个股期权业务基本知识介绍

1、个股期权业务基本知识介绍信用交易部专题业务信用交易部专题业务培训培训二零一三年十二月二零一三年十二月 主要内容第2页目 录一期权的历史与现状二个股期权的基础知识三投资人参与个股期权交易的基本策略四投资者关注的个股期权热点问题（一）古代期权历史（一）古代期权历史第3页 期权是一个古老的概念。尽管至今我们都不知道第一个期权合约是什么期权是一个古老的概念。尽管至今我们都不知道第一个期权合约是什么时候开始交易的，但是，传说罗马人和腓尼基人在船运活动中便采用了时候开始交易的，但是，传说罗马人和腓尼基人在船运活动中便采用了类似的合约。而载入文字记载的圣经故事和橄榄压榨机的故事。类似的合约。而载入文字记载的

2、圣经故事和橄榄压榨机的故事。 一是圣经故事一是圣经故事期权交易的第一项记录是在期权交易的第一项记录是在圣经圣经创世纪创世纪中的一个合同制的协议中的一个合同制的协议 二是橄榄压榨机的故事二是橄榄压榨机的故事在亚里士多德的在亚里士多德的政治学政治学一书中，一书中， 也记载了古希腊哲学家数学家泰也记载了古希腊哲学家数学家泰利斯利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以极低的价格取利斯利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以极低的价格取得西奥斯和米拉特斯地区橄榄压榨机使用权的情形。得西奥斯和米拉特斯地区橄榄压榨机使用权的情形。（二）近代期权历史（二）近代期权历史第4页 近代发生的期权交易，主

3、要是为了管理价格波动的风险。有记载的最早近代发生的期权交易，主要是为了管理价格波动的风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在利用期权进行风险管理的事件，发生在1717世纪世纪3030年代末期的荷兰。在年代末期的荷兰。在1717世世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。为了减少风险，确保利润，许多批发商从期交割的郁金香以获取利润。为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内

4、，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。购买了郁金香期权的批发商，的价格，有权从种植者那里购买郁金香。购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择。可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择。 从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险（三）现代期权发展（三）现代期权发展第5页 1717世纪到世纪到2020世纪世纪3030年代期权场外交易开始发展并活跃起来年代期权场外交易开始发展并活跃起来 1

5、9731973年芝加哥期权交易所（年芝加哥期权交易所（CBOECBOE）的成立标志着真正有组织的期权交易）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始。随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的，不同时代的开始。随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的，不同类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。 股票期权是最早出现的场内期权合约，股票期权是最早出现的场内期权合约，19731973年在芝加哥期权交易所推出年在芝加哥期权交易所推出第一批以第一批以1616只个股为标的期权合约。场内股票期权的发展历程如下表：只个股为标的期权合约。场内股

6、票期权的发展历程如下表：年份年份交易所交易所1973年芝加哥期权交易所（CBOE）1974年美国证券交易所（AMEX）1975年费城证券交易所（PHEX）1976年太平洋证券交易所（PASE）和中西部证券交易所（MWSE）1982年纽约证券交易所（NYSE）（四）股票期权的发展（四）股票期权的发展第6页 19951995年以来，除了年以来，除了20032003年和年和20102010年等少数年份，股票期权的成交量均稳步年等少数年份，股票期权的成交量均稳步上涨，上涨，20122012年共成交年共成交38.538.5亿份，占权益类期权成交量的亿份，占权益类期权成交量的43%43%，年均增长率，年均

7、增长率达到达到16.89%16.89%。当前，在。当前，在CBOECBOE挂牌交易的股票期权约为挂牌交易的股票期权约为18961896种，指数期权种，指数期权2828种，种，ETFETF期权期权9696种和利率期权种和利率期权4 4种，日均交易量达到种，日均交易量达到290290万手合约以上。万手合约以上。从全球范围来看，个股期权在诞生以来的近从全球范围来看，个股期权在诞生以来的近4040年里取得了迅猛的发展，成年里取得了迅猛的发展，成为目前交易最活跃的衍生品。为目前交易最活跃的衍生品。近近1010年来，全球期权合约成交量年来，全球期权合约成交量稳步上升，稳步上升，20112011年达到年达到

8、120.3120.3亿手亿手，其中个股期权占到，其中个股期权占到70.670.6亿手。亿手。据统计，据统计，20122012年个股期权的交易年个股期权的交易量占到全球量占到全球8484个交易所衍生品交个交易所衍生品交易总量的易总量的30.5%30.5%。（五）个股期权交易地区分布（五）个股期权交易地区分布第7页 2002-20042002-2004年间，美国和欧洲几乎平分秋色，亚太地区个股期权交易较为年间，美国和欧洲几乎平分秋色，亚太地区个股期权交易较为冷清，但是随后几年一直到现在个股期权分布的格局出现了较大的变化冷清，但是随后几年一直到现在个股期权分布的格局出现了较大的变化。下图列出了。下图

