电子商务企业价值评估

1、电子商务企业价值评估以焦点科技为例E-commerce Business ValuationA Case Study in Focus Technology Co.摘要当前,随着国内外经济逐渐复苏,我国电子商务行业在国家调控政策的推动下发展迅猛。电子商务行业竞争加大,发展多元化趋势逐渐增加,同时跨境电商发展迅速。电子商务行业的高速发展带来的是电子商务企业价值的快速提升,近年来我国电子商务领域市场交易额增长率一直保持着快速增长的势头,有数据表明电子商业行业相关增长速度甚至超过国家国内生产总值的一至二倍。电子商务中的网络零售更是发展迅捷,凭此中国已然跃居世界电子商务第一的宝座。在此大背景之下对于电

2、子商务企业发展模式及企业价值评估的相关研究随之孕育而生。如何针对电子商务特殊的经营模式及行业高速增长的背景下,准确可靠的评估电子商务企业的相关价值成为了广大投资者所热衷的研究方向。本文希望通过对企业价值基本评估方法的分析阐述,结合电子商务行业所独有的特点与对于电子商务企业价值评估中所暴露出的相关问题,在确定基本评估理论方法的基础上,理清电子商务企业价值评估中的要点,以此作为本文研究的出发点。在理论结合实际的指导下,通过具体案例分析,将企业价值评估的理论思想融合案例实际情况加以运用,在案例的分析中检验评估方法的适用性与可行性。对评估过程中所遇到的难点与有所争议的地方重点进行阐述分析,针对电子商务

3、企业与传统企业在企业价值评估过程中表现出的不同之处加以分析研究,从而通过整体案例的研究过程及结果为将来对于电子商务企业价值的研究提供一定的借鉴与评估依据。本文研究主要分为理论部分与实践部分,在理论部分,通过文献综述对费雪的资本价值评估理论、威廉姆斯的价值评估思想、米勒的MM理论、拉帕波特的自由现金流理论及奥尔森的剩余价值理论进行了系统阐述,以此作为论文研究的理论基础。同时,在对企业价值评估方法研究的阐述中,通过比较分析法系统性的分析了成本法、市场法、收益法各自的基本原理、适用性,进而分析其在实际企业价值评估中的利弊差异。在理论铺垫的基础上,本文针对电子商务企业的特殊性提出了相对适宜的价值评估方

4、法。同时,对于评估中被评估企业非经营性资产与溢余资产的处理和在收益法评估中对于主营业务增长率的预测方法,本文进行了阐述与研究。最后,在实践部分通过对具体案例的价值评估,在评估的过程中将理论部分所提及的相关思想方法进行了论证与说明,通过案例分析的结果验证理论思想的正确性与否。关键词:企业价值评估、收益法、电子商务、溢余资产AbstractNowadays, with the economic recovery at home and abroad, China's e-commerce industry in the promotion of national regulatory po

5、licies: the rapid development of related services, has formed fully functional system formats; e-commerce platform diversification trend has become increasingly evident, the competition between platforms intense, rapid development of cross-border electronic transactions. Brought about the rapid deve

6、lopment of e-commerce industry is quickly enhance the value of e-commerce businesses in recent years, the field of e-commerce market turnover growth rate has maintained a rapid growth momentum, recent data indicate that it is related to the growth rate in GDP of 2 to three times the rate of growth.

7、In the online retail e-commerce is developing rapidly, from 1.311 trillion yuan in 2012, according to the exchange rate equivalent to $ 206.8 billion, at the time already quite close to the US $ 225.5 billion by 2013 online retail e-commerce market transactions 1.85 billion, according to industry an

8、alysis shows that China has become the world's first e-commerce powerhouse. The November 11, 2013, Alibaba Group in the "double eleven" festival day trading volume reached 35 billion yuan, it is deeply shocked many people, so that people truly appreciate the enormous potential of e-com

9、merce industry. I believe in the future of e-commerce will become a driving force for sustainable national economy has maintained rapid growth in the important power and engines.Against this background research for the development of e-commerce business model and corporate valuation given birth atte

10、ndant. How special for e-commerce business model and industry growth in the background, the relative value of accurate and reliable assessment of e-commerce businesses as the majority of investors are keen research. This paper aims to assess the enterprise value of basic analytical methods described

11、, combined with the unique features of e-commerce industry and valuation-related issues for e-commerce businesses in the exposed, in determining the basic assessment on the basis of theory, sort of electronic business enterprise valuation points as a starting point for this study. In theory with pra

12、ctical guidance, through specific case studies, business valuation theory ideological fusion cases to use the actual situation, the applicability and feasibility of testing and evaluation methods in the analysis of the case. The assessment of the difficulties encountered in the course of elaborate a

