第8章项目评估基本方法

1、第第8章章项目评估的基本项目评估的基本方法方法本章概述本章概述1.净现值法净现值法 现值指数法现值指数法2.内含报酬率法内含报酬率法3.回收期法回收期法4.会计收益率法会计收益率法本章概述本章概述本章核心问题：本章核心问题：1.投资项目的主要类别投资项目的主要类别2.资本预算与经营预算的区别资本预算与经营预算的区别3.资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念4.投资项目的评估方法投资项目的评估方法本章概述本章概述第一节第一节 资本预算概述资本预算概述预算决策 资本预算是资本预算是指指制定长期投资决策的制定长期投资决策的过程，其主要过程，其主要目的目的是评估是评估长期投资项目长期投资项目的的

2、生存能力以及盈利能力，以便判断企业是生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。否值得投资。一一. .资本预算概念资本预算概念资本预算概述资本预算概述二二. .长期投资项目的主要类型长期投资项目的主要类型扩张性项目扩张性项目扩大经营扩大经营 购置设备购置设备 ； 通常经营现金流入增通常经营现金流入增加加 重置性项目重置性项目 替换设备；通常经营现金流入不增加替换设备；通常经营现金流入不增加强制性项目强制性项目法律要求的项目；不直接产生经营现金流入，法律要求的项目；不直接产生经营现金流入，可能减少未来的现金流出，社会可能减少未来的现金流出，社会形象改善。形象改善。其他项目其他项目新产品研发投

3、资、专利权投资、土地投资等。新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。不直接产生现金的经营现金流入，得选择权。不直接产生现金的经营现金流入，得选择权。上述投资项目现金流量的时间和数量的分布特征不同，上述投资项目现金流量的时间和数量的分布特征不同，所以具体的分析方法有区别。所以具体的分析方法有区别。最具一般意义的是第一最具一般意义的是第一种投资，即新添置固定资产的投资项目。种投资，即新添置固定资产的投资项目。哪些能产生直接的现哪些能产生直接的现金流入，哪些不能！金流入，哪些不能！资本预算概述资本预算概述三三. .资本预算与经营预算的区别资本预算与经营预算的区别资本预算概述资本预算概述 资本预算资本

4、预算经营预算经营预算范围不同范围不同针对项目编制（同一针对项目编制（同一项目会涉及企业不同项目会涉及企业不同的部门）的部门）分部门编制分部门编制时间不同时间不同涉及不同会计期间涉及不同会计期间只针对一个年只针对一个年度的事项度的事项本章概述本章概述建建设设性性投投资资性性四四. .资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念资本预算概述资本预算概述是指与特定是指与特定有关的、在有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），除此之外的成本（收入）为除此之外的成本（收入）为。可避免成本可避免成本与不可避免与不可避免成本成本 通过通过采用一个项目采用一

5、个项目代替另一个项目就可代替另一个项目就可以避免的成本以避免的成本 可可避免成本是避免成本是相关成本相关成本 无论无论采用那一个项采用那一个项目均会存在的成本目均会存在的成本 不可避免不可避免成本成本是是不相关成本不相关成本四四. .资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念资本预算概述资本预算概述未来成本和未来成本和过去成本过去成本 目前尚未发生并且目前尚未发生并且会因现在或将来的会因现在或将来的决策改变的成本决策改变的成本未来成本是未来成本是相相关成本关成本 已经发生的并不会已经发生的并不会因现在或将来的决因现在或将来的决策改变的成本，也策改变的成本，也被称为沉没成本被称为沉没成本过去成

6、本过去成本是是非相关成本非相关成本四四. .资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念资本预算概述资本预算概述机会成本机会成本 选择一个项目而放选择一个项目而放弃另一个时，所失弃另一个时，所失去的被放弃项目的去的被放弃项目的预期收益。预期收益。机会成本是机会成本是一项重要的一项重要的相关相关成本成本差异成本和差异成本和差异收入差异收入 差异成本：两个备差异成本：两个备选项目的总成本的选项目的总成本的差异差异 差异收入：任何两差异收入：任何两个备选项目之间的个备选项目之间的收入差异收入差异差异成本分差异成本分为增量成本（或为增量成本（或收入）和减量成收入）和减量成本本（或收入）（或收入）。四四

