电子元器件行业分析总结

1、2010年我们更关注元器件上市公司在业绩恢复方面出现的分化.第一个投资逻辑是寻找在 2010年业绩仍能出现快速恢复的公司。在经济持续向好的预期下，新投资项目将是决定元器件公司业绩增长的主要因素。我们的第二个投资逻辑是结合上市公司的投资项目情况以及潜在投资能力来 寻找业绩可能出现快速增长的公司。 我们看到，产业的技术创新依旧活跃，产品升 级是产业增长的主要动力，新的细分市场伴随着新产品出现，相关的元器件公司将 受益于这些细分市场的高成长。我们的第三个投资逻辑是结合终端应用的发展趋势寻找能够分享细分市场高 增长的公司。电子元器件行业包括的上市公司如下（重点公司标记特殊颜色）：半导体集成电路半导体分

2、立器件000925.SZSST海纟内002079.SZ固锝分立器件：二极管002134.SZ普林PCB产业链600360.SH华微电子分立器件IC制造002156.SZ通富微电IC封装测试600363.SH联创光电LED制造002185.SZ华天科技IC封装测试600584.SH长电科技IC封装测试600171.SH贝岭IC设计制造002119.SZ康强电子IC封装材料600460.SH士兰微IC设计制造LED 制造002129.SZ中环股份硅片加工新能源600817.SHST宏盛600206.SH有研硅股硅片加工新能源其它电子器 件其它电子器 件元件元件000541.SZ照明节能照明0000

3、20.SZST华发A002008.SZ大族激光光学加工激光 设备000038.SZS*ST大通002025.SZ航天电器连接器000050.SZ深天马ALCD产业链002045.SZ国光电声器件000532.SZ力合股份晶体、传感器、片 式电容器002055.SZ得润电子连接器000636.SZ风华高科被动元件002076.SZ雪莱特节能照明000722.SZ*ST金果002141.SZ蓉胜超微电子器件上游产 品：微细漆包线000733.SZ振华科技新型电子元器件（比如片式元件）002179.SZ中航光电连接器000806.SZ银河科技变压器片式元件002188.SZ新嘉联电声器件000823

4、.SZ超声电子PCB制造002189.SZ利达光电光学器件002049.SZ晶源电子晶体振荡器002214.SZ大立科技光学器件：光敏 元件红外设备002137.SZ实益达EMS002222.SZ福晶科技光学器件002138.SZ顺络电子被动元件002273.SZ水晶光电光学器件002199.SZ东晶电子晶体振荡器600203.SH福日电子002241.SZ歌尔声学电声器件600261.SH节能照明600183.SH牛益科技印刷电路板（PCB 上游600288.SH大恒科技600237.SH铜峰电子薄膜电容器600651.SH飞乐音响节能照明600563.SH法拉电子被动元件600703.SH

5、三安光电LED制造600621.SH金陵600800.SHSST磁 卡600654.SH飞乐股份电子兀件连接器显示器件显示器件显示器件显示器件000058.SZST赛格000727.SZ华东科技LCD产业链000068.SZ赛格三星CRT002106.SZ莱宝高科中小尺寸TFT000070.SZ特发信息600083.SHST博信000413.SZ宝石ACRT上游产品600207.SHST安彩000697.SZ偏转CRT上游：彩色显 像管600602.SH广电电子LCD产业链000725.SZ京ALCD产业链600707.SH彩虹股份CRT上游：彩色显 像管将电子元器件行业重点公司按产品分类如下

6、（重点关注的公司用粗体字标出）：硅材料中环股份、有研硅股IC设计制造:士兰微、贝岭IC封装测试长电科技、通富微电、华天科技IC封装材料康强电子分立器件:华微电子电子元件法拉电子、顺络电子、风华高科LCD产业链:莱宝咼科、深天马、京、华东科技、广电电子LED产业链:二安光电、士兰微、联创光电PCBT业链生益科技、超声电子、普林EMS:实益达、拓邦电子电声器件歌尔声学、国光、新嘉联光学器件福晶科技、水晶光电节能照明:照明、雪莱特连接器航天电器、中航光电、得润电子电子类上市公司都是小市值公司，由于产品庞杂，重复产品的公司不多，细分 市场特别多。产业科祁棚先冇#产届可拙.胳出承愛析此*eV产赫*买書化

7、圧#呻GCLtia严单幔-tUtTU*上中#hTFT 4*Ji*'广电于 9LA441就场空屯fl 4縮忙枪*± 4 ini皐户痔农比感霍AL中聲豈耳，耳时金上:（區“杆进it:二一幅:*£于产五后呵4rtS北壬玦气-杭七配客、中肮也帆，卑沟电于華呂袪札拿片叱fl，严吕肯憚丸屯列.孑 虽土之Af丸粘*K星来騎番ft丹丸导严卫IC#lt旨丸讯J浊畫蟹电肝慝诗It 乂世册和畫幌味1联整上h ¥打勺寺*?、pc&«I4*1事电补.于f A rfb产鼻所址轻肚暂克速理虛卜善冼奇1任L=D时遇于、*1赳差电.J 土級下碉书旺车量乐字户甘戳ICW4士