13、nalysis and somewhatcontroversial local focus, to be analyzed for e-commerce companies and traditional businesses in the business valuation process exhibit differences, so the whole process through case studies and the results provide a reference for the future based on the study and evaluation of t

14、he value of e-commerce businesses.This paper is divided into theoretical part and a practical part in the theoretical part of Fisher's theory of capital valuation, value assessment Williams thought, MM Miller's theory, Rapp ports free cash flow theory literature review Olson's theory of

15、surplus value an d systematically described as a theoretical basis for thesis research. Meanwhile, in the elaboration of the research enterprise valuation method, the comparative analysis by systematic analysis of the cost method, the basic principles of the market approach, The income approach thei

16、r applicability, and then analyze the pros and cons of the differences in the valuation of real enterprise . Based on the theoretical groundwork, the paper combines the characteristics of the definition and assessment of e-commerce businesses, and put forward the basic evaluation method for e-commer

17、ce industry development cycle. Meanwhile, for the evaluation was to assess treatment for non-operating assets and spill over the assets and the The income approach assessment method for predicting the growth rate of the main business, the paper expounded and research. Finally, in practice, partly by

18、 assessing the value of a specific case, in the theoretical part of the assessment process will be referred to the relevant thinking were demonstrated and explained the results by case analysis to verify the correctness of theoretical ideas or not.Keyword:Business Valuation、The income approach、E-com

19、merce、Non-operating assets 第二章文献综述一、企业价值评估理论研究1、费雪的资本价值评估理论费雪(1906在资本与收入的性质中从收入的形成入手,分析了资本价值增值的过程,通过分析收入与资本的联系,说明了资本价值产生的基础,成为了现代企业价值评估理论体系的奠基者。费雪认为:能够带来未来现金流入的资产就是资本,所以把资本的价值定义为通过折现后的未来现金流的现值,这也就是费雪资本化的主要思想。而连接未来和当前价值的媒介就是折现率,也正是这个折现率的存在,使得人们可以在货币的现值与未来价值之间进行计量转化。从应用角度分析,费雪认为人们持有资本的目前更多的是为了获取未来的收益,

20、因此,对于资本价值的计量更多是根据未来收益进行折现后的现值所确定,在此基础上,费雪归纳出资本价值计量的三大基本步骤:确定资本未来收益分布;确定折现利息率;将未来收益折现后作为资本的定价。费雪(1907在利息率:本质,决定及其与经济现象的关系中对折现率的本质和决定因素的分析中进一步明确了未来收益与现值的关系,从而系统的完善了资本价值评估理论框架,为价值评估理论体系的发展进一步奠定了坚实的基础。费雪(1930对资本与收入的性质的体系和内容进行了完善与补充研究,他第一次将建立企业作为一种投资,认为企业的价值就是投资的价值,即建立企业这种投资方式未来所能够带来的收入流量的现值。费雪的企业价值评估理论认

21、为:如果把企业简化为某一种特定的投资项目,只有在项目的内部收益率大于市场利率的时候,企业价值才会有所增加。从而引出了在计算企业价值净增量时使用净现值方法,更加肯定了企业的价值就是投资所产生的未来收益的现值这一思想理论。至此,费雪的价值评估模型真正孕育出了现代企业价值评估思想理论体系的基本雏形。但是,根据费雪的资本价值理论,企业的价值最大化与企业的资本结构并没有任何关系,也就是说无论企业的债权与股东权益之间相对比例如何变化,都不会影响企业的价值,否定了股东权益与债权收益对于企业资本成本的影响。在实际情况中,企业所承当的债务无疑会对企业的经营风险产生放大效果,企业债务的存在使得企业所有者,股东权益

22、承当了更大的波动风险,所以,负债和权益的比例不同,企业所有者对于未来所要求的期望回报率也会不同,即资本化率会因企业资本结构而产生变化。费雪在资本理论中并未对资本结构与资本成本之间的这种关系进行明确的说明。2、约翰·伯尔·威廉姆斯的价值评估理论威廉姆斯(1938在投资价值理论中认为所要评估的企业价值可以近似的等同于所有者在企业存续期间从企业中获取的盈利之和。对于企业价值的评估,将来的支付应该按照货币自身价值的变化来进行调整,也就是用净利率对其进行折现,而这种估计调整是十分必要的。威廉姆斯确定企业价值的方法主要是通过考虑时间与通货膨胀因素调整企业整个生产经营期间内的收益。在威廉

