class估价模型比较估价结果

1、分析公司商业模式和现有业务经营业绩表现及与竞争对手比较，识别出竞争优势和价值驱动因素分析公司发展环境，现有业务和战略投资在新的发展环境下的竞争能力和公司资源确定预测假设条件和构造财务模型财务预测选择估价模型估价DCF估价：Base-case DCF 和情景分析DCF价值类比模型估价估算交易价格定位确定估值区间或提出未来36个月的市场价位公司是否盈利？类比估价模型P/R，P/Customers贴现现金流估价模型期权估价模型类比估价模型P/E, P/CF贴现现金流估价模型是否l概念型公司(No Assets, No Revenues)l业务专业化、成长型初期公司(Sina、Sohu): less

2、tangible Asset, Negative Profits，Negative Operating Cash Flow l业务专业化、快速成长型公司(Intel、Dell)： Negative Operating Free Cash Flowsl业务专业化的成熟成长型公司(五粮液)：Free Cash Flow充裕，No additional Equity Financing Demand，Negative Financingl业务多元化公司(北京控股、上海实业)Start-up 阶段高速增长阶段 成熟阶段成长时间盈亏平衡稳速增长阶段 P/R Subscriber growth Per-u

3、ser statisticReal Option P/R DCF Price/EBITDA Per-user statisticReal Option P/R DCF Price/EBITDA EV/Sale EV/EBITDA P/E Long term DCF EV/EBIT SALE/EBIT Dividend yield分析员根据每一个不同阶段采用不同的指标来估价企业。IPO时往往同时采用增长型贴现现金流和类比估价模型评估股票价值。收入增长l对于高速成长的业务专业化公司，投资分析家往往采用贴现现金流估计股票的基本内在投资价值l根据对公司价值驱动或溢价因素分析，在贴现现金流价值上给出一定

4、的溢价。以反映期权估价理念下的公司内在价值。l以类比估价模型估算市场交易价格，最终形成一个估值范围。l评价股票市场是否反应了公司增长期权价值，而不仅仅考察是否反应了公司信息。因为增长机会选择能力一般不是公开信息。l业务专业化的成熟成长型公司股票以DCF模型为主。同时关注公司业务重组。此时，PE等类比模型的估价结果与DCF在数量级上相近。公司实际上属于价值型股票。l对业务多元化的企业，对各项业务分别采用相应的估价模型。例如，成熟成长型业务采用贴现估价模型。三大类估价理念和模型方法各有适用条件和局限性。但并不排斥，实际上为估价实践提供了更多的选择。实际运用时，可以根据企业业务和投资机会组合中的各项

5、业务收益及其风险特性结合使用。(1) 单独采用贴现现金流、类比和期权方法(2) DCF 类比估价 即在现金流可预期的第一阶段期限内采用贴现法，在难以预期的第二阶段内采用类比模型。(3) DCF + Real Option即对潜在增长机会运用期权估价模型或理念，然后将其加入到贴现现金流估价模型计算出的价值之中。l投资银行估价实践中，往往采用多种估价模型相互印证。如果获得的结果接近，可以增强对估价结果的信心。 P/SMV/BVP/EBIT DCF 当前业务增长机会 财务指标类比贴现现金流非财务指标类比DCF情景分析期权模型透视市场定价理念、行为和溢价驱动因素，理解模型结果与市场价格的显著差异（美元

6、/股）估估值值方方法法价价格格目目标标折现现金流$65价格/销售增长率比较法$49价格/EPS折现法$76平均值$63中值$65资料来源：公司报告，, , 高盛预测 模型方法 估价结果l贴现现金流 $ 1,127 lPrice/Customers $ 4,446lPrice/Revenue $ 5,059lPrice/EPS $ 804l期权方法 $12,794l实际市场价值实际市场价值(2000年年6月月6日日) $ 4,923 l市场价格受多种因素影响，包括公司层次因素、市场主流理念、行业和宏观经济环境。这些因素对股票市场价格解释的比例随环境变化。l企业估价技术没有发生革命性变化，但对驱动公司价