创业板上市公司成长性研究

1、创业板上市公司成长性评价研究摘要：创业板市场的建立是我国金融系统完善中的重要一环，创业板市场公司的成长性是投资者、管理者最为关注的问题。本文通过回顾相关文献、结合创业板涨幅前十公司的核心竞争力考察，对创业板成长性评价进行研究。本文将创业板企业成长性决定因素界定为财务表现、人力资源、技术创新、市场前景四个方面，建立了包括净利润率、资产报酬率、净利润增长率等十二项三级指标的指标评价体系。关键词：创业板市场 成长性 评价体系The research on the growth evaluation of Listed companies on GEMAbstract: The establishme

2、nt of the growth enterprise market is an important part of perfecting the financial system in China and what concerns the investors and managers most is the company's growth. According to the observations of the first ten companies core competitiveness, this paper, by reviewing related articles,

3、 studies the growth evaluation of the growth enterprise market. Again, this paper gives a definition of the growth enterprise markets growth factors from four aspects: financial performance, personnel, technology innovation, and market prospect. In the same time, it establishes an index evaluation s

4、ystem, including 12 three-level indexes, such as the net profit rate index, return on assets index, net profit growth index and the like.Key word: Listed companies on GEM, growth, evaluation system一、引言创业板市场又称第二板市场、风险交易板市场和另类投资市场，特指一个国家和地区在主板市场以外专门为具有高技术含量和高成长潜力的中小企业提供融资而设立的证券市场。为促进我国科技进步、改善中小企业融资渠道、

5、完善风险投资机制，2003年10月我国中央政府明确提出建立创业板市场；2009年3月证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法，10月首批28家中小企业在深交所创业板挂牌上市，我国创业板市场正式启动；截至2014年4月29日已有379家企业在创业板市场上市，取得了良好的融资效果和经济影响。作为支持我国中小型新兴企业发展的重要融资平台，成长性与创新性是创业板市场的灵魂；作为在创业板市场上市的企业，成长性与创新性是其发展壮大的源泉；而作为投资者、管理者、债权人、政府以及广大民众，准确评价上市公司的成长性与创新性是我们认识创业板上市公司的关键。然而我国创业板市场尚处于发展阶段，创业板上市公

6、司成长性与创新性的评价研究无论是理论方面还是实证方面都不充分，亟需进一步补充与完善。本文通过回顾相关文献、考察近年来创业板涨幅最快的十家企业，对创业板上市公司成长性进行研究，以达到为上市公司自身成长性评价提供参考的目的，并希望能抛砖引玉，为我国创业板市场发展做出力所能及的贡献。二、相关文献回顾企业成长是指企业从小到大、由弱变强的发展过程，成长性是指企业不断挖掘未利用资源、保持其持续发展趋势的能力。作为一个质变和量变相结合的多元复合体，企业成长性的内涵、外延、决定因素以及评价指标在不断变化，因此学术界对此问题也是各抒己见、见仁见智。朱和平、王韬（2004）认为，企业成长性评价指标体系应该包括四个

7、方面，分别是财务潜力、人力资本力量、市场和公共关系能力、技术与创新能力。陈晓红、佘坚、邹湘娟（2006）认为，企业成长性指标应分两类，分别是财务类指标，具体包括成长能力、盈利能力、资金运营能力；一般类指标，具体包括市场预期、企业规模。张凌燕（2010）认为，企业成长性评价指标可以分三个体系，分别是成长基础评价指标体系，具体包括企业盈利能力、企业偿债能力、企业营运能力、企业成长能力、市场预期；成长潜力评价指标体系，具体包括技术创新与学习能力、领导者和管理能力、市场开发能力、管理组织结构、制度与文化；成长空间评价指标体系，具体包括产业发展前景、市场环境。梁益琳、张玉明（2011）认为，企业成长性评