23、姆斯的理论中,存在几个至关重要的价值评估概念:一是必须对企业未来的盈利能力进行估计,从而确定企业未来盈利发展变化趋势;二是必须确定企业未来的盈利是否存在波动,或是保持某种可预测的稳定增长,从而确定在评估企业价值时所应该采用何种假设模型;三是必须用资金的时间价值对未来收益进行调整,即使用适当的资本化利率进行折现;3、莫迪利安尼米勒的MM价值评估理论在费雪提出企业价值评估的基本雏形之后,从20世纪初到20世纪50年代末的这一段时间类,企业价值评估总体理论发展缓慢,主要原因在于费雪的企业价值评估理论对于在实践中的评估提出了一系列的理论前提,他要求把企业作为一种投资资本,该资本能够产生明确的、已知的未

24、来收益流入,而该资本的机会成本就是市场化的无风险利率。基于此前提下,企业的价值就是按照无风险利率对未来收益进行贴现后的现值。然而,在现实实践中,企业面临的市场条件时刻发生着变化,企业产品的市场需求具有不确定性,企业发展所需要使用的技术条件也是无法预测的。正是因为这些不确定性,费雪的企业价值评估理论就难以在实践中得以应用。因此,如何将企业价值评估理论运用于实践中成为了20世纪50年代经济学家研究的热点问题之一。随后,莫迪利安尼和米勒(1958成功的阐述了在未来不确定性情况下企业价值与企业资本结构之间的关系。首先,莫迪利安尼和米勒对未来不确定收益进行折现所使用的折现率进行了说明,认为企业的未来收益

25、将会服从某种随机分布。而企业债务市场和权益市场的价值共同组成企业的整体价值。他们的理论思想最终表达为:V=S+D=x/rr=a*S/V+b*D/V式中:V被评估企业的整体价值S被评估企业权益市场价值D被评估企业债务市场价值X企业未来收益的预期r企业资本成本a企业普通股预期回报率b企业债务利率与费雪的资本价值理论相比较而言,莫迪利安尼和米勒对于企业价值理论的发展提供了更多的贡献,主要在于,他们更加明确的指出了在不确定性存在的情况下,企业价值与企业负债之间的关系,改进了费雪资本价值理论中没有正确区别企业权益与企业负债的这一缺陷。最后,莫迪利安尼和米勒对企业价值评估中所使用的资本化率给出了更加正确的

26、定义,明确其为企业资本的平均成本,并加以实践说明,使得费雪的资本价值评估理论与企业经营实践真正的得以结合起来。莫迪利安尼和米勒科学的提出了企业价值的内涵和具体评估方法,为理论体系的发展奠定了基础,树立了现代企业价值评估理论的里程碑。4、拉帕波特的自由现金流价值评估理论在费雪的资本价值理论与莫迪利安尼和米勒的MM理论之后,西方学者围绕资本结构与企业价值进行了许多研究与实证。艾尔弗雷德·拉帕波特(1986在创造股东价值中首次提出了自由现金流量估值模型,将企业价值评估理论的研究扩展到了又一个新的高度。他认为,提高企业价值的基本路径应该从战略构造入手,分析投资组合和资源配置的有效性,并且恰当

27、的对绩效的评估体系与薪酬方案进行优化设计,从而可以使管理层的价值倾向与股东利益相一致,并以此作为整个企业价值创造过程中的核心思想。在这种思想的指引下,拉帕波特将企业在持续经营假设下所能产生的现金流量,扣除未来进一步生产所必须的资产投入后,定义为企业的自由现金流量。根据现金流量的具体计量口径的不同,拉帕波特将现金流量分为企业自由现金流量与股东自由现金流量。其中,企业自由现金流量,又称为实体自由现金流量,是指扣除了未来经营所需要资本性和营运性资本支出的税后现金流量。这种计量口径下的现金流量,考虑了包括企业债权人和股东的全部利益。基本公式表示为:实体自由现金流量=息税前利润+折旧或摊销-所得税-资本

28、性支出-营运资本净增加=债权人自由现金流量+股东自由现金流量股东自由现金流量代表了企业全部现金流量在满足了债权人债务清偿与资本性继续支出后所归属于股权的部分,即可作为股利发放的现金流量。可由基本公式变形而得到:股东自由现金流量=实体自由现金流量-债权人自由现金流量=息税前利润+折旧和摊销-所得税-资本性支出-营运资本净增加+(当期发行新债-当期清偿旧债自由现金流量理论及相关模型的提出,推动了企业价值评估理论在实践中的广泛应用,尤其为企业并购中的价值评估提供了借鉴思路。自由现金流量模型将企业价值增长中所包含的各个驱动因素进行了分解与分析,在对企业盈利能力、成长能力、资本支出、营运资本以及企业资本

