第四章资本成本和资本结构一

1、2/18/2022整理ppt1第第4章章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构资本成本资本成本杠杆效应杠杆效应资本结构资本结构2/18/2022整理ppt2 资本成本资本成本公司公司投资项目投资项目要求的报酬率要求的报酬率债权人债权人（债务人）（债务人）资本成本资本成本投资项投资项目风险目风险投资者投资者要求的报酬率要求的报酬率资本成本资本成本投资项目价值投资项目价值决定决定决定决定2/18/2022整理ppt3一、概念和作用一、概念和作用1、概念、概念资本成本是指企业为筹集和使用长期资金而付出的资本成本是指企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。代价。（1）资金筹集费，指企业在资金筹集过程中支

2、付的）资金筹集费，指企业在资金筹集过程中支付的各项费用。各项费用。（2）资金占用费，指企业在生产经营、投资过程中）资金占用费，指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。因使用资金而支付的代价。2/18/2022整理ppt4若向银行借款若向银行借款100万，年利率万，年利率10%，银行要求，银行要求10%的补偿性余额（即按贷款额计算的最的补偿性余额（即按贷款额计算的最低存款余额）低存款余额）资本成本一般用相对数表示。资本成本一般用相对数表示。资本成本资本成本 = 每年的资金占用费每年的资金占用费（筹资数额（筹资数额 资金筹集费）资金筹集费）2/18/2022整理ppt5资本成本的作用资

3、本成本的作用用于筹资决策和投资决策用于筹资决策和投资决策1、是选择筹资方式的依据、是选择筹资方式的依据2、是评价投资项目的标准、是评价投资项目的标准3、评价公司经营成果的尺度、评价公司经营成果的尺度2/18/2022整理ppt62、计量形式、计量形式（1）个别资本成本，指使用各种长期资金）个别资本成本，指使用各种长期资金的成本，用来比较各种筹资方式的成本，用来比较各种筹资方式（2）加权平均资本成本，即综合资金成本，）加权平均资本成本，即综合资金成本，是企业全部长期资金的总成本。用来进是企业全部长期资金的总成本。用来进行资本结构决策行资本结构决策（3）边际资本成本，指资金每增加一个单）边际资本成

4、本，指资金每增加一个单位而增加的成本，用来进行追加筹资决位而增加的成本，用来进行追加筹资决策策2/18/2022整理ppt7二、个别资本成本二、个别资本成本（一）长期借款成本（一）长期借款成本例：某公司向银行借入一笔例：某公司向银行借入一笔5年，金额年，金额1000万元的万元的长期借款，借款年利率为长期借款，借款年利率为10%，到期一次还本付，到期一次还本付息，借款手续费率为息，借款手续费率为0.5%，所得税税率为，所得税税率为25%，计算银行借款成本。计算银行借款成本。2/18/2022整理ppt8利息抵税效应利息抵税效应A公司公司B公司公司收入收入成本成本利息利息税前利润税前利润所得税（所

5、得税（25%）净利润净利润 1000 6000400100300100060010030075225300-225=75=100-100*25%=100*（1-25%）2/18/2022整理ppt9（一）长期借款成本（一）长期借款成本资金占用费：税后利息，有减税效应。资金占用费：税后利息，有减税效应。资金筹集费：手续费很低，常可以忽略资金筹集费：手续费很低，常可以忽略 银行借款成本；银行借款成本；I银行借款年利息；银行借款年利息；T所所得税税率；得税税率；R借款年利率；借款年利率；L 银行借款筹资银行借款筹资总额；总额；F筹资费率筹资费率LK)1 ()1 (*11FTRKL2/18/2022整

6、理ppt10l考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值)1 ()1 ()1 ()1 (11TKKKPKIFLLntntt2/18/2022整理ppt11（二）债券成本（二）债券成本例例1：某企业发行一笔期限为：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券年的债券，债券面值为面值为1000万元，票面利率为万元，票面利率为12%，每年付一，每年付一次利息，发行费率为次利息，发行费率为3%，所得税税率为，所得税税率为25%，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为多债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为多少？少？2/18/2022整理ppt12（二）债券成本（二）债券成本资金占用费：税后利息，有减税效应。资金占

