《项目投资管理》ppt课件

1、第三节 工程投资决策目的经过前两节的分析，我们了解工程投资现金流量的内容和估算方法，目的就是要利用现金流量进展工程投资决策。工程投资决策是指经过对投资方案的经济效益进展比较和分析，从而决议能否选用该方案，或者对多个方案的经济效益进展比较和分析，从而选出最优方案。工程投资决策评价目的是指用于衡量和比较投资工程可行性，据以进展方案决策的定量化规范和尺度。评价目的按能否思索资金时间价值要素可以分为非折现评价目的和折现评价目的两种。非折现目的不思索资金时间价值要素，又称为静态目的，主要包括静态回收期和投资利润率。折现目的思索资金时间价值要素，又称为动态目的，包括净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率。

2、1.第三节 工程投资决策目的一、静态评价目的二、动态评价目的2.一、静态评价目的一投资回收期二投资利润率3.一投资回收期1. 投资回收期的计算2. 投资回收期的优缺陷4.1. 投资回收期的计算静态投资回收期Payback Period，缩写PP又称全部投资回收期，简称回收期，是指以投资工程运营净现金流量抵偿原始总投资所需求的全部时间。不包括建立期在内的回收期的计算方法分以下两种情况：1原始投资一次性支付，每年现金流入量相等。此时，其计算公式为：5.1. 投资回收期的计算2现金流入量每年不相等，或原始投资额是分假设干年投入的。此时可采用列表法计算累计净现金流量，抵扣原始投资额的方法来计算。或用公

3、式：6.1. 投资回收期的计算假设投资工程存在建立期，那么需求在以上所计算的结果中加上建立期期限。在评价投资方案的可行性时，进展决策的规范是：投资回收期最短的方案为最正确方案。由于投资回收期越短，投资风险越小。7.1. 投资回收期的计算【例3-4】某公司现有四个投资工程A、B、C和D，投资总额均为60万元，且均有3年的寿命。其中，A、B两个工程没有建立期，C和D工程的建立期为1年。四个工程的净现金流量如表3-3所示，要求：计算四个工程的静态投资回收期。 表3-3 A、B、C投资方案的净现金流量 单位：万元8.1. 投资回收期的计算9.2. 投资回收期的优缺陷投资回收期的优点是计算简便，容易为决

4、策人正确了解。它的缺陷在于不仅没有思索时间价值和工程风险，而且没有思索回收期满后的收益。现实上，有些工程往往早期收益较低，而中后期收益较高，而有些方案由于有建立期的影响，从而添加了投资回收期。因此投资回收期法优先思索急功近利的工程，能够放弃长期胜利的方案，影响了运用效果，目前普通只作为投资工程评价的辅助手段运用。10.二投资利润率1. 投资利润率的计算2. 投资利润率的优缺陷11.1. 投资利润率的计算投资利润率投资利润率Return On Investment，缩写，缩写ROI，又称投资报酬率或会计报酬率，是指运营期内年平又称投资报酬率或会计报酬率，是指运营期内年平均利润与原始投资额的比率。

5、按照这种方法，假设均利润与原始投资额的比率。按照这种方法，假设某方案的投资利润率低于企业要求的必要报酬率或某方案的投资利润率低于企业要求的必要报酬率或无风险投资收益率方案，那么该方案不可行。投资无风险投资收益率方案，那么该方案不可行。投资工程的投资利润率越高越好。其计算公式为：工程的投资利润率越高越好。其计算公式为：需求留意的是，对于这个目的的分母不同的教材之需求留意的是，对于这个目的的分母不同的教材之间存在一定差别，本课程中一致运用间存在一定差别，本课程中一致运用CPA教材中的教材中的说法，即仅为原始投资额，与建立期资本化利息无说法，即仅为原始投资额，与建立期资本化利息无关。分子中年平均净利

6、润是指运营期内年平均利润，关。分子中年平均净利润是指运营期内年平均利润，与建立期无关。与建立期无关。12.1. 投资利润率的计算【例3-5】继续对例3-4分析，求各方案的投资利润率。13年度年度方案方案A现金流量现金流量方案方案B现金流量现金流量方案方案C现金流量现金流量方案方案D现金流量现金流量0-60-60-60-60125200022525253032530252542520.1. 投资利润率的计算14.2. 投资利润率的优缺陷投资利润率法的主要优点是目的简单、明了、易于掌握，但缺陷是没有思索资金时间价值；也不能阐明投资工程的能够风险；该目的的分子分母时间特征不一致，年平均现金流量是时期