8、价指标体系应该包括五个方面，分别是盈利能力、成长潜力、资金营运能力、生存状态、企业规模。三、成长性决定因素界定对创业板上市公司成长性决定因素的判断，采用实证与规范相结合的分析方法：实证方面，本文依据有效市场假说，假定公司良好的成长性在资本市场表现为较高的涨幅，据此分析创业板上市以来涨幅最大的十家公司，了解其财务表现与核心竞争力，以判断成长性的决定因素；规范方面，根据实证分析的结论，结合现有文献资料最终界定成长性决定因素。表1 创业板上市以来涨幅前十公司分析企业简称所属行业市场表现：累计涨幅（%）/市盈率（倍）/收盘价（元）财务表现：营业收入增长率(%)/净利润增长率(%)豫金刚石(300064

9、）非金属矿物制品业93.77 /45.64 /19.9081.75/86.09核心竞争力1合成设备优势 2自主创新优势冠昊生物(300238)专用设备制造业78.80/ 204.26/ 80.3025.23/ 24.99核心竞争力1优异的材料性能产品和市场占有率第一2世界先进的原创技术和保持领先技术水平的研发优势3原创技术产业化经验和成熟再生医学材料平台带来的产品储备优势4专业管理团队汇川技术(300124)电器机械及器材制造业72.59/ 50.00 /78.7056.24/ 56.64核心竞争力1技术优势 2品牌优势 3提供整体解决方案的优势4成本优势 5管理团队优势莱美药业(300006

10、)医药制造业56.00 /38.17 /20.0041.43/ 70.34核心竞争力1科研优势 2生产优势3管理优势 4销售优势探路者(300005)零售业55.08 /54.48 /17.7073.64/ 98.81核心竞争力1精准品牌定位，逐步开启多品牌发展战略2加速渠道外延性扩张，夯实内部营销管理3打造探路者核心科技，持续提升产品的功能性和性价比4有效整合供应链资源，强化控制产品成本及供应链效率5提升公司治理，职业化团队建设，加强投资者关系管理6彰显企业社会责任，关注员工全面发展蓝色光标(300058)信息传播服务业47.52 /45.05 /26.95155.40/

11、 131.61核心竞争力1人才优势 2品牌优势3管理优势 4客户优势开尔新材(300234)金属制品业47.35 /36.79 /22.5020.30/ 34.14核心竞争力1. 行业地位优势 2. 技术领先优势3. 品牌质量优势 4. 自主创新优势5. 营销推广和销售渠道优势6. 规模优势 7. 人力资源优势银信科技(300231)计算机应用服务业42.23 /39.02  /35.8024.61/ 29.16核心竞争力1. 保持银行优势行业，培育和拓展其他行业2. 加强服务产品，软件产品的研发与推广3. 加大服务网点升级与建设力度4. 加快销售、服务、软件人才

12、的引进与成长铁汉生态(300197)土木工程建筑业38.82 / 64.19 / 107.7998.30/ 117.13核心竞争力1. 掌握生态修复工程综合技术优势2. 生态修复及园林绿化两个领域施工的复合优势3. 跨区域施工优势 4. 团队建设优势5. 客户方面的优势 6. 品牌及信誉优势正海磁材(300224)电子元器件制造业36.50 /30.00 /33.0274.74/ 99.42核心竞争力1. 产品优势 2. 研发优势 3. 市场优势 4. 商业模式优势如表1所示，创业板成长性良好企业的核心竞争力主要包括人才管理、科研创新、品牌形象、客户市场

13、、生产成本等方面，再结合文献理论研究，本文将创业板企业成长性的决定因素界定如下：（1）财务表现。稳定的财务状况和雄厚的财务实力是企业成长性的综合表现，也是企业进一步发展的资源基础。如果企业把上市发行得到的大部分财务资源用于产品和技术的开发，就很可能出现财务紧张的状况；然而，由于没有同行业内大型企业所拥有的巨额流动资产和良好信誉，这将使其很难面对激烈的市场竞争，最终导致企业发展面临重大危机。海外很多创业板市场上市公司失败的教训之一就是在财务上出现问题。因此，企业的财务状况和潜力是制约企业成长性的重要因素。反映企业财务状况和潜力的指标十分复杂，由于创业板市场上市公司处于成长初期，规模较小，结构简单

