浙江万里学院商学院会计学专业毕业论文

1、浙江万里学院商学院毕业论文题 目基于现金流的财务危机预警研究以房地产上市公司为例会计学专业，2010级4班 会计系2010010896 学生姓名专业班级指导教师系 别学生学号毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名：_ 日 期：_ 浙江万里学院商学院 基于现金流的财务危机预警研究摘 要随着我国市场经济体制的逐步发展，企业所面临的经济环境愈加复杂，各种风险也随之而来。财

2、务预警模型是一种管理工具，它能识别危机,然后为企业的投资者和管理者供给预警信号，在事前能识别危机的存在，并且对风险进行事前预测。利用企业财务危机预警模型，可以通过分析企业的财务因素以及非财务因素对企业的财务状况进行总体评价，对企业存在的财务风险进行提前预警，有助于企业管理者以及利益相关者提前做好应对措施，减少不必要的损失。本文以房地产行业为研究对象，因为该行业投资大，投资回收周期长，风险大，并可以带动其他产业,具有先导作用,它的发展与国民经济的发展密切相关。本文将样本公司分为正常公司和危机公司两类，基于主成分分析法和 Logistic 回归分析，使用 SPSS统计软件，将样本公司的财务指标数据

3、进行分析，以此构造了财务预警模型，经过验证该预警模型能达到一定的财务预警效果，并针对模型反映出的问题，提出了相关建议。关键词： 房地产上市公司；财务预警；财务预警Logistic 回归分析 IIIAbstract With the gradual development of Chinas market economy, enterprises are facing more complex economic environment, the risks attendant. Financial early-warning model is a management tool, it reco

4、gnizes the crisis and provides early warning signals to investors and managers, it can identify the existence of the crisis before things happen and predict the risk. Use of enterprise financial crisis early warning model, through the analysis of financial factors and non-financial factors of enterp

5、rise the overall evaluation of the financial situation of the enterprise, early warning of the financial risk of the business enterprise, help enterprise managers and stakeholders well in advance of the measures, reduce unnecessary losses.Based on the real estate industry as the research object, bec

6、ause the industry investment, long investment recovery period, the risk is big, and can drive the other industry, has a guiding function, its development is closely related to the development of the national economy. In this paper, the sample company divided into two groups: the normal company and c

7、risis, based on principal component analysis and Logistic regression analysis, using SPSS statistical software, the sample of the companys financial indicators data analysis, in order to construct the financial early warning model, validated the early-warning model can achieve certain financial earl

8、y warning effect, and in view of the model reflects the problems, put forward some Suggestions.Keywords: The Chinese listed real estate companies；Financial early warning；Logistic regression analysis；Principal component analysis目 录1 现金流对于财务危机预警的意义11.1 从现金流量角度建立财务危机预警模型的必要性11.2 从现金流量角度识别财务风险的优越性21.2.1

9、 更真实地反映企业的收益质量21.2.2 现金流更能说明企业的偿债能力和支付能力21.2.3 现金流更能体现企业的盈利质量21.3 从现金流量角度建立财务危机预警模型的可能性22财务风险预警理论研究42.1 财务风险42.1.1 财务风险的定义42.1.2 财务风险的特征52.1.3 财务风险的成因52.2基于现金流量的财务危机预警指标分析62.3财务预警模型102.3.1单变量模型102.3.2 Z score 模型102.3.3 Logistic 回归分析102.3.4人工神经网络模型112.4 财务风险预警步骤113房地产上市公司财务预警实证分析123.1 样本选择和数据来源123.2

10、财务指标的选择与构建123.3财务模型实证分析123.3.1 相关性分析133.3.2 Logistic 回归分析134结 论154.1结论154.2建议154.3本文的局限性16参考文献17致 谢20财务危机预警经过了多年的研究与发展，从一开始只研究模型构建，到现在研究我国企业具体的财务危机预警模型构建，然后再到各行各业财务预警模型的探究，更加体现了他的重要性。房地产上市公司是中国最热门的行业，它的潜力是巨大的，高度相关，具有很强的能力和一系列在中国经济的发展特征，此外还具有独特的融资，债务结构使它容易对金融危机的特定条件下。(刘京苑,2015)房地产上市公司，基本代表了我国工业的发展，对基