7、目的，而原始投资额是时点目的，计算口径不一致。15.二、动态评价目的一净现值二净现值率三现值指数四内含报酬率五四种动态目的之间的关系16.一净现值1. 净现值的计算2. 净现值的优缺陷17.1. 净现值的计算净现值Net Present Value，缩写NPV，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。即投资工程投入运用后产生的各年现金净流量，按资本本钱或企业要求到达的报酬率折算的总现值减去初始投资以后的余额。其计算公式为：式中，n表示工程期限，It表示第t年的现金流入量，Ot表示第t年的现金流出量，i表示贴现率。18.1. 净现值的计算决策规范为：净现值大于零或等于零，表

8、示方案可行；假设净现值小于零，那么方案不可行；假设几个方案的投资额一样，且净现值大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。19.1. 净现值的计算净现值的计算过程为：第一步，计算投资工程每年的现金净流量；第二步，确定或选择适当的贴现率；第三步，将每年的现金净流量折现；第四步，计算各年现金净流量的现值之和，即净现值。假设每年的现金流量相等，那么按年金方式折成现值；假设每年的现金流量不相等、那么先对每年的现金流量进展贴现折现，然后汇总各年的现金净流量现值，得出投资工程的净现值。20.1. 净现值的计算【例3-6】还是3-4的例子，C和D的建立投资分两年完成。假设折现率为8%，我们来求A、B、C、D四

9、个方案的净现值。21年度年度方案方案A现金流量现金流量方案方案B现金流量现金流量方案方案C现金流量现金流量方案方案D现金流量现金流量0-60-60-30-3012520-30-3022525263132530262642621.1. 净现值的计算22.2. 净现值的优缺陷采用净现值目的决策的优点主要为：(1)思索了资金的时间价值，加强了投资经济性的评价；(2)思索了工程计算期的全部现金净流量，表达了流动性和收益性的一致；(3)思索了投资风险性，主要表达在贴现率的程度上。风险越大的投资工程，选择的贴现率就越高；(4)适用性强。23.2. 净现值的优缺陷采用净现值目的决策的缺陷主要是：(1)净现指

10、的结果是一个绝对数，不能从动态的角度反映投资工程的实践收益率程度，当各工程投资额不等时，仅用净现值无法确定方案的优劣；(2)计算净现值时必需知道资金本钱率一种折现率，但现金净流量的丈量和资金本钱率确实定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有重要影响；(3)净现值计算相对较为复杂。24.2. 净现值的优缺陷(4)原始投资额差距较大，或投资回收期不等时，净现值将能够失去比较价值。例如，两个工程的净现值都是100万，但A工程投资了500万元，而B工程投资了10亿元，明显A工程要好于B工程，但仅从净现值目的无法做出比较。再比如，两个工程的净现值依然都是100万元，但A工程运营期为5年，而B工程的运营期

11、为10年，显然A工程要好于B工程，但净现值目的不能得出这一结论。因此，净现值的运用条件是：原始投资额一样或类似，投资回收期也一样。25.二净现值率1. 净现值率的计算2. 净现值率的优缺陷26.1. 净现值率的计算净现值率NPVR是指投资工程的净现值占原始投资现值比率的一个目的，也可以了解为原始投资的现值所发明的净现值。净现值率的计算公式为：决策规范为：净现值率大于或等于零时，方案可以接受；净现值率小于零时，方案该当回绝；假设多个投资方案，那么净现值率大的，且不小于零，那么为最优方案。27.1. 净现值率的计算【例3-7】根据例题3-4的数据，折现率为8%，计算A、B、C、D四个方案的净现值率

12、。28年度年度方案方案A现金流量现金流量方案方案B现金流量现金流量方案方案C现金流量现金流量方案方案D现金流量现金流量0-60-60-30-3012520-30-3022525253032530252542520.1. 净现值率的计算29.2. 净现值率的优缺陷净现值率的优点在于可以从动态的角度反映工程投资的资金投入与净产出之间的关系，另外由于净现值率要除以投资净现值，所以可以抑制净现值不能适用于原始投资额不同的决策方案的比较。其缺陷是跟净现值一样，无法直接反映投资工程的实践收益率；而且需求知道准确的贴现率或净现值。30.三现值指数1. 现值指数的计算2. 现值指数的优缺陷31.1. 现值指数

13、的计算现值指数Profitability Index，缩写为 PI又称获利指数或利润指数，是指投资工程未来现金净流量的总现值与原始投资现值之比。其计算公式为：现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，是工程投资评价的一个目的。它和净现值率都属于相对数目的，反映投资的效率，它们之间有如下关系： 32.1. 现值指数的计算利用现值指数法进展投资工程决策的规范是：假设投资方案的现值指数大于或等于1，该方案为可行方案；假设投资方案的现值指数小于1，该方案为不可行方案；假设几个方案的现值指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。33.1. 现值指数的计算【例3-8】仍以3-6为例，计算四个

