投资决策原理培训课程

1、2022-2-25第7章：投资决策原理2022-2-25第第7章：投资决策原章：投资决策原理理l长期投资概述长期投资概述l投资现金流量的分析投资现金流量的分析l折现现金流量方法折现现金流量方法l非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资决策指标的比较投资决策指标的比较 7.17.1长期投资概述l企业投资的意义企业投资的意义l企业投资的分类企业投资的分类l企业投资管理的原则企业投资管理的原则l企业投资过程分析企业投资过程分析7.1.1 企业投资的意义l1企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是实现财务管理目标的基本前提l2企业投资是公司发展生产的必要手段企业投资是公司发展生产的必要手段l3

2、企业投资是公司降低经营风险的重要方法企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.2 7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类 l直接投资与间接投资直接投资与间接投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资l初创投资和后续投资初创投资和后续投资 l其他分类方法其他分类方法 7.1.3 企业投资管理的原则企业投资管理的原则l认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会l建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析的可行性分析l及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供及时足额地筹集资金，保

3、证投资项目的资金供应应l认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险投资风险7.1.4 企业投资过程分析企业投资过程分析投资项目的决策投资项目的决策投资项目的提出投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的评价投资项目的决策投资项目的决策投资项目的实施与监控投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类将

4、提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效经完成的投资项目的投资效果进行的审计。果进行的审计。 7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析现金流量是指与现金流量是指与投资决策有关的投资决策有关

5、的现金流入、流出现金流入、流出的数量。的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的投资决策中使用现金流量的原因原因 现金流量的构成现金流量的构成l初始现金流量初始现金流量 l营业现金流量营业现金流量 l终结现金流量终结现金流量 初始现金流量初始现金流量 l投资前费用投资前费用 l设备购置费用设备购置费用 l设备安装费用设备安装费用 l建筑工程费建筑工程费 l营运资金的垫支营运资金的垫支 l原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益扣除相关税金后的净收益 l不可预见费不可预见费 营业现金流量营业现金流量 终结现金流量终

6、结现金流量固定资产残值收入或变价收入固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要指扣除了所需要上缴的税金等支上缴的税金等支出后的净收入出后的净收入 7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量投资决策中使用现金流量的原因的原因 现金流量是指与现金流量是指与投资决策有关的投资决策有关的现金流入、流出现金流入、流出的数量。的数量。现金流量的计算现金流量的计算l 初始现金流的预测初始现金流的预测 l全部现金流量

7、的计算全部现金流量的计算 （1）逐项测算法）逐项测算法 （2）单位生产能力估算法）单位生产能力估算法 （3）装置能力指数法）装置能力指数法逐项测算法就是对构成投逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的进行汇总来预测投资额的一种方法。一种方法。 单位生产能力估算法是单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投目的生产能力来估算投资额的一种方法。资额的一种方法。 装置能力指数法是根装置能力指数法是根据有关项目的装置能据有关项目的装置

8、能力和装置能力指数来力和装置能力指数来预测项目投资额的一预测项目投资额的一种方法。种方法。 逐项测算法逐项测算法 l【例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10 000元；设备购置费用500 000元；设备安装费用100 000元；建筑工程费用400 000元；投产时需垫支营运资金50 000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：l(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)l1 113 000(元)单位生产能力估算法单位生产能力估算法 利用以上公式进行预测时，需要注意下列

9、几个问题：利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题：l 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。关资料为参考标准，但要进行适当调整。l 如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。l 作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。的生产能力应比较接近，否则会

10、有较大误差。l 要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。并相应调整预测出的投资额。拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额资额拟建项目生产能力拟建项目生产能力 装置能力指数法2211tXYYX式中：式中：Y2拟建项目投资额；拟建项目投资额； Y1类似项目投资额；类似项目投资额； X2拟建项目装置能力；拟建项目装置能力； X1类似项目装置能力；类似项目装置能力； t 装置能力指数；装置能力指数； 新老项目之间的调整系数。新老项目之间的调整系数。装置能力指数法l【例例7-2】某

