国际金融学教学大纲new

1、第一章 导论绪 论在导论中需要掌握的知识点：1研究国际金融学的目的 2国际金融学的研究对象3国际金融学的学科性质4国际金融学的理论基础和方法论我国国情基础l 1.我国的经济总量对世界的影响l 2.中国仍然是发展中国家l 3.中国自然资源紧张l 4.中国人口众多l 5.中国的经济增长方式仍然一外向性为主l 6.中国的经济发展在很大程度上依赖对外经济.教材研究目标l 总目标-经济的内部均衡与外部均衡l 经济产业结构l 行业结构l 企业结构l 1.经济增长方式l 2.资源的节约问题l 3.劳动力的转移l 4.经济数量与质量问题逻辑线索l -国际收支l -失恒与调节l -汇率价格对调节的意义l -汇率

2、调节是核心l -经济的持续增长与内外均衡问题l -国际协调 对每一笔国际经济交易都要以相等数额记录两次，一次记在贷方（），一次记在借方（）。P13贷方(Credit/Plus Items) 借方(Debt/Minus Items)出口商品 进口商品本国居民为非居民提供服务或 非居民为本国居民提供服务或从外国取得收入 从本国取得收入本国居民收到的国外单向转移 本国居民对非居民的单向转移 外国居民获得本国资产或 本国居民获得外国资产或对本国投资 对外国投资非居民偿还本国居民债务 本国居民偿还非居民债务官方储备减少 官方储备增加两个经验法则：（1）凡是引起本国从国外获得外汇收入的交易记入贷方；凡是引

3、起本国对国外有外汇支出的交易记入借方。（2）凡是引起本国外汇供给的交易记入贷方，凡是引起本国外汇需求的交易记入借方。2.复式记帐法n 借方与贷方n 借为支出,贷为收入n 贷大于借是顺差.借大于贷是逆差n 3.记帐货币第三节 国际收支的不平衡问题n 一、自主性交易和补偿性交易n 二、国际收支不平衡口径n 1。贸易收支差额进出口n 2。经常性收支差额-货物收入转移n 3。基本帐户差额-经常性项目与长期资本n 4。综合帐户差额-经常性帐户与资本和金融帐户n 5。外汇收支差额-外汇供求方面n 某国某年上半年的国际收支状况是：贸易帐户收支差额为顺差453亿美元，劳务帐户差额为逆差192亿美元，单方转移帐

4、户为顺差76亿美元，长期资本帐户差额为逆差96亿美元，短期资本差额为顺差63亿美元，请计算该国国际收支的经常帐户差额、综合帐户差额，说明该国国际收支状况，并分析该国外汇市场将出现何种变化。n 解：经常项目收支差额=453-192+76=337亿美元n 资本和金融项目差额= -96+63= -33亿美元n 综合帐户差额= 337-33=304亿美元n 基本帐户差额=337-96=241美元n 该国国际收支总体状况是顺差，且主要是由经常帐户顺差形成的。外汇收入增加，本国货币升值。三、国际收支不平衡的原因n 1临时性n 2、结构性产业结构导致产品结构n 3。货币性进出口商品价格差异n 4。

5、周期性经济波动导致n 5。收入性-进口增长超过出口增长n 6。预期性-实物流量与金融流量四、国际收入调节的必要性第四节 国际收支不平衡的调节n 一、自动调节1n 12。收入机制n 国际收支逆差-对外支付增加国民收入下降社会总需求下降进口需求下降贸易收支改善3利率机制n 收支逆差本国货币存量减少-利率上升本国资产收益上升本国资产需求上升外国资产需求减少资金外流减少或内流增加收支改善二、国际收支不平衡的政策调节工具n 1。支出转换政策：汇率、补贴关税n 2。支出增减政策：财政与货币政策n 3。融资型政策：动用国际储备n 4。供给型政策：产业与科技政策n 5。道义与宣示：号召力和公信力三、 国际收支

6、不平衡的调节路径与方法1、弹性论（Elasticities Approach）1）假定条件 (1)贸易商品的供给弹性几乎为无穷大； (2)不考虑资本流动，国际收支等于贸易收支； (3)其他条件(包括收入、偏好等)不变，只探讨汇 率变化对贸易收支的影响。2）马歇尔勒纳条件（Marshall-Lerner Condition） 一国货币贬值能否改善贸易收支，关键取决于进出口商品的需求弹性。出口商的需求弹性只有在足够大时，贬值才能引起更大需求。进口商品的需求弹性越大，汇率下跌对进口的抑制作用也就越强。假设进出口商品的供给弹性趋于无穷大，则当进出口商品的需求弹性之和绝对值大于1 时，汇率下调就能改善贸