9、列出了20002000年年-2012-2012年个股期权成交量地区分布年个股期权成交量地区分布（五）个股期权交易地区分布（五）个股期权交易地区分布第8页 美国市场个股期权成交量逐年提升，美国市场个股期权成交量逐年提升，20122012年共成交年共成交31.831.8亿张，较亿张，较20022002年的年的6.36.3亿翻了亿翻了5 5倍，近几年全球占比基本稳定在倍，近几年全球占比基本稳定在80%80%。其期权市场产品规模领。其期权市场产品规模领先于全球市场，股票类个股期权超过先于全球市场，股票类个股期权超过30003000只以上；指数类期权超过只以上；指数类期权超过5050只以只以上；上；ET

10、FETF类期权超过类期权超过250250只以上；合约周期跨度包含了周、月、季以及长只以上；合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（期（3 3年）。年）。 欧洲、非洲及中东市场自欧洲、非洲及中东市场自20022002年起成交量无明显增长，年起成交量无明显增长，20122012年出现较大幅年出现较大幅度的萎缩，仅成交度的萎缩，仅成交4.124.12亿，导致在全球的占比逐年萎缩。亿，导致在全球的占比逐年萎缩。 亚太地区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势头迅猛，交易亚太地区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势头迅猛，交易量从量从20022002年年2287.92287.9万张增长近万张增长

11、近1010倍到倍到20122012年的年的2.52.5亿张。亿张。（五）个股期权交易地区分布（五）个股期权交易地区分布第9页 韩国市场：最活跃的股指期权市场韩国市场：最活跃的股指期权市场19971997年年6 6月，推出月，推出KOSPI200KOSPI200股指期权，发展速度惊人。股指期权，发展速度惊人。2000-20032000-2003年间，日年间，日交易量最大值曾超过交易量最大值曾超过28002800万张，而当时香港交易所全年的衍生品交易量仅为万张，而当时香港交易所全年的衍生品交易量仅为14551455万张。该期权合约多年蝉联全球交易量总量第一，万张。该期权合约多年蝉联全球交易量总量第

12、一，20112011年成交量高达年成交量高达3131亿张，占全球股指期权交易量的亿张，占全球股指期权交易量的70%70%左右。左右。20022002年年1 1月，韩国证券交易所（现为韩国交易所）开始交易个股期权。首月，韩国证券交易所（现为韩国交易所）开始交易个股期权。首批作为交易标的的批作为交易标的的7 7只证券分别是三星电子、只证券分别是三星电子、SK TelecomSK Telecom、韩国通信、韩国、韩国通信、韩国电力、浦项钢铁、国民银行和现代汽车。截至目前，韩国已经成为全世界最电力、浦项钢铁、国民银行和现代汽车。截至目前，韩国已经成为全世界最活跃的股票期权市场，韩国交易所活跃的股票期权

13、市场，韩国交易所20112011年期货期权合约交易量为年期货期权合约交易量为39.2739.27亿张。亿张。（五）个股期权交易地区分布（五）个股期权交易地区分布第10页 。 香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟，香港交易所：香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟，香港交易所：19931993年推出恒生指数期权年推出恒生指数期权19951995年推出首只股票期权年推出首只股票期权20002000年推出盈富基金年推出盈富基金ETFETF期权期权截止截止20132013年年9 9月，香港交易所共有月，香港交易所共有5 5只指数期权产品，只指数期权产品，6565只股票期权和只股票期权和5 5只只ETFE

14、TF期权，香港已经超越澳大利亚成为亚洲最活跃的股票期权市场期权，香港已经超越澳大利亚成为亚洲最活跃的股票期权市场 香港市场股票期权的交易状况：香港市场股票期权的交易状况：在在20052005年，个股期权（含年，个股期权（含ETFETF）成交量只有不到）成交量只有不到900900万份万份而在而在20062006年，个股期权成交量超过了年，个股期权成交量超过了1,8001,800万份万份20072007年个股期权成交量爆发式增长至接近年个股期权成交量爆发式增长至接近4,6004,600万份万份随后个股期权的成交量稳定在一个较高的水平并呈现平稳增长的趋势随后个股期权的成交量稳定在一个较高的水平并呈现