29、成本的测算过程中,对整个企业的价值进行了深入的剖析评估。5、奥尔森的剩余价值评估理论奥尔森(1995在权益估价中的收益、账面价值和股利中对爱德华兹和贝尔(1961所提出的剩余收益估价理论进行了深入的阐述,扩展了剩余收益估价理论研究。他认为企业在满足股东的基本报酬之后存在一定的剩余收益,其基本观点认为只有当剩余收益大于零时,企业才算是真正意义上得到了价值的增值。当企业未来所获取的收益仅仅等于股东所要求的基本报酬理论时,企业只获取了正常收益。基于该理论,奥尔森认为企业价值应该包含当期权益的账面价值以及预期超额收益的贴现值,而其中预期超额收益为预期净收益与权益资本成本之间的差额。因此,剩余收益理论的

30、运用需要调整资本成本,使其能够反映权益资本的真实成本。剩余收益理论通过对货币时间价值即投资者所要求的风险报酬进行调整,将未来剩余收益按照适宜的贴现率进行贴现,结合当期权益价值作为企业股票内在价值的估计。奥尔森在剩余收益理论中提出了三个基本理论假设:一是假设公司的价值等于预期未来股利收益的折现;二是假设权益账面的变化等于会计计量中的盈余与股利变化之差;三是假设超额收益具有信息动态特征,明确指明了当前信息与未来股利之间的关系,进而为剩余收益理论中对于超额收益的时间序列回归分析打下了基础。6、经济增加值价值评估理论美国在经历了1929年的经济大危机之后,传统的以财务报表信息作为财务评价基础的评价体系

31、已经无法有效满足资本市场和广大股东对于资本价值评估有效性的迫切要求。在这种背景之下,越来越多的经济学家,企业管理者意识到,在传统会计计量方法下所计量得出的会计利润无法代表企业所创造的真正价值,即所谓的会计利润不能完全反映,代表企业资本经营的效率和价值创造的效果。为解决这一矛盾,理论学者逐渐将关注点转移到如何对基础财务信息进行适当的调整,以反映企业在经营过程中所创造的价值增值。在此背景下,经济增加值的概念应运而生,经济增加值的产生起源于经济利润的思想理念。经济增加值代表投入到企业中的资本所获得的收益扣除资本成本后的增加值,其中的资本成本包含了企业的负债资本成本与股东权益资本成本,即考虑了企业所运

32、用资本的机会成本。在剩余收益理论的基础上,经济增加值理论作为一种新的价值评估理论,从不同的角度扩展了传统剩余收益价值评估理论,具体表现为:考虑了股东权益资本成本,将企业会计利润通过一系列的调整转变为经济利润;在计算股东权益资本成本时,使用了资本资产定价理论进行计量;与剩余收益理论不同,经济增加值理论对财务会计报表中的会计信息进行了适当调整,更加准确的反映了会计信息的真实性。7、实物期权价值评估理论未来现金流量折现法一直被学术界认为是最为传统的企业价值评估方法,但是在长期实践工作中未来现金流折现法暴露出了几个重大缺陷:首先,用未来现金流折现法对企业价值进行评估的基本假设是企业持续经营与未来的可预

33、测性。在这种假设前提下暗示企业的未来经营决策在确定之后不会发生改变,不具有选择权。在一定程度上忽视了企业经营活动中的灵活性。因此,在此假设基础上进行的企业价值评估活动,无法适应具有经营灵活性或战略发展性的拥有经营选择权的企业价值评估。其次,未来现金流折现法忽略了企业未来潜在的投资机会,没有考虑企业未来经营活动中主观能动性所带来的价值增加。因此,未来现金流折现评估法并不适用于具有灵活经营选择权的处于成长阶段中的企业。为了解决未来现金流折现法对于某些特殊评估对象的不适用性,国外学术学者们在期权定价理论的基础上,针对经营投资决策中所面对的种种不确定性因素,考虑可能采取的灵活经营策略与金融期权之间具有

34、一定相似性的特征,逐步将金融期权的理论和思维方法运用到企业价值评估中,形成了企业价值评估中的实物期权法。实物期权的概念最初是由美国麻省理工学院的迈尔斯(1977所提出,他认为一个企业的当期价值是由企业所拥有的资产进行生产经营所产生的未来现金流量加上未来经营活动中所拥有的未来投资机会的选择的价值。从另一方面来看,赋予了企业一个选择的权利,企业可以在未来以某一确定的代价实施投资决策。实物期权价值评估理论融合了价值评估与决策选择,是战略决策和金融分析思想相结合的产物。二、企业价值评估方法研究随着企业价值评估理论的发展与成熟,在理论的不断演化过程中,形成了三个主要的基本价值评估方法:成本法:从企业历史

