企业财务管理概论财务管理概述企业财务活动是企业生产

1、企业财务管理（概论）第一节 财务管理概述企业财务活动是企业生产经营过程中资金运动的表现形式，它体现了企业与构成企业各个利益集团（主要包括资本所有者、债权人、职工、政府等）之间的经济关系。这种经济关系称为企业的财务关系。一、财务管理的主要内容企业财务理论的主要内容是长期投资决策、长期筹资决策与营运资金的管理。投资决策是企业所有决策中最重要的一项决策。因为投资决策决定了企业资金的运用方向，从而决定了企业未来的收益状况。如果投资决策发生失误，将造成全局性的不良后果。因此企业决策人员和财务管理人员在进行投资决策时必须谨慎从事，尤其是在投资具有较大不确定性时更需要运用专业分析技术，综合考虑收益和风险之间

2、的关系，使二者达到一个均衡，最终实现股东财务最大化的目标。要投资， 必须要有充足的资金来源。对于具体的企业而言，融资可以选择内源融资和外源融资，但是建立在企业积累基础上的内源融资往往不能满足企业的全部投资需求，因此，企业需要进行外源融资。 外源融资的来源多种多样，企业可以利用权益资本所有者的资本投入，也可以向债权人 （如银行） 的借款，还可以利用资本市场公开发行股票或债券筹措资金。一般来讲， 企业进行长期融资首先要考虑的问题是选择股权还是债权融资，以及二者的比例关系如何。这其实就是公司的资本结构，这是公司财务管理和相关研究中的一个基本问题。资本结构直接影响公司的融资成本和财务安全性，有着重要的

3、意义。公司长期融资决策要解决的第二个问题是长期资金和短期资金的搭配。一般来说， 长期资金的成本要高于短期资金，但其安全性要高于短期资金。因此，企业在进行筹资决策的时候，必须妥善考虑长短期资金的比例，一方面尽量降低企业的资本成本，一方面又要股权企业资金使用的稳定与安全。企业长期融资决策要解决的第三个问题是具体筹资工具的选择。随着资本市场的日益发达，各种各样的金融工具层出不穷，这些金融工具的出现，极大的扩张了企业的融资空间和融资自由度，使得企业可以根据自身条件和筹资环境的变化，最优化筹资行为。营运资金管理主要保证企业日常生产经营活动正常进行的资金需求和各类债务的按期偿还。 其中包括， 决定日常的现

4、金保有量和存货保有量，决定企业是否需要以及按什么条件进行赊销， 决定企业怎样获得短期资金，是利用商业信用还是利用银行短期借款等。通过营运资金管理， 企业要解决的主要问题是保证生产经营资金的正常周转，以维护企业的商业信誉和生产经营活动的正常进行。在营运资金管理方面，企业同样面临着资金使用效率与财务安全性方面的权衡， 但此时，企业通常应更加注意资金使用的安全，即确保企业的偿付能力，不至于因为支付困难而发生财务危机。二、财务管理的目标财务管理工作是企业管理工作的一部分，其基本目标与企业运行的总目标是一致的。但是，财务管理作为一项独立的管理工作，除了与企业总体目标一致的基本目标之外，还有反映其自身特点

5、的， 与其它管理工作不同的特有目标。与其它管理工作相比，财务管理的最大特点是：它是一种价值管理活动，是从价值的角度对企业的投资、筹资、利润分配和营运资金的运转等各项活动进行管理。因此，其特有的管理目标应体现在价值管理方面。我们可以把财务管理的具体目标描述为：在保证企业安全运行的前提下，努力提高资金的使用效率，使资金使用取得良好的效果。这一具体目标又可以分解为成果目标、效率目标和安全目标等三个子目标。财务管理的成果目标是指在控制投资风险的前提下，努力提高资金的报酬率。要实现财务管理的成果目标，最重要的是选择好的投资方向和有利的投资项目。财务管理的效率目标是指合理使用资金、 加速资金周转， 提高资

6、金的使用效率。 企业的资源有限， 只有提高资金的使用效率， 是有限的资金最充分地发挥作用， 才能最大限度地实现财务管理的成果目标。在一定时期内， 资金周转越快， 同样数量的资金就可以发挥出更大的作用，取得更多的利润。因此，实现财务管理效率目标关键在于加速资金周转，减少资金占用，降低资金成本。财务管理的安全目标是指保持较高的偿债能力和较低的财务风险，保证企业的安全运行。企业融资结构中债务资金不可缺少，而负债经营会给企业带来一定的财务风险。如果企业的流动性不足， 会给企业的发展造成负面影响，甚至导致企业破产。财务管理的安全目标，就是要保证企业有能力按期偿还所有应该偿还的债务。这就要求企业保持一个合

