蝶娃鞋业公司案例分析

1、蝶娃鞋业公司案例分析案 例 概 述练 习 解 答目 录案 例 概 述蝶娃鞋业公司：蝶娃鞋业公司： 创办人：本杰明拜森 主营业务：高品质女鞋与凉鞋的设计制造 全球化：主材料来自意大利，配件来自英国，在巴西装配，销往欧美国家 高价位：$400-$600 支付方式：一些国际批发商用美元，大多数欧洲和日本客户用当地货币 收到货款的方式：赊销，半年收现期案 例 概 述外汇交易部外汇交易部: :货币现货交易商：两个工作日；专门从事一种或两种外币对美元的交易， 少数涉及交叉汇率交易远期交易商：根据外国与美国的利率差异来报价格期权交易商：经营美林公司对货币波动的长期风险客户顾问：提供风险管理服务蝶娃鞋业公司的

2、外汇风险管理蝶娃鞋业公司的外汇风险管理 本杰明拜森：不进行外汇风险管理 汇率总会“回到原来的水平” 高利润率消化汇率贬值风险 部分外汇风险可以通过抵消特定市场的收支而降低 成果：至少在欧美市场，蝶娃鞋业公司并未因汇率发生不利波动而受损。案 例 概 述蝶娃鞋业在日本市场蝶娃鞋业在日本市场 1993年打入日本市场，截至1994年9月，营收达到25亿日元 在日本没有也不准备拥有生产设施：没有需用日元支付的成本 鼓励客户推迟付款，以获取日元应收款升值收益 本杰明拜森认为任何低于92日元/美元的情况都对他有利对日元汇率风险的担忧对日元汇率风险的担忧 日本对美国的贸易顺差在持续增长 G7国家央行将采取阻止

3、日元升值的措施 墨西哥比索危机使投资者转为日元，日元升值可能不具有持久性 因此，本杰明拜森开始请客户顾问进行风险管理练 习 解 答：问 题 一截止到的截止到的19951995年年9 9月财务年度的历史收入和预计收入月财务年度的历史收入和预计收入收入来源收入来源1995年年4月月1日日1995年年9月月28日日美元收入7500000080000000法国1355522214010000意大利78654091727909729000加拿大1284600017213000日本16432330001803519043练 习 解 答：问 题 一根据案例材料可知：根据案例材料可知： 即期汇率=89.6日元

4、/美元 （见8-9）日元年化存款利率=1.69% （见8-8b）美元年化存款利率=6.12% （见8-8a）1995年4月1日1995年9月28日180天练 习 解 答：问 题 一根据利率平价公式可知1995年9月日元对美元的价格为$/7 .87)%12. 61%69. 11(6 .89)11(5 . 05 . 0$JPYiiSFjpy练 习 解 答：问 题 一截止到的1995年9月财务年度预计收入： 7500000+(13555222/4.880)+(7865409172/1720)+(12846000/1.231)+(1643233000/89.6) + 9000000+(14010000

5、/5)+(7909729000/1620)+(17123000/1.260)+(1803519043/87.7) =$94.5M练 习 解 答：问 题 一 截止截止19941994年年9 9月月3030日的财务年度日的财务年度 收入和支出（收入和支出（100100万美元）万美元）销售收入净额 81.3销货成本 44.7毛利润 36.6销售、行政与管理费用 20.3经营利润 16.3利息费用 4.0税前收入 12.3所得税 4.9净收入 7.4每股收益 0.61流通股分数（100万） 12.0销售成本占收入比重为：44.7/81.3=54.98%费用占收入比重为：20.3/81.3=24.96%

6、利息费用占收入比重为：4/81.3=4.92%销售百分比法（预计成本费用）练 习 解 答：问 题 一可估计，截止1995年9月的成本及费用占销售收入的比重为84.86%因此截止至1995.9月的预计利润=$94.5（1-84.86%）=$14.3M此时公司的每股收益：72. 0$12%)401 (3 .14$MM 每股收益增长率：%03.18%10061. 061. 072. 0达到了目达到了目标：标：15%练 习 解 答：问 题 一87.7JPY/$92JPY/$95JPY/$销售收入94.593.592.88销货成本52.052.052.0费用23.623.623.6利息费用4.64.64

7、.6税前收入14.313.312.68净收入8.68.07.6每股收益0.720.67064%83. 9%10061. 061. 067. 0%92. 4%10061. 061. 064. 0为什么本为什么本杰明说任杰明说任何低于何低于92日元日元/美元美元的情况都的情况都对他有利？对他有利？练 习 解 答：问 题 二影响汇率风险暴露的因素通常分为三影响汇率风险暴露的因素通常分为三类类u 交易风险暴露 一家公司以外币表示契约现金流量折算为本币后，已实现的本币价值对不可预期的汇率变动的敏感程度。一般时间跨度很短，可以利用衍生工具来规避。比如公司的合同是按固定价格签订，但汇率却随机不断变化。u 经

8、济风险暴露 意料之外的汇率变化对公司价值的影响程度。主要产生于产品价格、产量、投入成本及竞争厂商数量的变化，引起企业未来期间收益或现金流量减少。其时间跨度比较长且通常难以规避。u 换算风险暴露 又被称为会计风险暴露，指的是公司合并报表受汇率变动影响的可能性。练 习 解 答：问 题 二蝶娃鞋业公司的汇率风险分析蝶娃鞋业公司的汇率风险分析： 由于蝶娃鞋业公司的业务遍布全球，在加拿大、法国、日本等国家的业务收到的是加拿大元、法国法郎和日元。特别是日元，G7国家央行将采取阻止日元升值的措施，并且墨西哥比索危机使投资者转为日元，日元升值可能不具有持久性。故日元贬值可能性大大增加，使得公司的交易风险暴露大

9、大增加了。 公司的与日元有关的风险来自于在日本销售鞋子用日元计价的应收账款，因为公司没有以日元计价的债务或业务，能够使其产生抵消风险。 我们小组认为公司的外汇风险的程度还是相当大的。练 习 解 答：问 题 三根据利率平价公式可知1995年9月的远期价格为$/7 .87)%12. 61%69. 11(6 .89)11(5 . 05 . 0$JPYiiSFjpy也即是JPYJPYF/$1147 .871$用日元记账的应收款换算成的美元变少练 习 解 答：问 题 三日元贬值日元升值用日元记账的应收款换算成的美元变多$/JPY * 10,000$US$20.56M114练 习 解 答：问 题 三$/J

10、PY * 10,000$US$20.56M114看多日元远期合约：出售日元净头寸远期合约远期合约练 习 解 答：问 题 三$/JPY * 10,000$US$20.56M114看多日元 看跌期权净头寸看跌期权看跌期权练 习 解 答：问 题 三远期合约与货币期权的利弊得失远期合约与货币期权的利弊得失优点优点缺点缺点远期合约1、可以选择在任何一个时点选择执行合约2、非标准化合约：在签署合约之前，交易双方可以就细节问题进行谈判，灵活性较大灵活性较大1、没有固定的场所，必须要先寻找到合适的交易对象，效率不高效率不高2、合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，违约风险高违约风险高3、在规避风险的同时，限定了收益限定了收益货币期权1、标准化合约，效率高效率高2、期权交易本自是一种权利的选择权购买,因此没有信用问题没有信用问题3、期权合约限定了损失限定了损失,不限定收益不限定收益1、有期权费用2、欧式期权只能在到期日时才能选择是否执行，影响收益练 习 解 答：问 题 四u 本杰明拜森不应该只专注于销售鞋子，也应该重视对公司进行风险管理，成为一个货币交易商。u 我们赞成他的套期保值