新会计准那么对市盈率的阻碍分析

1、新会计准那么对市盈率的阻碍分析摘要：在股市一路冲高的今天，市盈率的概念成为热点的讨论话题。可是由于一些分析人士对市盈率明白得不充分，加上未能熟悉到新会计准那么对计算市盈率的阻碍，往往错误利用市盈率。文章第一分析市盈率的含义、分类和计算，指出动态市盈率相较其他市盈率更具科学性。然后结合实际案例，说明在我国新会计准那么实施初始时期，要专门注意区别不同利润转变的可持续性，正确计算利润增加率以取得动态市盈率值，在此基础上才能够进一步作市盈率相关分析。关键词：市盈率；新会计准那么中国股市从 2005年 6 月 3 日 1000点不到的低谷一路上冲， 在 2007年 4 月 23 日一举站上 3700 点

2、大关。一些分析人士愈来愈担忧股市价钱太高，市场整体市盈率已经达到倍的水平，市场风险大。而另一些机构通过业绩预测取得动态市盈率为倍，与上证指数最低点时倍的市盈率相较上升了 %，仅为平均股价涨幅的一半左右， 市场并无“泡沫化”。两派针锋相对的同时，把“市盈率”这一概念推到了浪尖。暂且不论市盈率是不是能正确反映市场的合理估值区间，单就市盈率的计算而言，上述两派就存在诸多问题。没有明白得市盈率的确切含义，不考虑其他因素而机械地计算市盈率，然后在此基础上讨论股市是不是泡沫化，这本身是没成心义的。文章旨在指出，在新会计准那么开始实施的初始时期，其对市盈率的阻碍是多层次的，运用市盈率作分析时应予以谨慎。一、

3、市盈率的含义和计算（一）市盈率的含义“市盈率”这一概念最先由美国金融分析的开山开山祖师本杰明·格雷厄姆（ Benjamin Graham，1934）提出，它指一般股每股市价相对每股收益的倍数。市盈率经济意义为购买公司 1 元税后利润支付的价钱，或按市场价钱购买公司股票回收投资需要的年份。随着对市盈率的进一步研究，与市盈率相关的一些理论模型接踵显现，这包括戈登固定股利模型 （Gordon Model，1962）和 NPVGO模型（Net PresentValue of Growth Opportunity）。依照戈登固定股利模型，市盈率是股利支付率b、要求收益率R 和股利增加率 g 的

4、函数；进一步推导，近似地以为留存利润再投资的回报率 r 等于已投资项目报收率，即净资产收益率 ROE，能够取得市盈率与股利支付率 b、要求收益率 R 和净资产收益率 ROE相关；专门地，当利润全数发放即 b=1 时，市盈率能够近似地以为是要求收益率R的倒数。这也确实是什么缘故在成熟的证券市场上，通常将银行一年期利率的倒数视为合理市盈率水平。而依照 NPVGO模型，那么有。那个地址 NPVGO是一个公司前景的反映。因此一样来讲若是预期一个公司会有较多的增加机遇，那么该公司的市盈率就会比较高，反之那么低。归纳来讲，对市盈率的分析要紧运用于以下几方面：从行业来看，充满扩展机遇的新兴行业市盈率普遍较高

5、，而成熟工业的市盈率普遍较低；从企业来看，市盈率较高反映出股票市场对公司以后成长前景看好；从投资者来看，市盈率表示投入收益比，较高的企业说明投入本钱高，投资风险大；从市场来看，假设其市盈率普遍高于周边其他市场，说明该市场投机气氛重，可能已被炒作而偏离了合理估值区间。（二）市盈率的分类及计算市盈率尽管只是每股价钱 P 和每股收益 E 的比值，但它的计算并非像看上去那么简单。实务界关于 P 的取值比较一致，普遍采纳计算期末的收盘价，可是关于每股收益 E 的取值就有多种，因此也形成了多种市盈率。依照 E 取历史收益仍是预测收益，分为“静态市盈率”和“动态市盈率”。国外研究也有分成“追溯市盈率” （T

6、railing PE ）和“估量市盈率”（Leading/Forwarding PE ）的提法，概念类似。一、“静态市盈率” / “追溯市盈率”（Trailing PE ）。“静态市盈率”的每股价钱 P 是此刻股票的价钱，而每股收益 E 那么是前一年乃至再前一年的年度收益。在收益逐年上涨的情形下，采纳静态市盈率法计算出的 PE值较大。“静态市盈率”最大的缺点在于，投资者关切的是取得企业以后的收益所花费的本钱，静态市盈率并非能反映这一关系。于是“动态市盈率”被引入。二、“动态市盈率”。“动态市盈率” 的每股价钱 P 仍是此刻股票的价钱，而每股收益 E 那么要将去年（或更以前） 的收益乘以个增加率