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9、也時苹冋吁庶N甘丰半盒举晨背电利伞*平识讥距X才土4 夷才匹有一电丸低札丸宝卄悅1J萨共壽；从以上分类方式来探讨电子元器件行业的 2009年投资机会:1）对周期型公司，我们观察和等待行业反转；2）对技术进步型公司，我们首先观察企业能不能抗得过寒冬，其次观察是否有资金在持 续投入和研发；3）对客户决定型公司，首先观察客户的状况，客户状况与公司状况是荣损相连，不可能 存在例外；4）对服务型的公司，情况可能稍好一些，但是仍然观察下游需求状况。行业特点1 行业增速趋缓，结构升级明显 ， 产量增速放缓但收入增速加快，这主要是显示器产品 结构升级（液晶）08 年 1-10 月我国片式元件产量 31.7%的

10、增速远超 07 年同期；尽管电子元件制造 业主营业务收入增速不如 07年同期，但 22.3%的工业增加值增幅远高于 07年同期 （8.7%）2 大进大出，而且进口大于出口，两头受压，定价能力弱 处于中间配套零件地位的电子产品， 一方面不能控制上游大宗原料价格波动， 一方 面自身产品价格往往被下游整机企业控制， 所以大部分电子企业实际上缺乏自主定 价能力。大量进口高端产品、 大量出口低端产品， 是很长时间以来中国电子元件市 场的最大特征3 外资占主导地位 资企业的出口比重很高2008 年前三季度，中国大陆电子信息制造业出口总额为 3751 亿美元，其中外资 占据 86%的份额。在第一阶段低端产品

11、向中国企业转移之后，新的面向中国企业产 业转移阶段还未到来。行业面临发展瓶颈：低端产能过剩，价格竞争严重，盈利水平越来越低，高 端领域受技术瓶颈限制，难以进入近几年，国电子产业依靠承接国际产能转移，取得了快速发展。 2003-2007年 半导体分立器件、 集成电路、 电子元件的年平均复合增长率分别为： 33.5%、28.1%、 19%，都远高于同期全球增速。然而，我们所承接的主要是底端产能。虽然电子类公司都有一定科技含量， 但总体落后于国际， 而且真正具备自主核心技术和持续研发的公司极少， 相关企业 大多实际上加工制造业（工厂），基本不涉及 品牌、渠道、服务和服务 ，属于是制 造产业的一环，

12、加工性质就尤为突出， 企业的持续盈利能力弱。 2007年国主要电子 元器件子行业的人均销售收入大都只有 20-30万元/ 人的水平，与国外同类企业差距 在十倍到几十倍之间。所以说，过去几年， 我国电子产业的发展主要依赖低要素成本，竞争发生主要 是价格战。这种低成本驱动的发展模式带来了一个严重后果， 即对技术创新能力的 忽视，而技术创新能力对电子企业来说是最为重要的。 目前， 行业整体面临技术创 新瓶颈。行业面临很多问题：产业链不完整、核心技术缺乏和行业标准制定权缺失。首先，产业链不完整主要在于上游的装备制造设备、 材料类的缺乏和下游品牌企业和产品 的缺乏。第二，就是核心技术的缺乏。 第三，行业

13、标准制定权的缺失，导致公司在发展过程中受国际其他企业的排挤需求因素需求成为影响行业发展的最核心要素从本轮景气调整的深层背景上看， 行业周期与全球经济波动的叠加使得需求在判断 行业景气变动中的重要性空前上升， 产业难以像以往那样仅通过供给的自我调节实 现产业供需的平衡，需求的恢复成为景气恢复的先决条件。经济衰退致使需求的三驾马车同时减速SIA预计09年全球半导体应用的前三大领域依然是 PC手机和消费电子产品，其 销售额分别占半导体应用市场销售额的 39% 19唏口 21%半导体晶圆设备的资本支出是行业供给的先行指标，生产晶圆的过程当中，良品率是很重要的条件。套5不同子行业的周期性差异较大，逵接器

14、较具防审性，液面板风验较大 r同子+r业的肝业葛出就.了存业1I周期波动最气进人壁垒国内竟争优於厅业内评级1被动元件时卜1%中高中性Pled|成氏期中1增持封装测试中向F鬲髙中中性连接器弱持平低低中増持液骷面板a商F高高低卖出印刷电坷板强囱F低1中1减持1習卅电丹：也弋证事好空幷整理*6：不同于行业的周期性豊异较大，连接黠及新兴行业可好，其他續期风验鞍丈于柠业的分常姜宙績诡市场珂內竞爭能力H前传值打世评皱主要公司浪晁更皈向下*外低偽高即剧电潺证强，向下国卄n成熟期高屮性咸持生盈科技无件弱，向下00歼成熟廟高中性中牲欄婚 于1藩件勒，向下成熟期屮屮性华輕电子 恒宝駆檢国内中中性增持申醜充电LEP

