公开增发收益率统计研究

1、公开增发股票收益率统计研究投资部2011-11-9报告要点： 1、公开增发实施后首周收益率概况：2010-2011年实施公开增发股票共计17只，平均折价率为0.96；公告日后首周收益率平均为6.35%，登记日（上市日）后首周收益率平均为3.10%；A股指数上涨时，公告日后首周收益率平均为4.49%，登记日（上市日）后首周收益率平均为3.81%；A股指数横盘时，公告日后首周收益率平均为8.79%，登记日（上市日）后首周收益率平均为-0.07%；A股指数下跌时，公告日后首周收益率平均为2.73%，登记日（上市日）后首周收益率平均为3.72%。2、公开增发实施后首周收益率的影响因素：第一、参与价格，

2、参与价格越低，首周收益率为正的可能性越大；第二、公司质地，未来业绩增长情况将影响增发后的价格走势；第三、A股市场指数转向的风险，A股市场短期内的暴跌将影响增发股份上市后的减持压力。3、公开增发股票的投资建议：第一、天山股份，如果折价参与天山股份公开增发，在公告日之后即可立即减持，避免登记日后所有增发股份集中减持的压力，通过财务分析，规避公司的非系统性风险，一周内减持完毕，根据公告日后首周收益率统计结果，获得高于20%的年化收益率的概率很大。所以，建议公司以合理价格折价参与天山股份本次公开增发；第二、其他公开增发股票，根据统计结果，在控制价格、判断公司未来业绩、规避市场风险的前提下，积极参与股票

3、公开增发是可以获得较好的短期回报的。所以，建议公司，在判断增发实施后短期内市场不会出现暴跌的前提下，选择业绩稳定增长的公司，按合理折价积极参与股票的公开增发。目 录一、公开增发的发行折价率3二、公开增发收益统计31、公告日后一周股价变动情况32、股权登记日后一周股价变动情况3三、投资建议31、天山股份公开增发投资建议32、其他公开增发股票的投资建议3公开增发作为一种特殊的股票发行方式，形式上更接近于新股发行的网上申购。一般采取定价发行，发行价格为发行公告日前二十日均价或公告日前一日的均价，原有股东一般享有一定比例的优先认购权，发行部分无持有期限制，股权登记日后即可在二级市场交易。为研究公开发行

4、事件对于股票价格的影响，这里我们选取2010年和2011年公开发行股票的价格数据和上证A股指数数据，分析公开增发公告日后一周、股权登记日后一周，股权登记日后一个月三个时间窗口，研究公开增发对股票价格影响情况和参与并短期持有的公开增发股票的收益率情况。一、公开增发的发行折价率2010年全年共成功公开发行股票10只，2011年迄今为止共成功公开发行股票7只，平均发行折价率为0.96。二、公开增发收益统计1、公告日后一周股价变动情况（1）公告日后一周收益率2010-2011年，共公开增发17只股票。17只股票公告日后一周平均周收益率为5.79%，其中2010年公开增发的10只股票公告日后一周平均周收

5、益率为9.50%，2011年公开增发7只股票公告日后一周平均周收益率为1.50%。年度20102011合计总数10717平均9.50%1.50%6.35%中数8.55%-2.76%6.82%最大21.72%19.05%21.72%最小-3.45%-4.44%-4.44%（2）公告日后一周收益率与市场环境之间的关系市场环境公告日后周收益情况正收益股票数量负收益股票数量平均收益率上涨（涨幅>1.00%）314.49%横盘（1.00%>涨幅>-1.00%）728.79%下跌（涨幅<-1.00%）132.73%我们区分市场环境为上涨（涨幅超过1%）、横盘（涨幅介于-1%到1%之

6、间）和下跌（涨幅低于-1%）三种情况，观察公告日后股票周收益率的情况。市场上涨时：共公开增发了4只股票，周收益率平均为4.49%，其中3只周收益率为正，1只为负；周收益率为负的股票是国电电力，公告日后一周收益率为-3.45%，从该股票发行日前后走势来看，公开增发日处于股票下行通道中，公告日前一个月到公告日后一个月，该股票跌幅为-9.38%，这主要是由于国电电力2010年业绩相比于2009年有显著下滑，每股收益同比下降30%。股票代码股票名称公告日期公告日后一周收益率所属证监会行业折价率公告日前后两个月收益率600795国电电力2010-12-17-3.45%电力、蒸汽、热水的生产和供应业0.9