15、平稳增长的趋势（六）境外个股期权市场的启示（六）境外个股期权市场的启示第11页在境外，个股期权作为一种基础金融衍生工具已经为投资者所接受，并在境外，个股期权作为一种基础金融衍生工具已经为投资者所接受，并被广泛地应用于风险管理和投资管理等诸多领域。相比股票，个股期权更加被广泛地应用于风险管理和投资管理等诸多领域。相比股票，个股期权更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性。低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性。 有利于丰富投资者的风险管理工具；有利于丰富投资者的风险管理工具； 活跃市场交易；活跃市场交易； 扩展市场的广度和深度；扩展市场的广度和深度； 提

16、高市场效率和价格发现能力。提高市场效率和价格发现能力。期权的基础知识第12页目 录期权的基础知识个股期权的基本概念、个股期权的基本概念、合约合约类型类型及重要术语及重要术语认购、认沽期权的基本认购、认沽期权的基本特征特征个股期权与期货、权证的主要区别个股期权与期货、权证的主要区别个个股期权股期权对于对于投资者投资者的的意义意义个股期权应重点关注的基本风险个股期权应重点关注的基本风险个股期权的基本概念个股期权的基本概念第13页 什么是个股期权？什么是个股期权？个股期权个股期权合约合约是指由交易所统一制定的、是指由交易所统一制定的、规定规定合约买方有权在将来某合约买方有权在将来某一时间以特定价格买

17、入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支支付付一定数量的权利金为代价而拥有了这种一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利权利，但不承担必须买进或卖，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。 假设某投资人买入了假设某投资人买入了1212月到期的行权价为月到期的行权价为8080元的贵州茅台认购期权，则元的贵州茅台认购期权，则其有权在行权日按照其有权在行权日按照

18、8080元每股的价格买入贵州茅台的股票，期权的卖方元每股的价格买入贵州茅台的股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当时贵州茅台的股价低于必须无条件的履行承诺。如果当时贵州茅台的股价低于8080元，买方可选元，买方可选择放弃行权。择放弃行权。个股期权的基本概念（续）个股期权的基本概念（续）第14页 如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4 4元，行元，行权价在权价在8080元。元。个股期权的合约类型个股期权的合约类型第15页个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权认购期权（认购期权（Call Opt

19、ionCall Option）买方买方有权利根据合约内容，在规定有权利根据合约内容，在规定期限期限（如如到期到期日日），向期权卖方向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的以协议价格（行权价）买入指定数量的标的证券证券（股票股票或或ETFETF）；）；而认而认购期权卖方在被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。购期权卖方在被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。认沽期权（认沽期权（Put OptionPut Option）买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定数量的标的

20、证券（股票或协议价格（行权价）卖出指定数量的标的证券（股票或ETFETF）；而认沽）；而认沽期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。个股期权的合约类型个股期权的合约类型第16页按期权买方执行期权的时限划分，分为欧式期权和美式期权：按期权买方执行期权的时限划分，分为欧式期权和美式期权：1. 1. 欧式期权是指期权买方（权利方）只能在期权到期日行权的期权。欧式期权是指期权买方（权利方）只能在期权到期日行权的期权。2. 2. 美式期权是指期权买方（权利方）可以在期权购买日至到期日之间任一交易日行权美式期权是指期权买方（权利方

21、）可以在期权购买日至到期日之间任一交易日行权的期权。的期权。按行权价格与标的证券市价的关系划分，分为实值期权、平值期权和虚值期权：按行权价格与标的证券市价的关系划分，分为实值期权、平值期权和虚值期权：1. 1.实值期权，也称价内期权，是指行权价格低于标的证券的市场价格的认购期权，实值期权，也称价内期权，是指行权价格低于标的证券的市场价格的认购期权，或者行权价格高于标的证券市场价格的认沽期权。或者行权价格高于标的证券市场价格的认沽期权。2. 2.平值期权，也称价平期权，是指行权价格与标的证券的市场价格相同或最为接近平值期权，也称价平期权，是指行权价格与标的证券的市场价格相同或最为接近的认购（认沽

22、）期权。的认购（认沽）期权。3. 3.虚值期权，也称价外期权，是指行权价格高于标的证券的市场价格的认购期权，虚值期权，也称价外期权，是指行权价格高于标的证券的市场价格的认购期权，或者行权价格低于标的证券市场价格的认沽期权。或者行权价格低于标的证券市场价格的认沽期权。个股期权的合约类型（续）个股期权的合约类型（续）第17页 例：对于行权价格为例：对于行权价格为1515元的某股票认购期权，当该股票市场价格为元的某股票认购期权，当该股票市场价格为2020元时，该期权为实值期权；如果该股票市场价格为元时，该期权为实值期权；如果该股票市场价格为1010元，则期权为虚元，则期权为虚值期权；如果该股票价格为

23、值期权；如果该股票价格为1515元，则期权为平值期权。元，则期权为平值期权。个股期权的重要术语个股期权的重要术语第18页 合约标的，合约标的，UnderlyingUnderlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与股票与ETFETF）。）。 行权价格，行权价格，Strike PricesStrike Prices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的