11、础研究也能代表行业研究。对房地产上市公司财政预警研究很重要，对我国房地产行业甚至所有经济具有重大意义。目前我国有关上市公司财务危机预警系统方面的研究不够成熟。国际资本市场对财务预警模型研究早就引起了足够重视，并且形成了多种关于财务危机预警模式。而我国就相对滞后，本文使用Logistic回归预警模型对房地产上市公司进行财务预警模型的构建，采取主成份分析法建立适用于该行业的财务预警模型，以提高预测精度，旨在帮助上市公司及早发现财务危机，防患于未然。1 现金流对于财务危机预警的意义1.1 从现金流量角度建立财务危机预警模型的必要性金融危机带来企业的影响是多方面的，但最终都会体现和传导到企业的财务状况

12、上。对于企业来说，必须拥有足够现金流才能支撑企业正常运转。现金在企业经营中的重要地位就体现在它是投入一切生产资源的支付手段，因此，实务界素来尊“现金为王”。 (杨瑶2011)预防财务危机的方式之一是创建财务危机预警模型。财政危机预警模型有两种：单变量预警模型和多变量预警模型。单变量模型的基础上,个人财务指标分析企业的财务状况,反映企业的财务状况模型,依赖单一指数,不能充分反映企业的财务状况。多变量决策模型，克服了单变量模型依赖于一个单一的故障率，包括多个财务比率的建设，可以全面反映企业的财务状况模型。(储飞飞,2010)Altman (1968)最早开始引进多元线性判别方法进入金融危机研究领域

13、。自那时以来许多学者已经使用了类似的方法对模型的改进与创新。是F分数模型的代表，陈昭荣多种预测模型。我国企业在模型中面临很多的问题,预测结果误判率较高,早期预警模型在其他企业没有普遍适用性。主要原因之一是缺乏理论依据预警变量的选择,取决于研究者的直观判断和可用数据；另一方面，财务危机预警模型大多采用权责发生制下的传统指标，而我国企业的现实情况是财务报表可其真实性可靠性得不到保证，基于这些指标做出的预测结果很可能与现实状况不符。因而，基于现金流量表建立财务危机预警模型受到广泛关注。(Altman. Financial,1968)1.2 从现金流量角度识别财务风险的优越性1.2.1 更真实地反映企

14、业的收益质量根据权责发生制为基础的资产负债表和损益表是容易被粉饰，管理，如：工程公司收入确认项目的完成进度计划为基础，假冒企业可以人为调节，本项目进展，以达到调整收入及利润的目的。现金流量表是按照收付实现制编制的，被人为粉饰的可能性较小，弥补了传统收益指标的不足。(韩东平,2006)1.2.2 现金流更能说明企业的偿债能力和支付能力偿付能力，流动性的现金自然的本质，企业的最终实现的现金偿付能力。现金流量的大小最能说明企业的偿债能力和支付能力.1.2.3 现金流更能体现企业的盈利质量收益质量水平主要与现金流入是否盈利有关,如果有现金增加,则利润是现金担保,收益质量较高,或更低的收益质量。因此,现

15、金流指标比利润指标更为客观、真实,基于现金流的盈利质量分析更为可靠.( 韩东平,2006)1.3 从现金流量角度建立财务危机预警模型的可能性基于现金流的金融危机预警模型已经取得了显著的效果。一方面，现金流比利润能更真实地反映企业的收益质量，因为其甩干了利润指标中的“水分”；另一方面，现金流更好的反映了企业的偿债能力。在国外，beaver（1966）首次将现金流量信息应用于金融危机，并警示效果较好的现金流。我国学者也注意到了现金流量的优越性，进行了相关研究。(William H. Beaver. Financial,1966)章之旺（2004）梁飞媛（2005）周娟，王丽娟（2005）等人都分析

16、研究了基于现金流量建立财务危机预警模型的必要性和优势，并且已经进行了实证分析。Aziz、Emanuel、Lawson(1989) 将现金流量模型与Z模型、ZETA模型的预测准确性进行比较，得到的结果是现金流量模型的预测效果相对来说最好。然而，在指标的选择上，国内外的研究尚未达成一致，主要是梁飞源（2005）选定的偿债能力指标，财务弹性分析指标，获取现金能力指标分析，结构分析，现金流量指标反映了企业规模的指标；10周娟，王丽娟（2005）选取的盈利能力指标、偿债能力指标、成长能力指标等。然而这些指标的选择在全面性、灵敏性和预测性方面存在不足。基于此笔者认为，在我国企业中建立财务危机预警模型时考虑

