公司风险与战略管理最新讲义

1、.1 小组发言人： 小组组员人名：.2基于创造价值或增长率的财务战略选择基于创造价值或增长率的财务战略选择（一）影响价值创造的主要因素（一）影响价值创造的主要因素1、企业市场增加、企业市场增加2、权益增加值和债务增加值、权益增加值和债务增加值3、影响企业市场增加值的因素、影响企业市场增加值的因素4、销售增长率、筹资需求与价值创造、销售增长率、筹资需求与价值创造（二）价值创造（二）价值创造/ /增长率矩阵增长率矩阵 .31.企业的市场增加值v计量企业价值变动的指标是企业的市场增计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值，即特定时点的企业资本的市场价值加值，即特定时点的企业资本的市场价值与占用资本的

2、差额，简称与占用资本的差额，简称“市场增加值市场增加值”。v企业市场增加值企业资本市场价值企企业市场增加值企业资本市场价值企业占用资本业占用资本= =权益增加值权益增加值+债务增加值债务增加值“企业资本市场价值企业资本市场价值” 权益资本和负债资本的权益资本和负债资本的市价。市价。 “占用资本占用资本” 同一时点估计的企业占用的资本同一时点估计的企业占用的资本数额数额(包括权益资本和债券资本包括权益资本和债券资本)。.4v企业占用资本可以根据财务报表数据经过企业占用资本可以根据财务报表数据经过调整来获得。调整来获得。v这种调整主要是修正会计准则对经济收入这种调整主要是修正会计准则对经济收入和经

3、济成本的扭曲。和经济成本的扭曲。v调整的主要项目包括坏账准备、商誉摊销、调整的主要项目包括坏账准备、商誉摊销、研究与发展费用等。研究与发展费用等。 v【注意】企业的市场价值最大化并不意味【注意】企业的市场价值最大化并不意味着价值创造。着价值创造。v企业的市场价值（即企业资本市场价值）企业的市场价值（即企业资本市场价值）企业市场增加值企业占用资本。企业市场增加值企业占用资本。.52.权益增加值与债务增加值 权益增加值：权益资本的市场增加值权益增加值：权益资本的市场增加值债务增加值：债务资本的市场增加值债务增加值：债务资本的市场增加值企业市场增加值企业市场增加值 （权益市场价值债务市场价值）（占用

4、权益资本（权益市场价值债务市场价值）（占用权益资本占用债务资本）占用债务资本）（权益市场价值占用权益资本）（债务市场价值占用债（权益市场价值占用权益资本）（债务市场价值占用债务资本）务资本） 权益增加值权益增加值 债务增加值债务增加值当利率不变时：当利率不变时：企业的市场增加值企业的市场增加值=股东权益的市场增加值股东权益的市场增加值企业的市场增加值最大化企业的市场增加值最大化=股东权益的市场增加值最大化股东权益的市场增加值最大化=股东财富最大化股东财富最大化.6 企业市场价值最大化企业市场价值最大化创造价值创造价值 股东财富最大化股东财富最大化企业市场增加值最大化（必须利企业市场增加值最大化

5、（必须利率不变）率不变） 股东财富最大化股东财富最大化企业市场价值最大化（可能靠负企业市场价值最大化（可能靠负债价值增加）债价值增加） 股东财富最大化股东财富最大化权益市场价值最大化（必须是股权益市场价值最大化（必须是股东投入资本不变）东投入资本不变）.73.影响企业市场增加值的因素 市场增加值，是指企业在未来的持续经营过程中市场增加值，是指企业在未来的持续经营过程中每年实现的经济增加值（经济利润）按照企业加权每年实现的经济增加值（经济利润）按照企业加权平均资本成本折合成的现值。平均资本成本折合成的现值。v假设企业也是一项资产，可以产生未来的现金流假设企业也是一项资产，可以产生未来的现金流量，

6、未来现金流量永远以固定的增长率增长，则量，未来现金流量永远以固定的增长率增长，则企业的价值可以用永续固定增长率模型估计：企业的价值可以用永续固定增长率模型估计：.8v根据企业市场增加值的计算公式根据企业市场增加值的计算公式: :市场增加值市场增加值=经济增加值经济增加值/（加权平均资本成本（加权平均资本成本-增增长率）长率）其中：其中：“经济增加值经济增加值” =税后经营利润税后经营利润 加权平加权平均资本成本均资本成本投资资本投资资本=(投资资本回报率投资资本回报率加权加权平均资本成本平均资本成本)投资资本投资资本 所以所以： 市场增加值市场增加值= (= (投资资本回报率投资资本回报率资本