24、的交易价格。标的的交易价格。 行权价格间距，行权价格间距，Strike Price IntervalsStrike Price Intervals，是指基于同一合约标的的期权合约相，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。邻两个行权价格的差。 期权序列，期权序列，Option SeriesOption Series，指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的，指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约。认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约。 合约单位，合约单位，Contract SizeContract Size，单张合约对应合约

25、标的的数量。，单张合约对应合约标的的数量。 个股期权的重要术语（续）个股期权的重要术语（续）第19页 美式期权，美式期权，American American OptionOption，是指期权权利方可以在期权购，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。 欧式欧式期权，期权，European OptionEuropean Option，是指期权权利方只能在到期日，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。行权的期权合约。 权利金，权利金，Option PremiumOption Premium，是指期权合约的市场价格，期权权，是指

26、期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。的权利。个股期权的重要术语（续）个股期权的重要术语（续）第20页 开仓，开仓，Open Position,Open Position,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。期权合约，或者投资者增加同向头寸。 平仓，平仓，Close Position, Close Position, 指投资者进行反向交易以了结所持有的合指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。约。 备兑开仓，备兑开仓，Cove

27、red CallCovered Call，投资者在拥有足额标的证券的基础上，投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。，卖出相应数量的认购期权合约。 流动性服务商，流动性服务商，Liquidity ProviderLiquidity Provider，是指根据与交易所达成的协，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。专业交易者。 认购、认沽期权特征认购、认沽期权特征第21页有权以行权价买入标的期 权认购期权认沽期权买方（付出权利金）卖方（收取权利金）买方（付出权利金）卖方

28、（收取权利金）有权以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价买入标的认购期权认购期权第22页 买入认购期权的收益（损失）预期是怎样的？买入认购期权的收益（损失）预期是怎样的？当标的证券上涨时获得收益。标的证券价格涨得越多，认购期权买方由当标的证券上涨时获得收益。标的证券价格涨得越多，认购期权买方由此可以获得的收益就越大。此可以获得的收益就越大。承担的损失有限。如果标的证券价格下跌，低于行权价格，认购期权买承担的损失有限。如果标的证券价格下跌，低于行权价格，认购期权买方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金

29、 卖出认购期权的收益（损失）预期是怎样的？卖出认购期权的收益（损失）预期是怎样的？如果投资者认为标的证券价格未来不会下跌，但仍想通过期权交易获如果投资者认为标的证券价格未来不会下跌，但仍想通过期权交易获得投资收益，那么他可以选择卖出认沽期权，获得买方支付的权利金收入。得投资收益，那么他可以选择卖出认沽期权，获得买方支付的权利金收入。如果标的证券价格上涨了，认购期权卖方可能因期权买方选择行权而如果标的证券价格上涨了，认购期权卖方可能因期权买方选择行权而遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格上涨的幅度而定，理论上并无确定遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格上涨的幅度而定，理论上并无确定的最大值。的最

30、大值。认购期权认购期权第23页 买卖认沽期权的收益（损失）主要取决于合约标的证券价格与行权价买卖认沽期权的收益（损失）主要取决于合约标的证券价格与行权价格之间的差额。这种差额与投资者收益（损失）之间的关系，可以在格之间的差额。这种差额与投资者收益（损失）之间的关系，可以在认沽期权到期日买卖双方的盈亏图中得到直观的体现。认沽期权到期日买卖双方的盈亏图中得到直观的体现。图中可见，标的证券价格高于行权价时，买图中可见，标的证券价格高于行权价时，买方亏损额和卖方盈利额不受影响，均保持为方亏损额和卖方盈利额不受影响，均保持为权利金金额不变；标的证券价格跌至行权价权利金金额不变；标的证券价格跌至行权价以下

31、时，买方亏损缩小，而卖方盈利减少；以下时，买方亏损缩小，而卖方盈利减少；标的证券价格继续跌至行权价减权利金之差标的证券价格继续跌至行权价减权利金之差（即盈亏平衡点）以下时，买方实现扭亏为（即盈亏平衡点）以下时，买方实现扭亏为盈，而卖方则由盈转亏。盈，而卖方则由盈转亏。认沽期权的卖方盈亏图与买方的完全相反，认沽期权的卖方盈亏图与买方的完全相反，实际上，买方的盈利即是卖方的亏损，买方实际上，买方的盈利即是卖方的亏损，买方的亏损即是卖方的盈利。的亏损即是卖方的盈利。认沽期权认沽期权第24页 买入认沽期权的收益（损失）预期是怎样的？买入认沽期权的收益（损失）预期是怎样的？当标的证券下跌时获得收益。标的