7、用费：税后利息，有减税效应。资金筹集费：一般较高，包括申请发行债券的手续费、债券资金筹集费：一般较高，包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费等。注册费、印刷费、上市费等。 债券成本；债券成本；I债券每年支付的利息；债券每年支付的利息；T所得税税率；所得税税率；B债券面值；债券面值；i债券票面利息率；债券票面利息率； 债券筹资额，按债券筹资额，按发行价格确定；发行价格确定；f债券筹资费率债券筹资费率 bK0Bk k)1 (*)1 (*0fBTiBKb2/18/2022整理ppt13例例2：某公司发行一笔期限为：某公司发行一笔期限为8年的债券，债券面年的债券，债券面值为值为2000元

8、，溢价发行，实际发行价格为面值元，溢价发行，实际发行价格为面值的的110%，票面利率为，票面利率为12%，每年年末支付一，每年年末支付一次利息，筹资费率为次利息，筹资费率为3%，所得税税率为，所得税税率为25%。计算该债券的成本。计算该债券的成本。2/18/2022整理ppt14权益资金成本权益资金成本l以前人们习惯把发行股票称为以前人们习惯把发行股票称为“圈钱圈钱”，是免费的午餐。是这样的吗？是免费的午餐。是这样的吗？l比较比较2002年中国和欧美等国企业的资金构年中国和欧美等国企业的资金构成：成： 中国企业权益资金比率最高，为中国企业权益资金比率最高，为46.49%。 而总负债比率最低，比

9、欧美等国低而总负债比率最低，比欧美等国低12.5%。为什么中国企业趋向于权益融资，这样合理为什么中国企业趋向于权益融资，这样合理吗？吗？2/18/2022整理ppt15（三）优先股成本（三）优先股成本例：某企业按面值发行例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付每年支付12%的股利，所得税税率为的股利，所得税税率为25%，计算优先股的，计算优先股的成本。成本。2/18/2022整理ppt16（三）优先股成本（三）优先股成本资金占用费：股利，税后支付资金占用费：股利，税后支付资金筹集费：注册费、代销费资金筹集费：注册费、代销费 优先股成本；优先股成本

10、；D优先股每年的股利；优先股每年的股利； 发行优先股发行优先股总额；总额；f优先股筹资费率优先股筹资费率pK0P)1 (0fPDKP2/18/2022整理ppt17（四）普通股成本（四）普通股成本资金占用费：股利，每年股利不固定资金占用费：股利，每年股利不固定 资金筹集费：发行费用资金筹集费：发行费用1、股利增长模型法、股利增长模型法股利每年按一个固定增长率（股利每年按一个固定增长率（g）稳定增长。）稳定增长。例：某公司发行普通股股票例：某公司发行普通股股票1000万元，筹资费率万元，筹资费率为为5%，第一年年末股利率为，第一年年末股利率为10%，预计股利，预计股利每年增长每年增长4%，所得税

11、税率为，所得税税率为25%，计算普通，计算普通股成本。股成本。2/18/2022整理ppt181、股利增长模型法、股利增长模型法gFPDKKgDKgDFPCsC)1 (.)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (01220002/18/2022整理ppt19对对D1的理解：的理解：1、假定利润分配发生在年末，即下年初、假定利润分配发生在年末，即下年初2、0、1时点是指实际支付现金股利（产生现金流时点是指实际支付现金股利（产生现金流出）的时点出）的时点D0的几种表述的几种表述 上年股利率，本年发放的股利上年股利率，本年发放的股利D1的表述的表述 本年预期的股利，第一年的股利率，本年预期的股利，第一