17、运用现金增量指标非常的必要。162财务风险预警理论研究2.1 财务风险2.1.1 财务风险的定义财务风险(financial risk) 的定义是公司财务结构不合理、融资公司缺乏偿债能力导致投资者预期收益下降的风险。关于风险的涵义，从不同的角度描述了不同的学者。美国著名学者威廉姆斯（C. Arthur Williams Jr.)和汉(Richartcl M.Heins)(2005)在风险监管与保险一书中对风险是这样定义的：风险是在一定条件下，一定时期内可能产生结果的变动。预期结果与实际结果的变动，就表示着预期与实际的偏离，而偏离的程度恰恰就去反映了风险的大小。(Williams CAJR,19

18、89)台湾学者宋明哲（1984）的观点是：风险“是指特定客观情况下，特定期间内，某一结果发生的可能差异程度，亦即指实际结果与预期结果之间的变动程度，变动程度越大，风险也越大；反之，则越小。在了解风险的概念，一些学者认为，风险是客观事物的纯粹个人的主观判断，而不是客观的尺度来衡量。而与此相对立的另外一种观点是以风险客观存在作为前提，以对风险事故观察作为基础，以数学和统计的观点对此加以定义，认定“风险即是可测度的客观概率的大小”。日本武井勋在他的著作风险理论（1998）中总结了历史上的诸家观点，指出“风险是指在特定环境中和特定期间内自然存在的进而导致经济损失这样的变化”，并且归纳出了风险定义的三个

19、基本要素：风险与不确定性有所差异、风险是客观存在的、风险是可以被测算的。随着我们对风险理论研究的不断深入，一种普遍为人所接受的风险定义是：风险是指在特定的时期内，人们对对象系统未来行为的决策及客观条件的不确定性，和可能产生的后果和期望可能会出现多个负偏差。财务风险的两种定义：广义定义和狭义定义。风险为损失的不确定性，这是决策理论学家对风险的狭义定义。(日武井勋,1983)而日本学者龟井利明(1983)则认为，风险不仅仅是指损失的不确定性，也包括盈利的不确定性。这种观点认为风险即不确定性，会给活动主体带来威胁，也同样能够带来机会，这就是广义风险的概念。2.1.2 财务风险的特征企业财务风险贯穿整

20、个生产经营的过程中，我们可以划分为：筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险这四个方面。主要特征表现在：（1）客观性即风险处处存在，时时存在。金融风险的人将不会改变，没有人可以避免，也无法消除的，只有通过技术手段来应对风险，风险规避。(陈静,1999)（2）全面性每个环节在企业融资，财务管理，资本运作，资本积累存在的财务风险，财务活动的配置会产生金融风险。（3）不确定性即财务风险在某些情况下,可能会发生这一次,也可能不会发生。（4）收益与损失共存性即风险与收益成正比，风险越大收益越高，反之风险越低收益也就越低。2.1.3 财务风险的成因企业财务风险有多种产生原因，既有企业外部的原因，也有

21、企业内部的原因，并且不同的财务风险形成的具体原因也是不相同的。企业产生财务风险的一般原因可以列举为：（1）企业财务管理产生风险的外部原因是宏观环境的复杂性。企业财务管理的宏观环境较为繁杂，而企业管理系统无法适应如此复杂的宏观环境。财务管理的宏观环境包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素，这些因素来源于企业外部，但却会对企业财务管理产生重要影响。（2）企业财务管理人员对财务风险的客观性理解不够透彻。财务风险是客观存在的，只要产生财务活动，那么就有相应的财务风险。但在现实中，部分企业的财务管理人员恰恰缺乏重要的风险意识。(刘子源,2010)财务风险产生的重要原因之一是风险意

22、识的淡薄。（3）犯错误的原因是不科学的财务决策。财务决策失误是金融风险的另一个主要原因。财务决策的科学化是我们避免财务决策失误的前提。（4）企业内部财务关系不明是企业产生财务风险的重要原因，企业与内部各部门之间，企业与上级企业之间，为利益基金管理和分配使用，现有的管理不力，导致资金使用效率很低，严重的资金损失，安全，以确保完整性基金。20主要是一些上市公司存在财务关系，许多集团母公司和附属公司之间的财务关系是非常混乱的，没有有效的监督和控制资金的使用。2.2基于现金流量的财务危机预警指标分析（1）现金流量比率经营现金流量比率（Operating Cash Flow Ratio）的定义是现金流量

