如何发掘好公司

1、国联投资研究所国联投资研究所MQX如何发掘一家好公司2011.7.25个人介绍个人介绍集体、私企、新加坡、台资、欧美研发、生产、流程、外贸、物流、采购、销售研究分析师系统、大势、专注，结合在一起很好的相互学习机会+3年证券投资年证券投资如何发掘一家好公司如何发掘一家好公司对分析师来说对分析师来说产生于两个集合交联子集：产生于两个集合交联子集：标的标的=行业，社会地域，机制，团队，边缘优势行业，社会地域，机制，团队，边缘优势宏观时机，股票价格，宏观时机，股票价格，成长质点成长质点 ，增长率，意外事件，边缘优势，增长率，意外事件，边缘优势今天的起航今天的起航期待期待结论结论显微镜基本面、五力分析、

2、波特模型显微镜基本面、五力分析、波特模型、财报、盈利模型、财报、盈利模型望远镜登高看大处望远镜登高看大处验证并修正业绩验证并修正业绩宏观大势宏观大势+国内实情国内实情好好盈利模型盈利模型业绩王道业绩王道发掘路径发掘路径宏观大势宏观大势-A股迈向未来成熟市场股迈向未来成熟市场高估值将走向合理，甚至会长时间PE出现低于成熟市场资本流动性、证券从稀缺资源走向批发大卖场增长要素弱化，核心廉价劳动力为主，其余低环保、能源、资源无效劳动的负面影响除了国家大型企业股权因程序不能减持外，创业板、中小套现加速赶底推动力推动力资本的大河从历史的浅浑窄资本的大河从历史的浅浑窄-正变向变深、变清、变宽，机会来了，你我

3、正变向变深、变清、变宽，机会来了，你我研究分析师的研究分析师的机会机会来了！来了！研究分析师的价值研究分析师的价值行业、栖身环境和研究标的专家保持独立信息综合求证预测次年财报预计未来盈利表现立足长远，全球考虑，深挖核心竞争力全面揭示风险，包罗安全、资金、诚信、政策、产品周期、供应链。纠结于股价迷信权威边缘消息为钱所困。该做该做不该做不该做军事、财务、侦探好公司的定义好公司的定义好收益好收益-隐形冠军高潜力高潜力-卧薪尝胆高增长高增长-百家来求破产可能性几无破产可能性几无-免死金牌增长有后劲收益好保障门槛壁垒很高有潜力扩张破产可能小安全事故法规风险丑闻无诚信资源中断好小孩适合入手为标的好小孩适合

4、入手为标的业绩增长成长小孩超级明星落水鬼现金奶牛学生为例，全面+特长。特征是业绩稍逊，股价尚低魔镜告诉我们财富和谁比翼双飞？魔镜告诉我们财富和谁比翼双飞？行业经验信仰人文机制趋势。资源机制人工具之一望远镜工具之一望远镜从发达国家流向新兴国家从发达区域流向落后区域从传统行业流向新兴行业从抄袭山寨流向科技创新从劳动力高成本流向低成本。资源能源机制人二十世纪前二十一世纪前机制人资源能源二十一世纪能源+机制+资源+人长远看：世界本没有经济危机生存危机创新危机安全危机信仰危机商品价格P=能源E+基础资源M+有效劳动W1+无效劳动W2+不劳而获W3+C信用成本E：煤炭、石油、电力、燃气、风能、水力等M：矿

5、石、农田、林地、气候、市场等W1：凝聚在商品的智力体力要素的有效注入W2：负作用管理、行政、要素浪费W3：税费、灰色征收、间接从E+M+W1+W2二次征收中国竞争力中国竞争力时刻关注劳动力成本！时刻关注劳动力成本！从发达国家（区域）流向新兴国家（区域）早期流动最近动向从传统行业流向新兴行业虽说“三百六十行，行行出状元” 从抄袭山寨流向科技创新工具之一望远镜工具之一望远镜大象无形财富源于和谐财富源于和谐资源能源人机制工具之一显微镜工具之一显微镜海滩找螃蟹，枯燥也很有趣，辛勤地翻石头分析师化身为：财务专家三张表+数字意义+背后故事行业专家行业书籍+研习（毛小平学半导体）情报专家询问相关信息渠道+梳