7、8-9.38%市场横盘时：共公开增发9只股票，周收益率平均为8.79%，其中7只为正收益率，2只为负收益率；2只周收益率为负的股票分别为长江证券和联化科技，其中长江证券属溢价发行，折价率为1.06，即发行价格超过市场价6%，发行价格过高，是其公告日后周收益率为-2.76%的主要原因。联化科技的0.99的折价率同样偏高，同时，从该股票公告日前后两个月的价格走势来看，下跌幅度为-1.68%，也处于震荡下行区间。股票代码股票名称公告日期公告日后一周收益率所属证监会行业折价率公告日前后两个月收益率000783长江证券2011-3-4-2.76%综合类证券公司1.0612.69%002250联化科技20

8、11-4-11-0.14%化学原料及化学制品制造业0.99-1.68%市场下跌时：共公开增发4只股票，周收益率平均为2.73%，其中1只为正收益率，3只为负收益率。3只公告日后一周下跌的股票中，长安汽车和中天科技发行成本比较高，同时股票在公告日前后处于震荡下行阶段。威海广泰公告发行日为2011.7.21,由于其三季度业绩下滑明显，三季度净利润环比下降0.43%，每股收益为-0.04元，所以三季度公开增发后，股价呈震荡下行趋势。股票代码股票名称公告日期公告日后一周收益率所属证监会行业折价率公告日前后两月收益率000625长安汽车2011-1-11-2.87%交通运输设备制造业1.01-3.8%6

9、00522中天科技2011-7-15-3.49%通信及相关设备制造业0.98-6.73%002111威海广泰2011-7-27-4.44%其他专用设备制造业0.964.4%（3）结论第一、公告日后首周平均涨幅较高综合来看，公开增发事件对于股票为利好刺激，公告日后首周涨幅平均为6.35%。首周涨幅为正的股票数量为11只，占比64.71%，并且涨幅平均为11.38%；下跌股票数量为6只，占比35.29%，平均跌幅为-2.86%。对比涨跌股票数据可以发现，不考虑选股因素，公开增发完成后，股票上涨概率远高于下跌概率，并且，上涨幅度也大于下跌幅度，相比于承担的下跌风险，收益的风险补偿更高一些。第二、公开

10、增发的主要风险因素为发行定价的折扣率和公司业绩增长情况为研究公开增发股票首周涨跌情况与资本市场总体环境涨跌之间的联系，我们按上证A股指数周涨跌幅将资本市场环境区分为上涨（周涨幅超过1%）、平盘（周涨幅在-1%到1%之间）、下跌（周跌幅超过-1%）三种环境。分析三种市场环境下的统计数据可以发现：首先，A股市场整体向上涨或横盘时，公开增发股票首周收益率为正的概率很大，这期间增发的13只股票中有10只首周均有不同幅度的上涨。从2010年和2011年增发的股票来看，下跌的仅有三只，发行折价率分别为1.06、0.99和0.98，首周收益率为负与认购成本相对较高关系密切。其中国电电力是由于其业绩下滑导致股

11、价处于下降通道，持续下跌。其次，A股市场整体环境下跌时，股票的公开增发并不活跃，2010-2011年A股下跌期间实施公开增发的股票仅有4只，首周涨跌幅平均值为2.73%，其中1只为正，3只为负，分别为长安汽车、中天科技和威海广泰。其中长安汽车和中天科技折价率分别为1.01和0.98，认购成本偏高，导致首周收益率为负。威海广泰首周跌幅较大，主要原因是其发行时点为2011年7月份，而威海广泰三季度业绩下滑明显，导致7月份开始，该股票价格进入下跌通道。综上，我们可以发现，公开增发实施后，首周收益率为正的可能性较大；当A股市场下跌时，公开增发实施的可能性较小；影响公开增发股票首周收益率的主要风险因素是

12、增发定价过高和公司未来业绩下滑；A股指数的下跌对于发行价格较高的公开增发股票发行后首周收益率影响较大。2、股权登记日后一周股价变动情况（1）股权登记日后一周收益率2010-2011年，共公开增发17只股票。17只股票股权登记日（上市日）后一周平均周收益率为3.10%，其中2010年公开增发的10只股票公告日后一周平均周收益率为4.98%，2011年公开增发7只股票公告日后一周平均周收益率为0.41%。年度20102011合计总数10717平均4.98%0.41%3.10%中数4.76%-3.81%2.41%最大18.95%26.65%26.65%最小-11.53%-10.25%-11.53%（