7、理的资本结构和负债水平， 要求企业寻找合理的资金来源渠道，降低资金成本和财务风险，同时保持适当的资金储备，以应付企业经营中可能遇到的资金需求。三、现代财务理论的发展本世纪初，财务管理理论开始作为一个相对独立的研究和学科领域在以美国为主的西方国家出现。 当时，美国正处于第一次企业合并浪潮时期， 财务管理所探讨和研究的主要内容集中在公司设立与合并以及如何在资本市场上筹措资金等方面。20 年代，随着美国经济的扩张和发展，企业对资金的需求迅速增加，财务管理也更加注重研究企业的外部资金筹措和企业的清偿能力。 20 年代末和 30 年代初的经济危机导致大量企业破产，财务管理理论开始转向研究企业破产、重组等

8、方面的问题。 40 到 50 年代初，财务管理进一步增加和丰富了财务计划、 现金流量控制、 资本预算等方面的内容， 包括净现值法在内的多种技术分析手段被广泛用于资本预算分析。 50 年代以后，财务管理理论和研究发生了重大变化， 一系列构成现代财务管理理论基石的基础性研究成果相继出现， 主要包括：1.MM 资本结构理论1958 年和 1961 年，两位学者莫迪利亚尼和米勒从全新的角度研究了公司价值与资本结构之间的关系， 并指出， 在完善和有效的金融市场上，如果没有税收和破产成本的影响，企业价值和资本结构和股利政策无关。2. 资产组合理论和资本资产定价模型资产组合理论由马科维茨在 1959 年首先

9、提出，该理论使用投资组合的收益和方差来度量预期回报和风险， 并在此基础上进行组合选择， 以实现投资组合的收益最大化和风险最小化。在资产组合理论的基础上，夏普于 1964 年提出了资本资产定价模型，为证券的风险和价格提供了基本的数量模型，丰富了证券投资理论。3. 套利定价模型罗斯在 20 世纪 70 年代中期建立了理论，这是一种比资本资产定价模型更简单的理论。与后者相比， 套利定价所作的假设要少得多， 该理论的基本假设之一是， 当投资者具有在不增加风险的前提下提高回报率的机会时，每个人都会利用这个机会。4. 期权定价理论期权是一种在规定期限内按照规定的价格买入或卖出规定数量的某种标的资产的权利，

10、但持有者没有一定要行使的义务。1973 年 4 月，芝加哥期权交易所正式挂牌，为期权交易提供了规范化的交易场地和交易规则。同年，布莱克和舒尔茨提出他们的期权定价模型，解决了期权的定价问题。目前，期权交易已经成为世界上交易数量最大，范围最广的一种交易。5.效率市场假说所谓市场效率， 是指资产价格对影响价格变化的信息的反映程度。资产价格对有关信息的反映速度越快，越全面， 市场就越有效率。由于在有效率的资本市场上资产价格迅速全面地反映了所有有关价格的信息，是资产实际价值的最佳体现，因此，投资者无法通过对资产价格走势的判断采取某些投资策略而始终如一地获取超额利润。在一定意义上讲，市场的有效性意味着资源

11、配置有效率和市场运行有效率。有效的资源配置使得资产价格成为可以信赖的、正确的投资信号，投资者可以根据这些价格信号指导选择投资方向并获取最大收益，而在这一过程中，资源也得到了最高效的运用。6. 代理理论企业是 “契约关系” 的集合，这种契约关系主要表现为委托代理关系。企业中存在两个层次的委托代理关系。首先是股东和经理人之间的委托代理，股东委托经理人代为经营管理企业， 由于两者利益不完全一致，经理人的行为选择不一定以股东利益最大化为目标，从而产生了委托代理问题。 其次是债权人和股东之间的委托代理关系，债权人将资金投入企业后，在很大程度上就失去了对资金运用的控制权，而是由企业股东及其代理人决定资金的

12、使用，一般而言， 股东倾向于投资风险性高的项目，由此带来的好处全部归股东所有，而相应的风险则主要由债权人承担。为了解决委托代理问题，委托人要对代理人进行适当的监督和激励，从而形成代理成本。 代理理论就是研究不同筹资方式和不同资本结构的代理成本， 以及如何降低代理成本提高公司价值。7. 信息不对称公司内部人员对公司实际经营状况的了解要优于外部人员， 这种信息不对称是普遍存在的。为了更多地了解公司的实际状况， 公司外部人员除了通过公司财务报表和公司公告来了解公司经营状况外， 还要通过公司的财务活动来了解公司现状。 因此，公司财务活动除了其本身的作用外， 还有着强烈的信息传递作用， 因此公司决策人员

