牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权差价策略组合的比较

1、期权差价策略组合的比拟金融衍生品市场的父易特点为“咼风险，咼收益。而有效躲避 风险、获得巨大收益是众多投资者朋友的追求目标。 但市场的规律往 往是不容改变的。假设要控制风险，必须要舍弃一局部收益。能够在 风险和收益中得到一定的均衡，那么需要一定的投资技巧。近期上证50ETF即将上市交易，这为投资者增加投资工具的同 时，也要求投资者朋友能够合理利用这些投资工具， 进一步控制风险， 以便能够尽可能在低风险的情况下获得满意的收益。而差价策略那么不 失为一种较好的投资组合策略。所谓差价策略，即是将两个及以上的多个同类型看涨或看跌 期权合约组合在一起的交易策略，比拟常用的有牛市差价和熊市差价 两种。牛市

2、差价，顾名思义是指预期在牛市中可以获利的策略。 其构成 可以通过买入一个执行价格较低的欧式看涨期权同时卖出一个同一 股票但执行价格较高的相同期限的看涨期权。 也可以通过买入一个较 低执行价格的欧式看跌期权和卖出一个同一股票但执行价格较高的 相同期限的欧式看跌期权构造而成。本文假定K1为看涨期权/看跌期权较低执行价格，K2为看 涨期权/看跌期权较高的执行价格，ST为期权到期日时股票价格。 同时我们假定执行价格K1的看涨期权价格为C1,执行价格为K2的 看涨期权价格为C2,执行价格为K1的看跌期权价格为P1,执行价格为K2的看跌期权价格为P2。我们知道，在看涨期权中，随着执行价 格的上升，期权的价

3、格会下降，执行价格较高期权的价值总是小于执 行价格较低的期权的价值。因而在看涨期权中，由于K12,那么有C1C2 相反，在看跌期权中，随着执行价格的下降，期权的价格会下降，执 行价格较高期权的价值总是大于执行价格较低的期权的价值。因而在看跌期权中，由于K12,那么有P12o以下图分别表示通过看涨期权组合和看跌期权组合构成的牛市差价策略示意。Fig.1.看涨期权构造的牛市差价示意Fig.2.看跌期权构造的牛市差价示意下面我们分情况讨论看涨期权和看跌期权构造的牛市差价策略 的收益情况。在看涨期权构造的牛市差价策略中，当前的股票价格 ST1,因而当股票没有上涨到 K1时，收益为负值，亏损C1-C2;

4、当股 价上涨，介于K1和K2之间，即K1T2时，收益为ST+C2-C1-K1当 股价大涨超过K2后，收益被锁定，为K2+C2-C1-K1由看涨期权构 成的牛市差价策略中，投资者通过C1购置了执行价格为K1的看涨期 权，同时通过卖出执行价格为K2的看涨期权获得C2的收益，这样就 放弃了股票上涨得到的潜在收益而得到的C2补偿。在看跌期权构造的牛市差价策略中，当前的股票价格STK2因而当股票没有跌到K2时，收益为正，收益P2-P1 ;当股票价格介于 K1和K2之间，即K1T2时，收益为ST+P2-P1-K2而当股票价格ST 低于K1时，那么收益为负，此时亏损 K1+P2-P1-K2。由看跌期权构成

5、的牛市差价策略中，投资者通过卖出执行价格 K2的看跌期权获得P2 的收益，但通过购置执行价格 K1的看跌期权躲避了股票下跌导致的 无限亏损风险，但其必须为此付出 P1的期权价格作为代价。熊市差价策略那么是指预期在股票熊市里能够获利的投资组合。同样地，熊市差价策略也可以由看跌期权和看涨期权构成。买入执行价格为K2的某股票欧式看跌期权的同时卖出同一股票具有相同期限执 行价格为K1的欧式看跌期权构成。也可以通过买入一个执行价格为 K2的欧式看涨期权和卖出一个同一股票执行价格为K1的相同期限的欧式看涨期权构造而成。以下图分别表示通过看跌期权组合和看涨期权组合构成的熊市 差价策略示意。Fig.3.看跌期

6、权构造的熊市差价示意Fig.4.看涨期权构造的熊市差价示意在看跌期权构造的熊市差价策略中，当前的股票价格STK2因而当股票没有跌到K2时，收益为负，损失P2-P1 ;当股票价格介于K1和K2之间，即K1T2时，收益为-ST+P1-P2+K2而当股票价格ST 低于K1时，那么收益为正，此时盈利 P1+K2-K1-P2。在由看跌期权构 造的熊市差价策略中，投资者首先用P2的价格购置执行价格为K2的 看跌期权，随后卖出执行价格为 K1的看跌期权，这样就放弃了股价 下跌产生的潜在收益，作为补偿，其获得了P1的的看跌期权价格收、人益。在看涨期权构造的熊市差价策略中，当前的股票价格ST1,因而当股票没有上

7、涨到K1时，收益为正值，盈利 C1-C2当股价上涨， 介于K1和K2之间，即K1时，收益为-ST+K1+C1-C2当股价大涨超过K2后，收益为负，为K1+C1-C2-K2在看涨期权构成的熊市差价 策略中，投资者预期股价会跌，因而首先卖出执行价格为K1的看涨期权，但为躲避股价上行而导致的巨额亏损，因而买入执行价格为 K2的看涨期权进行对冲，但其付出了 C2的期权价格作为代价。在此对差价策略做一个小结，并比拟各种构成方式的不冋之处。差价策略可以即可以通过看涨期权来构造牛市差价和熊市差价，也可以通过看跌期权来构造牛市差价和形式差价，这是牛 /熊市差价的共 冋点。尽管两者对于股票市场价格走势预测方向相反，但都可以通过同一类型的期权来构造，这也从侧面反映出期权作为一种投资工具本 身具有巨大的灵活性和优越性。基于看涨期权构造的差价策略中，通 过买卖不同执行价格的同一股票、同一期限的期权，那么可以组合成方 向相反的牛市差价和熊市差价；同样，通过买卖不同执行价格的同一 股票、同一期限的看跌期权，也可以组合成方向相反的牛市差价和熊 市差价。四种组合的比拟见表1:表1:差价策略各种构成组合的比拟组合揺初蟄金箭向恤SrQKiKKSKKj买低涨卖咼涨流出C2-C1St-K：3-C-Ki n血 YaClKi莫低跌卖吕跌看涨流入Ki+PsPi-KiP2-P1罠咼漲卖低涨流出Pi+Kj-Ki-Pj