上市公司信息披露制度问题研究

1、上市公司信息披露制度问题研究论文题目： 上市公司信息披露制度问题研究 姓 名： 学 号： 专业名称： 专业班级： 指导教师： 二一八年四月二十五日学位论文原创性声明本人重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下独立进行研究工作所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保障、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关学位论文管理部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权省级优秀学

2、士学位论文评选机构将本学位论文的全部或部分容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于1、 ，在_年解密后适用本授权书。2、不 。（请在以上相应方框打“”）学位论文作者签名： 日期： 年 月 日导师职称： 导师签名： 日期： 年 月 日目 录容摘要1关键词1Abstract:1Key words:1一、上市公司信息披露制度概述2（一）上市公司信息披露制度的相关概念2（二） 信息披露制度的主要形式2（三） 信息披露制度的相关理论3（四） 上市公司实施信息披露制度的重要性4二、 信息披露制度存在的问题5（一） 信息披露制度的相关法律法规不完善5

3、（二） 信息披露不及时、不充分、不真实6（三） 对信息披露制度的监管不充分7三、信息披露制度完善的建议8（一）完善信息披露制度相关法律法规8（二）完善部控制制度8（三）完善信息披露监管9参考文献11致 14容摘要：首先介绍信息披露制度的相关概念，介绍上市公司信息披露的主要形式。以信息不对称、交易成本理论为基础，并说明上市公司信息披露制度可以保护投资者利益、有效改善公司的部管理、更好优化市场资源配置效率的作用。然后分析我国上市公司信息披露制度存在的问题。发现我国在信息披露方面存在的不足有我国信息披露制度的相关法律法规不完整，对上市公司信息披露不充分、不真实，在信息披露制度执行中的监管不充分。最后

4、提出信息披露制度完善的建议。希望上市公司完善部制度、监管部门完善信息披露监管、立法机构完善信息披露制度相关法律法规。关键词：上市公司 信息披露制度 监管 Abstract: This article discusses the information disclosure system of listed companies. First, it introduces the related concepts of information disclosure system, and introduces the main forms of information disclosure of

5、listed companies. Based on information asymmetry and transaction cost theory, it also shows that listed companies' information disclosure system has the role of protecting investors' interests, improving company's internal management, and optimizing the efficiency of market resource allo

6、cation. Then analyze the problems existing in the information disclosure system of listed companies in China. It is found that listed companies in China have information disclosure, information disclosure is not timely, inadequate, unreal, supervision of information disclosure systems is inadequate,

7、 and relevant laws and regulations of information disclosure systems are not perfect. Finally, it puts forward suggestions for improving the information disclosure system. Require listed companies to improve the internal control system, regulatory agencies to improve the supervision of information d

8、isclosure, and legislative bodies to improve information disclosure system related laws and regulations. Key words: listed companies information disclosure system supervise一、上市公司信息披露制度概述（一）上市公司信息披露制度的相关概念1、上市公司上市公司可以简单理解为公司股权可以在二级市场自由流转的公司，投资者者主要通过交易所交易上市公司的股权。当公司上市之后则由私人公司转化为公众公司，股票在一级市场发行，二级市场流转，社

9、会公众可以自由买卖该公司的股票。由于公司上市之后，股东转化为社会投资者，而原有管理层来管理公司。但是随着管理权和所有权的分离，股东和管理层之间就存在天然的隔阂，因此也产生存在大量信息不对称的情况。管理层作为公司的管理者，存在滥用股东资金的情况，而国家政府为了保护处于信息弱势的股东，所以每个国家的证券监管部门都会要求上市公司及时披露公司相关信息，并将此要求写入法律条文。2、信息信息广义上可以看做人类对客观世界的反映认知，可以泛指全部容。在证券市场上，我们把信息狭义理解为影响投资决策的相关容。根据尤金·法玛教授对证券市场上信息的分类，我们可以把信息分为三类，分别是行情信息、基本面信息和幕

10、信息。对于投资者而言，信息是投资决策的基础，而信息的获得成本明显影响到证券市场的运行效率和定价功能，所以各个国家对证券信息的公开披露都有明确的法律要求，用以保障证券市场的良好运行。3、信息披露制度信息披露也称为公示制度，是国家要求与证券发行和交易有关的组织或机构，依法披露相关信息。要求及时、完整、准确、真实的披露和上市公司、证券交易有关的信息。而信息披露制度的诞生和发展，也是证券市场不断完善的一个过程。在早期的证券市场中，上市公司利用幕信息进行交易，损害了投资者的利益。因此政府要求上市公司披露涉及经营管理或影响公司运营状况的信息，由此信息披露制度也应运而生。归根结底，信息披露制度的产生，也主要