7、易收支，否则就会出现相反情况，这是该条件的重要性。 表示贬值国出口商品需求价格弹性的绝对值 表示贬值国进口商品需求价格弹性的绝对值 如 1，国际收支因本币贬值而改善（向盈余方向发展）；如 1，国际收支状况保持不变；如 1，国际收支因本币贬值而趋于恶化（向赤字方向发展）。 1称为马歇尔¡ª勒纳条件 3、J曲线效应 当一国货币贬值时，最初会使其贸易收支状况进一步恶化，只有经过¡ª段时间以后才会得到控制并开始好转，这一过程在平面直角坐标系上很像字母 ¡°J¡±，故称为J曲线效应。 本币贬值的J曲线效应 货币合同阶段(Cu

8、rrency-Contract Period)：价格不变，数量不变；传导阶段(Pass-Through Period)：价格变化，数量不变；数量调整阶段(Quantity Adjustment Period)：数量和价格都变化。 4、评价 国际收支弹性论在西方国际金融学界久盛不衰，成为当代西方国际收支理论的重要组成部分，关键在于它适合了当时西方国家制定经济政策的需要，并在许多国家调节国际收支的实践中取得了一定的效果。 其局限性，主要表现在： 建立在局部均衡分析的基础上； 没有涉及到国际资本流动； 只是一种比较静态分析； 应用时可能会存在技术上的困难。 二、吸收论 (Absorption App

9、roach)P371、基本理论框架 YC+I+XM XMY(C+I) 以B代表贸易差额，则有 BXMY(C+I) 以A代表国内支出总额，即AC+I，亚历山大将其命名为¡°吸收¡±。则 BYA2、效应分析 BYA AaY+Ad B(1a) YAd 货币贬值对收入产生的直接效应Y 闲置资源效应 货币贬值对吸收产生的直接效应Ad 贸易条件效应 现金余额效应 资源配置效应 收入再分配效应 货币幻觉效应 3、评价 采用一般均衡分析的方法，克服了国际收支弹性论局部均衡分析的局限性，较之弹性论前进了一大步；吸收论还具有强烈的政策配合的涵义。 局限性：没有对收入和吸收与

10、贸易收支之间的因果关系提供令人信服的逻辑分析； 同样忽略了资本流动在国际收支中的作用。 三、货币论(Monetary Approach)P421、假定条件(1)假设一国经济处于长期充分就业均衡状态，其 实际货币需求是实际收入的稳定函数； (2)假设购买力平价长期内成立； (3)假定货币供应量的变化不会影响到实物产量。 2、国际收支失衡的原因 MdkPY Msm(D+R) MdMs Md为名义货币需求量； Ms为名义货币供应量；P代表国内物价水平； Y为实际国民收入；D为一国基础货币的本国部分(即国内信贷量)；R为一国基础货币的国外部分(即国际储备量)；m为货币乘数；k表示名义货币需求量与名义国

11、民收入(PY)的预期比率从MdMs开始，如中央银行扩大国内信贷量 Ms>Md 持有的货币存量超过意愿水平增加对国外商品和金融资产的需求国际收支逆差 国际收支货币论认为，国际收支失衡的根本原因应归咎于货币供求的不平衡。 3、国际收支失衡的调节（1）固定汇率制下国际收支失衡的自动调节机制如Ms>Md 时，国际收支逆差国际储备下降 基础货币D+R下降 货币供应量Ms倍数下降直到MsMd时，国际储备停止流出国际收z恢复均衡（2）本币贬值对国际收支失衡的调节本币贬值贸易品和非贸易品的价格提高实际货币余额下降名义货币余额需求的增加出售国外商品和金融资产国际收支状况改善（3）浮动汇率制下国际收支

