现代企业资本成本与资本结构精选文档

1、现代企业资本成本与资本结Bk构精选文档（可以直接使用，可编辑 精选文档，欢迎下载）授课题目本章共分三部分：第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构教学目的与要求本章主要是在上一章的基础上对财务管理中资金的筹资资本成本、最佳资本结构进行讲述。通过教学，希望能使学生学会分析计算企业筹资成本、最佳资本结 构；建立风险意识，掌握风险的衡量与分析方法，将所学知识与实践相结合。教学重点与难点【重点】1、资本成本的计算2、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算3、筹资无差别点【难点】1、经营杠杆、财务杠杆2、筹资无差别点教学方式与时间分配教学方式：讲授时间分配：本章预计6学时教学过程讲授内容 备 注§

2、 4 - 1资本成本、概念：（一）概念：企业筹集和使用资金而付出的代价。广义：任何资金、短期和长期狭义：长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本 长期资金也被称为资本，其成本称为资本成本。（二）内容：1筹集费用：手续费、发行股票、债券的发行费用：2、占用费用：股息、利息筹（三）计算方法：资本成本率=年占用费用筹集总额一筹资费用筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因：1筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费，不 属于资金使用期内预计持续付现项目。2. 可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按配 比原则，只有筹资净额才能与使用费用配比。3. 从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬，

3、投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显 然，投资费用并非投资者的收益。二、资本成本的性质1从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配）2、从支付的基础看，它属于资金使用费即财务费用3、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本4、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬率5、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。三、资本成本的作用1、比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据筹资成本低边际收益二边际成本2、评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要标准3、作为评价企业经营成果的依据四、个别资本成本(一) 债务资本成本(利息抵税)1、银行借款=借款总额X

4、年借款利率X( 1所得税率)成本率借款总额X( 1筹资费用率)注意：f可忽略上述计算长期借款成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款 成本的，其公式为:L (1-F1)It(1 K)tP(1 K)nK1=K(1-T)式中：P第n年末应偿还的本金；K所得税前的长期借款资本成本；K1 所得税后的长期借款资本成本；2、发行债券资本 = 债券面值X年利率X( 1所得税率) 成本率筹资总额X( 1筹资费用率)注意：溢、折价例：企业发行面值100万元的债券，票面利率9.8%，溢价120 万元发行，筹资费率2%,所得税率33%债券成本率二 100X 9.8

5、%X( 1 33%) / 120X( 1 2%)=5.583%上述计算债券成本的方式，同样没有考虑货币的时间价值。 如果将货币的时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本的计算一致B (1-Fb)lb(1 K)t(1K)Kb=K(1-T)K所得税前的债券成本；Kb所得税后的债券成本。例、某公司发行总面额为500万元的10年期债券票面利率 为12%，发行费用率为5%，公司所得税率33%，该债券的成本:Kb=500X 12%X( 1-33%) /500X( 1-5%)=8.46%（二）权益资资本成本（股利不抵税）1、 优先股 =优先股股禾U成本率筹资总额X（ 1筹资费用率）注意：溢价例：企业发

6、行优先股面值100万元，股利率14%，溢价为120 万元发行，筹资费率5%,贝优先股成本率 =100X 14% / 120 （1 5%）= 12.28%2、 普通股=第一年股利+以后年度预计成本率筹资总额X（ 1筹资费率） 股利增长率3、留存收益成本留存收益是股东对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自 己进行另一项风险相似的投资收益率，企业就不应保留存收益应 将其分派给股东。留存收益 =第一年股禾 +以后年度预计成本率筹资总额股利增长率同普通股，但不考虑筹资费用。例、某公司普通目前市价为56元，估计年增长率为12%，本 年发放股利2元，贝D1=2X（1+12%）=

7、2.24Ke=2.24/56+12%=16%五、综合资本成本综合资金=（各个别资本X各个别资本成本率成本率占总资产比例）nKw= KjWjj 1式中：Kw加权平均资本成本；Kj第j种个别资本成本；Wj第j种个别资本占全部资本的比重。例：某企业账面反映的长期资金共 500万元，其中长期借款 100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为100万元；其成本分别为 6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的 加权平均资本成本率为：6.7%X100/500+9.17% 50/500+11.26% 250/500+11% >100/500 =10.09%比重：账面价值 市