32、证券价格下跌越多，收益越大，标当标的证券下跌时获得收益。标的证券价格下跌越多，收益越大，标的证券价格跌到的证券价格跌到0 0元时收益达到最大值。元时收益达到最大值。承担有限的损失。如果标的证券价格上涨，高于行权价格，认沽期权承担有限的损失。如果标的证券价格上涨，高于行权价格，认沽期权买方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金。买方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金。 卖出认沽期权的收益（损失）预期是怎样的？卖出认沽期权的收益（损失）预期是怎样的？如果投资者认为标的证券价格未来不会下跌，但仍想通过期权交易获如果投资者认为标的证券价格未来不会下跌，但仍想通过期权交易获得

33、投资收益，那么他可以选择卖出认沽期权，获得买方支付的权利金收入。得投资收益，那么他可以选择卖出认沽期权，获得买方支付的权利金收入。如果标的证券价格下跌了，认沽期权卖方可能因期权买方选择行权而如果标的证券价格下跌了，认沽期权卖方可能因期权买方选择行权而遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格下跌的幅度而定，标的证券价格跌遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格下跌的幅度而定，标的证券价格跌到零时，损失达到最大值。到零时，损失达到最大值。 买卖认购期权的收益（损失）主要取决于合约标的证券价格与行权价格之买卖认购期权的收益（损失）主要取决于合约标的证券价格与行权价格之间的差额。这种差额与投资者收益（损失）之

34、间的关系，可以在认购期权间的差额。这种差额与投资者收益（损失）之间的关系，可以在认购期权到期日买卖双方的盈亏图中得到直观的体现。到期日买卖双方的盈亏图中得到直观的体现。图中可见，当标的证券价格低于行权价时，图中可见，当标的证券价格低于行权价时，买方亏损额和卖方盈利额不受影响，均保持买方亏损额和卖方盈利额不受影响，均保持为权利金金额不变；标的证券价格上涨高于为权利金金额不变；标的证券价格上涨高于行权价时，买方亏损缩小，而卖方盈利降低行权价时，买方亏损缩小，而卖方盈利降低；标的证券价格继续上涨超出行权价加权利；标的证券价格继续上涨超出行权价加权利金之和（即盈亏平衡点）时，买方扭亏为盈金之和（即盈亏

35、平衡点）时，买方扭亏为盈，而卖方则由盈转亏。，而卖方则由盈转亏。认购期权的卖方盈亏图与买方的完全相反，认购期权的卖方盈亏图与买方的完全相反，实际上，买方的盈利即是卖方的亏损，买方实际上，买方的盈利即是卖方的亏损，买方的亏损即是卖方的盈利的亏损即是卖方的盈利。认沽期权认沽期权第25页个股期权的基本特征个股期权的基本特征第26页认购期权认购期权认沽期权认沽期权给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利认购期权的价值与股价的走势正相关认沽期权的价值与股价的走势负相关认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金认沽期权

36、持有人的收益有上限，最大损失为期权权利金卖出认购期权的最大损失没有上限卖出认沽期权的最大损失有上限只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损个股期权的收益曲线个股期权的收益曲线第27页个股期权价格变动的影响因素个股期权价格变动的影响因素第28页认购期权认购期权认沽期权认沽期权合约标的市场价格合约标的市场价格正相关负相关行权价行权价负相关正相关合约剩余期限合约剩余期限正相关正相关合约标的波动率合约标的波动率正相关正相关无风险利率无风险利率正相关负相关合约到期前的现金分红合约到

37、期前的现金分红负相关正相关个股期权与期货的主要区别个股期权与期货的主要区别第29页期权期货买卖双方的权利与义务不对等。买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务。买卖双方的权利与义务是对等的。 保证金收取只有期权的卖方需要缴纳保证金。买卖双方均需缴纳保证金。 保证金计算期权是非线性产品，保证金非比例调整。期货是线性产品，保证金按比例收取。 清算交割若期权合约被持有至到期行权日，期权买方可以选择行权，或者放弃权利；期权卖方需做好被行权的准备，可能被要求行权交割。若期货合约被持有至到期日，将自动交割。 合约价值期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）。 期货合约本

38、身无价值，只是跟踪标的价格。 盈亏期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；卖方的收益只是出售期权的权利金，其亏损则是不固定的。随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈利与亏损。个股期权与权证的主要区别个股期权与权证的主要区别第30页个股期权权证发行主体没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方作为其发行人合约当事人个股期权交易的买卖双方股票权证的发行人与持有人合约特点标准化合约：期权合约条款基本相同，由交易所统一确定非标准化合约：由发行人确定合约要素，包括行权方式可以选择欧