35、成本的角度评估企业价值;收益法:从企业未来收益的角度评估企业价值;市场法:从企业未来收益的角度评估企业的价值。并在此三大基本方法上结合实际评估对象的具体情况,衍生出了许多具体的企业价值评估方法。下文将从企业价值评估基本方法入手,阐述分析不同的价值评估具体方法的原理、适用条件以及不同方法的利弊分析。1、成本法(1基本原理阐述企业价值评估中的成本法,又被称为资产账面价值调整法或资产基础法,意指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的思路与方法。它是评估企业价值的最为基本、简单、直接的方法,是其他企业价值评估方法的基础。不同于对于单项资产价值评估所采用的重置成本法,对于企业价值评估

36、,更加通用的说法是基于资产基础途径的资产加和法。该方法基本思路是对被评估对象进行重建或者重置,基于“替代原则”条件下,即在某种设定的假设条件之下,任何一个理性的投资者对于获取某个评估对象所愿意付出的对价不会超过获取同类型资产所需的成本。在企业价值评估中,通过调整企业资产与负债的历史成本,反映其在评估基准日的现时市场价值,这个价值一方面反映了企业所有投资人对于企业资产要求全价值的总和;另一方面,反映了在评估基准日企业各项单项资产评估价值的总和。基本公式:资产评估价值=资产重置成本-资产实体性贬值-资产功能性贬值-资产经济性贬值除了常使用的资产加和法,基于资产账面基础的企业价值评估方法还有超额盈利

37、资本化法和清算价值法。由于后两种方法在实际的企业价值评估中较少得到运用,因此不加以过多的展开阐述。(2适用性分析使用成本法对企业价值进行评估,由于资产负债表中的资产负债是基于历史成本计量,并没有考虑通胀、贬值等相关因素,因此,并不等于评估基准日时点相关评估资产的市场价值,需要对其进行调整。其次,使用成本法对企业价值进行评估,是从评估企业账面单项资产的价值作为企业总体价值评估的出发点。因此,在企业价值评估中忽略了未在财务报表反映的企业无形资产,例如:企业的自创商誉,企业品牌,销售网络渠道以及企业所特有组织结构、管理理念。最后,在运用成本法进行评估之前,需要对企业的未来存续状态作出合理假设,例如:

38、持续经营假设或者清算假设。如果假设被评估企业在未来可预计的时间内能够持续经营,不存在某种或某些因素导致其破产倒闭,那么应该适用于持续经营假设,认为企业资产能够按照现有用途继续使用,并且按照正常的市场条件进行处置。否则,应该适用于清算假设,在该假设条件下,企业的资产将被强制处置,其最终价值取决于处置收益与清算成本。基于以上分析,基于成本法为基础的企业价值评估多被用于企业改制和股份制改造中的企业价值评估,其合理应用主要基于三个基本前提条件:企业被评估资产的重置成本或者是清算价值能够根据可获取的资料进行估算;企业被评估资产的获利能力与其重置能本或清算价值存在密切的关系,即其评估价值能够准确反映其自身

39、的使用价值;被评估企业绝大部分的价值由企业账面资产价值所构成。(3评估方法利弊分析目前,基于资产账面价值的成本法在企业价值评估中得到广泛使用,特别是资产加和法在我国现实企业整体转让或股份制改造过程中对于企业整体价值评估有着很强的实用性与适用性。主要在于该方法在确定企业整体价值的过程中,对企业的整体资产分而估之,对资产、负债分别采用适当的评估方法和标准进行价值评估。在确定企业整体价值的过程中,能够清晰的反映企业所拥有的每一项资产账面价值与评估价值之间的差异,便于企业分析单个资产的经济贡献大小。其次,有利于对于单个资产相关资料进行了深入的分析了解,为企业资产重组或者是产权交易过程中的相关会计处理提

40、供了十分重要的借鉴作用与数据依据。虽然使用成本法对企业价值进行评估,在评估思路、方法及实际操作程序上具有公认的合理性和可行性,但是其仍然由于其自身所存在的一些固有缺陷而在实际企业价值评估的应用中受到很大的限制。首先,资产的历史成本与其未来所能创造的价值之间的关系难以测量。成本法仅仅从会计核算的角度对企业资产的账面进行评估分析调整,它所依据的是企业资产的取得成本,无论是历史取得成本,还是现时重置成本经调整后的价值,都无法准确反映一项资产作为企业生产要素所能够创造的真正价值。其次,以资产加和法作为代表的成本法,是以评估资产负债表上各项要素资产的价值为出发点,通过将企业各个生产要素资产的评估价值加总

41、求和,扣除企业负债的评估价值之后作为企业的整体评估价值。这在无形之中,把企业整体的净资产价值作为了企业的价值,但是,企业价值与企业资产的价值是两个不同的概念。企业价值是指企业作为一个完整的生产整体,具有综合获利能力所能够创造出的价值;而企业资产价值仅仅是企业所拥有的各个资产价值的简单算术加总求和。这并不是简单的1+1=2,企业最终所能够创造出的价值不仅仅取决于企业所拥有的资产的多少,还取决于企业在运用这些生产要素的过程中所体现出的组织能力,不同要素之间的协同效率,是否产生整合效应,这是一个1+1>2的过程。这就使得基于成本法进行的企业价值评估所最后得出的价值往往要低于企业整体的真实价值。