23、与其他项目的数据相比所得到的数值。(龙胜平,2007)现金流量比率=经营活动产生的现金净流量/期末流动负债（2）债务保障率。债务保障率是用于比较年度经营活动产生的现金净流量与债务总额，显示企业现金流量对全部债务偿还的满足程度。债务保障率=现金流量/债务总额,是衡量企业偿债能力和现金流量的其中一个指标，指标值越高就表示越好，表示债务保障率越高，说明企业的偿债能力越高，相对的企业越安全，那么企业价值也就越高。(方华,2007)（3）营业收入现金比率比收入现金比率是指企业销售商品、提供劳务所得现金与主营业务的收入之间的比率。其计算公式：收入现金比率=销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入（4）销

24、售现金比率销售现金比率是指经营活动的现金流量净额与企业销售额的比值。该比率显示出每元销售收入得到的现金流量的净额，数值越大越好，表明企业的收入质量越好，资金利用料率高。(戴小园,2010)（5）全部资产现金回收率全部资产现金回收率是指经营现金净流量与全部资产的比率。该指标是企业整体资产评估产生的现金流量的作用，更好的价值。 比值越大表明资产利用效果越好，利用资产创造的现金流入越多，企业获取现金的能力越强，经营管理的水平越高。而相反，就表示经营管理水平越低，经营者管理水平需要提高，进而提高企业的经济效益。(刘彦文,2009) 全部资产现金回收率=经营活动现金净流量/平均资产总额100% 其中平均

25、资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2。（5）营运指数现金营运指数是指经营现金流量与经营所得现金两者之间的比值。经营所得现金等于经营净收益加上其他项目折旧、减值准备等非付现所需费用，经营现金流量等于经营得到的现金减去应收的账款、存货等经营性营运资产净增加。 现金营运指数是体现企业现金回收质量，衡量风险的指标,指反映企业经营活动现金流量与企业经营得到现金的比值。理想的现金营运指数是1。现金营运指数=经营现金净流量除以营业金流量=（现金业务的经营资产除以经营现金净增加额）（6）现金满足投资比率现金满足投资比率属于财务弹性分析比率，表明企业经营所得现金满足资本支出与存货增加和发放现金股利的能力

26、。比率越大，资金自给率就越高。(钟琳,2009)现金满足投资比率=近五年累计经营活动现金净流量/ 同期内的资本支出、存货增加、现金股利之和。企业设置的标准值：0.8（7）企业自由现金流量企业自由现金流量指在扣除税收、必要支出和营运资本增加后，能够支付所有的清偿权者(即债权人和股东)的现金流量。企业自由现金流量=息税前利润加折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加 =税后净营业利润+折旧-资本支出-营运资本净增加 =税后净营业利润-净投资(吴世农,2001)其中：税后净营业利润=息税前利润-所得税 净投资=资本支出+营运资本净增加-折旧 在投资净变化等于投资资本，和资本投资，固定资产投资，建设投

27、资和无形资产会计年度投资流动。（8）股权自由现金流量剩下的全部要求生产公司的股权投资者的现金流，它已经偿还他们的所有财产，包括在公司的债务，并满足投资的需要，所有剩余的现金流后的运营成本。股权自由现金流（量）是指经营费用，税收，偿还本金和利息，并保证预期现金流量的增长要求所有所需的资本支出的现金流后。(耿闺臣,2011)股权自由现金流量是企业支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付后可分配给企业股东的剩余现金流量。股权自由现金流量是用来计算企业的股权价值。 股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。 股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流

28、量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加 股权现金流量模型用另外的形式表达：以属于股东的净利润为基础扣除股东的净投资，就是属于股东的现金流量。 股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量 =税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出-税后利息费用+债务净增加 =(利润总额+利息费用)(1-税率)-净投资-税后利息费用+债务净增加 =（税后利润+税后利息费用）-净投资-税后利息费用+债务净增加 =税后利润-（净投资-债务净增加) (罗放华,2006)如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，“净投资”和“债务净增加”存在固