39、式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行选择实物或现金合约供给量理论上供给无限。权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。持仓类型投资者既可以买入开仓，也可以卖出开仓投资者只能买入履约担保开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）发行人以其资产或信用担保履行行权价格交易所根据规则确定发行人决定个股期权对于个人投资者的意义个股期权对于个人投资者的意义第31页转移现货市场风险推迟买卖股票决策，锁定买卖价格进行杠杆性看多或看空的方向性交易通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利、做市等通过卖出期权，增强持股收益

40、，降低买入成本期权用途个股期权应重点关注的基本风险个股期权应重点关注的基本风险第32页 个人投资者投资个股期权，应重点关注以下几方面的基本风险个人投资者投资个股期权，应重点关注以下几方面的基本风险: :价值归零风险：价值归零风险：虚值（平值）期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为虚值（平值）期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，个股期权到期后即不再存续。零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，个股期权到期后即不再存续。高溢价风险：高溢价风险：当出现个股期权价格大幅高于合理价值时，可能出现高溢价风险。投资者切当出现个股期权价格大

41、幅高于合理价值时，可能出现高溢价风险。投资者切忌跟风炒作。忌跟风炒作。到期不行权风险：到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，只有选择行权才能获取期权的内在价值。实值期权在到期时具有内在价值，只有选择行权才能获取期权的内在价值。个股期权应重点关注的基本风险个股期权应重点关注的基本风险第33页交割风险：无法在规定的时限内备齐足额的现金交割风险：无法在规定的时限内备齐足额的现金/ /现券，导致个股期权行现券，导致个股期权行权失败或交割违约。权失败或交割违约。流动性风险：在期权合约流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深流动性风险：在期权合约流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深度实值度实值

42、/ /虚值的期权合约。虚值的期权合约。保证金风险：期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补保证金风险：期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。交，会被强行平仓。投资者还应当通过了解期权业务规则、签署期权交易风险揭示书、参与投投资者还应当通过了解期权业务规则、签署期权交易风险揭示书、参与投资者教育活动等各种途径，全面了解和知悉从事期权投资的各类风险，谨慎做资者教育活动等各种途径，全面了解和知悉从事期权投资的各类风险，谨慎做出投资决策。出投资决策。投资人参与个股期权交易的基本策略第34页目 录一一一级投资人参与个股期权交易相关知识一级投资人参与个股期权交易相关

43、知识二二二级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识三三三级投资人参与个股期权交易相关知识三级投资人参与个股期权交易相关知识投资人分级制度第35页分级管理：会员应根据投资者的风险承受能力和专业知识情况，对投资者交易的权限和规模进行分级管理。一级：持有股票时，可进行备兑开仓（卖认购期权）或买入认沽期权（保护性策略），以及平仓；（对备兑持仓因标的证券不足时被动转为普通义务仓，投资者可平仓，但不能进行卖出开仓增加普通义务仓头寸。）二级：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限（买入开仓，卖出平仓）；三级：在二级投资人的交易权限基础上增加允许普通保证金开仓 、平仓。一级投

44、资人参与个股期权交易相关知识一级投资人参与个股期权交易相关知识第36页 备兑开仓（备兑开仓（Covered CallCovered Call），是指投资者在持有足额标的证券的基础上），是指投资者在持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。备兑开仓属于，卖出相应数量的认购期权合约。备兑开仓属于“抛补式抛补式”期权，也就期权，也就是说投资者将来交割股票的义务正好可以通过手中持有的股票来履行。是说投资者将来交割股票的义务正好可以通过手中持有的股票来履行。当股票价格上涨超出行权当股票价格上涨超出行权价后，由于股票上的收益被期价后，由于股票上的收益被期权上的损失全部抵消，组合策权上的损失全部

45、抵消，组合策略利润将达到最大，并维持不略利润将达到最大，并维持不变。变。备兑开仓（备兑开仓（Covered CallCovered Call）第37页 相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的

46、收益会和期权上的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消。损失部分或全部抵消。备兑开仓（备兑开仓（Covered CallCovered Call）第38页 情形一：假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已情形一：假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。额外收益。如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，买如果其后股票价格并没

47、有上升而认购期权内在价值为零，买方放弃行权，则卖出认购期权的投资者所收取的权利金便增加方放弃行权，则卖出认购期权的投资者所收取的权利金便增加了持股收益；如果合约到期时股价上升至高于行权价格时，买了持股收益；如果合约到期时股价上升至高于行权价格时，买方选择行权，则卖出认购期权的投资者需要以行权价格卖出股方选择行权，则卖出认购期权的投资者需要以行权价格卖出股票，并失去所持股票由于价格上升而形成的预期利润。票，并失去所持股票由于价格上升而形成的预期利润。备兑开仓（备兑开仓（Covered CallCovered Call）第39页例：例： 小王现持有小王现持有1000010000股甲股票，市价为股甲

