、对进入市场的主体有严格的限制、对进入市场的主体

11、有严格的限制 中国证券监督管理委员会批准设立的基金管理公司可以申请加入全国银行间同业市场， 从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务。 凡经批准进入全国银行间同业市场的基金管理公司，必须通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行债券交易业务。 进入全国银行间同业市场的基金管理公司的债券回购最长期限为1年，债券回购到期后不得展期。 1、对进入市场的主体有严格的限制、对进入市场的主体有严格的限制 进入全国银行间同业市场的基金管理公司进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40。 对经批准入市的基金管理公司，由全国银行间同业拆借中心根据中国人民银行的通知负责其与交易系统联网，并根据中国人民银行的

12、规定在交易系统设定每家基金管理公司的最高债券回购限额。1、对进入市场的主体有严格的限制、对进入市场的主体有严格的限制第二节 同业拆借市场 （一）我国同业拆借市场发展的历程金融市场学21第二节 同业拆借市场金融市场学22第二节 同业拆借市场金融市场学23第二节 同业拆借市场金融市场学24第三节 国库券市场 一、国库券的基本特征一、国库券的基本特征安全性高流动性强税收优惠面额小 二、国库券的发行与流通二、国库券的发行与流通国库券的发行一般采用投标（拍卖）方式进行。国库券的投标分为竞价方式和非竞价方式两种 三、国库券的收益三、国库券的收益金融市场学25第三节 国库券市场 国库券市场，是政府部门以债务

13、人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。一、政府短期债券的发行 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。 新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。二、政府短期债券的市场特征 （一）违

14、约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 （三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。 三、国库券收益计算 国库券的收益率一般以银行贴现收益率（Bank Discount Yield）表示，其计算方法为： (2.4) 其中：YBD =银行贴现收益率 P=国库券价格 t=距到期日的天数。%100360000,10000,10tPBDY三、国库券收益计算 实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资

15、国库券的真实年收益率（Effective Annual Rate of Return）。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为： 其中，YE=真实年收益率 tPPEY/365000,10)(1 三、国库券收益计算 由于在实践中期限小于1年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此华尔街日报在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率（Bond Equivalent Yield）。其计算方法为： 其中，YBE=债券等价收益率 债券等价收益率低于真实年收益率

16、，但高于银行贴现收益率。 %100365000,10tPPBEY第四节 票据市场 一、票据概述一、票据概述 二、票据市场二、票据市场 三、我国的票据市场三、我国的票据市场金融市场学33第五节 证券回购市场 一、证券回购协议的交易机制一、证券回购协议的交易机制 二、证券回购协议的收益和风险二、证券回购协议的收益和风险 三、我国的证券回购协议市场三、我国的证券回购协议市场金融市场学34第六节 短期融资券市场 一、企业融资券的运作机制一、企业融资券的运作机制 二、短期融资券的优势和作用二、短期融资券的优势和作用 三、我国短期融资券的现状三、我国短期融资券的现状金融市场学35第七节 货币市场共同基金市

17、场 一、货币市场共同基金市场的定义一、货币市场共同基金市场的定义 二、货币市场共同基金的市场运作二、货币市场共同基金的市场运作 三、货币市场共同基金的特征三、货币市场共同基金的特征 四、我国发展货币市场基金的意义四、我国发展货币市场基金的意义金融市场学36本章小结1.货币市场是短期资金市场，是一年期以内的货币工具交易的市场，包括短期国债市场、银行同业拆借市场、票据市场、短期融资券、货币市场基金市场。市场的主要参与者有：各类金融机构、机构投资者、各类企业、政府部门、中央银行及个人投资者。货币市场的功能主要有：短期资金融通、资产管理、政策传导及促进资本市场发展等功能。2.同业拆借市场是金融机构间进

18、行短期资金融通的场所，是实行法定准备金的产物。主要的特点是：期限短、市场准入条件高、信用交易、无形市场。同业拆借时间较短，利率对市场供求情况反映灵敏，是市场利率的基础，世界上有影响力的利率包括LIBOR、SIBOR及香港同业拆借利率，我国已经生成了自己的同业拆借利率SHIBOR。3.国库券是财政当局为了弥补短期国库收支不平衡而发行的短期国债，因此对调节财政平衡很有意义。其主要特点是：安全性高、流动性强、享有税收优惠及面值小等优点。国库券的发行通常采用招标发行的方式进行，投资者可采用竞争性投标和非竞争性投标。国库券二级市场通常由一批一级做市商做市，属于场外市场。金融市场学37本章小结4.票据是一

19、种信用结算工具，它记载了交易所发生的价值转移、出票人和持票人所享有的债券债务关系，并且可以在二级市场上转让变现，具有较强的流动性。票据有三种形式：汇票、本票、支票。票据市场是以这些票据为媒介而形成的金融市场，票据以签发人为依据可分为商业票据、银行承兑汇票和大额可转让定期存单。5.商业票据是大公司为筹集资金而签发的一种短期无担保证券，声誉卓绝的大公司是商业票据主要的发行者，商业银行为商业票据的发行和流通做出了巨大贡献，各类非银行性投资机构是商业票据主要投资者。商业票据可直接发行或间接发行，这要看发行人的发行成本。公司发行的商业票据要请专业评级机构来评级，相应地发生评级费用。除此之外还有承销费用、信用额度支持费用及保证费用。费用高低受票据的信誉等级、市场利率、商业票据期限的长短的影响。金融市场学38本章小结6.银行承兑汇票是经商业银行诺到期付款的汇票。大多数的银行承兑汇票是国际贸易使用信用证交易创造出来的产物。银行承兑汇票可在二级市场背书转让、转帖现及再贴现。银行承兑汇票给票据发行人提供低利息的短期资金，商业银行可以不动用只有资金增加收益，也为投资者提供了一种理想的投资工具。7.大额可转让定期存单是商业银行发行的固定面额、固定期限、可以流通转让的大