7、. .资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念资本预算概述资本预算概述 只有增量现金流量才是与项目相关的只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。现金流量。 这里的这里的“现金现金”是广义的现金，它不仅是广义的现金，它不仅包括各种包括各种货币资金货币资金，而且还包括项目需要，而且还包括项目需要投入的企业现有的投入的企业现有的非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值。四四. .资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念资本预算概述资本预算概述 按时间分为三种按时间分为三种：初始期现金流初始期现金流（初始期是指（初始期是指从投资开始日从投资开始日至取得经营收至取得经营收入前的期间）入前的期间

8、）（1）购置新资产的支出；）购置新资产的支出；（2）额外的资本性支出（运输、）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）安装、调试等支出）；（3）净营运资本的增加（或减）净营运资本的增加（或减少）少）；（4）旧资产出售的净收入（重置）旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。项目），包括其纳税影响。四四. .资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念资本预算概述资本预算概述 经营期现金经营期现金流流（经营期是（经营期是指项目取得指项目取得营业收入持营业收入持续的期间）续的期间）（1）因此项目引起的）因此项目引起的经营收入经营收入的的；（2）减：）减：经营费用经营费用的的（折旧除（折旧除

9、外）；外）；（3）减：折旧费（按税法规定计量）减：折旧费（按税法规定计量）的的；=税前利润变动税前利润变动（4）减：所得税额的）减：所得税额的；=（息前）税后利润变动（息前）税后利润变动， （5）加：折旧费）加：折旧费；=。四四. .资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念资本预算概述资本预算概述 处置期现金处置期现金流流（处置期是（处置期是指经营现金指经营现金流入终止日流入终止日至项目资产至项目资产清理完毕止清理完毕止的期间）的期间）处置期主要的现金流项目包括；处置期主要的现金流项目包括；（1）处置或出售资产的残值变）处置或出售资产的残值变现价值；现价值；（2）与资产处置相关的纳税影）与

10、资产处置相关的纳税影响；响；（3）营运资本的变动。）营运资本的变动。初始时期、经营期和处置期的总时间长度，初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期称为项目期限、项目寿命或项目寿期四四. .资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念资本预算概述资本预算概述 当投资项目的风险与公司现有资产的平均系当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准准。 如果项目的系统风险与公司资产的平均系如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确统风险不同时，则需要衡量项目本

11、身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。定项目的资本成本，作为评估的比较标准。 资本投资项目评估的基本原理是资本投资项目评估的基本原理是：投资项：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。将减少。四四. .资本预算使用的主要概念资本预算使用的主要概念资本预算概述资本预算概述 1.投资决策使用的信息是否充分和可靠；投资决策使用的信息是否充分和可靠；2.企业是否有足够的人力资源成功实施项目；企业是否有足够的人力资源成功实施项目；3.项目对于现有的

12、经理人员、职工、顾客有项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什么影响，它们是否欢迎；什么影响，它们是否欢迎；4.企业是否能够及时、足额筹集到项目所需企业是否能够及时、足额筹集到项目所需要的资金；要的资金；5.项目是否符合企业的发展战略，对于提升项目是否符合企业的发展战略，对于提升长期竞争力有何影响，竞争对手将会做出什么反长期竞争力有何影响，竞争对手将会做出什么反应；应；6.项目的实施是否符合有关法律的规定和政项目的实施是否符合有关法律的规定和政府政策。府政策。第二节第二节 投资项目评估的基本方法投资项目评估的基本方法一、净现值法一、净现值法 净现值净现值NPV未来现金流入的现值未来现金流出的现值

13、未来现金流入的现值未来现金流出的现值 净现值，是指特定项目未来现金流入的现净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。值与未来现金流出的现值之间的差额。一、净现值法一、净现值法 【例例】设企业资本成本为设企业资本成本为10%，某项目的现金，某项目的现金流量如下：流量如下： 要求：计算该项目的净现值。要求：计算该项目的净现值。 年份年份0123现金流量现金流量（9 000）1 2006 0006 0001 557一、净现值法一、净现值法 1.1.如果如果NPV0NPV0，表明投资报酬率大于资本成本，表明投资报酬率大于资本成本， 该项目可以增加股东财富。应予采纳。该项目可