14、，可以用净利润率、总资产报酬率、净利润增长率、总资产增长率等指标。（2）人力资源。由优秀的创业企业家、关键技术人才和核心管理人才组成的人力资源是创业板市场上市公司持续发展的核心因素。在国际市场环境和知识经济背景下，企业面临的竞争愈加激烈，单独靠资金、技术等因素已不能保证取得优势，更要求管理者能够审时度势，预见企业可能遇到的机遇和挑战，发挥企业优势资源，克服和回避薄弱环节，制定出思路清晰、高瞻远瞩的成长和发展战略，以促进企业的快速、健康发展。正如创业投资行业中一句流传很广的行话：“创业资本投资的并不是技术或项目，而是投资于人，投资于人的管理能力”。人力资源评价最大的问题是难以准确量化，因此能够选

15、取的指标较少，可以用劳动生产率、管理层知识水平、员工教育水平等指标。（3）技术创新。以科研人员的专业知识水平、知识结构、研发经验、研发经历、科研设备、经济势力、创新精神等七个主要因素为特征的技术创新能力是中小型高技术企业保持长期增长的支柱力量。高成长性需要以技术优先、技术垄断和由此形成的市场壁垒作为坚实基础，技术水平决定产品和服务的独特性、功能性、质量以及价格，只有技术领先，企业才能领导市场需求、降低产品成本、扩大市场占有率、保持持续发展。创业板上市公司的规模较小，其技术能力主要表现在技术和研发部门人员的数量和素质、技术投入比例和新产品销售比例等方面，可以用研发经费投入比重、技术人员比重、已获

16、专利数等指标。（4）市场前景。技术创新活动只有通过市场化才能使所有投入转化为现实的经济效益和社会效益，因此创业板上市公司的市场前景是其成长性的重要保证。市场前景包括市场能力和产业前景。首先，较强的市场能力不仅能够使企业高度应市场变化，创造潜在市场需求，积极引导消费，还可以为企业创造品牌效应及良好声誉，培养出一批忠实的客户。其次，朝阳般的产业前景不仅能使企业企获得更多的发展机会和更高的产出效益，还可以因为国家的产业政策使企业受到不同程度的优惠，影响企业的发展空间，正如我国香港地区和美国创业板上市的公司主要集中在网络、计算机软硬件和生物技术等领域。而市场前景是一种对预期的度量，直接相关的指标较少，

17、因此只能用营业收入增长率、市盈率等指标。四、指标体系构建关于创业板上市公司成长性指标的选择，本文遵从以下原则：一是可操作性，即评价者能够从上市公司年报、信息披露网站中搜集到相关信息，无需花太大成本；二是可量化性，即指标的程度可以用数值的大小表示，避免文字或其他描述；三是一维性，即各指标值均是越大越好，不使用流动比率、资产负债率等中性指标。指标具体选取见表2。表2 成长性评价指标体系目标值一级指标二级指标释义成长性A财务表现B1净利润率C1总资产报酬率C2净利润增长率C3总资产增长率C4人力资源B2劳动生产率C5高管知识水平C6高管知识水平=1*博士比重+0.8*硕士比重+0.6*本科比重+0.

18、4*其他学历比重员工教育水平C7员工教育水平=1*硕士及以上比重+0.8*本科比重+0.6*大专比重+0.4*其他学历比重技术创新B3研发经费投入C8技术人员比重C9专利数C10在我国国内申请注册成功的专利数量市场前景B4营业收入增长率C11市盈率C12五、结束语虽然本文对创业板上市公司评价进行了初步研究，并在指标体系中量化了人力资源、科研创新等指标，使成长性评价指标体系更加全面，但由于时间、精力以及学术能力的限制，研究过程中仍有不足，比如对影响企业成长性的决定因素未做到完整全面，特别是行业前景、企业文化等难以量化的因素未纳入指标体系，对研究结果造成一定影响。参考文献：1 梁益琳，张玉明.我国不同区域中小上市公司成长性研究J.中小企业研究，2011（2）2 许存兴，张芙蓉.中小企业成长性模型的构建与实