42、最后,基于资产加和法的成本法在实际操作运用中需要建立在对企业各个资产、负债项目详细资料的分析基础之上,无论对于企业还是评估人员都是一项巨大的工程,在实践中往往要花费较多的时间与资金。此外,对于每项资产了解之间影响到对于资产价值评估的准确性,这就要求评估人员要具有一定的相关专业知识,能够满足提供专业意见的需求,无疑在人力成本支出方面又是一大考验。正是由于这些因素,导致在现实的企业价值评估中,成本法无法独当一面,往往要结合其他方面确定企业评估的整体价值。2、市场法(1基本原理阐述企业价值评估中的市场法,又被称为基于价格比率的企业价值评估方法。市场法的运用以市场替代原则和套利理论为基础,认为在均衡的

43、资本市场上,具有相似构成因素的资产,应该拥有相类似的市场价格。根据这一原则,推广到企业价值评估中,可以认为在理想状态下一个企业的市场价值应该与该企业相类似的企业在均衡资本市场上的市场价值相同。基于该原理,企业价值评估中的市场法首先要求在公允市场上寻求一个或者若干个与被评估企业相类似的企业交易案例,通过对可比因素的调整确定被评估企业的交易价格,以调整后的交易价格作为企业的评估价值。基本公式为:V1 X1=V2X2所以:V1=X1 * V2X2其中:V1被评估企业价值V2可比企业的市场交易价格X1被评估企业的可比指标X2可比企业的可比指标在基本公式中的V通常被称为价值乘数或价格比率,一般认为企业的

44、价值当存在公开X市场交易的情况下可以通过企业股票的价格来体现,而企业股票价格的高低往往又与企业的销售收入,净利润及资产的账面价值息息相关,因此,在实际应用中该比值一般反映的是企业的股票价格与企业相关特定变量之间的变动关系。(2适用性分析首先,被评估企业需要存在于公开市场中。公开市场的定义是具有一个或者多个自愿的买者或者卖者,他们之间拥有公平对等的信息资源,并且能够进行平等交易的市场。在这种前提假设之下,市场中每个时刻公布的成交价格都能够准确的反映市场交易双方所交易资产的真实价格。这是对市场法在企业价值评估中运用的可靠性的基本要求。其次,拥有可比企业。市场法能够得到应用的最大基础就是在公开市场环

45、境中存在这么一个企业,该企业与被评估企业经营环境,业务活动具有一定的相似性,并且该企业在最近的公开市场中发生过交易行为,能够为被评估企业的价值评估提供可靠,可获取的数据资料。这是对在企业价值评估中运用的可行性的基本要求。最后,由于每个企业都存在各自不同的特殊因素,例如,行业形势、技术条件、企业未来发展战略规划等,这些因素对于企业经营盈利能力的影响至关重要且纷繁复杂,因此,几乎不存在能够直接进行比较的类似企业。而市场法运用的基础在于能够有效获取市场上已有的交易案例的相关资料信息,作为可比较对象。而在现实中,这种所必须的交易案例又因为发生时间、市场条件和宏观环境的不同,使得在企业价值评估中对于案例

46、的获取渠道有限,这在无形中制约了市场法在企业价值评估中的应用。这就对市场法在企业价值评估的实际运用中的适当性提出了更加严格的要求。(3评估方法利弊分析市场法在企业价值评估中的运用是否可靠,可行及适当,长期以来在理论界与实务界中饱受争议,一方面的观点认为企业的价值最终是由预期的未来现金流所决定的,所以唯一正确的评估企业价值的方法应该是对未来的现金流进行贴现。与未来现金流贴现评估法不同,市场法在实际运用中存在两个不足之处:首先,市场法中所使用的价值比率及价值比率基数都是基于企业财务会计报表中所反映的会计利润而不是实际生产所产生的现金流量;其次,价值比率模型中仅仅使用了单期的数据对企业价值进行评估,

47、没有体现企业可持续经营期间内的未来发展趋势。另一方面观点则认为使用市场可比企业作为参照物,考虑了市场客观环境等影响,具有较强的客观性,在实务中容易被市场所接受。因此,市场法在实际评估中也是得到了广泛的使用,并且具有相当的说服力。而对于市场法中的三大基本评估模型也是具有其各自的利弊:市盈率模型在企业价值评估中最常被使用,主要由于:(1该模型将股票市场价格与企业的实际收益状况相联系,反映了企业的盈利状况对于股票价格的影响;(2计算指标获取容易,对于相类似的可比企业,往往具有相同的会计核算标准,使得该模型所运用的指标能够在不同的相似企业之间进行比较分析;(3由于企业在资本市场上的交易价格,即股票价格