8、场价值：债券、股票以市场价格确定 目标价值：债券、股票以未来预计目标市场价格确定六、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使 用的加权平均成本。计算方法见书。【作业】某企业筹资总额100万元，有A、B、C三个方案资金来源：资金成本率ABC发仃债券8%202030银行借款6%304030发行优先股11%3010发行普通股14%204030试确定最优方案（综合资本成本率最低）B万案§ 4 -2杠杆原理、基本概念（一）成本习性模型Y=a+bx1、固定成本2、变动成本3、混合成本（二）边际贡献销售收入-变动成本（三）息税

9、前利润 边际贡献-固定成本、经营杠杆（一）经营杠杆的概念在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的 作用，被称为经营杠杆。边际贡献变动率=销售量变动率息税前利润变动率 销售量变动率（二）经营杠杆的计量EBIT / EBITQ/Q经营杠杆系数式中：DOL=经营杠杆系数； EBIT息前税前盈余变动额；EBIT变动前息前税前盈余； Q销售量；Q变动前销售量。DOL=假定企业的成本一一销量一一利润保持线性关系可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆 系数便可通过销售额和成本来表示：公式1：DOL= Q(P V)Q(P V) F公式2：DOL=S VCS VC FVC 变

10、动成本总额；S销售额。公式一：用于计算单一产品的经营杠杆系数公式二：除了用于单一产品外，还可用于多种产品（三）经营杠杆与经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，影响企业经营风险的因素很多，主要有：产品需求、产品售价、 产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。其它因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越 大，经营风险越大。三、财务杠杆（一）财务杠杆的概念在企业资本结构一定的条件下，企业息税前利润的变动对所 有者利益变动的影响，称为财务杠杆（二）财务杠杆的计量DFL = EPS / EPSEBIT / EBITDFL二息税前利润/息税前利润债务利息额=EBIT / EBI

11、T IDFL = 1说明企业无负债，利息为0EPS-普通股每股利润EPS -普通股每股利润变动额EBIT 息税前利润额EBIT 息税前利润额在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但 应以税后利润支付，此时，上列公式应改写成下列形式：DFL=-EBITEBITI PD /(1 T)PD优先股股利。（三）财务杠杆与财务风险其它因素不变的情况下，债务利息越多、优先股股息越高， 财务杠杆系数越大，财务风险越大。五、总杠杆（一）总杠杆的概念 两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益 产生更大的变动，通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用（二）总杠杆的计量DTL = DOL X

12、DFL为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不 同的组合。(三) 总杠杆与企业风险其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，企业风险越大§ 4-3资金结构一、涵义：广义：负债/所有者权益狭义：长期负债/主权资本最佳资本结构标准：1综合资金成本率最低2、企业价值最大化3、保持一定的弹性二、当息税前利润保持不变时，最佳资本结构使主权资本率最大 主权资本利润率二投资报酬率+负债/主权资本x(投资报酬率-负债利率)息税前利润：利润+利息、净利润+所得税+利息例：企业拟投资200万元扩建一生产线，预计年可增加税前 利润50万元，试确定下列各筹资方案中负债与主权资本的比例， 哪个为最优

13、方案？(1) 0(2) 1:2负债年利率18%(3) 1:1负债年利率16%(4) 2:1负债年利率20%解：投资报酬率二50/200 X 100% = 25%各方案下主权资本利润率：(1)25%(2)25%+ 1/2 (25%-18%)=28.5%(3)25%+ 1/1 (25%-16%)=34%(4)25%+ 2/1 (25%-20%)=35%投资报酬率高于负债利率，适当提高负债，利用财务杠杆作用 例：企业基年投资收益率20%，收益额200万元，计划年度预 计投资收益率25%，借入资金年利率15%，若要求计划年度获得 主权资本利润率为30%，资产总额保持基年水平，求计划年度负 债额度为多少