7、，即 其中增加率 i 能够用最近一次中报中的每股收益与去年同期相较而得，因此更具时效性。n 表示该增加可持续的年限。例如，中华企业（ 600675）在 2007 年 4 月 26 日收盘价为元， 2006 年度每股收益元，那么静态市盈率为 =23 倍；若是依照 2006 年第一季度每股收益元和 2007 年第一季度每股收益元计算增加率得%，而且以为该增加率可维持 2 年，那么中华企业 2007 年动态市盈率为倍， 2020 年为倍。“静态市盈率”和“动态市盈率”不同如此之大，难怪市场上有两派人士要争辩不休了。3、“估量市盈率”（Leading/Forwarding PE）。“估量市盈率”也考虑

8、到了每股价钱P 和每股收益 E 的配比问题，一样对E 做了修正。它采纳分析师对企业以后经营预测后取得的盈利，更好地幸免了历史会计数据人为操纵带来的阻碍。可是经营预测包括对收入、费用等的一系列的估量， 主观性强，较难操作。因此，综合来讲，“动态市盈率”采纳企业以后收益加倍科学，同时引入增加率来修正历史会计收益简单易行。“动态市盈率” 也愈发受到市场追捧。 可是在当前我国新企业会计准那么刚开始实施时期，采纳“动态市盈率”极可能被假象所迷惑。（三）新企业会计准那么对市盈率的阻碍2007 年 1 月 1 日开始，我国企业实行新会计准那么。新准那么关于收入、费用和利得的确认发生了专门大的转变。一方面商誉

9、、无形资产再也不摊销，研发费用、一样借款费用能够资本化，大大降低了企业当期的费用；另一方面，公平价值的引入、债务重组收益和收购折价予以确认，又大大提升了企业当期的收益。最后造成相当多的企业 07 年利润相较 06 年同期发生了翻天覆地的转变。在收入、费用和利得这些复杂的升起落降中，哪些是一次性的、企业比较容易操控的，哪些是具有持续性的、是企业日常经营活动产生的，需要认真分辨。 若是一股脑全数作为稳固增加 （或缩减），以此来计算增加率，再得出动态市盈率，无疑是无心义的。举例来讲，股改停牌达 4 月之久的 *ST 长控（ 600137），2007 年 4 月 13 日解禁后持续上涨，从股改停牌前的

10、元上涨到元，盘中最高涨幅达 1083%。显现如此之大的涨幅， 缘故就在于 *ST 长控日前发布一季度业绩预增公告，公司债务重组收益将计入公司当期损益，致使今年一季度将实现净利润亿元，若是依照目前万股总股本计算，每股收益高达元，相较去年同期增加 %。*ST 长控 2006 年的每股收益为元，依照上述增加率计算其动态市盈率，那么 *ST 长控 2007 年动态市盈率 =* （1+%）= 倍。同比 A 股市场整体 28 倍的市盈率，倍何其之“低” ，于是 *ST 长控变成了宝贵的 “价值洼地”，众多投资者前赴后继地追了进去， 将价钱一举拉到 68 元多。可是若是认真分析其利润增加的可持续性， 除去债

11、务重组收益， *ST 长控的净利润仅为 1350 万元，每股收益仅元，何以显现倍的动态市盈率呢？又何以以为其存在庞大的升值潜力呢？因此，在运用动态市盈率作分析时，要专门注意对增加率i 的计算。公式里 i是一种可持续的增加，若是将其引申到全年度的利润上，那么要保证这种增加在全年都是可持续的。 鉴于 2007 年 1 月 1 日，新会计准那么刚开始实施，很多从头计量确认发生在第一季，还有一些公司集中在第一季进行债务重组、资本注入等超级常性交易，致使第一季度的利润增加并非都具有可持续性，并非都会类似地在后面三个季度重复发生。因此，需要对增加的性质认真分辨。二、新准那么实施中的阻碍依照新旧会计准那么中

12、与每股收益相关的要紧转变，列出对照表（见表 1），并在最后一列标出其对每股收益阻碍的持续性。那个地址的持续性是指2007 年度第一季度的利润转变是不是会在以后三个季度内发生。从表 1 中能够看到，新准那么的实施会给利润带来不同层次的阻碍：有的对全年有阻碍，有的只在第一次确认时有阻碍，还有的一些和超级常项目相关，阻碍也是一次性的。对这些阻碍要加以区分，正确计算动态市盈率中的增加率，得出合理的动态市盈率值。在此基础上，才能进一步分析上市公司的股价、投资风险、行业状况等等。本文分析了市盈率的含义、分类和计算，指出动态市盈率相较其他市盈率更具科学性。但在我国新会计准那么实施初始时期，要专门注意区别不同利润转变的可持续性，正确计算增加率 i ，如此才能取得合理的动态市盈率值。 不然，机械地计算动态市盈率， 得出类似 *ST 长控是庞大“价值洼地”的结论，将无益于投资者对上市公司股