14、方案的现值指数。折现率8%34年度年度方案方案A现金流量现金流量方案方案B现金流量现金流量方案方案C现金流量现金流量方案方案D现金流量现金流量0-60-60-30-3012520-30-3022525253032530252542520.1. 现值指数的计算35.2. 现值指数的优缺陷现值指数法的优缺陷与净现值法根本一样，但一个重要的区别是，现值指数法可以从动态的角度反映工程投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用现值指数进展对比。其缺陷是需求找到一个适宜的资金本钱率折现率，以便将现金流量折算为现值，折现率的高低有时会影响方案

15、的优先次序。36.四内含报酬率1. 内含报酬率的计算2. 内含报酬率目的决策原那么3. 内含报酬率目的的优缺陷37.1. 内含报酬率的计算所谓内含报酬率Internal Rate of Return，缩写为IRR，是指可以使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。其计算公式为：38.1. 内含报酬率的计算1当运营期内各年净现金流量相等当运营期内各年净现金流量相等计算年金现值系数：计算年金现值系数：根据计算出来的年金现值系数和运营期根据计算出来的年金现值系数和运营期n，查表找到，查表找到IRR的两个临界值。的两个临界值。用插值法求的用插值法求的IR

16、R。39.1. 内含报酬率的计算【例3-9】试求例3-4中方案A的内含报酬率。40年度年度方案方案A现金流量现金流量0-601252253254.1. 内含报酬率的计算 n=3查表发现，2.4这一目的在P/A，12%，3和P/A，14%，3之间，它们对应的值分别为2.4018和2.3216。用差值法计算。41.1. 内含报酬率的计算42.1. 内含报酬率的计算2运营期内各年现金流量不相等运营期内各年现金流量不相等估计一个贴现率，用它来计算方案的净估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值。现值。反复测试，寻觅出使正负净现值最接近反复测试，寻觅出使正负净现值最接近于于0的两个贴现率。的两个贴现率。用

17、插值法计算用插值法计算IRR。43.1. 内含报酬率的计算【例3-10】试求例3-4中方案B的内含报酬率。44年度年度方案方案B现金流量现金流量0-601202253304.1. 内含报酬率的计算45.1. 内含报酬率的计算46.2. 内含报酬率目的决策原那么在独立备选方案的采用与否决策中，假设计算出的内含报酬率大于企业的资本本钱率或必要报酬率就采用；反之，假设计算出的内含报酬率小于企业的资本本钱率或必要报酬率那么回绝。在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。在前面两个例子中，假设资本本钱率为8%，那么A、B两方案均可行。由于IRRAIRRB，故在A、B两方案中，A方案最优。47.3

18、. 内含报酬率目的的优缺陷内含报酬率法的优点是思索资金时间价值，可以反映投资工程的实践收益程度，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观，有利于对投资额不同的工程的决策。内含报酬率法的缺陷是计算比较复杂，而且当运营期大量追加投资时，能够导致多个内含报酬率，或偏高或偏低，给决策带来困难。48.五四种动态目的之间的关系用ic表示某行业的基准贴现率，那么净现值NPV、净现值率NPVR、现值系数PI和内含报酬率IRR之间存在以下关系：1. 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic；2. 当NPV = 0时，NPVR =0，PI = 1，IRR = ic；3. 当NPV0时，NPVR0，PI1，IR

19、Ric；这些目的都会受建立期的长短、投资方式及各年净现金流量的数量影响。所不同的是净现值是绝对量目的，其他的是相对量目的。计算NPV、NPVR、PI时需求知ic，而IRR的计算不需求ic，只是在最后进展决策时需求用IRR与ic进展比较。49.第四节 工程投资决策目的的运用一、独立方案投资决策二、互斥方案投资决策三、固定资产更新决策四、工程投资风险决策50.一、独立方案投资决策在财务管理中，将一组相互分别、互不排斥的方案成为独立方案。对于独立方案而言，其决策判别根据只需“可行、“不可行两种，并没有优劣之分。例如如今有5个投资方案，其中经过判别，有3个可行即赚钱，2个不可行即赔钱，那么其决策就是投

20、资那3个可行方案。也就是说，独立方案决策有这样的假设前提：投资的资金、人力、物力统统可以满足一切方案。51.一、独立方案投资决策经过第3节的学习，我们曾经掌握了六种判别工程能否可行的目的。其中，动态评价目的为主要目的，静态评价目的为次要目的或辅助目的。那么工程可行的规范为：净现值NPV0；净现值率NPVR0；现值指数PI1；内含报酬率IRRic；静态回收期PP工程期一半；投资利润率ROI基准投资利润率。假设不满足上述条件，特别是不满足以上动态目的，那么工程不可行。假设满足动态目的，不满足静态目的，那么表示该方案根本具备财务可行性，根据实践情况，亦可做出给予投资的决策。52.一、独立方案投资决策