11、化肥厂原有一套生产尿素的装置，装某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素置能力为年产尿素10万吨，万吨，5年前投资额为年前投资额为1 000万万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测试预测8万吨尿素装置的投资额。万吨尿素装置的投资额。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX全部现金流量的计算全部现金流量的计算 【例7-3】大华公司准备购入

12、一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/

13、5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部现金流量的计算全部现金流量的计算表表7-1 7-1 投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量 单位：元单位：元年份年份1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000付现成本（付现成本（2 2）2000200020002000200020002000200020002000折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4

14、 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）2000200020002000200020002000200020002000所得税（所得税（5 5）= =（4 4）40%40%800800800800800800800800800800税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1200120012001200120012001200120012001200营业现金流量（营业现金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1 1）8000800080008000

15、800080008000800080008000付现成本（付现成本（2 2）3000300034003400380038004200420046004600折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400所得税（所得税（5 5）= =（4 4）40%40%1200120010401040880880720720560560税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5/p>

16、015601320132010801080840840营业现金流量（营业现金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3800380035603560332033203080308028402840全部现金流量的计算全部现金流量的计算表表7-2 7-2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10000-10000 营业现金流量营业现金流量3200320032003200320032003200320032003200 现金流量合计现金流量合计-10000-1000032003

17、20032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-150003800380035603560332033203080308078407840 7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析现金流量是指与现金流量是指与投资决策有关的投

18、资决策有关的现金流入、流出现金流入、流出的数量。的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素值因素 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况情况利润的计算没有一个统一的标准利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流的现金流量，而不是实际的现金流量量，而不是实际的现金流量

19、 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法折现现金流量指标主要折现现金流量指标主要有有净现值、内含报酬率、净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资获利指数、贴现的投资回收期回收期等。对于这类指等。对于这类指标的使用，体现了贴现标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行各种指标，并据以进行决策决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 净现值净现值l计算公式计算公式l决策规则决策规则l一个备选方案：一个备选方案：NPV0l多个互斥方案：选择正值中最大

20、者。多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用后的净现金流量，投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。的余额，叫作净现值。 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttN C FN C FN C FN PVCKKKN C FC FATCKK 净现值的计算净现值的计算 例例7-4 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表见表7-17-1和表和表7-27-2）, ,来说明净现值的计算。来说明净现值的计算。假设

21、资本成本为假设资本成本为10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元甲方案的甲方案的NCF相等，故计算如下：相等，故计算如下： 净现值的计算净现值的计算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 :年份年份t t各年的各年的NCFNCF（1 1）现值系现值系PVIF10%,tPVIF10%,t（2 2）现值（现值（3 3）= =（1 1）（2 2）1 12 23 34 45 538003800356035603320332030803080784078400.9090.9

22、090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213454345429412941249324932104210448694869未来现金流量的总现值未来现金流量的总现值 1586115861减：初始投资减：初始投资 - 15000- 15000 净现值净现值 NPV=861NPV=861净现值法的优缺点净现值法的优缺点 l净现值法的净现值法的优点优点是：此法考虑了货币的时间价是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。较好的方法。 l净现值法的净现值法的缺点缺点是：净现值法并不能揭示各

23、个是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。而内含报酬率则弥补了这一缺陷。 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法内 含 报 酬 率内 含 报 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）实）实际上反映了投资项际上反映了投资项目的真实报酬，目目的真实报酬，目前越来越多的企业前越来越多的企业使用该项指标对投使用该项指标对投资项目进行评价。资项目进行评价。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率l计算方法：计算方法：l决策规则决策规则

24、l一个备选方案：一个备选方案：IRR必要的报酬率必要的报酬率l多个互斥方案：选择超过资金成本或必多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者要报酬率最多者0)1 (1CrNCFnttt内含报酬率内含报酬率IRR的计算步骤：每年的每年的NCFNCF相等相等计算年金现值系数计算年金现值系数 查年金现值系数表查年金现值系数表 采用插值法计算出采用插值法计算出IRR IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先预估一个贴现率，计算净现值先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出采用插值法计算出IRRIRRNCF初始投资额年金现值系数每年找到净现值找到净现值由正到负并由正到负并且比较接近且比较