14、？解：基年资产总额二200/20%= 1000万元计划年度负债/主权资本二30% 25% = 1/225% 15%又因为负债+主权资本二1000万元负债=1000 X 1/3= 333.33 万元税后主权资本利润率=税前主权资本利润率x（1 所得税率）三、筹资无差异点分析（一）概念每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。 在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融 资，每股收益都是相等的，若以 EPS1代表负债融资，以EPS代表 权益融资，有：EPS1=EPS2（二）计算（S VG R IJ（1 T） （S VC2 F2 丨2）（1 T）N1N2S:为每股收益无

15、差别点销售额Q:为每股收益无差别点销售量EBIT :为每股收益无差别点的息税前利润（三）判断标准【小结】：本节是本课程中的重点内容之一，主要注意掌握筹资渠道、 方式、资本金制度的内容、资本成本与资本结构的计算一分析、 负债筹资的种类及具体应用。【举例】例1:某公司本年度只经营一种产品，息税前利润总额 90万 元，变动成本率40%，债务筹资利息总额40万元，单位变动成本 100元，销售数量10,000台，试求DOL、DFL、DTL。解：P= 100/40% = 250 （元）固定成本=（250 100）X 1 X 104 90X 104= 60 （万元）DOL = 1 + a/p= 1 + 60

16、0,000/900,000=1.67DFL = 90/ （90 40） =1.8DTL=1.67 X 1.8=3例2:某公司经批准增发股票增资，已发股票每股市价12元，该公司当期缴纳所得税500万元，税后利润的20%用作公积金和 公益金，剩余部分用于分配股东利润，公司已经发行股票100万股，增资后预计股票的市盈率将下降 25%，公司税后利润分配给 股东的部分按发行总股数平均每股 7元，公司所得税率30%，试 计算实际、预计未来的市盈率及股票发行价格。解：税前利润=500/30%=1666.67 (万元)税后利润=1666.67X( 1 30%) =1166.67 (万元) 提取公积金、公益金=

17、1166.67X 20%=233.34 (万元) 每股收益=933.33/100=9.33元/股实际市盈率=12/9.33=1.29未来市盈率=1.29X( 1 25%)= 0.97股票发行价格=7X 0.97=6.79 (元)例3:某企业资金总额为2000万元，借入资金/主权资本=1:1, 负债年利率10%，普通股股数为50万股，所得税率33%，2003年 企业息税前利润为300万元， 试计算企业DFL，普通股每股收 益，若2004年企业息税前利润增长率为20%，则普通股每股收益为多少？解： DFL = 300 / (300 2000X 1/2X 10%)= 1.5EPS=( 300 200

18、0X 1/2X 10%) / 50X( 1 33%)=2.68EPS= 2.68X( 1+ 1.5X 20%) =3.484例4、某某公司原有的长期资金来源为 1000万元，全部为普通 股(20万股，每股面值50元)现决定增加500万元长期资金，其 方案有三：全部发行普通股，增发10万股，每股面值50元；全部筹措长期负债，年利率12%;全部发行优先股，年股利率11%，所得税率50%求：普通股与长期负债，普通股与优先股的筹资无差别点，及在此点每股收益；若息税前利润分别为150万元，200万元应采用何方案？解：设筹资无差异点息税前利润A、普通股与长期负债：XX (1-50%)=(X 500X 12

19、%)( 1 50%)3020解之 X = 180 时，此时 EPS= 180X（ 1-50%） / 30= 3B、普通股与优先股：丫Y （1- 50%）= 丫（ 1-50%） 500X 11%3020解之 丫 = 330 万元，此时 EPS= 330X（ 1 50%） / 30= 5.5 150万时选普通股、200万时选债券例5、某公司的有关资料如下：1）税息前利润800万元；2）所得税率40%3）总负债200万元，均为长期债券，平均利息率10%4）预期普通股报酬率15%5）发行股数不600000股（每股面值1元）6）每股帐面价值10元。该公司产品市场相当稳定，预期无成长，所有盈余全部用于 发

