某石化股份公司公开评级分析报告文案

1、中国石化仪征化纤股份有限公司公开评级分析报告一、企业基本素质（一）公司概况中国石化仪征化纤股份有限公司(以下简称仪化股份)于1993年12月31日注册登记成立，注册地址江苏省仪征市，公司主要从事生产及销售聚酯切片和涤纶纤维业务，经营范围包括化纤及化工产品的生产和销售，原辅材料与纺织机械的生产、纺织技术开发，自产产品运输及技术服务。仪化股份是中国最大的现代化纤和化纤原料生产基地，以2003年聚酯聚合装置产能计，仪化股份公司是世界第四大聚酯生产商。公司前身原为仪征化纤工业联合公司，1993年12月作为全国首批9家股份制改组试点企业，进行了股份制改组，分别成立了仪化集团公司和仪征化纤股份有限公司，其

2、中聚酯生产单位和辅助生产单位全部注入股份公司。股份公司总股本40亿股，60%为法人股，其中42%由中国纺织总会所属仪化集团公司持有，18%由中国国际信托投资公司持有。1995年8月，仪征化纤又收购了佛山化纤集团，扩大聚酯产能10万吨，1997年11月，仪征化纤、金陵石化、扬子石化、南化集团、江苏省石油公司共同组成中国东联石化集团有限责任公司，东联石化持有仪化股份公司42%的股本。1998年7月，东联石化整体并入中国石油化工集团公司，东联石化持有的42%股份由中国石油化工集团公司委托仪化集团持有。仪化股份于1994年3月、1995年1月和4月分别发行10亿股H股、2亿A股和4亿新H股。并于199

3、4年3月29日、1995年4月10日和26日分别在香港联合交易所有限公司（联交所）和上海证券交易所（上交所）挂牌上市。公司总股本为40亿元人民币，前十名最大股东持股情况如下： 编号股东名称类别持股数量（股）占总股本比例（%）1中国石油化工股份有限公司A股168000000042.00002香港中央结算(代理人)有限公司H股135226109933.813中国国际信托投资公司A股72000000018.00004NG HON LAMH股20000000.055HSBC Nominees(HONG KONG)Limited A/C BR13*H股18000000.04506HSBC Nominee

4、s(HONG KONG)Limited A/C BR12*H股12000000.037HSBC Nominees(HONG KONG)Limited A/C BR16*H股12000000.038HSBC Nominees(HONG KONG)Limited *H股10520000.0269兴和基金A股9861130.02510马泽琪H股8110000.02截止日期:2004-06-30至2003年底，公司资产总额1207896.0万元，负债总额289967.3万元，实现销售收入1034364.1万元，利润总额29113.1万元，年末银行贷款余额105882.0万元。据04年中报批露，公司上半

5、年继续保持良好的增长态势，净利润比上年同期的4603万元增加了4125.9%，达到了19451.7万元；销售收入达到了593696.1万元，同比增加26.4%。（二）公司基本素质分析公司的基本素质良好，决策层整体素质较高，管理经验丰富，员工业务技能熟练，内部管理高效，业务实力雄厚。公司决策层整体素质较高。董事长徐正宁先生有着二十多年的行业经历，管理经验丰富，先后任公司研究所副所长、涤纶四厂副厂长、厂长、总经理助理、公司副总经理、执行董事、公司总经理等职务。公司中高层管理者中有相当部分既具有高学历素质又具备丰富的行业经验，保证了企业经营管理的高效运作。公司员工业务技能熟练。截至2003年12月3

6、1日，公司注册员工14491人，其中硕士以上42人，学士以上1241人，大专以上2635人。公司具备较好的治理结构。仪征化纤严格按照公司法、证券法、上市公司治理准则和其它有关的法律、法规和规章的要求，积极推进公司规范运作，不断满足监管部门和投资者的最新要求。2003年，公司结合境内外有关监管规定，制定了董事会议事规则，进一步明确了董事会的职责和权限，不断完善法人治理。独立董事对董事会的规范运作以及公司的发展经营起到积极作用，切实保护中小股东的利益。第四届监事会第四次会议审议通过了中国石化仪征化纤股份有限公司监事会议事规则，进一步明确了监事的责任权利和监事会工作的程序方法等。仪化股份是国家“六五