29、定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为： 股权现金流量=税后利润-(1-负债率)净投资 =税后利润-(1-负债率)(资本支出-折旧与摊销) =(1-负债率)营业流动资产增加 方程表明，税后利润属于股东，但扣除净投资。净投资的股东负担的一部分”（1-负债率）净投资净投资”，由债权人的一部分。税后利润减去股东负担的净投资，剩余的部分成为股权现金流量。（9）每股经营活动现金净流量该指数是指经营现金净流量与总资产比率，反映企业支付股利和资本支出的能力。计算公式为：每股经营活动净现金流量=经营活动净现金流量总股本一般而言，该比率越大，证明企业支付股利和资本支出的能力越强。(10)投资活动现金净流量现

30、金流量表的第二项组成部分反映出公司对固定资产或金融工具等的投资活动所产生的现金流。现金流量，反映企业固定资产和证券交易，和其他企业的收购，属于“向外输血”功能的企业。投资活动产生的现金流量净额资金主要包括购建固定资产，无形资产和其他长期投资所支付的，支付，如债券、股票和其他金融投资基金购买。现金流入包括固定资产和其他长期投资资金实际收到的销售，和金融投资收回本金和投资收益。(路军,2011)为扩大再生产投资现金流的公司，往往是消极的，这表明该公司的未来业绩可能出现的增长，原因很简单，首先你必须投资增长。相反，如果投资性现金流长期数额不大，或者是正值，就反映这家公司没有业绩扩张能力。收回投资所收

31、到的现金（短期投资期初数短期投资期末数）（长期股权投资期初数长期股权投资期末数）（长期债权投资期初数长期债权投资期末数）该公式中，如期初数小于期末数，则在投资所支付的现金项目中核算。取得投资收益所收到的现金利润表投资收益（应收利息期末数应收利息期初数）（应收股利期末数应收股利期初数）处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额固定资产清理的贷方余额（无形资产期末数无形资产期初数）（其他长期资产期末数其他长期资产期初数）收到的其他与投资活动有关的现金，如收回融资租赁设备本金等。购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金（在建工程期末数在建工程期初数）（剔除利息）（固定资产期末数固定

32、资产期初数）（无形资产期末数无形资产期初数）（其他长期资产期末数其他长期资产期初数）上述公式中，如期末数小于期初数，则在处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额项目中核算。投资所支付的现金（短期投资期末数短期投资期初数）（长期股权投资期末数长期股权投资期初数）（剔除投资收益或损失）（长期债权投资期末数长期债权投资期初数）（剔除投资收益或损失）该公式中，如期末数小于期初数，则在收回投资所收到的现金项目中核算。支付的其他与投资活动有关的现金，如投资未按期到位罚款。（11）每股筹资活动现金净流量吸收投资所收到的现金 （实收资本或股本期末数实收资本或股本期初数）（应付债券期末数应付债券期初

33、数） 借款收到的现金 （短期借款期末数短期借款期初数）（长期借款期末数长期借款期初数） 收到的其他与筹资活动有关的现金 由于投资者未支付股权现金收入。 偿还债务所支付的现金 （短期借款期初数短期借款期末数）（长期借款期初数长期借款期末数）（剔除利息）（应付债券期初数应付债券期末数）（剔除利息） 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 应付股利借方发生额利息支出长期借款利息在建工程利息应付债券利息预提费用中“计提利息”贷方余额票据贴现利息支出 支付的其他与筹资活动有关的现金 如发生筹资费用所支付的现金、融资租赁所付的现金、减少注册资本所支付的现金（收购本公司股票，退还联营单位的联营投资等）、购建固

34、定资产企业分期付款，除用于现金支付等支付的现金支付的其他阶段。 （12）每股现金净流量经营现金流量净额=经营活动产生的现金流入经营活动产生的现金流出 每股经营现金净流量=经营现金流量净额/普通股股数 它反映了企业最大派息能力。(董红,2006)2.3财务预警模型2.3.1单变量模型Fitzpatrick( 1932) 最先开始根据单一财务比例判定模型，并且利用该模型对企业财务困境进行预测。Beaver( 1966) 得出判别能力最高的财务指标分别是现金流/总负债、净收入/总资产、总债务/总资产。(Fitzpatrick .A,1932) 2.3.2 Z score 模型Altman( 1968