11、是为了减少投资者和上市公司之间的信息不对称情况，从而保护投资者的利益。（2） 信息披露制度的主要形式因为上市公司掌握大量幕信息和一手信息，需要及时和投资者进行沟通和交流，因此成为信息披露的主要主体。上市公司信息披露主要分为三种形式。第一种是招股说明书、募集公告书与上市公告书，第二种是定期报告，比如上市公司定期发布的年报或季报，第三种是临时报告，涉及上市公司的重大事项，比如说上市公司的兼并和收购。1、 招股说明书、募集说明书与上市公告书当股份经证监会核准之后，第一次公开发行股票时，有关证监会需要预先披露招股说明书，披露公司相关信息，告知投资人公司基本情况，为IPO发行募资提供参考依据。公司募集活

12、动结束前，公司应当向中国证监会说明募集资金情况，并且提交募集说明书。2、 定期报告定期报告是指上市公司按照信息披露制度要求，定期披露的季度报告和年度报告，主要披露上市公司的基本情况，财务表报信息和公司股票债券发行情况、股东情况和高级管理人员的情况等,主要用以披露公司的管理运营情况。上市公司的定期报告是投资者进行证券分析的重要材料和参考依据。3、 临时报告临时报告是指可能对上市公司的证券及相关衍生品价格产生重要影响的事件，而投资者尚未知晓。此时公司应当及时向社会公众告知该事件的起因、状态。重大事件包括公司经营围和经营方针变动、公司重大投资行为决策和重大购买资产的行为和签约重要合同等。（3） 信息

13、披露制度的相关理论1、信息不对称理论信息不对称现象是指交易双方所知的信息量不同，致使某一方处于弱势地位，导致交易结果不公平，不能正确反映商品的价格和价值。上市公司是融资方，对于证券发行标的物存在天然的信息量优势，而投资者对于投资的标的物缺乏了解，增加了投资风险，因此各国政府要求发行证券时，必须要进行详细的信息公告。根据信息是事前不对称，还是事后不对称，可以将信息不对称分为逆向选择和道德风险。逆向选择一般发生在交易前，在证券市场上的表现则是，业绩较差的公司更有动力去谋求上市融资。道德风险一般发生在交易后，表现为公司上市融资后，公司对于资金的滥用，产生委托代理问题。由于信息不对称的情况存在，市场在

14、运行过程中并非是完全有效的，也为政府干预市场提供了理论基础。政府通过法律法规的制定与执行，减少交易双方的信息不对称情况，提高市场的运行效率。企业在面对信息不对称情况时，则是通过利益一致的方法来避免信息不对称后的委托代理问题，如对高管进行期权激励、业绩工资等方法。并且现代信息技术的进步，也大幅度的减少交易双方信息不对称的情况，从而提高了市场的运行效率。2、交易成本理论交易成本理论是指，买卖双方达成交易是需要成本的，而不是在一个具有充分信息的市场上进行交易，人们可以迅速找到交易对手方达成交易。这是因为根据交易成本理论观点，它认为人是有限理性的，进行交易的双方存在智商、情绪、体能的差异，在追求利益最

15、大化时存在约束条件。该理论在信息不对称和谋求利润最大化的条件下，交易双方则倾向于进行隐瞒，因此增加交易双方的猜忌和怀疑。并且未来情况的不确定性和复杂性，大大提高交易过程中的成本。交易成本具体可以分为三类，第一类是信息成本，即市场中进行信息的搜索和分析所花费的金钱和时间。第二类则是议价成本，是指交易双方确定交易价格所花费的成本。第三类是指执法成本，即保障交易双方遵守合同，避免违约情况的成本。在证券市场中，交易成本的问题尤其重要。从法律上要求对交易信息的全方位披露，券商等中介机构的发展以及信息技术的进步，大大降低了交易双方的信息成本。而证券交易所的设立则有效降低交易双方的议价成本。证券监管机构的存

16、在对市场交易行为进行监管，也保障了市场的正常运行。（4） 上市公司实施信息披露制度的重要性在证券市场上，实施信息披露制度是非常必要的，有助于减少交易双方信息不对称情况，保护投资的利益、改善公司的部治理结构和提高市场的交易效率。1、保护投资者的利益如前文所述，证券交易是在信息不对称情况下的交易，投资者作为信息弱势方，大大增加投资的风险，导致经济上的巨大损失。而证券发行方，不光具有信息优势而且希望获得利润最大化，存在业绩粉饰、夸大甚至造假的动机。例如“安然”公司的造假行为，由于公司管理层利用信息优势联合会计师事务所进行造假，粉饰财务报表，从而致使投资者蒙受巨大的损失。而实施信息披露制度一方面是帮助