7、”、“七五”、“八五”及“九五”计划期间重点建设项目，生产装置分别从德国、日本、意大利和法国等国家引进，工艺技术达到国际先进水平。2001年1月31日，江苏省质量技术监督局授予仪化公司“2000-2005年度江苏省质量管理奖”称号，并授予仪化公司纤维级聚酯切片、瓶级聚酯切片、涤纶短纤维（含中空纤维）“江苏省重点名牌产品”称号，授予纤维级聚酯切片“江苏省重点保护产品”称号。仪征化纤按照ISO9002国际标准建立的质量保证体系，于1995年通过法国BVQI和上海质量体系认证中心的联合认证，于1998年通过法国BVQI的换证审核。主要产品聚酯切片、涤纶短纤、涤纶长丝、涤纶中空纤维、聚酯薄膜、PBT工

8、程塑料品质优良。注册商标白斯特（BST）获中国最高产品荣誉称号。瓶级聚酯切片通过国际两大知名碳酸饮料生产商的技术认证。在历年国家、部、省级产品监督抽查中，公司产品等级符合率均为100%。公司荣获全国质量管理奖提名奖和全国质量管理先进企业称号。2004年仪化股份公司加快调整改革，努力提高效益。一是抓紧在建项目建设和投产运行，大力培育效益增长点。45万吨/年PTA项目以及5K中空改造、9万吨/年短纤、15万吨/年聚酯专用料等4个结构调整项目全部提前建成投产，迅速稳产达标，充分发挥投资效益。二是强化产品和技术开发，努力提高差别化和专用料产品的效益，进一步优化产品结构。预计2004年聚酯产品专用料比例

9、达63.16%；纤维差别化率达49.69%。新开发品种14个，12个实现工业化生产。申请专利22项，获得专利授权6项。三是持续推进管理创新和内部改革，不断调整管理和人员结构。公司ERP系统2003年7月份全面实行单轨运行。岗位绩效工资为主的分配制度改革平稳实施。压扁管理层改革成效明显。内部减员增效取得了新进展。仪化公司作为国内特大型企业，还肩负着保护环境的使命。多年来，公司一直将环保工作作为一件大事来抓，在全体员工的共同努力下，环保工作取得了很好的成绩，多次荣获地区、省及国家的环保先进企业的光荣称号。 仪化股份公司自建厂以来，经历了一、二、三、四期工程的建设，“三废”治理设施都与主体工程同时设

10、计，主要环保指标均符合国家标准。自从2001年，仪化股份公司逐步引进了ISO14000标准和HSE管理体系，ISO14001环境管理体系通过了国际审核认证，进一步推进安全环保管理工作。 （三）行业背景1、2003年及2004年上半年行业发展回顾2003年，世界经济逐步复苏，中国经济依然保持强劲的增长势头，全年GDP增长幅度达到了9.1%，人均国内生产总值突破了1000美元，农村和城镇居民的收入普遍继续增长。中国纺织品和服装出口快速增长，出口额达到了804.8亿美元，同比增长27.7%，其中化纤纺织品及服装出口279.0亿美元，同比增长32.1%。在内需方面，境内居民衣着消费同比增长9.2%，家

11、用纺织品和产业用纺织品也明显增加。2003年，境内聚酯产品供需继续保持同步高速增长。年内聚酯产品总产能增加了大约300万吨。境内涤纶纤维的总供应量达到10326.3千吨，同比增长16.0%，其中产量同比增长18.3%，进口量同比增长6.4%。与此同时，境内纺织纤维加工量增长14.3%，带动境内涤纶纤维的总消费量达9959.5千吨，同比增长15.9%。 2003年上半年，受“伊拉克战争”和“非典”疫情的影响，境内外聚酯产品和主要原料价格大幅涨跌，给聚酯行业的生产经营带来很大困难。6月份以后，受聚酯原料价格强势支撑和下游纺织业进入旺季及纺织品需求恢复拉动，聚酯产品价格稳步上行。10月份以后，受棉花

12、价格大幅上涨的影响，涤纶产品尤其是涤纶短纤维的价格已大幅上扬。2004年上半年，从聚酯产业链来看，聚酯原料在聚酯业中占据主导地位。受国际原油价格居高不下的推动作用和聚酯原料供应偏紧的影响，亚洲区内一些主要的聚酯原料价格不断上涨。同时，受中国境内聚酯产能供过于求和价格推动的综合影响，聚酯产品价格亦有一定的上涨空间，聚酯产品盈利空间进一步缩小。从下游纺织业来看，上半年中国纺织品和服装出口继续保持强劲增长，出口额达到416.2亿美元，同比增长23.4%，拉动了聚酯产品需求的增加，部分化解了聚酯产能供过于求的状况。2004年上半年境内聚酯产品供需均保持快速增长。上半年境内新增聚酯聚合产能约166万吨。