20、放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。要求：1）计算该公司每股盈余及股票价格；2 ）计算该公司的加权平均资金成本；3 ）该公司可以增加400万元的负债，使负债总额成 为600万元，以使在现行价格下购回股票（购回股票数四舍五入取整）。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%普通股权益成本由15%S高到16%息税前利润保持不变。试问 该公司应否改变其资本结构（提示：以股票价格高低判别）。4 ）计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数。答案：1）息税前利润800利息（200X 10%20税前利润780所得税40%312税后利润468每股盈余=468/60=7.8股票价格=7.8/0.15=522

21、）所有者权益=60 X 10=600万加权平均资金成本=10%< 200/（ 200+600）X（ 1-40%）+15%< 600/（ 200+600）=1.5%+11.25%=12.75%3）息税前利润800利息（600X 12%72税前利润728所得税40%291.2税后利润436.8购回股数=400万/52=76923新发行在外股份=600000-76293=523077新的每股盈余=436.8/523077=8.35新的股票价格=8.35/0.16=52.194）原已获利息倍数=800/20=40新已获利息倍数=800/72=11.11【作业】1、某公司2004年度有关资料

22、如下：资产总额4000万元其中：债券1000万元优先股1000万元普通股（500万股）2000万元利息、税收前收益640 万元利息支出120万元优先股息150万元所得税税率25%请计算：（1）该公司的财务杠杆系数（2）普通股每股净收益（3）假如利息税收前收益下降15%，每股收 益下降率及下降后每净收益2、按习题 1 的资料，公司拟增加资金 3000万元，可供选择 的筹资方案有：（1）增发 12的公司债 3000 万元；（2）增发 15的优先股 3000 万；（3）增发每股 4 元的普通股 750 万股。 请用无差别点分析法选择筹资方案（列出全部计算过程）参考书】财务管理注册会计师考试辅导教材

23、第五章 融资管理 企业财务管理中山大学出版社第五章 资金成本 第六章 资金结构企业理财学辽宁人民出版社 第二篇 筹资第一节资本成本一、资本成本的含义1资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。（可参考书 上 P216）2内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债 券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发 行债券的利息，等等。二、资金成本的作用1选择资金来源、确定筹资方案的依据2. 评价投资项目、决定投资取舍的标准3. 衡量企业经营成果的尺度三、资本

24、成本的计算（一）个别资本成本通用模式个别资本成本=年资金占用费/ （筹资总额-筹资费用）=年资金占用费/筹资总额（1-筹资费率）例题1:A公司B公司资金总额1000万（自有）1000万（50%借入；利率10%）EBIT (20%)200200-利息050税前利润200150-所得税（30%）6045税后利润140105例题A公司B公司资金总额1000 万1000 万税前利润200200-所得税(30%)6060税后利润140140-股利050税后留用利润140901. 借款的资本成本(1) 特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用(2) 计算若不考虑资金时间价值：长期借款成本=年利息

25、X ( 1-所得税率)/筹资额X ( 1-筹资费率)若考虑时间价值：求贴现率 K并请参照书上P217至P218式中：亠It-长期借款年利息；L-长期借款筹资额；Fl-长期借款筹资费用率；K-所得税前的长期借款资本成本；K1-所得税后的长期借款资本成本；P-第n年末应偿还的本金；T-所得税率。请参照书上的例题P218例12. 债券资本成本(1)特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用; 债券筹资费用一般较高，不可省略。债券资金成本的计算公式为：若不考虑时间价值：式中：Kb-债券资金成本；lb-债券年利息；T-所得税率；B-债券筹资额；Fb-债券筹资费用率。若债券溢价或折价发行，为更精