13、必须认真考虑上述决策所产生的信息传递作用和影响。信息不对称不仅影响到投资者对企业价值的判断， 也会影响到股东对公司经理人员业绩的评价。由于财务报表的编制具有相当的弹性，使得管理者和股东之间存在着信息不对称，仅凭报表业绩决定经营者地实际工作绩效和报酬是不恰当的。而股票价格受多种因素影响，其中有些因素时管理者无法完全控制的，因而也不宜将管理者报酬与股票价格完全挂钩。由于信息不对称， 企业迫切需要一些新的财务评价方法和财务评价指标来确定企业的经营业绩，这些方法和指标主要有经济附加值和修正的经济附加值。第二节企业投资决策分析一、投资决策基础（一）资金时间价值资金时间价值是指资金在周转使用中由于时间因素

14、形成的增值。 资金的时间价值是资金所有者因让渡资金使用权而从资金使用者那里取得的不含风险价值和通货膨胀贴水的报酬，也就是我们通常所说的利息。计算资金的时间价值，首先要弄清每一笔资金运动发生的时间和方向。现金流量是用来描述资金运动的一种方法，把资金流动作为时间的函数用图形和数字表示出来，图 6.1 就是一个现金流量图， 表示在 0 时刻有 100 单位的现金流出， 在时刻 1 和时刻 2 分别有 80 和 100单位的现金流入。图6.1现金流量图10080012100利息的计算有单利和复利两种方法。 单利是指在规定期限内只就本金计算利息； 复利是指计算资金未来值时， 不仅计算本金的利息， 而且还

15、要将经过一定时期本金获得的利息也加入本金计算利息，逐期滚算，利上加利。 复利充分体现了资金的时间价值， 一般在讨论资金时间价值的时候，都采用复利概念。复利的终值是指现在的一笔资金在将来一段时间后所具有的价值，其计算公式为：FVPV (1i) n其中， FV 表示资金的终值，PV 表示资金的现值。相应的，将来一笔资金在当前的现值计算公式为：PVFV (1i ) n如果是多期的现金流，只需要将各期现金流的终值和现值相加就可以得到总的终值和现值。（二）风险与收益企业的投资活动和其它经济活动可以分为确定性和不确定性两种。确定性活动是指企业经济活动的未来结果是确定的，不会偏离预期的判断。对这一类投资活动

16、，决策者可以很容易地做出投资业绩的判断，以及投资与否的决策。不确定性活动的未来结果是不确定的，投资者事先无法确知最终结果。不确定性活动又可以进一步分为风险型和完全不确定型。前者是指虽然投资活动的最终结果是不确定地，但所有可能出现的结果以及这些结果的可能性是已知的或可以估计的。后者是指不但经济活动的结果是不确定的，而且哪些结果会出现以及相应的概率也是未知的。财务管理中所对应的风险是指那些可能出现的结果以及这些结果的可能性已知或可估计的不确定性。 因此，对风险的衡量就要从投资收益的概率分布入手。相关的风险度量指标包括期望值、方差和标准差、标准利差率等。承担风险是又报酬的，风险越大， 所要求的报酬也

17、越高。投资者因承担风险而获得的报酬，就是风险报酬。对投资者而言， 投资报酬只能来自两个方面：一是资金的时间价值。二是投资的风险报酬。投资的总收益可以写成：RRfRr其中， R 是投资总收益，Rf 和 Rr 分别是无风险收益和风险报酬。投资的风险报酬一般采用风险报酬系数和风险程度的乘积来表示， 风险报酬系数是单位风险所能得到的风险报酬数额。前面提到的资本资产定价模型给出得投资回报率计算公式形式就是如此。二、投资决策概述（一）投资的意义和种类投资活动是企业经营活动中最重要的工作之一，投资是企业价值的源泉，对企业的生存和发展有着极为重要的意义。 根据管理的需要， 企业的投资可以分为不同的类型， 常见

18、的分类方式有两种。一是按照投资期限分为长期投资和短期投资。短期投资是指在一年内收回的投资，通常列为企业的流动资产。短期投资是企业为保证日常生产正常经营活动而进行的投资，具有时间短、 变现能力强、 波动性大等特点。长期投资是指长于一年的时间才能收回的投资，主要包括企业的厂房、设备等固定资产和企业准备长期持有的有价证券投资。企业的长期投资，特别是固定资产投资，对企业的长远发展和长期盈利能力起着至关重要的作用。二是按照投资范围分为对内投资和对外投资。对内投资是指企业为了保证生产经营活动的正常进行和事业的发展壮大而进行的内部投资活动，包括维持型投资和扩张性投资。对外投资是指企业将自己的资产投放于企业外

19、部的投资活动，可以直接投资于其它企业，也可以购买各种有价证券。（二）投资过程分析投资过程是指投资者为完成投资任务而采取的一系列行动。一般来说， 投资过程可以分为调查研究、分析预测、选择决策、事中监督和事后评价等五个阶段。调查研究是投资活动的开始，调研内容包括投资环境、市场状况和技术能力。在调查研究的基础上， 企业要对所得的数据进行加工整理，对未来的各种情况做出假定，制定出各种投资方案，并对各个方案进行必要的分析。选择决策阶段需要对各个方案进行比较，根据企业的经济技术实力和风险承受能力以及决策者对未来的判断对投资方案进行选择。事中监督是指在投资项目进行过程中的监督和检查工作，以确保工程的正常进展