13、涤纶纤为总供应量6130.9千吨，同比增长30.1%,其中产量同比增长34.2%。与此同时，境内涤纶纤为总消费量达5762.0千吨，同比增长32.5%。从4月底起，中国政府实施控制信贷规模严格土地管理等宏观调控政策，在一定程度上抑制了聚酯业的低水平扩张，但聚酯经营环境依然严峻。上半年，从化纤原料到化纤产品再到化纤面料，几乎所有产品的交易形势均处于一种销量萎缩、价格下滑的势态。始于2003年年底的化纤市场走低态势，与以往的化纤市场调整有着明显的区别。这次化纤市场出现的调整则主要是由于化纤产能增速过快，产品总量供给过剩和市场出现的无序竞争所致。22004年下半年展望 2004年下半年世界经济会进一

14、步复苏，中国经济在宏观调控政策的引导下将呈稳步增长的态势，经济稳步的增长有利于化工化纤产品需求的增加。但是化纤行业面临的问题有：（1）下半年国内仍有多套聚酯新装置陆续投产，会进一步加大国内的供求矛盾；（2）目前国内电力等资源紧缺状况将会对下游纺织业产生阶段性影响，从而可能影响聚酯产品的阶段性需求；（3）国内煤炭和运输成本有所上升；（4）国外加大对中国纺织品反倾销和贸易设限的力度，可能会抑制聚酯产品需求增加；（5）预计国际原油价格继续高位震荡；（6）受中国化纤产品及原料进口关税在2004年1月1日起下调的影响，国内化纤行业的经营环境进一步严峻。二、财务结构分析公司的货币资金充裕，资产负债率低，财

15、务结构比较稳健。下表是公司近三年财务结构基本数据：（单位：万元）指 标2001年2002年2003年行业优秀值行业平均值年末贷款余额12300298577.6105882净资产与年末贷款余额比率719.97%906.82%866.94%资产负债率20.94%26.60%24.01%41.8%68.6%固定资产净值率60.41%56.61%57.06%资本固定化比率94.66%102.41%101.08%2003年底公司资产总额1207896.0万元，负债总额289967.3万元，资产负债率为24.01%，三年来一直处于较低的水平，并且远低于全国同行业绩效标准值优秀值41.8%，说明企业自有财务

16、实力较强，债权人的受保障程度较高，但同时也一定程度地反映出企业没有充分利用财务杠杆，实现股东利益最大化。公司总资产中流动资产占23.18%，其中货币资金122873.0万元，占流动资产43.87%，存货99071.5万元，占流动资产35.37%，货币资金和存货的比重较大说明了企业的资金使用效率不是太高。公司流动负债为255967.3万元，占负债总额的88.25%，其中短期借款71882万元，应付账款38286.6万元，说明企业在短期内有一定的偿债压力。在应付账款、其他应付款中无特别重大账龄超过3年款限的项目，应付票据500万主要是集团购买材料、商品或产品而发出的银行承兑汇票，还款期限为三到六个

17、月。企业的信用较好，2003年末，公司净资产917928.7万元，年末银行贷款余额105882万元，企业无逾期贷款，亦无欠贷欠息现象，银行信用良好，净资产与年末贷款余额比率高达866.94%，说明净资产对贷款偿还的保障程度较高，同时报表显示企业货币资金比较充裕，可以进一步缩小贷款规模，届时财务结构更趋稳健。资本固定化比率一直处于较低水平，说明企业资产流动性较强，资产质量相对较好。三、偿债能力分析公司的非筹资性现金流量持续改善，偿债能力增强。下表是公司近三年偿债能力基本数据：指 标2001年2002年2003年行业优秀值行业平均值流动比率152.72%102.86%109.42%速动比率94.4

18、5%60.77%67.80%121.2%60.8%非筹资性现金净流入与流动负债比率-3.34%2.23%17.26%利息保障倍数3.873.864.342.60.6担保比率0.34%0.84%1.98%2003年底，公司流动资产280082.2万元，其中存货99071.5万元；流动负债255967.3万元，流动比率为109.42%，比2002年上升了6.56个百分点；速动比率为67.80%，较2002年上升了6.03个百分点，并且超过了行业平均值的标准，反映出该公司的短期偿债能力有所增强。公司2003年流入的现金中，经营活动流入的现金占68.16%，筹资活动流入的现金占31.47%，也就是说，