12、年的股利率，2/18/2022整理ppt20例：公司准备增发普通股，每股发行价为例：公司准备增发普通股，每股发行价为20元，发行费为每股元，发行费为每股2元，估计每年股利增长元，估计每年股利增长率为率为5%，本年公司发放现金股利为，本年公司发放现金股利为1元，元，则该普通股资金成本是多少？则该普通股资金成本是多少？2/18/2022整理ppt212、资本资产定价法、资本资产定价法运用资本资产定价模型运用资本资产定价模型（五）留存收益成本（五）留存收益成本资金占用费资金占用费:普通股股东要求的回报；普通股股东要求的回报； 没有筹资费用。没有筹资费用。与普通股成本的计算基本相同，只是不考虑筹资与普

13、通股成本的计算基本相同，只是不考虑筹资费用费用gPDKr012/18/2022整理ppt22思考：权益资金成本和债务资金成本相比，思考：权益资金成本和债务资金成本相比，哪个高？为什么？哪个高？为什么？2/18/2022整理ppt23三、综合资本成本（加权平均资本成本）三、综合资本成本（加权平均资本成本）权数权数W，是各种资金占全部资金的比重，一般按帐，是各种资金占全部资金的比重，一般按帐面价值确定，但当资本的帐面价值与市场价值差面价值确定，但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，可以按市场价值确定。别较大时，可以按市场价值确定。njjjwWKK12/18/2022整理ppt24例：某企业有关资

14、料如下：例：某企业有关资料如下：计算该企业加权平均资本成本。计算该企业加权平均资本成本。筹资方式筹资方式金额（万元）金额（万元）相关资料相关资料长期借款长期借款200年利率息率年利率息率8%，借款手续费不计，借款手续费不计长期债券长期债券400年利息率年利息率9%，筹资费率，筹资费率4%普通股普通股800每股面值每股面值10元，共计元，共计80万股，每股万股，每股股利股利2元，普通股股利年增长率为元，普通股股利年增长率为5%，筹资费率为，筹资费率为4%留存收益留存收益600合计合计2000企业所得税税率为企业所得税税率为25%2/18/2022整理ppt25四、边际资本成本四、边际资本成本l

15、边际资本成本：指资金每增加一个单位而边际资本成本：指资金每增加一个单位而增加的成本，按加权平均资本成本计算。增加的成本，按加权平均资本成本计算。2/18/2022整理ppt26计算步骤：计算步骤：1、确定公司最优的资本结构、确定公司最优的资本结构2、确定各种筹资方式的资本成本、确定各种筹资方式的资本成本3、计算筹资突破点、计算筹资突破点 可用某一特定成本率筹集到的某种资金额可用某一特定成本率筹集到的某种资金额筹资突破点筹资突破点= 该种资金在资本结构中所占的比重该种资金在资本结构中所占的比重4、计算边际资本成本、计算边际资本成本2/18/2022整理ppt27例：某公司目前有资金例：某公司目前

16、有资金1 000 000元，其中长期债务元，其中长期债务200 000元，元，优先股优先股50 000元，普通股元，普通股750 000元。现公司为满足投资要元。现公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定边际资本成本。求，准备筹集更多的资金，试计算确定边际资本成本。资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构新筹资额新筹资额资本成本资本成本长期债务长期债务 20%10 000元以内元以内10 000-40 000元元40 000元以上元以上 6% 7% 8%优先股优先股5%2 500元以内元以内2 500元以上元以上10%12%普通股普通股75%22 500以内以内22 500-75 0

17、00元元75 000以上以上14%15%16%2/18/2022整理ppt28资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构新筹资额新筹资额资本成本资本成本筹资突破点筹资突破点长期债务长期债务 20%10 000元以内元以内10 000-40 000元元40 000元以上元以上6%7%8%50 000元元200 000优先股优先股5%2 500元以内元以内2 500元以上元以上10%12%50 000普通股普通股75%22 500以内以内22 500-75 000元元75 000以上以上14%15%16%30 000100 0002/18/2022整理ppt29练习练习1、某公司拟筹集资本总额、某公司拟筹集资本总额5000万元，其中：万元，其中：发行普通股发行普通股1000万股，每股面值万股，每股面值1