12、失衡的纠正Ms>Md 时，国际收支逆差本币自动贬值实际货币余额下降减少支出，重建实际货币余额，名义货币需求上升直到将过度的货币供给完全吸收国际收支将自动恢复均衡4、评价 贡献：把国际收支理论的研究重点集中于货币层面；在政策主张上，货币论把国际收支的货币调节放在首位，强调货币政策的运用。 主要缺陷：过于强调货币因素对国际收支的影响；关于货币供应量变化不影响实物产量的假设不严密；货币需求函数稳定的假设不严密；一价定律成立的困难性。第四节 国际收支调节一、涵义 国际收支调节是指消除一国国际收支的失衡状态，使其从非均衡达到均衡的过程。二、国际收支调节的目标和原则 1、目标 （1）达到均衡状态；

13、（2）实现宏观经济总目标。 2、原则 （1）按国际收支失衡的类型而定； （2）不与一国经济的内部均衡目标发生冲突； （3）注意国际影响,减少国际纠纷。四.国际收支调节中的汇率作用n 1,汇率水平对收支调节n 2.对资本和金融帐户收支影响n 3.在调节中的关键地位3、需求管理政策：是指运用扩张或紧缩性财政政策和货币政策来控制需求总量，进而消除国际收支的失衡。A.财政政策：是政府利用财政收入、财政支出和公债对经济进行调控来影响国际收支状况的政策效应。B.货币政策：货币当局通过改变货币供应量、调整利率等手段来达到影响国际收支状况的政策效应。 当一国出现国际收支逆差需要实施紧缩性货币政策时，货币当局可

14、以采用的政策是：提高利率；提高存款准备金率；通过公开市场业务回笼货币。5、增加供给政策：通过对国内经济结构、产业结构进行调整，提高国内生产力，提高产品质量和数量，即提高本国产品的竞争能力，从而增加出口、减少进口，改善国际收支状况。 A.产业政策，如优化产业结构。 B.科技政策，如引进高新技术。 第三章 汇率基础理论基本理论与定量模型姜波克 复旦大学出版社第一节 外汇和汇率的基础概念n 一、外汇n 外汇是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。n 外币成为外汇的三个前提：可偿性、自由兑换性、普遍接受性二、汇率及汇率的表示n 1、汇率（Exchange Rate）的概念n 就是

15、两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。n 2 、汇率的标价方法 n （1）直接标价法（Direct Quotation） n 是固定外国货币的数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。n 在直接标价法下，若汇率数字下降，则说明本币币值上升，外币币值下跌，即外汇汇率下跌。反之亦反。n （2）间接标价法（Indirect Quotation）n 固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地表示外国货币的本国价格。n 在间接标价法下，若汇率数值上升，则说明本币币值上升，外币币值下跌，即外汇汇率下跌。反之亦反。n （3 ）美元标

16、价法（US Dollar Quotation ） n 单位美元折算为一定数量的其他国家货币。三、汇率的种类1、基本汇率和套算汇率n 按制定汇率的方法不同划分n 基本汇率（Basic Rate）:指一国货币与关键货币的比例。 n 关键货币（Key Currency）：指本国国际收支中使用最多的，在外汇储备中所占比重最大的，可以自由兑换，且国际上普遍接受的货币。n 套算汇率（Cross Rate）:指两国货币通过各自对第三国货币的汇率而算出的汇率。n 例1：已知1美元=1.3656加元n 1美元=1.2875瑞士法郎n 求加元与瑞士法郎之间的套算汇率。n 解: 1加元=1/1.3656美元 n 1

17、美元=1.2875瑞士法郎n 1加元=1/1.3656× 1.2875n 0.9428瑞士法郎n 2、固定汇率和浮动汇率n （1）固定汇率制（Fixed Exchange Rate System）n 定义：固定汇率制是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参考物之间的固定比价的汇率制度。n 充当参考物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币或一组货币。n 纸币流通条件下的固定汇率制度实际上是一种可调整的固定汇率制，称为可调整的钉住汇率制（Adjustable Pegging System）。n （2）浮动汇率制（Floating Exchange

18、 Rate System）n 定义：浮动汇率制是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。n 关于汇率变动，有两组概念要注意：n 法定升值(Revaluation)和法定贬值(Devaluation)n 升值(Appreciation)和贬值(Depreciation）n 前者是政府行为，后者是市场现象。当然，有时人们也不严格区分，笼统地称升值或贬值，汇率上升或汇率下降。n 浮动汇率按政府是否干预可分为：自由浮动和管理浮动n 自由浮动(Free Floating)：又称清洁浮动(Clean Floating)，指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求的变