19、企业当年流入的现金主要来自经营活动，还有部分来自企业的筹资活动，来自投资活动的比例较小，仅占0.37%；在流出的现金中，经营活动流出的现金占61.35%，（其中购货支出占52.73%），投资活动流出的现金仅占4.9%，筹资活动流出的现金占33.75%；从现金净流量来看，该公司经营活动尚属正常，其现金净流量为正数。由于2003年度公司经营活动现金流入同比较增加了28.76%，并且在投资现金流出上减少了38.97%，整体上企业的非筹资性现金净流入显著增加，增幅高达779%，从而使得企业的非筹资性现金净流入与流动负债比率在2002年扭负为正的基础上，进一步大幅提升，达到了17.26%，非筹资性现金流

20、状况明显改善。公司利息保障倍数为4.34倍，与2001年和2002年相比，利息支付能力增强，并且该项指标超过了全国同行业绩效标准值的优秀值标准。2003年末公司对外担保比率为1.98%，考虑到公司较好的财务状况以及被担保企业的经营状况，或有负债风险相对较小。四、经营能力分析作为全国化纤行业的龙头企业，公司不断加强自身的经营，使公司具有较强的经营能力。下表是公司近三年的经营情况基本数据：（单位：万元）指 标2001年2002年2003年行业优秀值行业平均值主营业务收入780865.80800966.91034364.1主营收入现金率118.33%125.09%124.73%应收账款周转速度（次）

21、89.7186.2095.2134.79.0存货周转速度（次）6.676.658.527.45.1固定资产周转速度（次）1.041.071.292003年公司实施“低成本，高附加值”的战略，结构调整项目均按计划如期实现，达到了设计能力，发挥了经济效益。另外，企业资源计划（ERP）也稳定运行，提高了管理效率，继续推进减员工作。这一系列举措大大提高了经营效率，公司主营业务收入在2002年稳中有增的基础上，大幅增加29.14%，同时主营业务收现率也呈上涨趋势，显示了该公司作为全国化纤行业龙头企业在业务扩张方面的实力。2003末年公司应收账款为12386.1万元，其中账龄在一年以内为12116.7万元

22、，占97.82%，帐龄结构较为合理，尽管应收账款较2002年上升34.04%，但应收账款周转速度仍很快，为95.21次。2003年存货为99071.5万元，与2002年相比下降了16.53%，周转速度有所提高，达到了8.52次，以上说明企业加强了对应收账款、存货的控制，并取得了明显效果，公司近几年的应收账款周转速度和存货周转速度均高于同行业平均值，企业的经营能力较强。2003年公司实现收入1034364.1万元，固定资产净值864658.5万元，固定资产周转次数1.29次，资产使用效率一般。五、经营效益分析由于受到行业环境以及其它因素的影响，公司近几年经营效益较差。下表是公司近三年盈利能力指标

23、：指 标2001年2002年2003年行业优秀值行业平均值净利润（万元）17078.9014510.124581.90毛利率9.71%9.32%10.32%营业利润率3.54%1.84%3.30%18.6%10.6%净资产收益率1.94%1.63%2.70%7.4%1.2%总资产报酬率2.55%1.75%3.12%5.5%1.6%虽然2003年上半年受到伊拉克战争以及国内“非典”的影响，境内外聚酯产品和主要原料价格大幅涨跌，给公司的经营带来了困难，但下半年聚酯主要原料价格强势支撑和下游纺织业进入旺季、聚酯产品价格稳步提升等有利因素，最终使公司的净利润有所提高，但仍处于相对较低水平。此外，由于运

24、输成本的上升，也影响到了企业的经营效益。2003年度公司净利润比2002年增加了69.41%，毛利率和营业利润率都比前两年有所提高，但仍低于同行业优秀值的标准，与其全国化纤行业的龙头企业的地位不相称。此外净资产收益率和总资产报酬率相对较低，说明公司未能充分利用财务杠杆，搞好资本运营，以提高企业的获利能力。 六、发展前景分析90年代以来，用于化纤的新聚合物并没有出现，因此未来10年化纤企业的科研开发重点将集中在现有化纤生产工艺的改造和现有化纤品种质量的改进上。在2010年以前，化纤工艺和品种预计不会有惊人的突破。化纤生产将继续呈现周期性变化，这主要是由于化纤原料的周期性供应不足或过剩，而引起原料