35、) 最先运用 Z score 模型来预测公司财务危机，该模型选用多元线性函数的模式，其判断标准为 Z 2 675 时，则表示企业财务状况良好，发生破产的概率很小; 1 81Z2 675时，表示企业财务状况极不稳定，为灰色地带; Z 181 时，表示企业财务失败可能性很大。较低的Z值，受财务失败的可能性更大；Z 值越高，表示企业遭受财务失败的可能性越小。(Ohlson. Financial,1980)2.3.3 Logistic 回归分析Ohlson ( 1980) 首次将统计学中的 Logistic回归方法带入财务预警模型中。Logistic 模型适用于因变量是非连续的二分类选择模式，将违约概

36、率限定在 0 和 1 之间，并通过函数的对数分布来计算违约的概率。Logistic 回归分析概述 Logistic 函数又称增长函数。这个功能是由美国学者在1920果蝇生殖研究发现，并开始推动人口估计和预测中的应用。随着计算机硬件与软件的快速发展，Logistic 回归已被广发应用于经济研究中。如果用 X=（X1，X2，Xp）表示企业财务风险的评价指标，线性回归算法就是要找到评价指标的最佳线性组合，W0+W1X1+W2X2+WpXp=W*X*T；（1）用这个线性组合表示企业是否存在财务风险的概率，式中 W*=（W0，W1，W2，Wp）是评价指标 X*=（1，X1，X2，Xp）的系数。如果Pi是

37、样本中第 i 个企存在财务风险：Pi=W0+W1Xi1+W2Xi2+WpXip（对所有的 i）； （2）对的 Logit 变换可以实现这个目标，其定义为：log（Pi1-Pi）=W0+W1X1+W2X2+WpXp=WXT；（3）该式就是 Logistic 回归模型。Logit 变换有以下优点：尽管 Pi被制在 0 到 1 之间，logi（tPi）却可在整个实数范围内变化。对等式(3)两边取指数，可得：Pi=eWX1+eWX（4）式；（4）就是 Logistic 回归假设，它不要求样本服从某一特定的分布。相对于一般的回归，Logistic 回归的惟一难点是不可能用一般的最小二乘法计算参数 w，只

38、能用最大似然法。(Coats P,1993)2.3.4人工神经网络模型Coats、Fant( 1993) 使用神经网络理论创建财务预警模型。神经网络模型是一种人工神经网络，该算法是完整的，多层次的网络学习的方法，被认为是最适合的模拟输入之间的近似关系，输出的近似关系，是这些年应用最广泛的 ANN 模型。财务危机预警模型可以有多种，由于Logistic模型适用范围广，不需要严格的假设条件，参数不需要满足多元正态分布等，模型在实际使用中简单方便，于是本文运用Logistic 回归模型对房地产上市公司进行财务危机预警的实证分析。2.4 财务风险预警步骤财务危机预警样本筛选方式是选择数量类似、行业相近

39、的ST公司和非ST公司作为研究样本。将这些样本分别分为两组、每组都按照行业相似、规模相同的选择确定相应的ST公司和非ST公司。根据统计分析方法找出两组数据的差异，提取出影响差异的重要性指标,根据这些差异性指标建立预警模型,建立预警模型后用另外一组数据对模型进行准确度的验证。因此，财务危机预警模型的构建是企业现金流量的包括三个步骤：第一步是选择基于同一产业规模类似的数据样本；第二个步是提取出一部分样本来进行分析并构建财务危机预警模型;第三步是用剩下样本来预测第二部分构建模型的精度。3房地产上市公司财务预警实证分析3.1 样本选择和数据来源本文所选的样本的财务数据均来自国泰君安数据库、新浪财经网和

40、腾讯网上所公布的上市公司2012到2013年年的年报（资产负债表、利润及利润分配表、现金流量表）。选取31家ST公司和31家非ST公司进行研究。从最近的房地产公司62家ST公司作品选，除非ST公司和相应的62为研究样本，所以一个选定的124家企业为研究样本。鉴于本文研究的需要，所选取的数据是 ST 公司被宣布特别处理前一年（即 2013 年） 的财务数据。与ST公司的财务数据，选取相应的选择根据每年的62家非ST公司。62家ST公司和62家非ST公司被分为两组，估计样本组62（31家ST公司和31家非ST公司），检验样本组 62 家（31 家 ST公司和 31 家非 ST公司）。3.2 财务指