6、理识别谈判专家如何问问题+相关人士交流。发掘阶段看重啥发掘阶段看重啥-基本面篇基本面篇第一步：了解行业产业链，以人为本推开产业的大门谁谁什么什么如何如何谁是战略客户谁是战略客户客户想什么客户想什么如何满足客户如何满足客户植物油产业链为例子植物油产业链为例子棕榈树棕榈树棕榈油棕榈油棕榈仁油棕榈仁油工业工业化妆化妆生物柴油生物柴油食品市场食品市场80 %20 %85 %15 %椰子树椰子树椰肉椰肉新鲜椰子新鲜椰子直接饮用直接饮用食品专用食品专用椰子油椰子油6 MT0.6 MT棕榈油棕榈油棕榈仁油棕榈仁油60% of planted lands in Malaysia are palm planta

7、tions0.8 MT1 Ha10 000 m2特别用途特别用途 Up to 90 % (斯里兰卡)油脂化工油脂化工(Drying process)Fresh Fruit Buns壳渣壳渣干椰子肉干椰子肉0.6 MT 0.4 MT推动消费推动消费Dynamic competing marketPalm kernel - Copra world production2 515 $590 $Comparative turnover* Meals are excluded- Dec 2008 prices base+ 8 %Source: CIRAD October 2009 Oilworld ju

8、ne 2009发掘阶段看重啥发掘阶段看重啥-基本面篇基本面篇第二步：五力模型分析愚公出山故事情节70%，文笔30%上游上游来水。自身状况自身状况经营良好新进竞争门槛新进竞争门槛河流权环保。替代型替代型煤炭石油。需求需求无限政策法规政策法规126345五力模型分析五力模型分析-以桂冠电力为分析对象以桂冠电力为分析对象电价审批移民利息煤炭煤炭水电水电属性属性一次能源一次能源再生能源再生能源需求需求饱和量饱和量供应偏紧供应偏紧供不应求供不应求增长率增长率10%年增年增照单全收照单全收未来预计未来预计2015年年45亿吨亿吨无限大无限大上游原料上游原料供应周期供应周期地下万年演变地下万年演变水文季节水

9、文季节弹性弹性储量资源储量资源年均稳定年均稳定预计预计稀缺短量稀缺短量较稳定较稳定环保安全环保安全生产过程生产过程危险，血性危险，血性安全安全大事故大事故频发频发地震等不可抗地震等不可抗映秀湾、岷江水电损失惨重映秀湾、岷江水电损失惨重环保环保挖采污染，使用污染挖采污染，使用污染-脏能源脏能源生态争议，小水电好些生态争议，小水电好些社会责任社会责任压力大压力大双重，偏好五大发电集团争抢双重，偏好五大发电集团争抢政策资质政策资质早期早期无序，安全理由政府出面整合无序，安全理由政府出面整合较有序，生态理由政府出面整合较有序，生态理由政府出面整合当前当前资质高，多重审批和门槛资质高，多重审批和门槛资质

10、极高，多重审批和门槛资质极高，多重审批和门槛未来未来地方和中央联控地方和中央联控央企和子公司联控央企和子公司联控竞争对手的同场竞技状况-以桂冠电力为分析对象以桂冠电力为分析对象下游客户下游客户早先早先50%电力，其余社会用户电力，其余社会用户80%电网，其余自用消化电网，其余自用消化当前当前50%电力，自发电和社会用户电力，自发电和社会用户维持原状维持原状未来未来煤电价格联动，一体化，市场化煤电价格联动，一体化，市场化提高自我消化提高自我消化竞争对手竞争对手核电核电成本占优成本占优成本占优成本占优风能风能成本占优成本占优成本占优成本占优太阳能太阳能成本占优成本占优成本占优成本占优石油石油成本占

11、优成本占优成本占优，环保占优成本占优，环保占优生物质生物质成本占优成本占优成本占优成本占优其它其它成本占优成本占优成本占优成本占优资源税资源税上加趋势快上加趋势快无限大无限大税费税费地方费地方费上加快速上加快速慢慢上调慢慢上调水资源水资源无无慢慢上调慢慢上调移民等移民等无，但后期安置费无，但后期安置费慢慢上调，合算入开发成本慢慢上调，合算入开发成本综合成本综合成本社会社会CPI大影响大影响小影响，用工少小影响，用工少利率利率有利，收现金有利，收现金不利，财务支出加大不利，财务支出加大业绩业绩目前趋势目前趋势年均稳增，突发资源税利空年均稳增，突发资源税利空年均稳定，迎来质的变化年均稳定，迎来质的