25、价格的波动，以及由于化纤生产周期性增长，而引起竞争状况的改变。化纤企业的周期性效益起落是不可避免的，其主要因素是石油输出国的油价政策和化纤企业之间的扩产竞争。目前即处在刚开始的复苏阶段，但影响因素的作用不可忽视，如国际原油价格的高位震荡，棉花价格的波动，聚酯产能的进一步扩张等因素，可以认为未来一两年的经营环境依然严峻。涉及到仪化股份的主导产品上：聚酯纤维在今后10年内依然是合纤中发展速度最快的品种，尤其是聚酯短纤维，通过吸湿改造聚交酯技术使之接近棉花吸水性质，将受到欢迎。聚酯长丝由于最近几年扩展太快，已超过需求，预计只能缓慢发展。不过，随着2003年仪化股份一批重大结构调整项目如期建成并投产，

26、并迅速达到了设计能力，可以肯定的是2004年以后这些项目将逐步运转起来，并充分发挥效益作用。此外，公司的ERP系统也已于2003年中期实行单轨稳定运行，实现了物流、资金流、信息流合一，加之顺利通过ISO14001环境管理体系国际认证等内部管理手段的增强，以及科研开发力度的加大使的产品市场差别化占有率的提高等方面的有利因素，都会使公司的经营向好的方向发展。结合该公司所处行业的宏观分析，以及公司的一些旨在改善企业经营效益的的有效措施的逐步实施，可以预见仪征化纤在未来几年时间内将会继续朝着好转的方向发展。七、支持评级作为中国最大的现代化纤和化纤原料生产基地，是世界第四大聚酯生产商的仪征化纤，是中国化

27、纤行业的龙头企业，2003年全国化纤行业企业销售收入排名前50位中，仪化股份位列第一，仪化股份解决了上万人的就业问题，并且带动了当地的经济发展，取得了良好的社会效益。2003年整个化纤行业经历了上半年“伊拉克战争”和“非典的”不利影响，6月份以后，受聚酯原料价格强势支撑和下游纺织业进入旺季及纺织品需求恢复拉动，聚酯产品价格稳步上行。10月份以后，受棉花价格大幅上涨的影响，涤纶产品尤其是涤纶短纤维的价格已大幅上扬。仪化股份也经历了前所未有的挑战,面对不利的市场形势,仪化股份通过充分发挥大规模生产优势,加强供应、生产、销售与研发之间的衔接,提高产品质量,降低成本, 致力于克服原料价格波动及产品售价

28、同比下调等不利因素，努力稳定销售，从而进一步提高已占用资本的回报率，并抓住市场出现的机会。2004年上半年经营业绩继续向好，总共实现19451.7万人民币的净利润，同比增加18991.4万元。经营活动产生的现金流量达到15579.1万元，2003年同期值为2016.3万元。净资产收益率2.11%，超过2003年同期值2.06个点。另外,该公司2004上半年度继续维持稳健的财务结构和充裕的现金流,期末资产负债率为23.28%,经营活动现金流持续上升，公司各项财务指标继续朝着好的趋势发展。依照“联合资信”支持评级的观点和江苏省企业信用等级指标体系调整参考依据，鉴于仪化股份对国家、江苏省及仪征市等各

29、级政府的重要性，在经营发展中可能得到的大力支持，以及仪化股份在整个化纤行业所处龙头地位及抗风险能力，江苏联合资信建议专家委员会在其测评得分基础上加5分。八、现金流量分析及预测下表是公司近三年现金流量主要指标（单位：万元）：项目名称年 度环比趋势分析2001年2002年2003年2002年2003年销售商品提供劳务收到的现金924024.91000421.61288115.68.27%28.76%经营活动产生的现金流量净额74234.4146802.4133282.497.76%-9.21%处置固定资产而收回的现金78.0153.589.196.79%-41.95%购建长期资产而支付的现金142420.2153116.593130.87.51%-39.18%投资活动产生的现金流量净额-80897.1-141467.7-86348.074.87%-38.96%吸收权益性投资所收到的现金借款所收到的现金320482.0347828.5595695.98.53%71.26%偿还债务所支付的现金285480.0332252.9618391.516.38%86.12%分配股利偿还利息所支付的现金-7475.9-16176.6-16943.1116.38%4.74%筹资活动所产生的现