26、确地计算资金成本，应以实际发行 价格作为债券筹资额。如果将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计 算相同。请参考书上的例题P219例3、4、5若考虑时间价值：求贴现率K，与长期借款成本计算相同 请参考书上的P220的公式计算公式为请参考书上的例题P220例73.优先股的资本成本计算公式：KP=D/P4. 普通股的资本成本(1) 股利增长模型法P <l-ftO|Di Di (1+g)*Bx Cl+) 1Di tl+j)P( 1-f)=Di/(K-g)Knc=Dc/Pc( 1-Fc)+g(2) 股票资本成本=股票投资人要求的必要报酬率资本资产定价模型法-按照"资本资产

27、定价模型"公式计算:Ks=Rs=Rf+B ( Rm-RF)风险溢价法-在债券投资者要求的收益率上再加上一定的风险溢 价。Ks=Kb+RPc式中：Kb-债券成本；RPc-股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。5. 保留盈余的资本成本保留盈余的资本成本与普通股的区别在于没有筹资费例题2:某公司拟发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%,每年付息一次，到期还本，若预计发行时债券市场利率为10%， 债券发行费用为发行额的0.5%，则该债券的资本成本为多少(所得税率 为 30%)?解析：资本成本=年利息X (1-T) /筹资总额X (1-F)发行价格=80X( P/A，10%

28、，3) +1000X (P/S，10%，3) =950.25 资本成本=80X (1-30%) /950.25 (1-0.5%) =5.92%例题3： A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两个 筹资方案：(1)甲方案：委托乂证券公司公开发行债券，债券面值为1000元,承销差价(留给证券公司的发行费用)每张票据是 51.60元，票面利率 14%,每年末付息一次，5年到期一次还本。发行价格根据当时的预期市 场利率确定。(2)乙方案：向行借款，名义利率是10%,补偿性余额为10%, 5年后到期时一次还本并付息(单利计息)。假设当时的预期市场利率(资金的机会成本)为10%，不考虑所得税的影

29、响。请通过计算回答：(1) 甲方案的债券发行价格应该是多少？ 答案：甲方案债券发行价格=面值的现值+利息的现值=1000X).6209+1000 X4%< 3.7907=620.9+530.70=1151.60元/张(2) 根据得出的价格发行债券，假设不考虑时间价值，哪个筹资方 案的成本(指总的现金流出)较低？答案:賦）00 780 74%=1260000甲方案：每张债券公司可得现金 =1151.60-51.60=1100元发行债券的张数=990万元T100元/张=9000张总成本=还本数额+利息数额=9000X1000X (1+14%<5) =1530万乙方案：借款总额=990/

30、 (1-10%) =1100万元 借款本金与利息=1100X (1+10%<5) =1650万元 因此，甲方案的成本较低。(3) 如果考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低？ 答案：考虑时间价值甲方案：每年付息现金流出=900X14%=126万元利息流出的总现值=126X3.7907=477.63万元5年末还本流出现值=900X0.6209=558.81万元利息与本金流出总现值=558.81+477.63=1036.44万元乙方案：5年末本金和利息流出=1100X (1+10%< 5) =1650万元5年末本金和利息流出的现值=1650X0.6209=1024.49万元因此，乙方案的

31、成本较低。（二）加权平均资本成本（综合资本成本）加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资 本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其 计算公式为：式中：Kw-加权平均资本成本；Kj-第j种个别资金成本；Wj-第j种个别资金占全部资金的比重（权数）。计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来 计算。（三）、边际资金成本1. 概念：边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边 际资本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 是筹措新资的加权平均资金成本2. 边际资金成本的计算请参考书上P224例题分析假

32、设前提：以后再追加资金始终按目标资金结构追加例题4:某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，长 期债券100万元，普通股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集 新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期 借款占15%、长期债券占25%、普通股占60%，并测算出了随筹资的增 加，各种资金成本的变化如表计算步骤：1）确定最佳资金结构2）确定不同筹资方式个别资金分界点3）计算筹资突破点。（总资金额分界点）4）计算边际资金成本例题5:某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元， 普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的 资金200万