19、动而自由涨落。n 管理浮动(Managed Floating)：又称肮脏浮动（Dirty Floating），指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率朝着有利于本国经及发展的方向浮动（目前各主要工业国都是实行管理浮动）。n 4、实际汇率和有效汇率n （1）实际汇率（Real Exchange Rate）：n 又称真实汇率，指名义汇率经由两国价格调整后的汇率。n 设名义汇率为E，实际汇率为e，则：n e=E·P*/P n 式中，P*和P分别代表外国和本国的有关价格指数。n 实际汇率比名义汇率能更准确地反映一国商品在国际市场上的竞争力。n 在实际应用中，实际汇率还有一种含义：n 实际汇率=

20、名义汇率+财政补贴和税收减免n （2）有效汇率（Effective Exchange Rate）n 指一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数。n 有效汇率与双边汇率的关系类似价格指数与各种商品价格的关系，因此又称汇率指数。n 从70年代末起，人们开始使用有效汇率，来观察某种货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域中的总体地位。n 以贸易比重为权数的有效汇率公式如下：n A币的有效汇率=A国货币对i国货币的汇率×A国同i国的贸易值/A国的全部对外贸易值n 5、即期汇率和远期汇率n 按外汇买卖交割的时间不同划分n 即期汇率（Spot Rate）：是指目前的汇率，用于外汇的现货买

21、卖。n 远期汇率（Forward Rate）：是指将来某一时刻的汇率n 注意：n 远期外汇汇率通常用即期外汇汇率加减远期差价表示。n 远期差价分为升水、贴水和平价三种。n 切记：n 在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水，减贴水；n 在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率减升水，加贴水。n 例2，伦敦外汇市场，即期汇率为1英镑=1.8390/70美元；1个月远期汇率为升水：172/162。问1个月远期汇率为多少?n 解：此为间接标价法，远期汇率等于即期汇率减升水、加贴水。n 1.83901.8470n ) 172 162n 1.82181.8308n 例3：纽约外汇市场，即期汇率为1美元=1

22、08.10/20日元；3个月日元对美元远期差价为：贴水7/9。问 3个月远期汇率为多少？n 解：n 108.10108.20n +) 0.07 0.09n 108.17108.29n 6、按银行买卖外汇角度不同划分n （1）买入汇率（Buying Rate）：亦称买入价，指银行向客户买外汇时的汇率。n （2）卖出汇率（Selling Rate）：亦称卖出价，指银行向客户卖外汇时的汇率。n （3）中间汇率（middle rate）：又称中间价，是指买入价与卖出价的算术平均数。n （4）现钞汇率（bank notes rate）是指银行买卖外国货币现钞时使用的汇率，亦称现钞价。第三节 汇率决定的原

23、理n 一、影响汇率的经济因素n 1.国际收支n 国际收支逆差外汇市场外汇供不应求外汇汇率（本币汇率）n 国际收支顺差，结果相反n 2.相对通胀率n 一国通涨率货币购买力（即货币对内贬值，从长期看，它必将引起对外贬值）外汇汇率n 如果一国通涨率相对低于外国，则本币将趋于升值。不过，相对通货膨胀率的差异对汇率的作用，一般有半年以上的滞后期。n 3.相对利率n 一国利率相对他国上升国外资金流入资本账户顺差外汇供过于求本币汇率n 反之亦反。n 4、总需求与总供给n 5、心理预期n 6、财政赤字n 一国财政赤字货币供应量和国内需求 资本项目和经常项目恶化本币汇率n 想一想：若一国财政赤字上升时，政府被迫

24、调高利率，结果如何？n 7 、国际储备 n 一国国际储备外汇市场对本币信心资本流入本币汇率n 反之亦反n 8、货币当局干预n 货币当局在外汇市场抛外汇外汇汇率n 货币当局在外汇市场买外汇外汇汇率n 9、相对经济增长率n 一国经济增长率 收入进口本币汇率n 本国产品价格出口、进口本币汇率n 本国货币在外汇市场信心本币汇率n 一般而言，高经济增长率在短期内不利于本国货币在外汇市场上的行市，但就长期而言，却将导致本币汇率上升。二、金本位下的汇率决定n 1、金本位制度的演变n 金本位 金块本位制金汇兑本位纸币本位n 金币本位制度下汇率的决定n 金平价（Gold Parity）：在金本位制度下，两种货币