12、变化未来未来资源用光，结束资源用光，结束折旧到期，突增业绩折旧到期，突增业绩第三步：公司参观拜访基本面基本面人靠衣裳马靠鞍人靠衣裳马靠鞍大映像：公司占地、厂房、办公楼、福利员工面貌高层心态高层心态发展还是糊口？做事业，建房子，还是赚工钱-故事工厂参观提问工厂参观提问- -有表格模板有表格模板安全环保政府政策食堂厕所仓库监管流程原料、成品价格销售订单数量，海外、大客户、国内。新项目新项目潜力不忘风险，短期内负面业绩冲击访问前准备访问前准备 准备及分准备及分析资料析资料制制定问题及策略定问题及策略建立内部关系正式讨论阶段正式讨论阶段 开放开放式问题、讨论、避免冷式问题、讨论、避免冷场、分析、询问内

13、部场、分析、询问内部- -问得好问得好确认阶段确认阶段 检查确认事检查确认事先问题、核对信息真伪先问题、核对信息真伪、认可、礼貌道别、认可、礼貌道别上市公司访问上市公司访问基本面基本面其它辅助理论拿住理论拿住理论2008年诺贝尔经济学奖护城河护城河- -水坝经营法水坝经营法巴菲特头脑风暴头脑风暴*德尔菲德尔菲*7S模型模型结构、制度、风格、员工、专业、战略、共同观二八原则二八原则20%是值得投资的变革变革行业、时代变革带来的契机基本面基本面第四步：SWOT分析等具体上市公司具体上市公司弱势弱势: W1W2 W3威胁威胁:T1T2 T3机会机会: O1O2O3强项强项:S1S2 S3行业竞争度行

14、业竞争度个人大概汇编，竞争越小越好免死金牌金钥匙出生苦大仇深洗头换面抢占跑道笨鸟先飞卧薪尝胆隐形冠军上下通吃百家来求独门暗器老怪一夫当关相煎太急：远离陷入红海竞争的企业相煎太急：远离陷入红海竞争的企业序号序号板块名称板块名称公司家数公司家数竞争度1休闲品和奢侈品2022航空运输行业1133社会服务业（旅游饭店和休闲）3244公路港口航运行业7115综合类5936农林牧渔类行业4127建筑和工程5258房地产业12759批发和零售贸易90410基础化工业187311医药生物137212非金属类建材业49413机械行业125414钢铁行业36515纺织和服饰行业71516交运设备行业91417造纸

15、印刷行业31518食品饮料行业69419电力、煤气及水等公用事业77120通信及通信设备5821石油化工业1022电子元器件行业10243有色金属行业5344传播与文化163发掘阶段看重啥发掘阶段看重啥-财务篇财务篇三张表及背后的故事三张表及背后的故事资产负债表资产负债表：资产有效性（油田、农田、酒店、限制、废弃闲置等）、资产重置价估算、资产归属、无形资产确认、在建项目规模进展、折旧-窥看公司诚信现金流量表现金流量表：流量之外，应收应付单独看，上游和下游议价能力损益表损益表：毛利率、收益、太高太低的净资产回报率，都要检讨主营收入历年增长率主营收入历年增长率三项费用同业比较三项费用同业比较警惕高

16、库存，高应收、高行政费用的三高企业，比如高行政费用意味着其开销难控制，俭难奢易，浪费的气氛养成了，只要大换血才能根治疗 判断的主观性 目的的多元性 方法的多重性 信息的综合性财务报表之特征财务报表之特征商业周期分析经营风险分析发展战略分析经营策略分析Case-1广信清盘前后的资产负债表如下广信清盘前后的资产负债表如下:清盘前清盘后资产 212.9 亿 负债 165.6 亿 权益 47.35 亿 212.9 亿 212.9 亿清盘前净资产为清盘前净资产为 47.35 亿亿 资产 65 亿 负债 387.7 亿 权益 -322.7 亿 65 亿 65 亿清盘后净资产为清盘后净资产为 -322.7