14、以增加股东财富。应予采纳。2.2.如果如果NPVNPV0 0，表明投资报酬率等于资本成，表明投资报酬率等于资本成 本，不改变股东财富，没有必要采纳。本，不改变股东财富，没有必要采纳。3.3.如果如果NPV0NPV0PI1应予采纳应予采纳NPV0PI1不应采纳不应采纳二、现值指数法（净现值法的衍生）二、现值指数法（净现值法的衍生） 例：有甲乙两个投资项目，有关资料如下：例：有甲乙两个投资项目，有关资料如下： 甲项目现值指数甲项目现值指数150/1001.5乙项目现值指数乙项目现值指数260/2001.3 现值指数是相对数，反映投资的现值指数是相对数，反映投资的，甲，甲项目的效率高；项目的效率高；

15、净现值是绝对数，反映投资的净现值是绝对数，反映投资的，乙项，乙项目的效益大。目的效益大。二、现值指数法（净现值法的衍生）二、现值指数法（净现值法的衍生） 现值指数是相对数，反映投资的效率，甲现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。目的效益大。 现值指数消除了投资额的差异，但现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。是没有消除项目期限的差异。哪个项目较好哪个项目较好?三、内含报酬率法三、内含报酬率法（一）含义与计算（一）含义与计算 内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量

16、是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。说是使投资项目净现值为零的折现率。 内含报酬率的内含报酬率的计算计算，一般情况下需要采，一般情况下需要采用用逐步测试法逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用，特殊情况下，可以直接利用年年金现值表金现值表来确定。来确定。三、内含报酬率法三、内含报酬率法例例：已知某投资项目的有关资料如下：已知某投资项目的有关资料如下：要求：计算该项目的内含报酬率要求：计算该项目的内含报酬率年份年份0123现金净流现金净流量量12 0004 6004 6004 600解解：净现值净

17、现值4 600（p/A，i，3）12 000令净现值令净现值0，得出：（，得出：（p/A，i，3）12 000/4 6002.609查年金现值系数表，当贴现率查年金现值系数表，当贴现率7%时，时，年金现值系数年金现值系数2.624；当贴现率；当贴现率8%时，年时，年金现值系数金现值系数2.577. 内插法确定内插法确定：IRR7.32% 年金法年金法三、内含报酬率法三、内含报酬率法例例：已知某投资项目的有关资料如下：已知某投资项目的有关资料如下：要求：计算该项目的内含报酬率要求：计算该项目的内含报酬率年份年份012现金净流量现金净流量（20 000）11 80011 80013 24013 2

18、40解解：NPV11 800（P/S，i，1）13 240（P/S，i，2）20 000 使使用用18%进行测试：进行测试：NPV499 使用使用16%进行测试进行测试：NPV9内插法确定内插法确定：IRR16.04% 逐步测试逐步测试三、内含报酬率法三、内含报酬率法 如果如果IRR资本成本，应予采纳；资本成本，应予采纳；如果如果IRR资本成本，应予放弃。资本成本，应予放弃。【问问】对投资项目的内含报酬率指标大小不对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（产生影响的因素是（）。）。 A.投资项目的原始投资投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量投资项目的现金流量 C.投资项目的有效年

19、限投资项目的有效年限 D.投资项目的贴现率投资项目的贴现率 D总结：总结：NPVNPV、PIPI、IRRIRRNPV0IP1IRR 项目资本成本项目资本成本NPV0IP1IRR 项目资本成本项目资本成本B80.16A1.84B1.8A50%B0.55年年投入投入年限年限一、互斥项目（选择一、互斥项目（选择A就不能选择就不能选择B）1. 项目期限相同投资额相同项目期限相同投资额相同选择：净现值大的项目选择：净现值大的项目3. 项目期限不同项目期限不同选择：净现值大的项目选择：净现值大的项目共同年限法：共同年限法：等额年金法：等额年金法：选择：永续年金大的项目选择：永续年金大的项目2. 项目期限相