25、接近于零的两个于零的两个贴现率贴现率内含报酬率内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7 71 1和和表表7 72 2）来说明内含报酬率的计算方法。）来说明内含报酬率的计算方法。例例7-5 由于甲方案的每年由于甲方案的每年NCF相等，因而，可计算内含报酬率为相等，因而，可计算内含报酬率为: 1 0 0 0 03 2 0 03 .1 2 5 N C F初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和和19%之间，现用插值法计算如下：之间，现用插值法计算如下：内含报

26、酬率内含报酬率甲方案的内含报酬率甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03%18%1%? %19%x贴 现 率3.1270.0020.0693.1253.058年金现值系数0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4 :表表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.65

27、90.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2内含报酬率乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx贴 现 率净 现 值内含报酬率法的优缺点 优点：优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。理解。 缺点

28、：缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出经过多次测算才能算出 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 获利指数 计算公式计算公式决策规则决策规则l一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。l 多个互斥方案：选择超过1最多者。CkNCFPInttt/)1(1获利指数的计算获利指数的计算

29、l依前例121311.2110000158611.0615000未来现金流量的总现值甲方案的获利指数初始投资未来现金流量的总现值乙方案的获利指数初始投资获利指数的优缺点获利指数的优缺点l优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 l缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。 7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率非贴现现金流非贴现现金流量

30、指标是指不量指标是指不考虑货币时间考虑货币时间价值的各种指价值的各种指标。标。投资回收期投资回收期计算方法计算方法如果每年的如果每年的NCFNCF相等：相等：投资回收期投资回收期= =原始投资额原始投资额/ /每每年年NCFNCF如果每年营业现金流量不相如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。的投资额来确定。投 资 回 收 期投 资 回 收 期(PP,Payback Period)代表收代表收回投资所需的回投资所需的年限。回收期年限。回收期越短，方案越越短，方案越有利。有利。 投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，

31、初始投资额1000010000元元，项目为期，项目为期5 5年，每年净现金流量有关资料详见年，每年净现金流量有关资料详见表表7-57-5，试计算该方案的投资回收期。，试计算该方案的投资回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份年份每年净现金流量每年净现金流量年末尚未回收的投资额年末尚未回收的投资额1 12 23 34 45 530003000300030003000300030003000300030007000700040004000100010000 0/ / 从表从表7-57-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为中可以看出，

32、由于该项目每年的净现金流量均为30003000元，因此该项目的投资回收期为元，因此该项目的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 （年）（年）投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 l优点：优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便比较简便 l缺点：缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。有考虑回收期满后的现金流量状况。l事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑较低，而中后期收益较高。回收期法优先考

33、虑急功近利急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷说明投资回收期法的缺陷 。7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率平 均 报 酬 率平 均 报 酬 率(average rate of return，ARR)是是投资项目寿命周投资项目寿命周期内平均的年投期内平均的年投资报酬率，也称资报酬率，也称平均投资报酬率。平均投资报酬率。 平均报酬

34、率平均报酬率计算方法计算方法决策规则决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称率，或称必要平均报酬率必要平均报酬率。在进行决策时，。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。均报酬率最高的方案。 平均报酬率的优缺点平均报酬率的优缺点l优点：优点：简明、易算、易懂简明、易算、易懂 l缺点：缺点： （1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同

35、金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；的价值，所以，有时会做出错误的决策； （2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。性。 7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较l两类指标在投资决策两类指标在投资决策应用中的比较应用中的比较 l贴现现金流量指标广贴现现金流量指标广泛应用的原因泛应用的原因l贴现现金流量指标的贴现现金流量指标的比较比较 两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较l2020世纪世纪5050年代年代对美国对美国2525家大型公司调查的资料表明，被调家大型公司调查的资料表明，被调查的公司查

36、的公司全部全部使用投资回收期法等非贴现的使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标流量指标20世纪六、七十年代投资决策指标投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例作为主要方法使用的公司所占的比例（）（）19591959年年19641964年年19701970年年贴现现金流量指标贴现现金流量指标非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标191981813838626257574343合计合计100100100100100100两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较l2020世纪世纪8080年代的情况年代的情况