25、含金量或所代表金量的对比，称为金平价n 在金币本位制度下，金平价又称为“铸币平价”（Mint Par）。n 在金币本位制度下，外汇市场上的实际汇率，受供求因素的影响，围绕铸币平价上下波动，波幅限制在黄金输送点（Gold Points）内。三、汇率决定学说 n 1.购买力平价说n 购买力平价理论（Theory of Perchasing Power Parity），简称PPP理论。n 卡塞尔认为:两国货币的兑换比例由其购买力比例决定，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比例的变动。n （1）一价定律n 分析前提：不同地区的商品同质，且该商品的价格能够灵活调整

26、，不存在价格粘性。n “一价定律” （One Price Rule）是指：一种商品在各国间的价值是一致的，即是说，通过汇率折算之后的价格是相等的。若在各国间存在价格差异，则会发生商品国际贸易，直到价差被消除，贸易停止，这时达到商品市场的均衡状态。n 开放条件下的一价定律，用公式表示： n Pi=e·Pi*n 其中Pi为某种可贸易商品的国内价格，Pi*为它的外国价格，e是以本国货币表示的外国货币的即期汇率。n （2）购买力平价的基本形式n 有两种形式：绝对形式和相对形式n 绝对购买力平价n 含义：在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国间均衡汇率（Equilibrium Excha

27、nge Rate）。n 前提：对于任何一种可贸易商品“一价定律”成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。n 设e为均衡汇率（直接标价法），P为本国一般物价水平，P*为外国一般物价水平，则有绝对购买力平价公式： e=P/P* （3.1.2）n 由上式得： P=e·P* （3.1.3）n 相对购买力平价n 含义：在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。其公式是：n n 或:n n 式中,et和e0分别为t期和基期的均衡汇率。n 相对购买力平价理论更富有实用价值，因为它是一个弱表达式。n 购买力平价的结论：n 第一，购买力平价的理论基础是货币数量说

28、；n 第二，由于汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的；n 第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。n （3）对购买力平价论的检验n 因以下几个因素购买力平价论并不能取得预期实证检验的效果：n 第一，购买力平价在计量检验中存在这技术上的困难。物价指数、商品分类、基期选择。n 第二，从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。n 第三，从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。n （4）对购买力平价论的评价n 第一，在所有的汇率理论中，购买力平价是

29、最有影响的；n 第二，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论；n 第三，购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。n 合理性：n 研究方向是正确的；n 有助于在通货膨胀情况下合理确定两国货币的兑换比率。n 能较准确地提供一个均衡汇率的基础。n 对一国制定汇率政策具有重要参考意义。n 缺陷：n 以货币数量论为理论基础，存在本末倒置。n 忽略了影响汇率变动的其他因素。n 限制条件过于严格，实际上两国货币的购买力往往缺乏可比性。n 技术操作上存在困难，如物价指数、基期的选择等。巨无霸汉堡包指数又称巨无霸指数（Big Mac index）， n 2008年3月，用12

30、.5元人民币就可以在中国的麦当劳里买到一个巨无霸汉堡包，约合1.78美元。而在美国的麦当劳，要买一个相同的巨无霸汉堡包要4美元左右。 n 巨无霸汉堡包指数是由经济学人于1986年9月推出，巨无霸汉堡包指数n 该报每年出版一次新的指数。该指数在英语国家里衍生了Burgernomics（汉堡包经济）一词。 n 用汉堡包测量购买力平价是有其限制的；比方说，当地税收、商业竞争力及汉堡包材料的进口税可能无法代表该国的整体经济状况。在许多国家，像在麦当劳这样的国际快餐店进餐要比在当地餐馆贵，而且不同国家对巨无霸的需求也不一样。例如在美国，低收入的家庭可能会一周几次在麦当劳进餐，但在马来西亚，低收入者可能从

31、来就不会去吃巨无霸。尽管如此，巨无霸指数广为经济学家引述。 n n n 自首次公布以来，该指数已经成为经济学家最爱吃的一道“食品”，这是因为麦当劳在全球120个国家和地区开有分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没有变化，可以保证同质同量。而且大汉堡虽只是一件商品，却包含了多种原料和劳动，如面包、肉类、调料和人工制作，因此也可以把它的价格看作一种综合指数。 2.利率平价说n 凯恩斯于1923年在货币改革论一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说。n 基本内容：利率平价理论（Theory of Interest Rate Parity）是一种探讨即期汇率、远期汇率与利率之间内在联系的理论。