20、同投资额不同项目期限相同投资额不同选择：差额选择：差额IRR大大NPV大的项目大的项目2. 项目期限相同投资额不同的互斥项目选择项目期限相同投资额不同的互斥项目选择年份年份项目项目A项目项目B项目项目C项目项目D0-500-800-1000-1400114020027036021402002703603140200270360414020027036051402002703606140200270360IRR17.10%12.98%15.81%14.00%NPV109.7471.05175.92167.891.按照初始额将项目排序按照初始额将项目排序2.计算初始额最小的项目计算初始额最小的项目

21、A内部收益率为内部收益率为17.19%，大于，大于10%，保留项目，保留项目A。3.做项目做项目B和和A的现金流量之差，即差额现金流的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。量，再确定此差额现金流量的内部收益率。 IRRB-A=5.47%10%, 淘汰项目淘汰项目A.5.做项目做项目D和和C的现金流量之差，即差额现金流的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。量，再确定此差额现金流量的内部收益率。 IRRD-C=9.31%10%, 淘汰项目淘汰项目D.3. 项目期限不同的互斥项目选择项目期限不同的互斥项目选择（1）共同年限法）共同年限法(最小公倍

22、数最小公倍数)项目项目AB重置重置B时间时间折现系数折现系数（10%）现金流现金流现值现值现金流现金流现值现值现金流现金流现值现值01-40000 -40000 -17800 -1780010.909113000118187000636420.826480006612130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.62091100068305645150008467 120006774净现值净现值 124418324 14577内含报内含报酬率酬率19.73%32.67%

23、（1）共同年限法）共同年限法 练习练习年份年份项目项目A项目项目B第第0年年-200-380第第1年年11050第第2年年160200第第3年年300NPVA=25.77 NPVB=37.62i=12%NPVA=25.77+25.77*（P/S,12%,2）+25.77*（ P/S,12%,4）=62.28NPVB=37.62+37.62*（P/S,12%,3）=64.39（2）等额年金法（最大公倍数）等额年金法（最大公倍数）计算寿命期不同的项目的净现值的平均值（用年计算寿命期不同的项目的净现值的平均值（用年金现值系数平均）金现值系数平均）（1）比较净现值的平均值比较净现值的平均值（2）选择净

24、现值的平均值较大的方案。选择净现值的平均值较大的方案。（3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值现值（永续净现值）（永续净现值）。净现值净现值净现值的等额年金净现值的等额年金无限次重置（年限相同）无限次重置（年限相同）项目项目AB时间时间折现系数折现系数（10%）现金流现金流现值现值现金流现金流现值现值01-40000-40000-17800-1780010.909113000118187000636420.826480006612130001074430.7513140

25、001051812000901640.683012000819650.620911000683060.5645150008467净现值净现值124418324IRR19.73%32.67%年金年金A=12441/(P/A,10%,6)=2856.5年金年金B=8324/(P/A,10%,3)=3347无限次重置无限次重置NPVA=2856.5/10%=28565无限次重置无限次重置NPVB=3347/10%=33470（2）等额年金法）等额年金法 练习练习年份年份项目项目A项目项目B第第0年年-200-380第第1年年11050第第2年年160200第第3年年300NPVA=25.77 NPV

26、B=37.62i=12%NPVA=25.77/（P/A,12%,2）=15.24NPVB=37.62/（P/A,12%,3）=15.66NPVA=25.77/12%=127.04NPVB=37.62/12%=130.51二二 、资本限额项目、资本限额项目连同考虑资金的使用效率连同考虑资金的使用效率（独立项目独立项目的问题）的问题）一般的做法是：一般的做法是：（1）将全部项目排列出不同的将全部项目排列出不同的，每个组，每个组合的投资需要不超过资本总量合的投资需要不超过资本总量（2）计算各项目的净现值以及各组合的计算各项目的净现值以及各组合的（3）选择选择作为采纳的项目。作为采纳的项目。【例例】