20、、费用合理使用并达到预定的质量标准。投资项目完工并投入使用后，投资者还需要对项目的运行状况和运行效果进行分析评价，与预期的要求进行比较，总结经验。三、确定条件下的投资决策（一）投资项目现金流量分析投资项目现金流量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分。初始现金流量是值为使项目完成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出，包括： 固定资产投资、 流动资产投资、 其它投资费用以及原有固定资产变价收入和清理费用。营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量，这些现金流量通常按照会计年度计算，由销售收入、营业支出和税金支出等组成。终结现金流是指

21、投资项目终结时所发生各种现金流量。主要包括固定资产的变价收入，投资时垫付的流动资金回收，以及各种清理费用等。（二）决策方法投资决策是通过对投资项目经济效益的分析与评价，确定投资项目是否可取。通常采用的决策方法包括投资回收期、折现的投资回收期、净现值、内部收益率等，下面一一介绍。1.投资回收期和折现的投资回收期投资回收期是指收回全部初始投资所需要的时间，通常以年为单位。选择标准是： 对单个项目决策，该项目的投资回收期必须小于企业可接受的最低水平；在多个项目中选择时，选择投资回收期最短的项目。当年净现金流量相等时，初始投资额回收期每年净现金流量当年净现金流量不相等时，投资回收期可按累计现金净流量计

22、算。投资回收期指标计算方便， 但是忽视了资金的时间价值， 也没有考虑到投资回收期后的项目现金流量。 为了解决这一问题， 人们引入了折现的投资回收期， 在计算项目现金流时采用折现的现金流，但是这一指标仍然没有考虑到回收其后的项目现金流对项目价值的影响。2. 净现值净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额，其中所用的贴现率是企业的资本成本或企业要求的最低回报水平。净现值计算公式为：nCFtNPV CF0t 1 (1 r )n其中， CF0 代表初始投资， CFt 为各期的现金流量，现金流出则现金流为负，现金流入则现金流为正。 r 和 n 分别为贴现率和项目寿命周期

23、。当用净现值法评估独立投资项目是否可取时，只要当NPV > O，说明该投资项目可行，否则不可行；对于替代投资项目来说，则要选择净现值更大的项目。3. 内部收益率内部收益率法是通过计算使项目的净现值等于零时的贴现率来评估投资项目的一种方法，这个贴现率就被称为内部收益率，用IRR 表示，即nCFtNPV CF00t 1 (1 IRR) n采用内部报酬率来评估独立投资项目时，需要将计算出来的内部报酬率与公司的资本成本或所要求的最低投资报酬率相比较，如果项目的内部报酬率大于资本成本，则该项目可行；评估互斥投资项目时，则选用内部报酬率较大的项目。4. 净现值与内部收益率指标的比较净现值法和内含报酬

24、率法都是比较好的投资评估方法，它们都考虑到了资金的时间价值，都能比较客观准确地反映投资项目的经济效益。 用这两种方法评估现金流量规则变动的独立项目时，会得出一致的结论；评估替代项目时，有时会得出相反的结论，这主要由于投资规模或投资周期不一致。如果用这两种方法得出的结论不一致，应采用净现值法的结论。四、风险投资决策在确定性的投资决策中，我们不考虑风险，但在现实生活中，投资风险是无法避免的，因此，还需要了解在风险条件下的投资决策方法。（一）期望值决策法在不确定条件下进行投资决策最简单的方法就是用现就流量的期望值作为实际值的代表，比较各个方案期望值大小，在此基础上采用前面提到的决策方法进行选择。期望

25、值方法简单易行， 但并未脱离确定性分析的局限。这种决策方法只考虑期望值大小，而忽视了最终结果对期望值的偏离。因此， 它并没有考虑投资风险对决策的影响，容易导致错误的决策。（二）风险因素调整法为了有效地考虑风险对投资价值的影响，可以按照投资风险的大小是当地调整投资贴现率或投资项目的净现金流量，然后再按照确定性条件下的决策方法进行选择。1.调整贴现率根据项目的风险程度调整贴现率，再根据调整后的贴现率计算的净现值来判断投资项目是否可行。 定性的贴现率调整通常选择一个基准收益率作为参照，在此基础上根据项目风险进行贴现率的上下调整；定量的贴现率调整通常都要用到资本资产定价模型。2.调整投资现金流量根据投