32、这种密切的内在联系是通过国际间的套利机制实现的。n （1）套补的利率平价（CIP）n 套补的利率平价理论通过探讨即期汇率、远期汇率与利率间的关系，来说明远期汇率的决定。n 基本观点：远期差价由两国利率差异决定；高利率货币远期必贴水，低利率货币远期必升水。n 其暗含假定是：存在套利机制。当套利者的套补套利活动结束时，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。n 设e 、f 、it 和it* 分别为t期的即期汇率、远期汇率、本国利率和外国利率，采用直接标价法，则由于利差而产生的套补套利活动终止时，在两国投资的收益应该相等。故有下式：n 上式整理得到： （3.2.5）n 从（3.2.5）式可看出：若

33、本国利率高于外国利率，则远期外汇升水，即远期本币汇率下跌。反之亦反。n （3.2.5）式两边同减1，得:n 令=(ft-e)/e，为远期外汇升贴水率，则当利率水平不是太高时，上式可简化为：n （3.2.8）n 上式即为利率平价公式。n 从上式可看出：远期外汇升（贴）水率等于两国利差。n （2）非套补的利率平价（UIP）n 套利者对未来的投资收益不进行保值，这种情况下，远期汇率ft应换成预期的未来即期汇率Eef。显然，非套补的套利行为终止时，在两国进行投资的收益应当相等。即：n 整理可得:n 或 （3.2.10）n 此式即为非套补套利的利率平价公式。n （3）从利率平价说角度对远期外汇市场的分析

34、n 投机者的投机活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所决定，此时套补的利率平价与非套补的利率平价同时成立，即n （4）评价n 利率平价理论从资本流动角度分析了远期汇率的决定，反映了国际资本流动日益频繁的现实，具有重要的现实意义。 n 但该理论也存在一定的缺陷，主要表现为：n 假设资本能够完全自由流动，不符合现实。n 没有考虑交易成本，如手续费。n 只分析了利率对汇率的影响，忽视了其他因素的影响。3、国际收支说n （1）国际收支说的早期形式国际借贷说（1861年，英国学者葛逊）n 国际借贷说实际上可以概况为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇供求关系是由国际收支引起的。n 外汇支出大于收

35、入时，外汇需求大于供给，本国汇率下降；反之亦反。n 国际收支包括经常性帐户(CA)和资本与金融帐户(K),这里的资本与金融帐户不包含资产.国际收支(BP)平衡可以表示为.n BP=CA+K=0n CA贸易帐户:Y P n K-I 决定 n （2）国际收支说的基本原理n 假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。n BP=f（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）=0n e=g（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef）n 由上式可以看成，影响汇率变化的因素有：国民收入的变化；价格水平的变动；利率的变动；对未来汇率预期的变动。n 本国国民收入进口外汇需求本币贬值（直接标价法的汇率）；n

36、 本国价格水平实际汇率本国产品竞争力经常帐户恶化本币贬值（实际汇率恢复原状）；n 本国利率资本流入本币升值；n 预期未来本币贬值资本流出本币即期贬值。n （3）对国际收支说的简单评价n 第一，国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定；n 第二，与购买力平价说及利率平价说一样，国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论；n 第三，国际收支说是关于汇率决定的流量理论，因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。 4.汇兑心理说n 汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion）于1927 年提出的。他认为，人们之所以需要外币，

37、是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。 n n 汇兑心理说，后来被演变成心理预期说，即外汇市场上人们的心理预期，对汇率的决定产生重大影响。汇兑心理说和心理预期说虽引进了唯心论的成份，有偏面之处，但是，它们在说明客观事实对主观判断产生影响、主观判断反过来又影响客观事实这一点上，有其正确的一面。汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未