41、标的选择与构建本文的若干指标，现金流对企业财务状况的影响进行选择，选择现金流量的13个财务指标，他们是现金流量比率，负债比率，现金比率的担保业务收入，销售收入，总资产现金回收率，运行指标，现金满足投资比率，自由现金流量，股权自由现金流，经营活动的净现金流量每股，每股收益每股现金净流量投资活动，筹资活动现金净流量，每股现金净流量。X1：现金流量比率；X2：债务保障率；X3：营业收入现金比率；X4：销售收入现金比率；X5：全部资现金回收率；X6：营运指数；X7：现金满足投资比率；X8：企业自由现金流；X9：股权自由现金流；X10：每股经营活动现金净流量；X11：每股投资活动现金净流量；X12：每股

42、筹资活动现金净流量；X13：每股现金净流量3.3财务模型实证分析在本文中，采用Logistic回归分析方法对样本数据进行分类，以“0”对公司的非财务失败的代表，“1”代表的是公司的财务失败，选取X1、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X10、X11、X12、X13这11个指标为自变量，用2013年房地产上市公司发生的现金流指标数据为依据。用 spss170统计软件做二元逻辑回归分析 。(齐治平,2002)二元逻辑回归的函数形式为：f(x)=ex/(1+ex)3.3.1 相关性分析为了避免多重指标带来的多重共线性问题 ，本文采用二元定距变量的相关分析，将相关系数绝对值大于08为高度相关变量 ，

43、根据相关性较小较优的原则应删除其中的一个，因为X1、X2、X3这3个指标之间的相关系数大于0.8，所以可以除掉2个，留下X1。表1 各指标之间相关性计算表X1X4X5X6X7X8X9X10X11X12X13x11.0000 0.2340.4350.1870.0440.1420.0510.4840.2450.0830.023x40.2341.0000 0.2650.4340.0650.0770.3940.3940.220.0270.245x50.4350.2651.0000 0.0230.0140.0850.0350.4350.1050.2640.064x60.1870.4340.0231.00

44、00 0.0730.0250.0680.4560.3520.0640.078x70.0440.0650.0140.0731.0000 0.0020.0620.0540.0670.0370.052x8-0.1420.0770.0850.0250.0021.0000 0.5350.5520.7650.4420.674x90.0510.0390.0350.0680.0620.5351.0000 0.0620.3610.0340.236x100.4840.3940.4350.4560.0540.5520.0621.0000 0.8650.3360.054x110.2450.220.1050.3520.

45、0670.7650.3610.8651.0000 0.2860.264x120.0830.0270.2640.0640.0370.4420.0340.3360.2861.0000 0.602x130.0230.2450.0640.0780.0520.6740.2360.0540.2640.6021.0000 3.3.2 Logistic 回归分析利用相关性分析表格中的11个指标数据，经过spss17.0软件进行Logistic 回归分析，得到估计数值。表2 变量系数计算表BS.E,Walsdfsig.Exp(B)x1-1.1971.1961.00610.3190.303x4-5.2241.12

46、90.18610.6690.595x5-8.2642.1880.14610.7080.439x60.0440.0960.21310.6431.045x70.0460.0630.58610.4461.048x8-1.2587.49E-102.81910.0921x91.3735.48E-106.26810.0141x10110.948227.0510.23910.6251.531续表x11110.593227.0790.23710.6261.074x12110.311226.9620.23610.6278.075x13-1.117227.0170.24310.6242.978常量1.6631.2

47、951.64310.2135.267从表中可以看出x9的sig数值是所有指标中最小的，Wals值却是最大的，这就说明了他在这些指标中是最明确的，最重要的，对之后的预测结果的影响也是最大的，x8次之。(宇灿,2011)从数据可以得到逻辑回归模型的最终判别方程：p=exp(-1.197x1-5.224x4-8.264x5+0.044x6+0.046x7-1.258x8+1.373x9+110.948X11+110.593X11+110.311x12-1.117x13+1.663)/1+exp(-1.197x1-5.224x4-8.264x5+0.044x6+0.046x7-1.258x8+1.37

48、3x9+110.948+110.593+110.311x12-1.117x13+1.663)这个模型以0.5为分界点，当p0.5 时判定为财务危机型企业，p 值越大则未来一年内发生财务危机的可能性就越大；当p0.5 时，p 值越小则未来一年内财务状况越好，越安全；当 p=0.5 时，则说明该企业的财务状况处于不稳定状态。将估计样本企业现金流量指标财务数据回代入上述模型，发现：表2 检测表已观测已预测Z百分比01z024777.4162580.6总计百分比79.031 家 ST 企业中有 5 家被误判，正确率为80.6%。在 31 家非 ST 企业中有 7 家被误判，正确率为77.4%。总体判定