26、资项目的风险来调整现金流量， 把不确定的现金流量， 按照一定的习俗， 折算成大约确定的现金流量，然后再用无风险贴现率计算净现值，作出风险投资决策。（三）情景分析、敏感性分析与模拟情景分析是对不同情况下投资项目的效益状况的分析。一般来说， 情景分析至少要分析基本情况、最佳情况和最差情况。所谓基本情况，是指以投资项目的市场销售状况、价格、成本等各项预测的期望值为分析基础的状态。最佳状况和最差状况则分别是以上述预测的最优值和最差值为分析基础的状态。当然， 分析者也可以构造出许多不同的情景，了解在不同情景下可能出现的结果。敏感性分析是风险分析中的一个重要技巧，它是假定其它条件不变的前提下，分析项目的净

27、现值对某个主要变量变动的敏感程度。其基本做法是： 选择要分析的变量，固定其它变量，然后改变这一变量的具体数值，考察投资结果（如净现值）随这一变量而变化的情况。如果投资结果对该变量有较高的敏感性，说明这一变量对投资结果有很大的影响，这一变量预测值的准确程度对投资决策非常关键。模拟分析是利用计算机技术，通过建立仿真模型，模拟各种条件下投资活动的全过程，并得到相应的结果，决策者根据这些结果了解投资收益的分布状况，并做出决策。目前，企业决策中最常用的模拟方法是蒙特卡洛方法。第三节企业融资管理一、长期融资概述（一）企业融资目的分析企业要正常运行和发展， 实现种种既定战略， 投资选中的项目， 就要通过各种

28、渠道筹集所需的资金， 于是产生了融资的需求。 从根源上看， 企业融资的目的是以合理的成本为企业那些有利可图的项目筹措到充足的资金。具体来说，企业筹资的动机可以分为以下四类：1.设立筹资根据我国新财务制度和公司法有关规定， 股份公司在设立时， 必须有法定的资本金（股本），并且不低于国家规定的限额。企业的设立，是以筹措一定数量的资金为条件的。2.扩张筹资企业为扩大生产经营规模或范围而进行的筹资就是扩张筹资。这是企业最普遍的筹资动机。3.偿债筹资偿债筹资有两种情形： 一是调整性偿债筹资， 即企业在没有支付困难时为了优化原有资本结构进行的外部筹资； 二是恶化性偿债筹资， 即企业现有支付能力已经不足以偿

29、付到期旧债，而被迫筹资还债，这表明企业财务状况已经恶化。4.混合筹资企业因同时需要长期资金和现金而进行的筹资活动就是混合筹资。这种筹资方式混合了扩张和偿债两种筹资目的，企业即扩大了生产规模，也可以偿还部分旧债。（二）金融市场和金融机构金融市场是融通货币资金的场所或手段。在这一市场上， 筹资者将自己手中的投资机会和资金需求转换为不同的金融工具，供广大投资者选择，以获得资金。 金融市场还为金融产品提供流动的机会和场所，使得投资者可以转让金融工具收回现金。根据交易对象的不同，金融市场可以分为外汇市场、资金市场和黄金市场。根据资金使用期限的不同， 资金市场可以分为货币市场和资本市场。货币市场是偿还期在

30、一年以下的资金融通市场，包括短期证券市场、短期借贷市场、票据贴现承兑市场和同业拆借市场。资本市场是使用期限在一年以上的资金融通市场，包括长期证券市场和长期借贷市场。根据功能的不同， 证券市场又分为初级市场和二级市场。 初级市场是新证券的发行市场，二级市场是已发行证券的交易市场。二级市场又可以分为场内交易市场和场外交易市场。金融机构在金融市场上扮演非常重要的角色，它们往往充当投资者与筹资者之间的中介。金融市场上的金融机构主要有商业银行、投资银行、保险公司和各类基金。（三）资金来源和融资形式企业所融资金按照性质可以分为权益性资金和债务性资金， 前者是企业营运中的资本资金和其它权益性资金的总和，它的

31、来源途径包括：1.企业创办时，投资者投入企业的资本；2.企业经营中的法定公积金、净利润转增股本、净资产增值等；3.在资本市场上公开发行股票或扩股增资获得。由于内部积累的局限性，发行股票融资有门槛限制，所以企业不能完全依赖权益性资金来满足企业营运需要。因此，为了维护正常的经营活动， 企业需要举债融资。企业获取债务性资金主要通过五种途径：1.通过资产抵押，信用借贷等向银行等金融机构借取货币资金；2.通过发行企业债券，从金融市场上借入；3.通过赊购、预收货款等，从业务客户方面借取货款资金；4.通过暂缓交税等，形成对有关政府部门的负债；5.通过暂欠员工工资、分红资金等，形成对员工、投资者的负债。在债务

