中级财务管理第四章 企业价值评估与价值管理

1、1第一篇 总论第四章 企业价值评估与价值管理2第四章企业价值评估与价值管理第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的方法第三节 价值管理3第一节 企业价值评估概述一、一、价值评估的含义价值评估的含义（一）（一）企业价值企业价值 企业价值是企业在未来各个时期产生的净现金流量的现企业价值是企业在未来各个时期产生的净现金流量的现值之和，是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机值之和，是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机会价值之和。会价值之和。4第一节 企业价值评估概述（二）（二）企业价值评估企业价值评估企业价值评估就是以企业整体为对象，对企业未来企业价值评估就是以企业整体为对象，对

2、企业未来产生现金流量的长期、可持续能力做出估算，为投资者产生现金流量的长期、可持续能力做出估算，为投资者和管理层等相关主体提供改善决策的信息，实现衡量和和管理层等相关主体提供改善决策的信息，实现衡量和管理企业价值的目的。管理企业价值的目的。5第一节 企业价值评估概述二二.价值评估的对象价值评估的对象 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。（一）企业的整体价值（一）企业的整体价值1.整体不是各部分的简单相加整体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于

3、要素的结合方式整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值部分只有在整体中才能体现出其价值4.整体价值只有在运行中才能体现出来整体价值只有在运行中才能体现出来6第一节 企业价值评估概述（二）企业的经济价值（二）企业的经济价值 是指一项资产的公平市场价值是指一项资产的公平市场价值 1.会计价值与市场价值会计价值与市场价值 会计价值：账面价值会计价值：账面价值 2.现时市场价值与公平市场价值现时市场价值与公平市场价值 公平市场价值公平市场价值:未来现金流入的现值。未来现金流入的现值。 现时市场价格现时市场价格:按现行市场价格计量的资按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，

4、也可能是不公产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。平的。7第一节 企业价值评估概述（三）企业整体经济价值的类别（三）企业整体经济价值的类别1.实体价值与股权价值实体价值与股权价值 企业实体价值企业实体价值=股权价值股权价值+净债务价值净债务价值 股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。净债务价值也不是指它们值），而是股权的公平市场价值。净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。2.持续经营价值与清算价值持续经营价值与清算价值

5、大多数的情况下，评估的是企业的持续经营价值。一个大多数的情况下，评估的是企业的持续经营价值。一个企业的公平市场价值应当是其持续经营价值与清算价值中较企业的公平市场价值应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个。高的一个。8第一节 企业价值评估概述（一）企业价值评估运用于投资分析（一）企业价值评估运用于投资分析（二）企业价值评估运用于企业财务战略管理（二）企业价值评估运用于企业财务战略管理（三）企业价值评估运用于企业内部以价值为基础（三）企业价值评估运用于企业内部以价值为基础的管理的管理（四）企业价值评估用于专业咨询服务（四）企业价值评估用于专业咨询服务三价值评估的意义三价值评估的意义9第二节

6、企业价值评估的方法一、一、现金流量贴现估价法现金流量贴现估价法（一）现金流量贴现估价模型的三个基本变量（一）现金流量贴现估价模型的三个基本变量 其中：其中： V 企业的价值企业的价值 CFt企业第企业第t期的预期现金流量期的预期现金流量 r适用的贴现率（资本成本适用的贴现率（资本成本）10第二节 企业价值评估的方法（一）现金流量贴现估价模型的三个基本变量（一）现金流量贴现估价模型的三个基本变量 1.现金流量现金流量企业现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量企业现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量和实体现金流量2.资本成本资本成本“资本成本资本成本”是计算现值使用的贴现率

7、是计算现值使用的贴现率3.现金流量的持续年数现金流量的持续年数企业价值企业价值=预测期价值预测期价值+后续期价值后续期价值11第二节 企业价值评估的方法（二）（二）现金流量模型的种类现金流量模型的种类1.永续现金流贴现模型永续现金流贴现模型，则永续增长模式假设企业未来长期稳定、可持续的增长，永续增长模式假设企业未来长期稳定、可持续的增长，企业的现金流量以固定的增长率增长。在基本模型的企业的现金流量以固定的增长率增长。在基本模型的基础上，若基础上，若CFt+1=CFt(1+g)，g=0，n，则，则12第二节 企业价值评估的方法（二）（二）现金流量模型的种类现金流量模型的种类2.二阶段现金流贴现模

8、型二阶段现金流贴现模型，则第一阶段为高速增长阶段，第二阶段为稳定增长阶段第一阶段为高速增长阶段，第二阶段为稳定增长阶段其中：FV企业在第二阶段现金流的价值如果第二阶段以稳定的增长率如果第二阶段以稳定的增长率永续增长，则：永续增长，则：在此情况下，13第二节 企业价值评估的方法（二）（二）现金流量模型的种类现金流量模型的种类3.三阶段现金流贴现模型三阶段现金流贴现模型，则第一阶段为高增长阶段；第二阶段为过渡阶段；第三阶段第一阶段为高增长阶段；第二阶段为过渡阶段；第三阶段为永续增长阶段。模型如下：为永续增长阶段。模型如下：其中：n1 高速增长阶段结束的时间； n2过渡阶段结束的时间； n3 稳定增