27、资本限额资本限额1200万元万元项目项目01234NPVPIA-8005002003004002801.35B-9005003003005003201.36C-11004004005006503601.331.项目可拆分（依据项目可拆分（依据PI排序进行投资）排序进行投资）先投资先投资B900万，再投资万，再投资A300万：万：NPV=320+280*（200/800）=425万元，最优选择万元，最优选择2.项目不可拆分（依据项目不可拆分（依据PI排序进行投资选择，选取组排序进行投资选择，选取组合合NPV最大的项目进行投资）最大的项目进行投资）投资投资C方案，最优选择方案，最优选择项项目目01

28、234NPVPIA-8005002003004002801.35B-9005003003005003201.36C-11004004005006503601.33第四节第四节 项目税后现金流量的计算项目税后现金流量的计算一、基本概念一、基本概念1.税后成本税后成本税后成本税后成本=实际付现成本实际付现成本（l-税率）税率）2.税后收入概念税后收入概念税后收入税后收入=收入金额收入金额（l-税率）税率）3.折旧抵税折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额税负减少额=折旧折旧税率税率 一般情况下：一般情况下：初始现金净流量初始现金净流量=-（货

29、币性资本性支出（货币性资本性支出+营运资营运资本投资）本投资）【注注】如果涉及项目利用企业现有的如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资非货币性资源源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。比如，则需要考虑非货币性资源的机会成本。比如，“继续使用旧设备继续使用旧设备”或使用企业现有的土地等。或使用企业现有的土地等。比如，某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备比如，某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为的账面价值为1000万元，变现价值万元，变现价值800万元，所得税率万元，所得税率为为25%。则由此产生的现金流出为：。则由此产生的现金流出为：800+（1000-800）25%=850万

30、元。万元。如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但就厂房如果该项目不使用，使用企业现有的旧厂房，但就厂房如果该项目不使用，将闲置。则不需做以上考虑。将闲置。则不需做以上考虑。二、税后现金流量计算二、税后现金流量计算（一）初始期现金净流量（一）初始期现金净流量注意这里确定的注意这里确定的“营业现金流量营业现金流量”是指未扣除营是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。因为营运资本投资是单运资本投资的营业现金毛流量。因为营运资本投资是单独考虑的。独考虑的。二、税后现金流量计算二、税后现金流量计算（二）经营期现金流量（二）经营期现

31、金流量【方法二方法二】间接法间接法营业现金流量营业现金流量=税后（经营）净利润税后（经营）净利润+折旧折旧 （2）【方法三方法三】分项考虑所得税影响法分项考虑所得税影响法 营业现金流量营业现金流量 =税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折旧与摊销折旧与摊销所得税率所得税率=收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）+折旧摊折旧摊销销税率税率 （3）【方法一方法一】直接法直接法 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 （1）二、税后现金流量计算二、税后现金流量计算（三）处置期现金流量（三）处置期现金流量2.处置长期资产产生的现金流量

32、（需要考虑所得税问题）处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）比如，比如，项目终结时，长期资产的账面价值为项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，万元，变现价值为变现价值为1000万元，企业所得税率为万元，企业所得税率为25%，则由此产生，则由此产生的现金流入为：的现金流入为：1000-（1000-800）25%=950万元。万元。1.营运资本投资收回营运资本投资收回【提示提示】由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账

33、面价值固定资产原计算年折旧额以及账面价值，即账面价值固定资产原值按照税法规定实际计提的累计折旧。值按照税法规定实际计提的累计折旧。项目现金流量例项目现金流量例1某投资项目需要某投资项目需要3年建成，每年年初年建成，每年年初投入建投入建设资金设资金90万元，共投入万元，共投入270万元。万元。建成投产之时，需投入建成投产之时，需投入营运资金营运资金140万元，万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获得计每年可获得净利润净利润60万元。万元。固定资产固定资产使用使用年限为年限为7年，使用后第年，使用后第5年预计进行一次改良年预计进行一次改良，估计