49、正确率为 79%。然后再把预测样本组的数据代入上述模型，发现：表3 检测表已观测已预测Z百分比01z026583.9132890.3总计百分比87在31家ST企业中有3家被误判，正确率为90.3%；在31家非ST企业中有5家被误判，正确率为83.9%；总体判定正确率为 87%。判定正确率比较理想。4结 论4.1结论本文以房地产上市公司为例，经过财务预警模型实证检验后，结果发现：（1）现金流量信息具备较高的预测性，能帮助房地产上市公司识别自身企业的财务状态，预测出企业未来财务状况。(2)现金流量指标中X8企业自由现金流；X9股权自由现金流；X10每股经营活动现金净流量；X11每股投资活动现金净流

50、量；X12每股筹资活动现金净流量这几个指标对财务危机的判断效果更明显。(3)在有效指标中X10每股经营活动现金净流量；X11每股投资活动现金净流量；X12每股筹资活动现金净流量这三个指标在模型中这其相关性系数较大，对财务危机作出判断的作用更为突出。4.2建议(1)财务预警不应局限在某一种模式。由于每种模式都有一定的局限性，如本文根据现金流量指标建立的回归模型，存在误判率，所以实际中可以多方法综合应用，以获得较为科学的结论，为决策提供正确的信息。（2）财务预警中指标选择还需进一步研究。在本文研究中选择的指标比较多，有些指标取得比较麻烦，企业在利用中就存在困难，不利于在实践中推广应用。所以恰当地选

51、择合适的指标，在保证预警分析的效果的基础上，还应该易取得。（3）重视现金流量指标的变化，提高现金获取能力。从回归数据分析结果中可以得知X10：每股经营活动现金净流量；X11每股投资活动现金净流量；X12每股筹资活动现金净流量这三个指标在判断企业的财务危机中系数大，说明它对判断企业的财务危机作用大，这也说明企业获得现金的能力是防止企业财务风险的重要因素。因此，企业应该在经营活动中将获取现金作为财务管理的目标之一。有些企业盲目赊销，导致企业现金短缺，最终将会导致企业财务危机。可见，无论在理论分析还是实际案例都表明企业健康发展，不能忽视企业获取现金的能力。43本文的局限性（1）因为受样本选择条件的限

52、制,导致本研究样本容量较少,一定程度上影响了模型的预测准确率。而且，从新浪财经网和腾讯网上摘取的数据不一定准确，可能存在一定偏差。(2)本文主要通过现金流量指标来进行模型构建，但是导致财务危机发生的因素不仅仅是现金流指标，还有一定的外部因素，因此,对财务危机的分析不仅要多种指标还要多角度及定性分析等结合。总的来说本文构造的财务模型一定程度上能体现出了现金流量指标对财务危机预警的作用。18参考文献1 刘京苑. 从现金流量表分析企业的财务状况-以 制造业公司特点为例J. 现代商贸工业,2012(12).2 赵红英. 自由现金流量和存量分析J. 现代商贸工业, 2008(06) 3 田月昕,伊基红.

53、 从现金流量的角度识别与防范企业的财务风险J. 商业会计.2011(18). 4 杨瑶.基于现金流量的我国上市公司财务预警实证研究D. 云南财经大学 ,2011. 5 储飞飞.基于现金流量的企业财务风险评价研究D. 南京航空航天大学 2010.6Altman. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of corporate BankruptcyJ Journal of Finance,Vol.23,1968.7 韩东平,田艳丽,王悦鑫. 基于现金流测量标准的财务预警实证研究J. 财会通讯(学术版). 2006(12

54、).8 刘小彤,韩庆兰. 我国上市公司财务危机预警研究J. 中国民营科技与经济. 2006(12).9William H. Beaver. Financial Ratios as Predictors of Failure .Empirical Research in Accounting, Selected Studies. JInstitute of Professional Accounting, 1966(6).10 梁飞媛. 基于现金流的财务危机预警指标体系初探J.贵州财经学院学报. 2005(04). 11Williams CAJR，M Heins RichardRisk Management and InsuranceJNewYork：MCGRawr-Hill Book Company, 1989(4).12日武井勋，风险管理M 北京：中国人民大学出版社，1983.13 Fitzpatrick .A comparison of the ratios of the successful industrial enterprises with those of faile