33、元，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本 的变化如下表：资金种类新筹资额（万元）资金成本长期借款40及以下，4%40以上8%普通股75及以下,10%要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。目标资本结构：借款：100/400=25%股票：300/400=75%借款的筹资总额分界点=40/25%=160普通股的筹资总额分界点=75/75%=100边际资金成本（0-100） =25%< 4%+75% 10%=8.5%边际资金成本（100-160） =25%< 4%+75% 12%=10%边际资金成本（160-200） =25%< 8%+75% 12%=

34、11%第二节财务杠杆一、经营风险与财务风险经营风险是指企业因经营上的原因而导致 利润变动的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售 价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。影响企业 财务风险的是债务资本比率的高低。二、经营杠杆1概念：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被 称为经营杠杆EBIT = （P-V） Q - F2. 经营杠杆系数计算企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡 量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前税前盈余变动 率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为：LEBIT式中:DOL

35、-经营杠杆系数； EBIT-息前税前盈余变动额；EBIT-变动前息前税前盈余； Q-销售变动量；Q-变动前销售量。为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示。其又有 两个公式：公式一：DOLq=Q (P-V) /Q (P-V) -F式中：DOLq-销售量为Q时的经营杠杆系数；P-产品单位销售价格；V-产品单位变动成本；F-总固定成本。公式二：DOLs=( S-VC) /( S-VC-F)式中：DOLs-销售额为S时的经营杠杆系数；S-销售额；VC-变动成本总额。请参考书上P228例13. 结论(1) 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长 (减少)所引起利润增长(减少)的

36、幅度。(2) 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小， 经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险 也就越大。三、财务杠杆1概念：EPS= (EBIT-1 ) X (1-T) -D/N2. 财务杠杆系数的计算财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大,表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明 财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：切=誌LEBUEBIT式中：dfl-财务杠杆系数； EPS -普通股每股收益变动额； EPS -变动前的普通股每股收益； EBIT-息前税前盈余变动额； EBIT-变动前的

37、息前税前盈余。上述公式还可以推导为：DFL=EBIT/EBIT-l-d (1-T)式中：I-债务利息；请参考书上的例题 P229 的表 9-43. 结论（ 1） 财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长 幅度。（ 2） 在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高， 财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余（投资者收益）也 越高。四、总杠杆系数1.总杠杆系数的计算 : 通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为 总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆 系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：DTL=DOL.DELQ（P-V）/Q（P-V）-F-I-D

38、（1-T）或： DTL=S-VC/S-VC-F-I-d （1-T）2.总杠杆作用的意义：（1）从中能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。（2）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一 总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。例题 1：某企业 2002 年资产总额为 1000万，资产负债率为 40%， 负债平均利息率 5%，实现的销售收入为 1000 万，全部的固定成本和费 用为 220 万，变动成本率为 30%，若预计 2003 年的销售收入提高 50%， 其他条件不变计算 DOL 、DFL、DTL答案：DOL= （1000-1000 >30%） /700-

39、200=1.4DFL=500/500-20=1.04DTL=1.4> 1.04=1.46（ 2）预计 2003 年的税后利润增长率答案：1.46>50%=0.73第三节 资本结构一、资本结构理论1. 净收入理论当负债比率为 100%时，企业加权平均资本成本最低， 企业值将达到最大值。2. 净营运收入理论不存在最佳资本结构3. 传统理论加权平均资金成本最低时，是最优的资本结构4. MM理论企业价值最大时，达到最优的资本结构二、最佳资本结构的含义：使公司的总价值最高，同时使公司的加权平均资本成本最低的那一 结构最佳资本结构的确定方法（一）融资的每股收益分析（每股收益无差别点分析法）1.