38、来汇率的影响时，尤其值得重视。四,汇率决定学说(下)n 汇率的资产市场分析法的含义n 资本市场说在2O世纪7O年代中后期成为了汇率理论的主流。与传统的理论相比，汇率的资本市场说更强调了资本流动在汇率决定理论的作用，汇率被看作为资产的价格，由资产的供求决定。 n 依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说分为货币分析法与资产组合分析法，货币分析法假定本币资产与外币资产两者可完全替代。而资产组合分析法假定两者不可完全替代。在货币分析法内部，依对价格弹性的假定不同，又可分为弹性价格货币分析法与粘性价格货币分析法。 资产市场说(Asset Market Approach to the Ex

39、change Rate Determination)三个假定：外汇市场是有效的，即市场的当前价格反映了所 有可能得到的信息；一国的市场包括本国货币市场、本币资产 市场（主要是本国债券）和外币资产市场（包括 外国债券和货币存款）；资金完全流动，套补利率平价(CPI )始终成立。 n 汇率的弹性价格货币分析法n 汇率的粘性价格货币分析法n 汇率的资产组合分析法第一节 汇率的弹性价格货币分析法n 1.弹性价格货币分析法的基本模型n 2.引进预期后的货币模型n 3.对货币模型的检验与评价一、弹性价格货币分析法的基本模型1、假定条件：n 垂直的总供给曲线、稳定的货币需求、购买力平价成立n 货币供给量的变

40、化迅速影响价格的调整，再影响汇率的变动2、根据货币市场平衡的条件(除利率外，其他变量为对数形式）n 本国货币市场： ms p= y i , >0, >0 p= ms y + i n 外国货币市场： p* = ms * y* + i*n 购买力平价成立： e = p p*n 弹性价格货币分析的基本模型： e = (ms ms*)-(y-y*) +( i i*)3、主要因素变动对汇率水平的影响n 1)本币货币供给水平一次性增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本币供给的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货币同比例贬值，本国产出与利率不变。n 2)本国国民收入的

41、增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时,本国国民收入(货币供给不变)的增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。n 3)本国利率上升的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。二、引进预期后的货币模型n 资产市场说认为：预期因素对即期汇率水平的决定有重要作用。n 在货币模型中，非套补的利率平价成立 i i* = Etet+1 et et 为t期的即期汇率（对数形式）， Etet+1为t期投资者所预期的下一期汇率水平（对数形式）。n 根据基本模型得： et = Zt + (Etet+1 et )其中： Zt = (y* -

42、 y) +(ms ms*)n 整理后得： et =1/(1+)( Zt + Etet+1) 上式表示，即期汇率水平是即期的经济基本面状况（即期的货币供给、国民收入水平，用Zt 表示）以及对下一期预期的汇率水平（用Etet+1表示）的函数。 三、对货币模型的检验与评价意义： n 1.将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场。n 2.引入了货币供给、国民收入等经济变量，分析了这些变量对汇率的影响。n 3.是一般平衡分析，包括了商品市场、货币市场和外汇市场。n 4.货币模型是资产市场说的简单模型。货币模型的不足：n 1.它是以购买力平价为理论基础，如果购买力平价不成立，它的可

43、信性就存在问题。n 2.在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定的，在实证研究中存在争议。n 3.假定价格水平具有充分弹性，这一点也受到较多研究者的批评。4.实证检验： 大部分的实证检验，货币模型不成立；但对汇率变动的长期趋势研究有帮助。2.汇率的粘性价格货币分析法n 超调模型的基本假定n 超调模型中的平衡调整过程n 对超调模型的评价与检验一、超调模型的基本假定n 汇率的粘性价格货币分析法简称“超调模型”（overshooting model)。n 1.与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定的，非套补利率平价成立。n 2.与货币模型不同，超调模型认为商品市场价格存在粘性。并且：第一，购

44、买力平价在短期不成立，在长期成立。第二，总供给曲线在不同的时期内有不同的形状，短期水平，(凯恩斯主义总供给曲线是一条水平的总供给曲线，这表明，在既定的价格水平时，厂商愿意供给社会所需求的任何数量产品)中期向右上方倾斜，长期垂直）(1)基本模型(超调模型中的平衡调整过程) 其他条件不变，本币供给一次性增加.调整过程如下 1、购买力平价短期不成立 在短期内，价格水平不变，利率与汇率作为资产价格可以迅速调整 2、经济的长期平衡 在长期内，价格的调整是充分的，则超调模型与货币模型相同。本币供给增加，本国价格水平也增加，本币也贬值利率与产出不变。 。货币需求仍然用半对数的货币需求表示,n n 假设:n