48、反映了投资者对于企业未来发展前景的预期,使用企业的股票价格与企业当期盈利之间的比值作为调整因素较好的反映了企业的市场状况及发展前景。但是,市盈率模型仍然存在一些局限性:(1只能适用于每股收益为正数时,否则比率指标将失去其意义;(2受到会计制度影响较大,当可比企业适用了不同的会计制度或者在会计政策处理方式上存在重大差异,该模型则无法进行准确的比较分析。市净率模型相比于市盈率模型,该模型以企业每股净资产作为比率指标的分母,表示了企业投资者所拥有每一所有权份额中所需要承当的成本。与市盈率不同,市净率更多的反映了投入与产出之间的关系,。而相比与市盈率中所使用的每股收益,市净率中使用的每股净资产在评估过

49、程中的调整随机性更小,稳定性更好,净资产主要根据其账面价值历史成本进行调整,主观随意性较小;而且不存在当期收益由于非正常经营收入所产生剧烈波动的可能性,所以每股净资产比值上比每股收益在反映企业长期的经营实力与发展成长性上更具有说服力,可靠性更高;最后,在市盈率由于当期收益为负,无法运用的时候,市净率不失为一种替代选择模型。当然,与市盈率相同,市净率仍然存在因折旧、减值等企业会计处理方法上的影响,使得对于可比企业的选择上需要考虑更多的比较因素;而对于某些高新技术类企业,由于其资产的账面价值较小,资产的持有质量状况无法良好的代表整个企业的发展趋势及,此时,市净率则失去了其运用的根本意义;最后,在极

50、少数情况下,企业的净资产可能为负,此时,市净率也失去了其指标意义,无法进行比较评估。在市盈率模型与市净率模型都缺少运用基本条件之下,市销率模型则体现了其优越性。(1与前两种比率模型不同,市销率模型中分母使用的是企业的销售收入,该指标不会出现负数的情况,保证了模型的可行性。(2企业的销售收入相对于企业净利润和净资产,在会计核算的过程中,受到企业会计制度及会计人员人为调节的因素及可能性较小,不容易被企业所操纵且在选择可比企业时受到的限制因素大大降低了。(3企业的销售收入更加直接、客观的体现了企业的经营能力及企业未来发展趋势的变化。但是,市销率模型偏向于分析企业的销售收入指标,往往忽略了企业在成本控

51、制方面的其他因素。销售收入的多少,并不能准确反映企业最终的盈利状况,因此,如果不能整体把握整个企业的经营成本,而仅仅侧重于指标的研究,可能会使得评估结果与企业实际价值大相径庭。3、收益法(1基本原理阐述收益法所依据的理论基础是,一项资产的价值取决于在生产经营活动中其能够创造的未来收益的现值, 将收益法运用于企业价值评估,形成了基于现金流量的企业价值评估方法,其中未来收益折现法通过理论与实践的不断探索发展,逐渐成为了企业价值评估中主要的核心方法,普遍被大家所接受。基本公式表示为:V=CF (1+rt n t=1其中: V 被评估企业的价值;n 被评估企业的预计持续经营时间;CF 在t 时刻被评估

52、企业预期将会产生的现金流量;r 被评估企业所适用的折现率;在对企业价值使用收益法进行评估时,包含两种主要的评估思维方法:(1对企业的股权资本价值进行评估,在对企业各期的股权现金流量进行合理预测的基础上,使用股权资本成本作为折现率进行折现,以作为被评估企业的整体价值;(2将企业所拥有的股东权益、债券、优先股作为一个整体,通过合理预测企业未来各期整体自由现金流量,使用企业的整体加权平均资本成本对其进行折现,进而评估整个企业的价值。在这两种不同的评估思路下,由收益法的基本公式可以展开成三种不同的折现模型:股利折现模型、股权现金流折现模型、实体自由现金流折现模型。其中,股利折现模型是根据企业现金流量折

53、现法评估企业股东权益价值的基本模型,而股权现金流折现模型和企业自有现金流折现模型都是在此基本模型的基础上演变而来。而在对企业未来现金流预测的过程中,由于对现金流的增长趋势判断不同,在基本公式的基础上产生了几种基于不同增长趋势假设的评估模型:零增长模型: V=F/r该模型假设评估中所预测的企业未来各期现金流保持稳定不变,即增长率为零。若其中的未来现金流表示的是企业的优先股股利,则该模型可用于评估企业优先股的价值。Gordon增长模型:V=F1/(r-g该模型也被称为稳定增长模型,其中F1表示的是下一年一起的现金流,g表示的是预测未来现金流将会稳定保持的增长率。当现金流F1表示为企业的股利时,该模