40、每股收益无差别点的概念每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无 差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无 差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。每股收益EPS的计算公式为：EPS=（ S-VC-F-I）（ 1-T）-d/N根据每股收益无差别点的定义，能够满足下列条件的销售额（S）或 息前税前盈余（EBIT）就是每股收益无差别点，计算公式为：（S-VCi-Fi-Ii）（ 1-T）-di/Ni=（S-VC2-F2-l2）（ i-T）-d2/N 2或：（EBIT-Ii）（ i-T）-di/N i=（EBIT-l2）（ i-T）-d2/N

41、 2请参考书上的例题：P234例i在融资分析时，当销售额(或息前税前盈余)大于每股收益无差别 点的销售额(或息前税前盈余)时，运用负债筹资可获得较高的每股收 益；反之，当销售额低于每股收益无差别点的销售额时，运用权益筹资 可获得较高的每股收益。请参考书上P235页的内容若考虑偿债基金：(S-VCi-Fi-|i)( 1-T)-di-SFi/Ni=(S-VC2-F2-|2)( 1-T)-d2-SF2/N2或：(EBIT-Ii)( 1-T)-di-SFi/N 1=(EBIT-I2)( 1-T)-d2-SF2/N2例题1 某公司目前的资本来源包括每股面值I元的普通股800万股和平均利率为10%的300

42、0万元债务。该公司现在拟投产一个新产品， 该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈 余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：(1) 按11%的利率发行债券；(2) 按面值发行股利率为12%的优先股；(3) 按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为 40%;证券发行费可忽略不计。要求：(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列答题卷的"股每股收益计算表")万案1万案2万< 3EBIT1目前利息新增利息税前利润税后利润优先股股息普通股股数每股收益答案:万案1万案2方< 3EBIT16

43、00+ 400=200020002000目前利息3000X10%=300300300新增利息4000X11%=440税前利润126017001700税后利润1260X30%=7561700X30%=11优先股股息4000X2%=480普通股股数800800800+4000吃0=1000每股收益0.9450.6751.02(2) 计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无 差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每 股收益无差别点。答案：增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点(EBIT-300)X (1-40%) /1000= (EBIT-740) X( 1-40

44、%) /800EBIT=2500增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点(EBIT-300) X (1-40%) /1000=EBIT-300) X( 1-40%) -480/800 EBIT=4300(3) 计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。答案：筹资前的财务杠杆=1600/( 1600-300) =1.23方案 1 的财务杠杆=2000/ (2000-740) =2000/1260=1.59方案 2 的财务杠杆=2000/2000-300-480/ (1-40%) =2000/900=2.22 方案 3 的财务杠杆=2000/ (2000-300) =1.18(4) 根据以

45、上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理 由是什么？答案：由于方案3每股收益(1.02元)大于其它方案，且其财务杠 杆系数(1.18)小于其它方案，即方案3收益性高且风险低，所以方案3 优于其它方案。(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方 式？万案1万案2万< 3息税前盈余1600+1000=260026002600目前利息3000X10%=300300300新增利息4000X11%=440税前利润186023002300税后利润1860X30%=11162300X30%=13801380优先股股息4000

46、X12%=480普通股股数800800800+400020=1000匚方案1万案2万< 3息税前盈 余1600+4000=560056005600目前利息3000X0%=300300300新增利息4000X1%=440税前利润486053005300税后利润4860X50%=29165300X30%=31803180优先股股 息4000X2%=480普通股股数800800800+4000-20=1000每股收益3.653.383.18如果新产品可提供1000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的每股收益1.401.131.38每股收益1.401.131.38情况下，公司应选择方案1 (发

47、行债券)；如果新产品可提供 1000万元 的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案 1 (发 行债券)(二)最佳资本结构选择加权资金成本最小、企业价值最大的那一结构最佳资本结构的确定方法V=S + B式中：V公司的市场总价值S股票的总价值B债券的价值S=净利润 /Ks= (EBIT-I) X (1-T) /Ks并请参考书上P235至P236请参考书上的例题：P236例2例题2:某公司的有关资料如下(1) 税息前利润800万元；(2) 所得税率40%;(3) 预期普通股报酬率15%;(4) 总负债200万元，均为长期债券，平均利息率10%;(5) 发行股数600000股(每股面值