37、 投资决策指标投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（作为主要方法使用的公司所占的比例（）贴现现金流量指标贴现现金流量指标非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标76762424合计合计100100两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较l2020世纪末至世纪末至2121世纪初的情况世纪初的情况 调查的调查的392392家公司家公司, ,其中其中74.9%74.9%的公司在投资决的公司在投资决策时使用策时使用NPVNPV指标，指标，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指标，指标，56.7%56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查的公司同时使用投资回

38、收期指标。同时调查发现，年销售额大于发现，年销售额大于1010亿美元的公司更多地依赖于亿美元的公司更多地依赖于NPVNPV或或IRRIRR指标，而年销售额小于指标，而年销售额小于1010亿美元的公司则亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。 7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较l两类指标在投资决策应用两类指标在投资决策应用中的比较中的比较 l贴现现金流量指标广泛应贴现现金流量指标广泛应用的原因用的原因l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值非

39、贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标投资的主要目标净现值的多少净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标

40、准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。定的，缺乏客观依据。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。，加速了贴现指标的使用。归根结底归根结底都是时间价都是时间价值惹的祸值惹的祸7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较l两类指标在投资决策应用两类指标在投资决策应用中的比较中的比较 l贴现现金流量指标广泛应贴现现金流量指标广泛应用的原因用的原因l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较净现值与内含报酬率的比较净现

41、值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：生差异的两种情况：投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同 互斥项目互斥项目非常规项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRRIRR当现金流量只改变一次符号的常规型，当现金流量只改变一次符号的常规型，则则NPVNPV是贴现率的单调减函数，随着贴是贴现率的单调减函数

42、，随着贴现率的上升，现率的上升，NPVNPV将单调减少将单调减少贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 不不 同同 贴贴 现现 率率 的的 净净 现现 值值 曲曲 线线0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 贴 现 率 %1 02 03 04 0净现值(千元)- 1 0项 目 D项 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0 3 %1 . 7 2 66 . 11 4 %A A项目项目IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B项目项目IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200How?互斥项目互斥项目投资规模不同

43、投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同净现值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（1）贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较l结论：结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（2）非常规项非常规项目目 多多 个个 内内 含含 报报 酬酬 率率 的的 投投 资资 项项 目目0 100 200 300 400 500资 金 成 本 %0.51.01.5净现值万元-1.5-1.0-0.5IRR2=400%IRR1=25%贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标

44、的比较初始投资额不同时初始投资额不同时净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。现金流入量现值与初始投现金流入量现值与初始投资额之资额之差差现金流入量现值与初始投现金流入量现值与初始投资额之资额之比比结论：结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。情况下的互斥选择决策中，应选用净现

45、值较大的投资项目。红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂投资决策案例 红光照相机厂生产的照相机质量优良、价格合红光照相机厂生产的照相机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，红理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，红光厂准备新建一条生产线。光厂准备新建一条生产线。 王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决策参考。供厂领导决策参考。红光照相机厂投资决策案例红光照相机

46、厂投资决策案例 王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是料。该生产线的初始投资是12.512.5万元，分两年投万元，分两年投入。第入。第1 1年投入年投入1010万元，第万元，第2 2年初投入年初投入2.52.5万元，第万元，第2 2年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机照相机10001000架，每架销售价格是架，每架销售价格是300300元，每年可获元，每年可获销售收入销售收入3030万元。投资项目可使用万元。投资项目可使用5 5年，年，5 5年后残年后残值值2.52.5万元。

47、经营期间要垫支流动资金万元。经营期间要垫支流动资金2.52.5万元，万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：的产品年总成本的构成情况如下：红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂投资决策案例 原材料费用原材料费用20万元万元 工资费用工资费用3万元万元 管理费管理费2万元万元 折旧费折旧费2万元万元 王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为究，得出该厂加权平均的资金成本为10%10%。红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂投资决策案例表表1 1 投资

48、项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表 单位：元单位：元项目项目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年销售收入销售收入300,000300,000300,000300,000300,000成本成本250,000250,000250,000250,000250,000其中：原材料其中：原材料200,000200,000200,000200,000200,000 工资工资30,00030,00030,00030,00030,000 管理费管理费20,00020,00020,00020,00020,000折旧费折旧费20,00020,00020,00020,00020,00