17、亿亿-6- 与金融创新相随的风险披露与金融创新相随的风险披露 与科技创新相伴的是金融创新，其特征是银行信用证券化，金融工具产品化，表外项目系与科技创新相伴的是金融创新，其特征是银行信用证券化，金融工具产品化，表外项目系列化，因而对金融衍生产品的计量与披露成为国际会计的一个热点。列化，因而对金融衍生产品的计量与披露成为国际会计的一个热点。 与收购兼并相伴的无形资产计量与收购兼并相伴的无形资产计量 商誉是指收购资产的成交价与帐面值间的差价，理论上表述为是这一资产预期的超额盈利商誉是指收购资产的成交价与帐面值间的差价，理论上表述为是这一资产预期的超额盈利能力。由于是面向未来的预期，因而其计量的标准是

18、模糊的。迄今，国际间的会计准则对其能力。由于是面向未来的预期，因而其计量的标准是模糊的。迄今，国际间的会计准则对其只有只有2 2点共识，即外购商誉按购买价格予以确认，确认的商誉，应按规定的期限摊销。因而商点共识，即外购商誉按购买价格予以确认，确认的商誉，应按规定的期限摊销。因而商誉已成为最无形的无形资产。誉已成为最无形的无形资产。 与不确定事件相连的损益观与不确定事件相连的损益观 即使在完善市场条件下，企业经营仍存在众多的不确定事件，如产品质量保证问题，有奖即使在完善市场条件下，企业经营仍存在众多的不确定事件，如产品质量保证问题，有奖销售问题，环境成本问题，债务担保和承诺事项等等。若企业面临的

19、是不完善的市场条件，销售问题，环境成本问题，债务担保和承诺事项等等。若企业面临的是不完善的市场条件，则不确定因素更多。将不确定性按程度或称概率则不确定因素更多。将不确定性按程度或称概率(Probability)(Probability)加以划分，然后加以计量，是加以划分，然后加以计量，是目前常用的方法。目前常用的方法。 -20-20-财务篇未来挑战财务篇未来挑战最近主要原料价格变化成品价格变化和后期趋势预测，最好有进出口量价等权威数据论证观点企业的开工率。有句话，如果机器轰鸣，老板是不愁钱的，一旦机器不转，就象很多工薪人士，工作岗位这一稳定月现金流，应付项目如此众多，问题就大了。企业经营和家庭

20、经济如出一辙行业事件对手经营动作，国家贸易政策如汇率关税技术准入税收等，突发事件如上游原料供应方爆炸、下游安全质量事故等最新主营分析最新主营分析所有的工作都是回到准确预测研究标的盈利上来盈利预测这是最关键最复杂的一步，很多数据事实要尽可能定量化，介绍大家采用了五力模型。中国企业的重点又是竞争对手的分析,竞争格局决定利润,如果能躲在国企/跨国公司旁边,提供一样质量的产品,利润基本很美好。盈利模型成本结构销售量原材料、成品价格变动进出口行业数据折旧项目贬值尽量减少未知参数发掘阶段看重啥发掘阶段看重啥-业绩王道篇业绩王道篇高效的产品链高效的产品链不正常不正常正常正常多余的多余的文件档案文件档案太多的

21、太多的不必要服务不必要服务错误的错误的配送配送缺货缺货条款条款“战争战争”存货水平太高存货水平太高重复劳动重复劳动商品过剩商品过剩运作正常的公司运作正常的公司 2011结果51.7M+ 547KKVD 2+118KKVD 3+ 155K2012底数+ 1.03M 6.20M+ 20% KVD 4+ 206K 2011结果185M新产品+ 2,907K新客户+612K促销+ 679K2012 价格提升+ 1,127K新产品新产品*XX大客户大客户*XX*XX贸易商流通贸易商流通出口*XXRMB 2012 盈利-乐观样本有未利用的定价权和跨国、垄断企业共舞核心资源拥有者产业链中技术支配地位产品应用打开的前夜，替代、新需求、机会产品原料价差拉大周期拐点行业轮到景气点高门槛确认政府私下希望涨价，智者还是愚公业绩未来向好的一