32、性资金成本低于资本金利率的条件下，借入债务资金，可以利用债务的杠杆效应提高自有资金的回报率，所以一般情况下企业应当保持一定的债务比率。按照资金的来源渠道，企业融资可以分为外源性融资和内源性融资。内源融资， 是企业的创始资本以及运行过程中的资本积累，从企业财务的角度看，它是企业的权益性资本。内源融资是最初始的融资形式，也是企业（或经营者）获得经营资金最可行的渠道。外源融资， 指企业通过一定途径或借助某种金融工具获取他人资金，它对企业具有资本形成的高效性、灵活性、大型化和集中化的优点。因此，在经济货币化、信用化和证券化的进程中， 外源融资对企业发展来说是最重要方式。但是， 外源融资对企业获取资金具

33、有使用的代价性、 期限的流动性和市场的风险性限制。这些限制从产权经济角度分析，就是企业外源融资的交易费用：一是风险成本，二是信息成本。企业内源融资和外源融资是两个不可或缺的融资通道。两者的配置与搭配的临界线就是：当运用外源融资的交易费用大于内源融资的效率成本时，抑制外源融资增加内源融资，反之，则减少内源融资增加外源融资。此外，还可以根据融资形式将企业融资分解为直接融资和间接融资。直接融资是指资金短缺方（发行人） 本人或通过证券公司（包销或分销人）向资金盈余方 （投资法人或自然人）售卖股票或债券以获取运营资金。如果金融中介机构以自己名义发行一种“间接证券” 、如存单、银行汇票、 支票等，用以换取

34、资金盈余单位的资金并以之换取赤字单位的 “初级证券” ，这便称为“间接融资” 。间接融资的中介机构一般由商业银行担任，直接融资主要通过股票市场、债券市场和票据市场等进行。二、权益筹资本部分所讲权益筹资是企业从外部获得的， 以募集方式向企业股东筹集的资金。 投资者购买企业股票， 成为企业股东。 公司股票可以分为普通股和优先股，对应的，股东也分为普通股股东和优先股股东，两者享有不同的权益。 普通股是随企业利润变动而变动的一种股份，是公司资本构成中最普通、最基本的股份， 是股份企业资金的基础部分。优先股是相对于 “普通股” 而言的， 是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份，但

35、优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权。（一）普通股的初次发行股份公司发行普通股票融资，需要满足公司法和证券法相关规定。公司应聘请会计师事务所、 资产评估机构、律师事务所等专业性机构对公司资信、 资产、财务状况等进行审定并出具法律意见书， 向证券监管部门提出发行申请。 证监会发行审核部门核准后， 方可发行股票。股票发行一般由承销商代理，证券法规定，股票承销业务采取代销或包销方式。包销是由代理股票发行的证券商一次性将上市公司所新发行的全部或部分股票承购下来，并垫支相当股票发行价格的全部资本。代销是由上市公司自己发行，中间只委托证券公司代为推销，证券公司代销证券只向上市公

36、司收取一定的代理手续费。（二）普通股的增资发行增资发行是已经上市的公司增发股票筹措资金的行为，又可以分为增发新股与配售两种。两种方式各有利弊，一般来讲，向公众增发新股与向原有股东配售相比，成本更高，时间更长， 如果发行价格确定不好，还容易损害原有股东的利益。而向原有股东配售则可以避免上述问题，而且较容易完成大规模的增资。（三）优先股的发行优先股是介于普通股和公司债之间的一种融资工具。优先股与普通股的差异不仅在于参与管理的程度不同，而且优先股有对应的收益率，因而必须要有面值。同时，优先股还具有各种附加的选择权， 如可转换优先股就赋予优先股股东在适当的时候转换为普通股股东的权利。优先股筹资的主要优

37、点是：它不会导致原有股东控制能力下降；发行优先股无需用资产作抵押，保护公司的融资能力；股利收入有税收优惠；优先股没有到期日，无需偿还本金，在资产负债表上表现为权益，提高了公司资产的权益比率。但优先股筹资成本相对较高，优先股有固定的付息比率并且往往附带很多限制，可能成为企业的负担。三、债务与租赁融资（一）债券筹资债券是一种重要的融资手段和金融工具，它具有偿还性、 流通性、 安全性和收益性的特征。公司债券是股份制公司发行的债券，公司债券可按照多种标准分类，按照按是否记名可分为记名公司债和不记名公司债，按持有人是否参加公司利润分配可分为参加公司债券和非参加公司债券， 按是否可提前赎回分为可提前赎回公

38、司债券和不可提前赎问公司债券，按发行债券的目的可分为普通公司债券、改组公司债券、利息公司债券、延期公司债券，按发行人是否给予持有人选择权分为附有选择权的公司债券（如可转换公司债）和未附选择权的公司债券，根据债券利率在偿还期内是否变化，可将债券区分为固定利率债券和浮动利率债券，根据偿还期限可以分为短期债券（ 1 年以内）、中期债券 （ 1 年以上 5 年以下） 和长期债券 （ 5年以上）。债券发行分为私募发行和公募发行。公募指按法定手续经证券主管部门批准公开向社会投资者发行； 私募指以特定的少数投资者为对象发行，发行手续简单， 一般不能公开上市交易。（二）信贷筹资信贷融资是间接融资，它是以银行等