7、成资本成本本) )投资资本投资资本/ /（资本成本（资本成本- -增长率）增长率）.9可知：影响企业市场增加值的因素有三个：可知：影响企业市场增加值的因素有三个： 投资资本回报率（同向）投资资本回报率（同向） 资本成本（反向）资本成本（反向） 增长率（当投资资本回报率加权平均资本成本，增长率（当投资资本回报率加权平均资本成本，同向；反之，则反同向；反之，则反其只影响价值创造的量，其只影响价值创造的量，不影响质不影响质) ).104.4.销售增长率、筹资需求与创造价值销售增长率、筹资需求与创造价值.114.4.增长率、筹资需求与创造价值增长率、筹资需求与创造价值.12综上所述：综上所述：影响价值

8、创造的因素有四个：影响价值创造的因素有四个： 投资资本回报率投资资本回报率 资本成本资本成本 增长率增长率 可持续增长率可持续增长率.13（二）价值创造/增长率矩阵 v通过一个矩阵把价值创造（投资资本回报通过一个矩阵把价值创造（投资资本回报率率- -资本成本）和现金余缺（销售增长率资本成本）和现金余缺（销售增长率- -可持续增长率）联系起来，这就是所谓的可持续增长率）联系起来，这就是所谓的价值创造价值创造/ /增长率矩阵。增长率矩阵。 .14价值创造价值创造/ /增长率矩阵增长率矩阵 创造价值创造价值现金短缺现金短缺 （）创造价值创造价值现金剩余现金剩余 （）减损价值减损价值现金剩余现金剩余

9、（）减损价值减损价值现金短缺现金短缺 （）投资资本回报率投资资本回报率- -资本成本资本成本（0 0，创造价值），创造价值）投资资本回报率投资资本回报率- -资本成本资本成本（0 0，减损价值），减损价值）销售增长率销售增长率- -可持续增长率可持续增长率（0 0，现金剩余），现金剩余）销售增长率销售增长率- -可持续增长率可持续增长率（0 0，现金短缺），现金短缺）提高可持续增长率的两种解决途径：（1）提高可持续增长率： 提高经营效率（销售净利率、资产周转率）； .15增值型现金短缺（第一象限）v （投资资本回报率资本成本）大于（投资资本回报率资本成本）大于0 0（销售增长率可持续增长率）大

10、于（销售增长率可持续增长率）大于0 0 v (1)(1)如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金；需资金；（2 2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：决途径：途径途径1 1提高可持续增长率，包括提高经营效率提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付（提高利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢；股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢；途径途径2 2增加权益资本（增发股份、兼并成熟企增加权益资本（增发股份、兼并成熟企

11、业），提供增长所需资金。业），提供增长所需资金。.16增值型现金剩余（第二象限）v （投资资本回报率资本成本）大于（投资资本回报率资本成本）大于0 0（销售增长率可持续增长率）小于（销售增长率可持续增长率）小于0 0v 首选的战略是利用剩余现金加速增长。首选的战略是利用剩余现金加速增长。途径包括：（途径包括：（1 1）内部投资；（）内部投资；（2 2）收）收购相关业务购相关业务v 如果加速增长之后仍有剩余现金，找如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。的钱还给股东。途径包括：（途径包括：（1 1）增加股利支付；（）增加股利支

12、付；（2 2）回购股份。回购股份。 .17减损型现金剩余（第三象限）v （投资资本回报率资本成本）小于（投资资本回报率资本成本）小于0 0（销售增长率可持续增长率）小于（销售增长率可持续增长率）小于0 0 v 首选的战略是提高投资资本回报率，途径有：（首选的战略是提高投资资本回报率，途径有：（1 1）提高）提高税后经营利润率（税后经营利润率（2 2）提高资产周转率）提高资产周转率在提高投资资本回报率的同时，如果负债比率不当，可以在提高投资资本回报率的同时，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本。适度调整，以降低平均资本成本。v 如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，则如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，则应该将企业出售。应该将企业出售。 .18减损型现金短缺（第四象限）（投资资本回报率资本成本）小于（投资资本回报率资本成本）小于0 0（销售增长率可持续增长率）大于（销售增长率可持续增长率）大于0 0 v（1 1）如果盈利能力低是本公司独有的问题，）如果盈利能力低是本公司独有的问题，并且觉得有能力扭转价值减损局面，则可以并且觉得有能力扭转价值