34、，估计改良支出改良支出80万元，分两年平均万元，分两年平均摊销摊销。资产使用期满后，估计有资产使用期满后，估计有残值残值净收入净收入11万元万元，采用使用年限法折旧。，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支运营资金全额收回。项目期满时，垫支运营资金全额收回。项目现金流量例项目现金流量例1投资项目现金流量表投资项目现金流量表年份年份0 01 12 23 34 45 56 67 78 89 91010总计总计项目项目固定资产价值固定资产价值-90-90 -90-90 -90-90-270-270固定资产折旧固定资产折旧 3737373737373737373737373737259259改良支出改良

35、支出 -80-80-80-80改良支出摊销改良支出摊销 404040408080净利润净利润 6060606060606060606060606060420420残值净收入残值净收入 11111111营运资金营运资金 -140-140-140-140某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500000500000元元，乙方案需要投资，乙方案需要投资750000750000元。两方案的预计使用寿命均元。两方案的预计使用寿命均为为5 5年，折旧均采用直线法，甲方案

36、预计残值为年，折旧均采用直线法，甲方案预计残值为2000020000元元，乙方案预计残值为，乙方案预计残值为3000030000元。甲方案预计年销售收入元。甲方案预计年销售收入为为10000001000000元，第一年付现成本为元，第一年付现成本为660000660000元，以后在此元，以后在此基础上每年增加维修费基础上每年增加维修费1000010000元。乙方案预计年销售收元。乙方案预计年销售收入为入为14000001400000元，年付现成本为元，年付现成本为10500001050000元。项目投入营元。项目投入营运时，甲方案需垫支营运资金运时，甲方案需垫支营运资金200000200000

37、元，乙方案需垫支元，乙方案需垫支营运资金营运资金250000250000元。公司所得税税率为元。公司所得税税率为20%20%。项目现金流量例项目现金流量例2项目现金流量例项目现金流量例2年份年份项目项目12345甲方案甲方案销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧营业利润营业利润所得税所得税税后营业利润税后营业利润营业现金净流量营业现金净流量营业期现金流量计算表营业期现金流量计算表项目现金流量例项目现金流量例2年份年份项目项目12345甲方案甲方案销售收入销售收入1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,

38、000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 付现成本付现成本660,000 660,000 670,000 670,000 680,000 680,000 690,000 690,000 700,000 700,000 折旧折旧96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 营业利润营业利润244,000 244,000 234,000 234,000 224,000 224,000 214,000 214,000 204,000 204,000 所得税所得税48,800 48,

39、800 46,800 46,800 44,800 44,800 42,800 42,800 40,800 40,800 税后营业利润税后营业利润195,200 195,200 187,200 187,200 179,200 179,200 171,200 171,200 163,200 163,200 营业现金净流量营业现金净流量291,200 291,200 283,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 259,200 259,200 营业期现金流量计算表营业期现金流量计算表项目现金流量例项目现金流量例2年份年份0 01 12 23 34 4

40、5 5项目项目甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金收回营运资金收回现金流量合计现金流量合计乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金收回营运资金收回现金流量合计现金流量合计项目现金流量例项目现金流量例2年份年份0 01 12 23 34 45 5项目项目甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资-500,000 -500,000 营运资金垫支营运资金垫支-200,000 -200,000 营业现金流量营业现金流量 291,200 291,200 2

41、83,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 259,200 259,200 固定资产残值固定资产残值 20,000 20,000 营运资金收回营运资金收回 200,000 200,000 现金流量合计现金流量合计-700,000 -700,000 291,200 291,200 283,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 479,200 479,200 乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金收回营运资金收回现金流量合

42、计现金流量合计项目现金流量例项目现金流量例2年份年份0 01 12 23 34 45 5项目项目甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资-500,000 -500,000 营运资金垫支营运资金垫支-200,000 -200,000 营业现金流量营业现金流量 291,200 291,200 283,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 259,200 259,200 固定资产残值固定资产残值 20,000 20,000 营运资金收回营运资金收回 200,000 200,000 现金流量合计现金流量合计-700,000 -700,000 291,200

43、 291,200 283,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 479,200 479,200 乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资-750,000 -750,000 营运资金垫支营运资金垫支-250,000 -250,000 营业现金流量营业现金流量 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 固定资产残值固定资产残值 30,000 30,000 营运资金收回营运资金收回 250,000 250,000 现金流量合计现金流量合计