48、股票，市价为4.004.00元，小王短期看淡股价，但长期看好，不考虑元，小王短期看淡股价，但长期看好，不考虑卖出股票，在这种情形下，小王以备兑方式，卖出卖出股票，在这种情形下，小王以备兑方式，卖出1 1张一个月后到期、合约单位为张一个月后到期、合约单位为1000010000、行权、行权价格为价格为4.054.05元的认购期权，赚取权利金元的认购期权，赚取权利金10001000元。元。若小王的预计正确，甲股票的价格在期权到期日并未上升至若小王的预计正确，甲股票的价格在期权到期日并未上升至4.054.05元以上，期权买方将放弃行元以上，期权买方将放弃行权，则已收取的权，则已收取的10001000元

49、权利金即为小王的利润。若甲股票价格上升至元权利金即为小王的利润。若甲股票价格上升至4.054.05元以上，期权买方将元以上，期权买方将选择行权，因为小王收到每股选择行权，因为小王收到每股0.10.1元的权利金，故行权履约时，实际的每股收入会是元的权利金，故行权履约时，实际的每股收入会是4.05+0.1=4.154.05+0.1=4.15元。元。只有当甲股票价格在期权到期时高于只有当甲股票价格在期权到期时高于4.154.15元时，小王卖出备兑期权的收益才会低于其不卖出元时，小王卖出备兑期权的收益才会低于其不卖出备兑期权时的单纯持股收益。例如，若期权到期日甲股票的价格上涨至备兑期权时的单纯持股收益

50、。例如，若期权到期日甲股票的价格上涨至4.304.30元，认购期权买方元，认购期权买方通过行权以通过行权以4.054.05元元/ /股买入甲股票，则小王持有甲股票的每股收益将减少股买入甲股票，则小王持有甲股票的每股收益将减少4.30-4.05-0.1=0.154.30-4.05-0.1=0.15元。元。注：案例未考虑交易成本及相关费用，下同。注：案例未考虑交易成本及相关费用，下同。备兑开仓（备兑开仓（Covered CallCovered Call）第40页 情形二情形二 假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会继续上假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会继续上涨，但涨幅不会太大，如果涨幅超

51、过目标价位则会考虑卖出股涨，但涨幅不会太大，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票，那么投资者可通过卖出行权价格在目标价位以上的虚值认票，那么投资者可通过卖出行权价格在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金，从而获取额外收益。购期权赚取权利金，从而获取额外收益。如果期权到期时股票价格并没有上升到行权价格，买方放弃如果期权到期时股票价格并没有上升到行权价格，买方放弃行权，则认购期权卖方已收取的权利金可增加其持股收益；如行权，则认购期权卖方已收取的权利金可增加其持股收益；如果期权到期时股票价格上升至高于行权价格，买方选择行权，果期权到期时股票价格上升至高于行权价格，买方选择行权，虽然认购期权卖方需要以

52、行权价格卖出股票，但其仍然获得了虽然认购期权卖方需要以行权价格卖出股票，但其仍然获得了预期的持股收益，同时赚取了期权的权利金。预期的持股收益，同时赚取了期权的权利金。备兑开仓（备兑开仓（Covered CallCovered Call）例例 小王现持有小王现持有1000010000股甲股票，市价为股甲股票，市价为4.004.00元，小王看好甲股票短期内将上涨到元，小王看好甲股票短期内将上涨到4.14.1元，但认为不会涨到元，但认为不会涨到4.34.3元以上。在这种情形下，小王以备兑方式，卖出元以上。在这种情形下，小王以备兑方式，卖出1 1张一个张一个月后到期、合约单位为月后到期、合约单位为10

53、00010000、行权价格为、行权价格为4.34.3元的认购期权，赚取权利金元的认购期权，赚取权利金10001000元。元。若小王的预计正确，甲股票的价格在期权到期日并未上升至若小王的预计正确，甲股票的价格在期权到期日并未上升至4.34.3元以上，买方将元以上，买方将放弃行权，则已收取的放弃行权，则已收取的10001000元权利金即为小王的利润。若股价上升至元权利金即为小王的利润。若股价上升至4.34.3元以上，期元以上，期权买方将选择行权，因为小王已收到每股权买方将选择行权，因为小王已收到每股0.10.1元的权利金，故行权履约时的每股实际元的权利金，故行权履约时的每股实际收入会是收入会是4.