39、金融机构作为经营主体，按信贷规则来运作的筹资方式。我国贷款通则对借款按照借款期现场短分为长期借款、中期借款和短期借款，分类标准与企业债券相同。长期借款按照借款时是否需要担保，可以分为信用贷款和担保贷款。信用贷款是指借款人不提供任何担保，仅凭自身的信誉得到贷款；担保贷款是指借款人向贷款人提供某种担保而获得贷款，根据担保的方式不同，可以分为保证贷款、抵押贷款、质押贷款等。根据提供贷款的机构， 可以分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其它金融机构贷款，其它金融机构指商业银行外的其它可以从事贷款业务的金融机构，如信托投资公司、 保险公司、 企业财务集团、金融租赁公司、信用合作社等。使用长期借款筹资的优点

40、是筹资速度快、筹资成本低， 同时借款筹资还具有很大的灵活性。但是长期借款数额有限，而且会提高企业的债务水平，增加企业的财务风险，而金融机构还对借款人提出一些条件，有较强的约束性。（三）租赁融资租赁可以分为经营租赁和融资租赁两种。经营租赁由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等服务，通常是短期的。 而融资租赁是由租赁公司按照承租人的要求融资购买设备， 并在契约规定的较长期限内提供给承租人使用的信用性业务，是融资与融物的统一，因此是企业长期融资的一种形式。标准的融资租赁程序可以用下面的图形来表示：图 6.2: 融资租赁程序5承租方31， 6744担保银行1. 承租方自行寻找设备产品

41、供应商或委托出租方寻找；2. 出租方与制造商联系；制造商2出租方3. 承租方与出租方签订融资租赁合同，出租方与制造商签订购买合同，制造商按承租方要求供货；4. 用户当地银行为承租人做出租金偿还担保，向出租方出具银行担保函；5. 制造商将设备交于承租方，并提供售后服务；6. 承租方支付租金；7. 租金支付完后，租赁方以名义价格将产权转让给承租方，合同结束。融资租赁使得承租企业可以及时获得新的设备， 并且由于租金在税前扣除， 可以减少企业所得税。但是，融资租赁成本很高，会给企业带来比较大的财务负担。四、资本成本与资本结构资本成本是企业为了筹集和使用资金而付出的代价，包括想股东支付的红利，向债权人支

42、付的利息等。 资本结构是指企业总资本中债务和权益的比例。在企业财务管理中，资本成本和资本结构有很关键的作用，为了追求股东利益最大化，公司应该尽量降低资本成本，这就需要企业采取适当的资本结构。（一）个别资本成本前面提到， 企业的资本来源有多钟， 不同的资本来源所承担的风险不同， 要求的回报率也不同，因而期成本也有差异，下面分别介绍。（ 1）长期借款成本长期借款的成本是公司税后的利息支付。和红利不同， 利息费用在税前抵扣，减少了公司所得税，这被称为负债的税收屏蔽作用。（ 2）长期债券成本长期债券的成本取决于发行费用和债券的到期收益率。长期债券的成本可以表示为：kdy(1TC )其中， kd 为长期

43、债券成本，y 为到期收益率，T C 为公司所得税税率。（ 3）优先股成本优先股成本等于优先股固定股利除以优先股发行净价格， 发行净价格是发行价格扣除发行费率，公式如下：k pD pPp (1 f p )其中， kp 是优先股成本， Dp 为优先股的固定股利，Pp 为优先股的发行价格，f p 为发行费率。（ 4）普通股成本由于普通股的股利起伏不定，因此不能采用债券或优先股的方式来估计普通股成本，一般普通股的成本通过下面的方程来确定：DtPe (1 f e )t 1 (1 ke )其中， Pe 为普通股市价， fe 为发行费率， Dt 为各期支付的现金股利，ke 为普通股票的资本成本。（二）加权平

44、均资本成本企业决策时需要考虑企业整体的资本成本， 使用最普遍的是加权平均资本成本。 加权平均资本成本是以各类资本在企业资本总额中所占的比例为权数的总成本，用公式表示为：nWACCi kii 1 i 是第 i 种资本来源的比重，ki 是 i 种资本的个别资本成本。第四节企业营运资金管理一、营运资金管理概述营运资金是企业投放在流动资产上的资金，净营运资金是指一年内可以变现的流动资产和一年内到期的流动负债的差额，是企业在短期内可以运用的流动性资源的净额。用公式表示为：净营运资金=流动资产流动负债。企业的营运资金管理就是对全部流动资产与流动负债的管理。（一）营运资金的特性营运资金在企业生产过程中要从货