48、1元)；(6) 每股帐面价值10元。该公司产品市场相当稳定，预期无成长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。要求：(1)计算该公司每股盈余及股票价格。80020780312468 （万元）税息前利润利息（200万X10%）税前利润所得税（40%）税后利润 每股盈余=468/60= 7.8 （元）股票价格二7.8/0.15= 52 （元）（2）计算该公司的加权平均资金成本。所有者权益=60万X10= 600 （万元）加权平均资金成本=10%< 200/ （600+20） X（ 1-40%） +15%< 600/ （600+ 200） =1.5%+ 11.25%=

49、12.75%（3）该公司可以增加400万元的负债，使负债总额成为 600万元， 以便在现行价格下购回股票（购回股票数四舍五入取整）。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%,普通股权益成本由15%提高到16%, 税息前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构（提示：以股票 价格高低判别）？税息前利润800利息（600X12%）72税前利润728所得税（40%）291.2税后利润436.8 （万元）购回股数=400万/52 = 76923 （股）新发行在外股份=600000- 76923= 523077 （股）新的每股盈余=436.8万/523077= 8.35 （元）新的股票价格=8.35

50、/0.16= 52.19 （元）因此，该公司应改变资本结构。（4）计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数。原已获利息倍数=800/20= 40新已获利息倍数=800/72= 11.11资本成本与资本结构学习目标 通过学习本章，你应该能够： 1了解资本成本的组成要素和作用。 2掌握各种资本成本的计算。3理解杠杆的作用原理，掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的测 算方法及其应用。4了解有关资本结构的主要理论观点。 理解影响资本结构的决策因素 5掌握确定最佳资本结构的决策方法及其应用。第一节 资本成本一、资本成本的概念（一）资本成本的含义 资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价， 包括资本占用费

51、和 资本筹集费用。资本占用费是指企业在一定时间里占用筹集过来的资 本而支付给所有者的报酬，如红利、利息等。这部分费用与企业使用 的时间有关，是一项变动费用。资本筹集费是指取得资本而发生的费 用。如发行股票和债券所发生的申请、登记、印刷、注册以及向承销 机构支付的手续费等与发行有关的费用。这部分费用与使用的时间无 关，仅是在资本筹集时发生。所以是一项固定费用。（二）资本成本的性质 资本成本是由于资本所有权和资本使用权的分离而形成的一个重 要的财务概念。国际上将其列为一项财务标准（A FinancialStandard ）。对企业筹资管理、投资管理以及整个经营管理都有重要 意义。1从资本成本的价值

52、属性看 它是属于投资收益的再分配，属于利润范畴。资本成本的产生是由 于资本使用权与使用权的分离，它属于资本使用者向其所有者或中介 机构支付的费用，构成资本所有者或中介机构的一种投资收益。2从资本成本的支付基础看 它是属于资本使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费 用，也就是说，这种成本只与资本使用有关，并不是一种实际的活劳 动和物化劳动的耗费，从而并不直接构成产品的生产成本。3从资本成本的计算与应用价值看它是属于预测成本。 计算资本成本的目的是通过成本大小的比较来 规划筹资方案，因此，规划方案在前，实施方案在后。（三）资本成本的作用1资本成本是企业选择资金来源，进行筹资决策的依据 在多

53、渠道，多种筹资方式的条件下，企业除考虑各种筹资来源及 方式的可适用性、负债比率等因素外，另一考虑的重要因素就是资本 成本。企业在比较各种筹资方案时，应该选择资本成本最低的方案， 它是企业使用资本获取利润的最低界限。2资本成本是企业评价投资项目的标准国际上将资本成本视作为投资项目的最低收益率，视为是否采用 投资项目的取舍率，作为比较投资方案的主要标准。一个投资项目， 只有当其投资收益高于其资本成本率，在经济上才合理的；否则，该 项目无利可图，甚至亏损。3资本成本是考核企业经营业绩的依据经营业绩是企业使用资本后的成果。如果企业经营业绩的利润率 高于资本成本率，则认为企业经营有利，且越大越好；反之，则认为 经营不利，业绩不佳。同时，也反映了资本的使用效率。二、个别资本成本的测算个别资本成本是指各种筹资方式的成本。资本成本的表达方式有 二种；一是绝对数表示，即资本