54、型被称为固定股利增长模型,r表示投资者所要求的必要的收益率,g表示预期的股利增长率,通过历史权益回报率与企业的股利政策所规定的留存比例所决定。当现金流F1表示为企业的股权自由现金流量或实体自由现金流量,则该模型分别表示了稳定增长的股权自由现金流折现模型和稳定增长的实体自由现金流折现模型。多阶段增长模型:V=Ft(1+rt+ Fn(1+rn/(rg该模型基本思路是假设企业未来现金流的增长趋势主要可以分为几个不同的阶段,在发展前期,企业保持着较高甚至超高的增长率,而随着企业的快速发展,限制于行业总体发展水平与企业自身发展动力等因素,这种高增长的趋势并不会一直保持下去。因此,企业将进入稳定增长阶段,

55、保持一个较为稳定的增长率持续经营下去。F t表示企业在快速发展阶段内可预测的现金流量,而F n表示企业在永续稳定增长阶段内可预测的现金流量。在企业高速发展阶段与稳定增长阶段之间,有可能会有一个增长率从较高到平稳之间的转换过程,该过程被称为转换阶段,由此产生了基于高速发展阶段、增长率降低的转换阶段和增长率稳定的稳定增长阶段的三阶段增长模型。以上三种基本的增长模型,根据其中对于现金流量定义的不同,以及根据不同的现金流量所对应的风险报酬的不同,所要求的折现率也不同,由此,每种基本增长模型又可以分别适用于评估企业股东权益价值和企业的整体价值,分别衍生出了基于不同增长模型的股权自由现金流折现模型(FCF

56、E模型和基于不同增长模型的实体自由现金流折现模型(FCFF 模型。(2适用性分析由于收益法是基于对被评估对象未来所能够产生的收益进行预测所进行的一种评估方法,对于大多数能够产生收益的评估对象皆具有一定的适用性。针对可持续经营假设下的企业价值评估,收益法得到了学术界的广泛肯定,认为比成本法与市场法对于企业价值评估更具有适用性与可靠性。但是并不是所有的企业价值评估都可以采用收益法,在使用收益法的时候必须遵守一个基本的假设前提:可持续经营假设。其次还需要满足三点前提:一是对于企业未来盈利能力的合理预测;二是对于企业未来成长能力的合理预测;三是对于企业未来收益回报率的合理估计。(3对收益法的评价收益法

57、以企业未来收益为基础进行评估,在综合考虑了企业所处行业总体发展趋势及企业个体经营战略,结合企业的发展目标,从长远的角度出发充分的反映了企业整体的盈利能力。从预期效用理论分析,使用收益法对企业价值进行评估符合投资人作为理性经济人的投资理念。由于成本法无法准确的衡量并购企业在可持续经营条件下的价值,往往容易造成评估结果低于预期价值,而市场法又要求在公开市场上存在可比企业案例,这使得在评估具有某类经营优势的企业时,市场法在选择可比公司时存在种种限制,在这种情况下,收益法的优势便脱颖而出,在企业价值评估领域越来越得到广泛认可。其次,收益法采用未来企业各期现金流作为折现基础,通过对不同发展阶段所产生现金

58、流的合理估计,可以较为准确的反映企业长期经营活动的动态发展过程,有助于动态的反映企业由于行业宏观形势变化、市场环境变动而造成企业价值的变化。同样,相比于成本法与市场法,收益法具有其优势,则必然也有其所固有的局限性。对于企业价值评估中的收益法,在评估过程中要求对几个评估要素进行人为的主观分析:未来的现金流、折现率、增长率。收益法对未来企业价值动态的评估优势在一定程度上导致了其评估中主观因素的增加,如何控制主观因素,合理选择参数变量;如何对现金流进行分析,使其充分反映企业未来盈利能力,成为了决定收益法是否能够合理、可靠的对企业价值进行评估的关键。最后,任何评估方法都不是万能的,对于未来存在不确定性投资机会或者存在不确定的经营环境变化的情况下,收益法的评估假设可信度将会受到严重考验。对于企业未来预期收益无法准确预测,或者未来收益具有周期性波动的企业,皆由于无法满足收益法的基本假设前提而无法应用收益法进行企业价值评估。第三章电子商务企业基本概述一、电子商务企业的定义和分类电子商务是指利用互联网、企业内部网和增值网等以电子交易方式从事企业交易活动和相关经营服务的活动,交易双方不同于传统企业的商业活动,并不进行面对面的实时交易,是传统企业商业活动各环节的电子化