45、一、长期均衡状态下购买力评价成立n n 二、短期内均衡 非 套利平价成立n 预期未来的本币汇率会处在长期平衡水平（即Etet+1 = ），如果货币市场瞬间增加货币供应量，在价格产出不变的情况下，本国利率水平下降。则本币的即期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即： e1 = ( i1 i*) 3、经济由短期平衡向长期平衡的调整 本国货币增加后，在物价不变的情况下，本币的超额贬值会增加出口，（在满足马歇尔-勒纳条件）产出能够在汇率超调后对增加后的需求作出反应，因此在产出超过充分就业水平时，引起价格水平的缓慢上升。（工资成本增加价格增加）n 在货币市场，由于价格水平的上升，货币需求上升，造成利率的

46、逐步上升；根据利率平价原理，本币利率上升则本币即期汇率上升。n n 利率逐步提高，实际汇率的逐步升值，私人投资和出口逐步下降，总产出下降并向充分就业水平调整。n 此时，价格水平发生与货币供给同比例的上涨，本币汇率达到长期平衡水平，购买力平价成立，利率与产出恢复原状。三、对超调模型的评价与检验n 超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的一般模型。n 超调模型首先涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率理论的一个重要分支汇率动态学（exchange rate dynamics）。n n n 一、在货币模型的框架中展开分析n 二、汇率的动态调整n 三、意义不仅在于汇率决

47、定，还在于内部与外部均衡分析方法的扩展。n 四、超调模型具有鲜明的政策含义。 不足： 1.忽略了对国际收支流量的分析。n 2.超调模型很难进行计量检验。n 3.冲击因素考虑单一-主要是货币供应量增加第三节 汇率的资产组合分析法n 资产组合分析法的基本模型n 资产供给变动与资产市场的短期调整n 资产市场长期平衡及其调整机制n 对资产组合分析法的评价一、资产组合分析法的基本模型l 分析的前提假设： 第一，本国居民持有三种资产：本币M，本国政府债券B，外国发行的外币债券eF。 第二，短期内，不考虑债券的利息收入对资产总量的影响。 第三，预期未来汇率不发生变动。l 资产组合模型的基本形式n 一国资产总

48、量（总财富）在任何时候由下式构成： W= M + B + e Fn 影响一国资产总量（W）的原因有： 1. 各种资产供给量的变动； 2.本币汇率的变动。n 投资者会根据不同资产的收益率、风险、自身的风险偏好情况确定最优的资产组合。目标是内部均衡与外部均衡.n 1.从货币市场看，货币需求（供给）是本国利率、外国利率的减函数，资产总量的增函数。(增加向左)n 2.从本国债券市场看，对本国债券的需求（供给）是本国利率的增函数，外国利率的减函数，资产总量 的增函数。(增加向右)n 3.从国外债券市场看，对外国债券的需求（供给）是本国利率的减函数，外国利率的增函数，资产总量 的增函数。(增加向右)3.

49、资产组合模型的图形分析3. 资产组合模型的图形分析n 货币供给增加,MM左移;货币供给减少,MM右移3. 资产组合模型的图形分析n 本国债券供给增加,BB右移; 本国债券供给减少,BB左移。n 从本国债券市场看，对本国债券的需求（供给）是本国利率的增函数，外国利率的减函数，资产总量 的增函数。(增加向右) 3. 资产组合模型的图形分析n 外币资产供给增加，FF左移；外币资产供给减少，FF右移。n 从国外债券市场看，对外国债券的需求（供给）是本国利率的增函数，外国利率的减函数，资产总量 的增函数。(增加向右)二、资产供给变动与资产市场的短期调整1。对供给相对量变动的分析 第一种情况：假定政府以公开市场业务操作形式增加货币供给。导致本国债券供给减少。结果：n 第二种情况，相对量变动政府在外国资本市场进行公开市场业务。买入外币资产，外币资产供应量减少，本币货币供给增加。 结果： 结论：在本国债券市场上进行的操作对本国利率影响更大，在外国债券市场上进行的操作对本国汇率影响更大。n 第三种情况 绝对量变动n 经常账户盈余导致的外国债券供给增加。这一现象导致资产总量的增加，是绝对量的变化。第四种情况下。绝对量变动中央银行融通财