17、投资者进行投资决策时有充足的信息可供分析，降低投资者的风险，保护投资者投资行为。另一方面则是通过法律的方式，规定上市公司有定期进行信息披露的义务，使上市公司的没有依法进行信息披露边际成本大于边际收益，增加发行人的没有依法披露的交易成本，从而减少发行人虚假披露、幕交易的行为，保护投资者的利益。2、改善公司的部管理上市公司需要定期披露公司的财务状况以及影响投资者投资决策的重要信息，证券法规定上市公司需要遵章表露季报、中报和年报以及涉及公司的重要信息，这些信息为投资者监督上市公司提供一个窗口。而证券分析师这一职业的发展壮大为监督发行人提供了具备专业监督能力的人，有效避免交易双方的信息不对称的情况。通

18、过外部的监督有助于改善公司部的管理。因为当投资者发现公司业绩下滑则会抛售该公司股票，股东财富缩水则会通过股东大会改变公司经营管理方针，改善企业经营情况。通过信息披露有助于对公司管理进行监督，减少上市公司和投资者的利益对立，保障投资者的利益。3、优化市场资源配置的效率在整个世界中，资源是有限的，需要通过理性决策实现资源的最优配置，避免资源浪费。但是由于信息不对称情况的存在，市场无法进行资源最优配置，达成“帕累托”最优。因此减少信息不对称有助于提高资源的利用率。一方面是因为，股票市场价格形成本质上是信息作用于预期，预期反应在股票价格上的一种运动形式，所以信息的真实、准确、及时的反应是股票定价的基础

19、，上市公司进行信息披露可以让投资者更完善的了解公司的发展运营情况。而投资者通过对披露信息进行分析，进而对证券的收益和风险进行评估，分析公司的经营管理情况，从而对证券进行合理的定价；资金倾斜绩优公司，放弃绩差公司，从而绩优公司不断成长，绩差公司不断下跌，通过金融市场的投融资行为，强者越强，优胜劣汰，从根本上提高实体经济的运行活力。2、 信息披露制度存在的问题我国虽然已经建立了较为系统的信息披露制度，但是在实际的执行中还是存在很多问题，一方面这是由于我国信息披露制度的执行、监管还不到位，另一方面则是由于我国的信息披露制度的相关法律法规还不健全，下面分成三点详细讨论我国信息披露制度存在的问题。（1）

20、 信息披露制度的相关法律法规不完善我国证券市场的发展虽然不满三十年，取得了不俗的成绩，但是不可否认在证券市场法律法规方面仍然存在一些问题。虽然我国证券市场有四阶级的法律制度进行规制，但是从时间和围讲，为满足证券市场运行制度还是远远不够，仍然需要向等发达国家学习，进一步完善我国证券法律体系。1、 信息披露立法不够完善证券市场信息披露制度需要完善的地方主要体现在：缺少细巧、操作性强和执行力高的具体规。信息透明度较低，有些规落伍时，现实中已不执行，却没有新的规去替代。规严谨度不高，随机改变性过高。部门立法之间有些规定出现相矛盾的现象。规的制定和执行杂糅在一起，没有有效地分散，导致立法或法律随意性提高

21、。2、信息披露成本过低我国监管机构发现上市公司存在信息披露违规后，进行惩处太弱。发行人、上市公司或者其他信息披露义务人的控股股东、实际控制人指使从事前两款行为的，依照前两款的规定处罚。由上可见，我国监管机构对上市公司信息披露违规行为惩处较弱，而上市公司通过虚假信息可以继续在资本市场融资，降低ST的风险。当违规的边际收益大于边际成本时，就会出现源源不断的这种情况。（2） 信息披露不及时、不充分、不真实按照证券业协会推出的上市公司信息披露管理办法要求，我国上市公司信息披露必须要真实、及时、充分。但是在A股市场中中，充满着信息披露不及时、不充分、不真实的现象。根据信息不对称理论中委托代理的难题，我国