44、-1,000,000 -1,000,000 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 588,800 588,800 第五节第五节 固定资产更新决策固定资产更新决策一、平均年成本法的基本原理一、平均年成本法的基本原理 这种方法解决的问题主要是这种方法解决的问题主要是不能计算完整现不能计算完整现金流量金流量，从而，从而不能计算净现值或其他指标不能计算净现值或其他指标的方的方法。主要适用于固定资产更新改造决策，但不法。主要适用于固定资产更新改造决策，但不限于固定资产更新决策。限于固定资产更新决策。固定资产更新决策

45、固定资产更新决策平均年成本法：平均年成本法：把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方互斥方案案，并且，并且假定假定将来设备再更换时将来设备再更换时可以可以按原来的平均年按原来的平均年成本成本找到可代替的设备。找到可代替的设备。平均年成本平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值未来使用年限内的现金流出总现值/年年金现值系数金现值系数所谓更新决策是继续使用旧设备还是购置新设备的选择。所谓更新决策是继续使用旧设备还是购置新设备的选择。例：固定资产更新决策例：固定资产更新决策（考虑所得税影响）（考虑所得税影响）某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3年

46、前，现在考虑是年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为否需要更新。该公司所得税率为40%。其他有。其他有关资料见下表。假设两台设备的生产能力相同，关资料见下表。假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。并且未来可使用年限相同。 项项目目旧设备旧设备新设备新设备原价原价60 00050 000税法规定残值（税法规定残值（10%）60005000税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年）64已用年限已用年限30尚可使用年限尚可使用年限 44每年操作成本每年操作成本86005000两年末大修支出两年末大修支出280000最终报废残值最终报废残值700010000目前变现价值目前变现价

47、值100000每年折旧额每年折旧额:（直线法）（直线法）（年数总和法）（年数总和法）第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年 900090009000 0 18000（450004/10）13500（450003/10）9000（450002/10）4500（450001/10 项项目目现金流量现金流量 时间时间（年次）（年次） 系数系数（10%） 现值现值 继续用旧设备继续用旧设备 旧设备变现旧设备变现价值价值 （10000） 0 1 （10000） 旧设备变现旧设备变现损失减税损失减税 （10000-33000）0.4=（9200 ）0 1 （9200） 每年付现操每年付现操作成本

48、作成本 8600（1-0.4）=（5160） 14 3.170 （16357.2） 每年折旧抵每年折旧抵税税 90000.4=3600 13 2.487 8953.2 两年末大修两年末大修成本成本 28000（1-0.4）=（16800） 2 0.826 （13876.8） 残值变现收残值变现收入入 70004 0.683 4781 残值变现净残值变现净收入纳税收入纳税 （7000-6000）0.4=（400） 4 0.683 （273.2） 合计合计（35973） 项项目目现金流量现金流量 时间时间（年次）（年次） 系数系数(10%) 现值现值 更换新设备更换新设备 设备投资设备投资 （50

49、000） 0 1 （50000） 每年付现操作成本每年付现操作成本 （5000（1-0.4）=（3000） 14 3.170 （9510） 每年折旧抵税：每年折旧抵税： 第一年第一年 180000.4=7200 10.909 6544.8 第二年第二年135000.4=5400 2 0.826 4460.4 第三年第三年90000.4=3600 30.751 2703.6 第四年第四年45000.4=1800 4 0.683 1229.4 残值收入残值收入 10000 4 0.6836830 残值净收入纳税残值净收入纳税 （10000-5000）0.4=（2000）40.683 （1366）

50、合计合计 （39107.80） 旧设备旧设备新设备新设备投资额投资额垫支运营资金垫支运营资金旧设备出售收回运营资金旧设备出售收回运营资金机会成本（目前变现价值）机会成本（目前变现价值）税税 销售收入销售收入销售收入销售收入每年付现成本每年付现成本每年付现成本每年付现成本折旧折旧折旧折旧残值收入残值收入 税税残值收入残值收入 税税所得税所得税所得税所得税收回运营资金收回运营资金收回运营资金收回运营资金顺算顺算税后现金流量税后现金流量销售收入销售收入销售收入销售收入（1-T1-T）每年付现成本每年付现成本每年付现成本（每年付现成本（1-T1-T）折旧（非付现成本）折旧（非付现成本）+ +折旧折旧T