13、2）股权登记日后一周收益率与市场环境之间的关系市场环境公告日后周收益情况正收益股票数量负收益股票数量平均收益率上涨（涨幅>1.00%）723.81%横盘（1.00%>涨幅>-1.00%）21-0.07%下跌（涨幅<-1.00%）233.72%我们区分市场环境为上涨（涨幅超过1%）、横盘（涨幅介于-1%到1%之间）和下跌（涨幅低于-1%）三种情况，观察公告日后股票周收益率的情况。市场上涨时：共9只股票的公开增发股份完成股权登记，可上市交易，首周收益率平均为3.81%，其中7只首周收益率为正，2只为负。登记日后，首周收益率为负的股票是国电电力和威海广泰，股权登记日后一周收益

14、率为-5.02%和-3.81%。同公告日数据窗口相比，股权登记日窗口期间国电电力仍处于股价下行通道中，同时由于认购成本较高，所以股权登记日后一周收益率仍然较低。威海广泰受累于业绩下滑，虽然市场环境有所好转，登记日后首周收益率仍然为负。股票代码股票名称公告日期股权登记日股权登记日后一周收益率所属证监会行业折价率股权登记日前后两个月收益率600795国电电力2010-12-172010-12-29-5.02%电力、蒸汽、热水的生产和供应业0.98-9.38%002111威海广泰2011-7-272011-8-9-3.81%其他专用设备制造业0.964.4%市场横盘时：共3只股票的公开增发股份完成股

15、权登记，可上市交易，首周收益率平均为-0.07%，其中2只首周收益率为正，1只为负。登记日后，首周收益率为负的股票是大洋电机，股权登记日后首周收益率为-7.02%。观察7月之后的股票价格走势可以发现，大洋电机股价进入明显下行通道，登记日后两个月内累计下跌21.6%，这主要是其业绩下滑的合理体现，大洋电机三季度净利润环比下降幅度达58.93%，每股收益仅为0.06元，环比下降66.67%，所以，股价下跌反映了市场对其估值的变化。股票代码股票名称公告日期股权登记日股权登记日后一周收益率所属证监会行业折价率股权登记日后两个月收益率002249大洋电力2011-7-122011-7-25-7.02%电

16、机制造业0.93-21.6%市场下跌时：共5只股票的公开增发股份完成股权登记，可上市交易，首周收益率平均为3.72%，其中2只首周收益率为正，3只为负，分别为华东数控、中天科技和联化科技。对比公告日后首周收益率，中天科技和联化科技仍然延续了负收益率，并且周收益率进一步下降，认购成本偏高、市场持续下跌，股东积极减持，导致价格进一步下跌。华东数控登记日后首周下跌幅度显著，为-11.53%，这主要受到A股市场由涨转跌影响，2010-4-19日华东数控增发公告日后首周，上证A股指数上涨1.13%，而2010-4-30日登记日后首周，上证A股指数暴跌-6.35%，A股市场环境的恶化，导致华东数控暴跌。但

17、是，由于华东数控2010年业绩增长稳定，随后3个月该股的价格底部震荡后再度走高。股票代码股票名称公告日期股权登记日股权登记日后一周收益率所属证监会行业折价率股权登记日前后两个月收益率002248华东数控2010-4-192010-4-30-11.53%普通机械制造0.97-9.03%600522中天科技2011-7-152011-8-1-10.25%通信及相关设备制造业0.98-6.73%002250联化科技2011-4-112011-4-25-5.21%化学原料及化学制品制造业0.99-1.68%（3）结论第一、登记日后首周涨幅平均超过3%，略低于公告日后首周涨幅综合来看，虽然登记日后公开增

18、发部分的股权可以上市交易，股票面临股东减持压力，但是，登记日后首周收益率仍然超过3%，平均为3.10%，低于公告日后首周平均收益率。登记日后首周收益率为正的股票数量为11只，占比64.71%，并且收益率平均为8.71%；下跌股票数量为6只，占比35.29%，平均收益率-7.19为%。对比涨跌股票数据可以发现，不考虑选股因素，公开增发部分的股份完成股权登记上市交易后，股票上涨概率仍远高于下跌概率，并且，上涨幅度也大于下跌幅度，相比于承担的下跌风险，收益的风险补偿更高一些。第二、公开增发股票上市后首周收益率受制于其认购成本、公司基本面和A股市场环境的影响为研究公开增发股票上市后首周收益率情况与资本市场总体环境涨跌之间的联系，我们按上证A股指数周涨跌幅将资本市场环境区分为上涨（周涨幅超过1%）、平盘（周涨幅在-1%到1%之间）、下跌（周跌幅超过-1%）三种环境。分析三种市场环境下的统计数据可以发现：首先，A股市场整体向上涨或横盘时，公开增发股票上市后首周收益率为正的概率很大，这期间增发的12只股票中有9只上市后首周均有不同幅度的上涨。从2010年和2011年增发的股票来看，下跌的仅有三只