22、上市公司处于信息优势地位，为了维护自身利益，管理者倾向信息扩大、虚构粉饰自己的业绩。1、信息披露不及时信息披露的及时性非常重要，但是在实际的操作过程中，信息披露的及时性往往不能满足。比如说，证监局就对中弘股份信息披露不及时的行为出具行政监管措施决定书。证监局指出，中弘股份子公司所开发的如意岛项目已陆续停工，但是中弘股份未能及时履行信息披露义务。其次，中宏股份对本公司的债券逾期，并没有进行及时的信息披露，违反了公司债券发行与交易管理办法。证券市场变化万千，而证券价格波动本质上是对信息的反映，因此信息披露的及时性对证券反映真实价值具有不可忽视的作用。2、信息披露不充分充分竞争理论假定市场是充分的，

23、因此才能反映证券的真实价值。而不充分的信息，往往就导致投资决策的偏差，虽然我们不能完全实现完全的信息充分，但是在信息披露制度下，我们可以实现最大可能的信息充分。但是在实际的操作过程中，信息披露不充分的现象还是广泛存在。比如华星创业在收购互联港湾的51%股权时，没有说明公司股东和互联港湾高管之间的关系，以及对交易付款的支付方式，是否支付完成要求进行书面说明。3、信息披露不真实信息公开与如实披露，是保证证券市场真实与公正的基石，虚假的信息披露将损害投资者利益。近年来监管机构一致严打虚假信息披露违规行为，加强对证券发行主体和证券服务机构的监管，并积极推动投资者使用民事诉讼向相关主体追偿因披露虚假信息

24、而遭受的经济损失。比如雅百特公司在上市重组过程中，虚构境外承包项目，跨境资金循环，建材贸易，从而虚增利润2.6亿元，因此证监会对雅百特作出顶格惩罚，并对相关人员进行市场进入措施。（3） 对信息披露制度的监管不充分1、我国的监管主体我国证券市场经过近20年的发展，逐步形成了五位一体的监管体系。我国证券市场监管理机构也在不断加强对上市监公司信息披露的监管力度，但是不可否认地是，我国对上市公司信息披露的监管还是存在诸多问题，需要再不断进行改进。随着我国证券市场的发展，上市公司稳步增长，截至到2017年12月31日，我国已经有上市公司3467家（如图1），由于市场经济的快速发展，公司经营会经常扩大，而

25、每家上市公司都会披露大量信息，如公司财报、公司重大事项公开、以及对投资者投资决策有重大影响的信息。我国证监会需要管理证券市场大小事务，统一管理证券期货市场，维持市场稳定，工作众多繁复。并且，我国监管机构需要从大量的信息中发现上市公司信息披露违规行为，需要花费大量的人力物力，存在巨大的难度。图1 1990-2017年中国每年上市公司数三、信息披露制度完善的建议（一）完善信息披露制度相关法律法规1、完善立法首先要完善立法，因为我国证券市场发展还不规，相应的法律法规还不健全。并且，随着金融创新日益增多，新的业务模式和交易结构也在不断产生。因此，立法需要不断更新和调整，完善整个资本市场的法律体系，规行

26、业的发展，尤其要关注金融创新对资本市场的影响，及时对金融创新进行监管，要求上市公司及时披露有关金融创新方面的信息披露。其次，要对对法律条文的规定进行明确定义，减少法律定义的模糊性，加强完善信息披露的“重大性”的界定。由于包含民事责任条款的法律法规较少，实践中对各种法律法规对信息披露制度的民事责任规定没有达成一致性，所以在需要制定相应的法律法规，规上市公司的信息披露。从法律上做到“有法可依”，从而保护投资者的利益。最后，要做到及时更新法律，因为资本市场发展速度极快，新的业务模式和交易方法不断产生，因此要不断更新法律，做到“有法可依”，才能“有法必依”。这需要，专家学者关注市场信息披露的方式方法，

27、进行进行更新。2、提高成本需要提高惩罚力度，由于在当前的法律规定下，成本极低，难以对信息披露违规行为进行威慑，所以信息披露违规行为层出不穷，所以要提高惩处力度。首先，要在法律上加大对上市公司信息披露的惩处力度，让监管机构“有法可依”，并且加大对上市公司信息披露行为的惩处力度，而不是顶格处罚三十万的处罚规定，提高上市公司的成本。其次，设立违规披露黑，并将信息披露违规的上市公司记录在册，这类公司在后续的信息披露过程中，监管机构重点关注信息披露的真实性、准确性和及时性。而这些存在违规记录的上市公司可供投资者查阅，提示投资者。这些公司在信息披露方面可能存在的问题。最后，建立完善的信息披露民事责任制度。