9、长阶段现金流量的总价值， 其计算可参考上述FV的计算。14第二节 企业价值评估的方法二相对价值法二相对价值法，则 （一）相对价值法的概念（一）相对价值法的概念 即利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值。 首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利）； 其次， 确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）； 最后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以 得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。15第二节 企业价值评估的方法（二）相对价值法的原理（二）相对价值法的原理，则1.市盈率模型市盈率模型（1）基本模型）基本模型 目标企业每股价值=可比企业平

10、均市盈率目标企业的每股收益（2）模型的优缺点）模型的优缺点优点：优点：数据容易取得、直观地反映投入和产出的关系、综合性缺点：缺点：如果收益是负值，市盈率就失去了意义 受到经济景气程度影响，企业值大于1，经济繁荣时价值被夸大 周期性的企业，企业价值可能被歪曲 16第二节 企业价值评估的方法（二）相对价值法的原理（二）相对价值法的原理，则2.市净率模型市净率模型（1）基本模型）基本模型 股权价值=可比企业平均市净率X目标企业净资产（2）模型的优缺点）模型的优缺点优点：优点：净资产极少为负值、极少被操纵、跨企业的比较标准缺点：缺点：执行不同的会计政策时，市净率会失去可比性 对于没有太多固定资产的服务

11、性企业和高科技企业， 净资产与企业价值的关系不大 17第二节 企业价值评估的方法（二）相对价值法的原理（二）相对价值法的原理，则3.市销率模型市销率模型（1）基本模型）基本模型 股权价值=可比企业平均市销率x目标企业的销售收入（2）模型的优缺点）模型的优缺点优点：优点：不会出现负值、较稳定、对价格政策和企业战略变化敏感缺点：缺点：不能反映成本的变化 18第二节 企业价值评估的方法（三）相对价值法应用中的问题（三）相对价值法应用中的问题 找到一个刚刚出售的公司作为比较标准并不容易 “可比公司”在概念上是模糊不清的 如果选择可比公司需要现金流量预测，那么相对价值法就没有意义了 行业分类仅仅是对可比

12、性的一种大致的估计 除了行业分类，可比性还应该通过其它一些情况加以确认，则19第三节 价值管理一、一、价值管理的含义价值管理的含义（一）（一）按照以价值为基础的管理的结果的定义按照以价值为基础的管理的结果的定义（二）按照以价值为基础的管理的过程来定义（二）按照以价值为基础的管理的过程来定义（三）结合以价值为基础的管理的过程和成果来定义（三）结合以价值为基础的管理的过程和成果来定义。20第三节 价值管理二、价值管理的重要性二、价值管理的重要性 1.这是一个企业产品和服务所依存的市场。这是一个企业产品和服务所依存的市场。 2.这还是一个企业之间纵横捭阖的竞争市场。这还是一个企业之间纵横捭阖的竞争市

13、场。 3.这又是一个为了投资者的口味和金钱争得头破血流的资本市场。这又是一个为了投资者的口味和金钱争得头破血流的资本市场。 4.这也是一个人力资源的争夺市场。这也是一个人力资源的争夺市场。 在任何一个市场上的疏忽，都有可能使企业失去立锥之地。价值管在任何一个市场上的疏忽，都有可能使企业失去立锥之地。价值管理的作用就在于能够帮助企业同时赢得这四个市场。理的作用就在于能够帮助企业同时赢得这四个市场。21第三节 价值管理三、价值管理的目的三、价值管理的目的 价值管理的目标就是创造价值，实现股东价值的增长。价值管理的目标就是创造价值，实现股东价值的增长。 股东作为投资者对待价值管理的态度视其企业的性质

14、而定。对于民股东作为投资者对待价值管理的态度视其企业的性质而定。对于民营大股东和其他投资者而言，价值管理的目的是提升股价，增加个人财营大股东和其他投资者而言，价值管理的目的是提升股价，增加个人财富。富。 管理层需要通过价值管理提升公司形象、防止恶意收购、降低收购管理层需要通过价值管理提升公司形象、防止恶意收购、降低收购成本、提高管理层业绩、达到管理层激励条件等。成本、提高管理层业绩、达到管理层激励条件等。 监管层对上市公司价值管理的目标是改善企业经营状况、稳定企业监管层对上市公司价值管理的目标是改善企业经营状况、稳定企业盈利水平、提升企业经营可持续性以达到降低监管压力的目的。盈利水平、提升企业

15、经营可持续性以达到降低监管压力的目的。22第三节 价值管理四、价值管理的主要内容四、价值管理的主要内容 （一）价值创造（一）价值创造 （二）价值实现（二）价值实现 （三）价值经营（三）价值经营通过投资者管理、公司品牌战略等手段将公司创造的价通过投资者管理、公司品牌战略等手段将公司创造的价值信号传递出去，充分表现在股市上，获得投资者、值信号传递出去，充分表现在股市上，获得投资者、社会公众对公司经营业绩的认可。社会公众对公司经营业绩的认可。23第三节 价值管理五、价值管理的优缺点五、价值管理的优缺点（一）价值管理的优点（一）价值管理的优点 从整体上，价值管理对企业的好处在于不仅能够传承从整体上，价值管理对企业的好处在于不仅能够传承落实公司的远景，更能设定企业员工守则、工作信条等方法落实公司的远景，更能设定企业员工守则、工作信条等方法，在组织内部进行各种层面的沟通，凝聚组织、团体、团队，在组织内部进行各种层面的沟通，凝聚组织、团体、团队与个人的目标成为共同信念，以增加组织成员的生活品质满与个人的目标成为共同信念，以增加组织成员的生活品质满意