45、币资金开始，经过储备资金、 生产资金、 成品资金再回到货币资金， 不断周转变化。营运资金的周转期较短，对企业的影响时间也较短，因此可以用短期融资的方法来解决。营运资金的周转期与三方面的因素相关：存货周转期、 应收账款周转期和应付账款周转期，相应的关系可以用下面的图来表示：图 6.3： 营运资金周转期生产经营周期存货周转期应收账款周 转期应付款周转期营运资金周转期（二）营运资金决策的特点及企业清算风险营运资金决策与长期投资决策和长期融资决策的区别主要在于：（ 1）营运资金决策多为短期决策，而长期投融资决策通常是长期的；（ 2）营运资金决策是一种经常性的决策；（ 3）营运资金决策的失误通常会很快影

46、响到企业的现金周转，而长期投融资决策对企业现金运用的影响通常有一个较长的时滞。营运资金管理直接关系到企业的偿债能力和企业的信誉，因此，营运资金管理特别强调安全性，而评价营运资金的基本方法是以最低的成本满足生产经营周转的需要。（三）营运资金管理的基本要求营运资金管理是对企业流动资产和流动负债的管理，其重点是保证企业能够按时按量地偿付各种到期债务， 为企业的日常生产经营活动提供足够的资金， 使企业不至出现资金短缺的困难。对营运资金管理的基本要求是：（ 1）合理确定企业营运资金的占用数量企业经营所需的营运资金数量与企业的生产经营情况密切相关，而不同外部环境下企业的营运资金需求也会有很大不同，因此企业

47、财务管理人员要根据企业生产实际情况，合理确定所需要的流动资金和流动负债的数量。（ 2）合理确定短期资金的来源构成企业的短期资金可以来源于不同的渠道，不同渠道的资金成本不同，偿还期限不同， 限制条件不同， 因此，营运资金管理者要根据企业资金的收支状况、偿还能力等合理组合不同来源的短期资金。（ 3）加快资金周转，提高资金的利用效率与长期资金相比， 短期资金的盈利能力较低， 有些短期资金， 如库存现金根本就不产生投资收益。因此，在保证生产经营需要的前提下，加快短期资金周转，减少短期资金占用，可以提高资金的利用效。二、流动资产管理（一）现金管理现金是流动性最强、 盈利性最低的资产。 现金管理的目的，

48、是在保证公司经营管理服务所需现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获取更多的利息收入。企业持有现金的主要动机有三种：（ 1）支付动机支付动机又称为交易动机，是企业为了满足日常经营管理和服务支付的需要而持有现金。例如用于支付职工工资、购买有关材料等。由于企业的现金支出和收入不大可能相等，因而公司需要持有一定数量的现金余额。 一般而言， 企业销售量越大， 所要保持得现金余额就越大。（ 2）预防动机预防动机是企业保持一定的现金余额， 便于应付意外事件对现金的需求。 公司预测的现金需求量一般是正常情况下的需求量， 可是许多不可预见的意外事件往往会影响公司现金的收入与支出。公司持有现金，可以当作

49、安全存量。（ 3）投机动机公司持有现金，可以在适当的时候进行投机活动，从中得到收益。企业进行现金管理应关注以下方面：（ 1）编制现金收支计划，以便合理地估计未来的现金需求；（ 2）对日常的现金收支进行控制，力求加快收款、延缓付款；（ 3）确定最佳现金余额，当公司实际的现金余额与最佳余额不一致时，采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想的状况。现金计划是预测未来一定时期公司的现金收支状况，并进行现金平衡的计划，是公司财务管理的一个重要工具。 编制现金计划的目的是为了合理安排好现金收支， 确保公司现金的正常周转。现金计划表的主要框架和编制流程如下表所示：表 6.1 ：现金计划

50、表序号现金收支项目上月实际本月计划1（一）现金收入2（ 1）营业现金收入3（ 2）其它现金收入4（ 3）现金收入合计（3） =（ 1）+（ 2）5（二）现金支出6（ 4）营业现金支出7（ 5）其它现金支出8（ 6）现金支出合计（6） =（ 4）+（ 5）9（三）净现金流量10（ 7）现金收入减现金支出（ 7）=（ 3） - （6）11（四）现金余缺12（ 8）期初现金余额13（ 9）净现金流量14（ 10）期末现金余额（ 10） =（ 8）+（ 9） =（8） +（ 3） - （ 6）15（ 11）理想现金余额16（ 12）现金余缺（ 12）=（ 10） - （ 11）为了使企业现金能正常运转，必须加强对现金的管理，现金管理应强调以下方面：（ 1）尽快收款尽快收款， 可以使现金周转速度加快，从而提高现金的使用效率。公司的尽快收款不仅要尽快将到期应收款收齐，而且还要尽可能将这些应收款转化为可用现金。为此， 要求：减少应收款的邮寄时间；减少公司收到的支票和支票兑现的时间；加快应收款进入公司往来银行的过程。