28、在欧美成熟市场，如果上市公司虚假披露，投资者可以对上市公司提起诉讼，要求索赔。这些投资者保护措施，在未来的法律法规完善过程中都是可以借鉴的。我们可以借鉴欧美发达国家的经验，创建符合中国国情的可操作诉讼机制，同时对上市公司的违规行为作出详细、明确、有效的处罚规定。（二）完善部控制制度我国上市公司信息披露违规，上市公司部控制制度的缺位是一个重要原因。所谓的上市公司部控制制度是指由企业董事会、管理层和企业员工，为保证公司的运营管理、信息披露和遵纪守法等目标的达成而构建的一种制度。完善部控制制度可以减少投资者与上市公司信息不对称情况，降低委托代理问题带来的影响。而部控制可分为组织结构控制、会计记录控制

29、、编制业绩报告等。完善上市的组织结构，确定组织形式，明确相关的管理关系是部控制的基础。在确定和完善组织结构时应该坚持职务不相容原则。避免不同职位由同一个人担任而出现利益冲突的情况。做到严格分离，由相应专门人员或部门进行办理，同时要做到分权制衡，避免某个管理人员独大，利用权力干涉其他部门的运转，切断利益输送的基础。会计信息是反映公司运营状况的重要信息，要求会计信息及时、准确、真实、合法。公司对财务部门需要进行严格的管理，对会计人员进行科学合理的分工。当公司的经济业务发生时，因当及时留痕记录。再提高会计人员专业技能的同时，对于会计人员的职业道德教育也是必不可少的，定期对会计人员进行定期教育，要求会

30、计人员遵循职业道德。建立严格的管理机制，防止弄虚作假的情况发生。编制业绩报告是上市公司信息披露的重要环节，投资者通过分析上市公司的业绩报告而判断上市公司是否具有头价值，减少上市公司与投资者之间信息不对称的情况。首先业绩报告的发布应该及时，相关部门合理安排时间，完善工作流程，提高工作效率及时发布业绩报告。然后业绩报告的发布需要充分，对于影响公司重大经营信息但并未公布需要及时公布，这需要监事会充分发挥作用对公司部信息披露进行严格的监管。最后，业绩报告发布不能造假，杜绝高管利用权力干涉财务部门的运营的情况。（三）完善信息披露监管1、中注协应加强对注册会计师的管理要把政府工作的职能转变过来，进一步调节

31、协会与有关政府部门的关系，特别是要协调地方协会与有关地方政府部门的关系。积极加强协会与有关政府部门的沟通协调，建立协会与政府部门在工作监督与处罚上的“互动”合作机制。有必要加强研究，调节共同国家评估与地方注塑协会之间的关系。同时，中国注册会计师协会应该按照行业体制改革的大方向，逐步实现行业自律管理。此外，会计师事务所要积极丰富监督手段，加强监督工作。首先要积极配合政府有关部门加强“联手”，然后要落实业务备案制度。最后要完善“同业相互调查”制度。2、加强监管力量从交易成本理论的角度看，从前对IPO阶段和持续信息披露阶段的分析来看，监管部门无法及时，充分地发现违规问题，很容易看出缺乏监管力量是直接

32、原因。这一方面是因为上市公司数量较多，另一方面是因为证监会工作繁忙。因此不难理解，监管部门的监督不力。因此，要加强监管力量。首先，要扩大监管部门的相应权力，可以调阅各类信息资料，以此作为监管的信息基础。其次，要为监管部门配备相应的人员，即使系统完整，没有足够的专职人员来执行，最终也不会有太大的实际效果。所以我们必须增加监事人数。此外，在补充监事人数的同时，要注意提高监事人的专业素质，才能快速精准的发现信息披露的存在问题。3、改进监管部门的工作方式监管部门我们可以分为一线监管部门和二线监管部门。我们一般认为直接和上市公司接触的公司是一线监管部门，如交易所。作为一线监管机构，证券交易所的工作方式有

33、待提高。首先，随着科学技术的发展，大数据和云计算的运用，交易所可以采用大数据和云计算，及时发现股票的异常波动，及时对上市公司证券价格的异常波动进行问询。其次，严格执行停牌制度，对上市公司信息披露产生疑问及时对上市公司证券进行停牌，等待上市公司披露相关信息之后，才允许上市公司股票复牌。而作为监督第二线的中国证监会，一方面要做好交易管理工作。及时发现市场上信息披露违规行为，并尽快进行跟进调查，提升整个监管的效率。另一方面，随着金融创新的发展和社交媒体的普及。中国证监会在信息披露管理调查中，应该认识到市场的弊端，为了更及时地了解市场走势，还应该积极拓展自己的工作方式，采取社交媒体等多种形式进行工作。

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