49、0税前利润税前利润30,00030,00030,00030,00030,000所得税所得税(税率为税率为50%)15,00015,00015,00015,00015,000税后利润税后利润15,00015,00015,00015,00015,000现金流量现金流量35,00035,00035,00035,00035,000红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂投资决策案例表表2 2 投资项目的现金流量计算表投资项目的现金流量计算表 单位：元单位：元 项目项目第第-1-1年年第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年 初始投资初始投资-100000-100

50、000 -25000-25000 流动资金垫支流动资金垫支-25000-25000 营业现金流量营业现金流量35000350003500035000350003500035000350003500035000 设备残值设备残值2500025000 流动资金收回流动资金收回2500025000 现金流量合计现金流量合计 -100000-100000 -50000-50000 35000350003500035000350003500035000350008500085000红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂投资决策案例表表3 3 投资项目的净现值计算投资项目的净现值计算 单位：元单位：元时间时

51、间现金流量现金流量10%的贴现系数的贴现系数现值现值-1-100,0001.000-100,0000-50,0000.9091-45,455135,0000.826428,910235,0000.715326,296335,0000.683025,612435,0000.620923,283585,0000.564447,974净现值净现值=3,353红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂投资决策案例 在厂领导会议上，王禹认为，建设新生产线有在厂领导会议上，王禹认为，建设新生产线有3,3533,353元净现值，故这个项目是可行的。元净现值，故这个项目是可行的。 厂领导会议对王禹提供的资料进行了分

52、析研究，厂领导会议对王禹提供的资料进行了分析研究，认为王禹在搜集资料方面作了很大努力，计算方法认为王禹在搜集资料方面作了很大努力，计算方法正确，但却忽略了正确，但却忽略了物价变动物价变动问题，这便使得小王提问题，这便使得小王提供的信息失去了客观性和准确性。供的信息失去了客观性和准确性。 总会计师张力认为，在项目投资和使用期间内，总会计师张力认为，在项目投资和使用期间内，通货膨胀率通货膨胀率大约为大约为10%10%左右，他要求各有关负责人认左右，他要求各有关负责人认真研究通货膨胀对投资项目各有关方面的影响。真研究通货膨胀对投资项目各有关方面的影响。红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂投资决策案例

53、 基建处长李明认为，由于受物价变动的影响，基建处长李明认为，由于受物价变动的影响，初始投资初始投资将增长将增长10%10%，投资项目终结后，投资项目终结后，设备残值设备残值将增加到将增加到37,50037,500元。元。 生产处长赵芳认为，由于物价变动的影响，生产处长赵芳认为，由于物价变动的影响，原原材料费用材料费用每年将增加每年将增加14%14%，工资费用工资费用也将增加也将增加10%10%。 财务处长周定认为，扣除折旧以后的财务处长周定认为，扣除折旧以后的管理费用管理费用每年将增加每年将增加4%4%，折旧费用每年仍为，折旧费用每年仍为20,00020,000元。元。 销售处长吴宏认为，销售

54、处长吴宏认为，产品销售价格产品销售价格预计每年可预计每年可增加增加10%10%。红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂投资决策案例 厂长要求王禹根据以上同志的意见，重新计厂长要求王禹根据以上同志的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。议讨论。总评：总评： 案例中王禹的分析从原理上来讲并没有错，案例中王禹的分析从原理上来讲并没有错，但由于对投资决策中需要考虑的问题认识不全，但由于对投资决策中需要考虑的问题认识不全，所以使他提供的资料没有被领导接受。所以使他提供的资料没有被领导接受。红光照相机厂投资决策案例红光照相机厂投资决策案例1 1考

55、虑通货膨胀物价变动后的营业现金（见表考虑通货膨胀物价变动后的营业现金（见表4 4）表表4 4 考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况 项项 目目第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年销售收入销售收入330,000330,000363,000363,000399,300399,300439,230439,230483,153483,153付现成本付现成本281,800281,800 317,852317,852 356,735356,735 405,112405,112 457,730457,730其中：原材料其中：原材料228,000228,000259,920259,920296,308296,308337,792337,792385,082385,082 工资工资33,00033,00036,30036,30039,93039,93043,92343,92348,31548,315 管理费管理费20,80020,800