51、 T= =利润总额利润总额= =年净现金流量年净现金流量所得税所得税= =净利润净利润+ +折旧（非付现成本）折旧（非付现成本）+ +残值收入（税法内）残值收入（税法内）+ +残值收入（税法内）残值收入（税法内）= =现金流量净额现金流量净额= =现金流量净额现金流量净额本题中，新旧设备尚可使用年限相本题中，新旧设备尚可使用年限相同，因此，比较现金流出总现值，同，因此，比较现金流出总现值，如果尚可使用年限不同，则需要计如果尚可使用年限不同，则需要计算算年均总成本年均总成本，然后进行比较。，然后进行比较。总结：总结：考虑所得税的固定资产更新决策考虑所得税的固定资产更新决策现金流量确定要点现金流量

52、确定要点1.折旧与折旧抵税的计算折旧与折旧抵税的计算按照税法规定计提折旧。按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。折旧抵税的折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。折旧抵税的计算也按照税法折旧计算。计算也按照税法折旧计算。2.初始现金流量确定初始现金流量确定对于对于继续使用旧设备继续使用旧设备方案来说，其初始现金流量的方案来说，其初始现金流量的金额，其实就是出售旧设备所获得的现金净流入。一般金额，其实就是出售旧设备所获得的现金净流入。一般包括两部分：包括两部分：（1）旧设备变现价值）旧设备变现价值（2）旧设备变现对所得税

53、的影响。即变现损失减税）旧设备变现对所得税的影响。即变现损失减税或变现收益纳税。或变现收益纳税。3.残值相关现金流量的确定残值相关现金流量的确定包括两部分：包括两部分：（1）实际残值收入）实际残值收入（2）实际残值收入与税法残值不一致对所得税的影响）实际残值收入与税法残值不一致对所得税的影响4.设备使用过程中大额支出（如大修支出）的处理设备使用过程中大额支出（如大修支出）的处理（1）费用化支出。按照税后付现成本处理，将税后支）费用化支出。按照税后付现成本处理，将税后支出的金额列作现金流出。出的金额列作现金流出。（2）资本化支出。）资本化支出。发生时点：全额列作现金流出。发生时点：全额列作现金流

54、出。各年摊销或计提折旧时：将折旧摊销抵税（即折旧摊各年摊销或计提折旧时：将折旧摊销抵税（即折旧摊销额乘以税率）列作现金流入。销额乘以税率）列作现金流入。 A公司正面临设备的选择决策。它可以购买公司正面临设备的选择决策。它可以购买8台甲型设台甲型设备，每台价格备，每台价格8000元。甲型设备将于第元。甲型设备将于第4年末更换，预计年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买无残值收入。另一个选择是购买10台乙型设备来完成同样台乙型设备来完成同样的工作，每台价格的工作，每台价格5000元。乙型设备需于元。乙型设备需于3年后更换，在年后更换，在第第3年末预计有年末预计有500元元/台的残值变现收入。台

55、的残值变现收入。该公司此项投资的机会成本为该公司此项投资的机会成本为10%；所得税率为；所得税率为30%（假（假设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为年，残值率为10%；预计选定设备型号后，公司将长期；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。他作业环节协调。要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应购买哪一种设备。断应购买哪一种设备。 【练习练习1】甲设

56、备：甲设备：购置成本购置成本8000（元）（元）每年折旧抵税（前每年折旧抵税（前3年）年）8000（1-0.1）/330%720（元）（元）折旧抵税现值折旧抵税现值720（P/A,10%,3）=7202.48691790.57（元）（元）残值损失减税现值残值损失减税现值80030%（P/S,10%,4）=2400.683163.92（元）（元）每台平均年成本（每台平均年成本（80001790.57163.92）/（P/A,10%,4）=6045.51/3.16991907.161（元）（元）8台设备的年成本台设备的年成本1907.161815257.29（元）（元）乙设备：乙设备：购置成本购置成本5000（元）（元）