15、版辰、向下屮屮性增持ST三主此曲.向下01卄中中直增持申坏腔椅红外设备團内孕育期高增持大車科技成也、向下中鬲大義激充肯料義淳；七弋山暮乌宪圻护理投资策略技术壁垒高、产能转移空间大为投资首要条件管理大师德鲁克认为，企业竞争优势的取得可以归结为两种方式： 降低成本和 差异化。降低成本主要通过转移到低要素成本地区生产、优化流程、规模效应、提 高效率等；差异化主要通过市场优势、品牌优势、技术优势等。国电子元器件行业 过去几年主要走的路线就是利用低要素成本和规模效应严重同质化的价格竞争。如前所述，这条路线目前已走到的尽头。电子行业要走出低端市场价格竞争的泥沼， 必须走差异化竞争路线。而对于电子企业来说，

16、差异化的根本是技术。没有技术优 势，市场优势和品牌优势无从谈起。然而在技术壁垒低的行业也很难通过技术优势 建立竞争优势。因此，首先需要寻找那些具有较高技术壁垒的子行业。另外，未来国电子元器件企业的发展空间主要来自于中高端领域对国外产品的 进口替代和出口替代。虽然，从行业整体来看，中高端产品领域有非常广阔的替代 空间。2007年我国元件的进口金额达353亿美元，其中绝大部分为中高端产品（当 前我国中高端电子元件的进口率达80%以上），进出口逆差仍高达53亿美元。半导 体器件则90%多依赖进口。但是，具体到各个子行业，情况却又不一样。比如，像 PCB电声器件等子行业已经处于产能转移晚期，而像连接器

17、、液晶材料等则还处 于产能转移初期，成长空间还非常大。因此，从行业成长潜力角度，我们应该寻找 那些尚处于产能转移初期或中期的子行业。因此，我们通过对比各电子元器件子行业产量占全球产量比例、进口和出口占产量比例来判断它们所处的产能转移时期；通过对比各电子元器件子行业产能集中度、技术开发投入金额大小和研发时间长短来判断它们的技术壁垒。结果如下图所示:|¥ 29.主睦屯f d.H件子行业技术 和严能 门时期坐丄LED 叨iciftHRF(D功水無丹TFT-LCDDVR辛号萍材料 半号体iWiti半导怫剁測戸厂口 审性封料 虐声轟件本土化竞争或技术水平与国际水平差距小为投资必要条件走中高端产

18、品路线、进行进口替代和出口替代，必然将面临与国际企业直接竞 争的问题。因此，从竞争力角度，需要寻找那些主要面临本土化竞争或技术水平与 国际水平差距不大的子行业。我们通过比较国子行业龙头公司和相应的国际龙头公司的技术差距来判断子行业技术水 平与国际的差距；通过行业的市场销售特征判断行业竞争的地理属性。结果如下图所示半导棒封测 半导悴制造 施晶材料 忙设计半导体材料 电声器件 功聲務件 LED理先 连接蕃 PCB噩动元斗 磯悄材料 石英晶萍 光学髀叩 TFMXD光电块RFIDDVR 激光设备图30一主裁电了兀器件了行业;丄哋理属性和与国技水：ri中小全琵薯本土化竞争与国际技术差距鬣科朮锻丄山咚证券

19、最后，通过这四方面的挑选，我们认为RFID红外热像仪、磁性材料、连接器、LED照明、 液晶材料等六个子行业在未来几年将最有可能取得不错的发展（我觉得这段的分析思路非常好，但是结论似乎不是从该思路得出来的， 倒像 是在之前就对子行业的发展趋势有了一个预判。 另外，我认为产能转移晚期的子行 业也未必不好，比如电声器件、磁性材料。如果按上面的思路，将有10个子行业有不错的发展，分别是LED红外热像仪、 连接器、RFID功率器件、TFT-LCD激光设备、DVR光学器件和半导体材料。但 是其中TFT-LCD亍业应该前景不太好，有明显的技术劣势，另外功率器件和DV不太 清楚前景如何。）产品结构升级快为投资

20、充分条件第一个投资逻辑业绩增长的动力将来自于新生产线的投产， 规模与技术创新是元器件公司 发展的主要驱动力，因此扩大产能与推出新产品是行业发展的常态。第二个投资逻辑是结合上市公司的投资项目情况以及潜在投资能力来寻找业绩可能出现 快速增长的公司。上市公司公告披露了一部分正在进行的项目或者准备进行的项目，但是对于预测未来而 言，知道公司有多大的投资能力更有意义。在这里我们对如何衡量投资能力做一些 探讨。我们给出如下等式：充裕的资金+高收益率的项目二强大的投资能力。我们对 投资项目收益率和资金充裕度构建矩阵组合对不同情形下公司的选择进行分析。项目收益率再融资再投资寻求大的 改变？现金分红； 寻找高收益项目（如并购、进入 新领域等）资金充裕度在衡量资金充裕度方面，我们从资金存量、资金增量以及资金周转三个方面对 上市公司进行衡量并给出评分。我们以公司现在的ROE水平作为公司潜在项目收益率的替代变量，ROE使用近三年扣除非经常性损益