54、3+0.1=4.44.3+0.1=4.4元。元。假设期权到期日甲股票价格上涨至假设期权到期日甲股票价格上涨至4.54.5元，期权买方通过行权以元，期权买方通过行权以4.34.3元元/ /股的价格股的价格买入甲股票，则小王持有甲股票的每股收益将减少买入甲股票，则小王持有甲股票的每股收益将减少4.5-4.3-0.1=0.14.5-4.3-0.1=0.1元。虽然小王的收元。虽然小王的收益减少了，但甲股票的卖出价已经超过当时的目标价位益减少了，但甲股票的卖出价已经超过当时的目标价位4.34.3元，而小王预计在达到目元，而小王预计在达到目标价位后会卖出股票。从这个角度来看，该策略增加了每股收益标价位后会

55、卖出股票。从这个角度来看，该策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.14.3+0.1-4.3=0.1元元。第41页 备兑开仓（备兑开仓（Covered CallCovered Call）第42页结合以上实例，可以看到备兑开仓策略需要关注以下问题和风险点：结合以上实例，可以看到备兑开仓策略需要关注以下问题和风险点：行权价的选择行权价的选择期权合约到期日的选择期权合约到期日的选择备兑开仓时点的选择备兑开仓时点的选择理性对待标的股价上涨超预期理性对待标的股价上涨超预期预期发生变化时可提前买入平仓预期发生变化时可提前买入平仓需要说明的是，备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。需要说明的是，备

56、兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入。备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，换取了确定的权利金收入。备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线，将下端上移，将上端削平。 保护性认沽期权，是指投资者在持有某种证券时，搭配购买以该证券作为合约标保护性认沽期权，是指投资者在持有某种证券时，搭配购买以该证券作为合约标的的认沽期权。采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈，但是担的的认沽期权。采用该策略的投资者通常已持有标的股票

57、，并产生了浮盈，但是担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。保护性认沽期权保护性认沽期权第43页l保护性认沽期权的最大损失保护性认沽期权的最大损失= =支付的权利金支付的权利金- -行权价格行权价格+ +股票购买价格。有了针对某一股股票购买价格。有了针对某一股票头寸而买入的保护性认沽期权，在合约到票头寸而买入的保护性认沽期权，在合约到期前，风险是有限的。期前，风险是有限的。l保护性认沽期权的盈亏平衡点保护性认沽期权的盈亏平衡点= =股票购买价股票购买价格期权权利金。保护性认沽期权对股票出格期权权利金。保护性认沽期权对股票出售价格

58、的上限没有封顶。也就是说，在盈亏售价格的上限没有封顶。也就是说，在盈亏平衡点之上，投资者可能得到的盈利仍然是平衡点之上，投资者可能得到的盈利仍然是无限的。无限的。保护性认沽期权保护性认沽期权第44页 股票市场潜在的波动性对投资者至关重要，而投资者往往因股票市场上的多种不稳定股票市场潜在的波动性对投资者至关重要，而投资者往往因股票市场上的多种不稳定因素而担心。在牛市时，投资者担心市场会回落；在熊市时，投资者担心持有的股票会跌因素而担心。在牛市时，投资者担心市场会回落；在熊市时，投资者担心持有的股票会跌到更低。这种担心会导致投资者举棋不定，从而错失投资机会。到更低。这种担心会导致投资者举棋不定，从

59、而错失投资机会。 保护性认沽期权与购买财产保险类似。购买保护性认沽期权能够为克服市场的不稳定保护性认沽期权与购买财产保险类似。购买保护性认沽期权能够为克服市场的不稳定性提供所需要的保险，使投资者在购买证券时能得到安全感。该策略实际上比只买股票更性提供所需要的保险，使投资者在购买证券时能得到安全感。该策略实际上比只买股票更为保守。投资者支付权利金（期权的成本），以控制股票头寸上的亏损不会超出一定限度为保守。投资者支付权利金（期权的成本），以控制股票头寸上的亏损不会超出一定限度 认沽期权给买方带来的是权利而不是义务，让买方在到期日可按行权价格出售其持有认沽期权给买方带来的是权利而不是义务，让买方在

60、到期日可按行权价格出售其持有的标的证券。因此，在付了一笔相对来说较小的保证金（相对该股票的市场价值而言）之的标的证券。因此，在付了一笔相对来说较小的保证金（相对该股票的市场价值而言）之后，不管股票下跌得多么剧烈，认沽期权的买方都可以按照约定的行权价出售该股票。只后，不管股票下跌得多么剧烈，认沽期权的买方都可以按照约定的行权价出售该股票。只要有与股票头寸匹配的认沽期权在手，投资者的风险就有限。要有与股票头寸匹配的认沽期权在手，投资者的风险就有限。二级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识第45页买入认购期权：买入认购期权：当投资者看好某只股票的走势时，可以选择买入该股的