21、【例3-11】西京公司现有一个投资工程，没有建立期，运营期为2年。期初需求的投资额为50万元。第1、第2年年末分别能回收现金净流量为31.5万元、28.5万元。其中，第一年净利润为6.5万元，第二年的净利润为3.5万元。假设行业基准贴现率为10%，基准投资利润率为9.5%。计算该工程的评价目的，并判别该工程能否可行。结果保管两位小数。解： 1PP=1+(50-31.5)28.5=1.65年 2平均净收益=6.5+3.52=5万元 ROI=550=10% ROI9.5%53.一、独立方案投资决策3NPV=31.5(P/F，10%，1)+28.5(P/F，10%，2)-50 =31.50.9091

22、+28.50.8264-50=2.19万元4NPVR=2.1950=0.045PI=31.5(P/F，10%，1)+28.5(P/F，10%，2)50 =31.50.9091+28.50.826450=1.04 或PI=1+NPVR=1+0.04=1.0454.一、独立方案投资决策6假设贴现率为12%，那么： NPV12%=31.5(P/F,12%,1)+28.5(P/F,12%,2)-50 =31.50.8929+28.50.7972-50 = 0.85万元假设贴现率为14%，那么： NPV14%=31.5(P/F,14%,1)+28.5(P/F,14%,2)-50 =31.50.8772+

23、28.50.7695-50 = -0.44万元IRR = 13.32%IRR10%55.一、独立方案投资决策由以上结果可知，除投资回收期以外，其他目的均在可行范围内。由于该工程投资回收总时间只需2年，故投资回收期这一辅助目的可以忽略。56.二、互斥方案投资决策互斥方案是指相互关联、相互排斥的方案，也就是说，在一组方案中只能选出一个最好的方案进展投资。对于胡扯方案而言，不仅要选择可行的，而且要在可行方案中选择最优方案。57.二、互斥方案投资决策在第3节我们曾将强调，净现值的运用条件是：原始投资额一样或类似，投资回收期也一样。然而在实践任务中我们经常遇到的那么是投资额不同或回收期不同的工程。那么，

24、面对这样的工程我们该如何比较呢？当现值P无法进展比较的时候，我们可以思索利用年金A来进展比较。这时，我们引入年等额净回收额。58.二、互斥方案投资决策年等额净回收额年等额净回收额NA又称年均净现值，其又称年均净现值，其本质就是在第二章中我们学到的年资本回收额，本质就是在第二章中我们学到的年资本回收额，也就是普通年金现值的逆运算而已。故其公式也就是普通年金现值的逆运算而已。故其公式为：为：年等额净回收额法适用于原始投资额不同的方年等额净回收额法适用于原始投资额不同的方案比较，尤其适用于工程计算期不同的多方案案比较，尤其适用于工程计算期不同的多方案的比较决策。在这种方法下，一切方案中，年的比较决策

25、。在这种方法下，一切方案中，年等额净回收额最大的方案为最优方案。等额净回收额最大的方案为最优方案。59.二、互斥方案投资决策【例3-12】某公司有A、B两个互斥的方案可以进展投资，其相关数据如表3-4所示。知两个工程均没有建立期，请判别，应该选择哪一种方案进展投资？表3-4 A、B量工程目的60工程工程AB期初总投资期初总投资60万元100万元固定资产投资固定资产投资50万元80万元折旧方式折旧方式直线法直线法固定资产残值固定资产残值5万元0回收期回收期5年8年年现金流入年现金流入37万元41.2万元年现金流出年现金流出20万元20万元所得税税率所得税税率25%25%必要投资收益率必要投资收益

26、率10%10%.二、互斥方案投资决策解：A方案：年折旧额=(50-5)5=9万元NCF0= -60万元NCF14= (37-20-9)(1-25%)+ 9 = 15万元NCF5= (37-20-9)(1-25%)+ 9 + 5 + 10 =30万元NPVA= 15(P/A,10%,4)+ 30(P/F,10%,5)-60 =153.1699+300.6209 -60 =6.1755万元NAA= 6.1755(P/A,10%,5)= 6.17553.7908 =1.6291万元61.二、互斥方案投资决策B方案：年折旧额=808=10万元NCF0= -100万元NCF17= (41.2-20-10

27、)(1-25%)+ 10 = 18.4万元NCF8= (41.2-20-10)(1-25%)+ 10 + 20 =38.4万元NPVB= 18.4(P/A,10%,7)+ 38.4(P/F,10%,8)-100 = 18.44.8684 + 38.40.4665 -100 =7.4922万元NAB= 7.4922(P/A,10%,8)= 7.49225.3349 =1.4044万元62.二、互斥方案投资决策经过以上的计算我们发现，虽然方案B的净现值比工程A的净现值要大，但B方案的年等额净回收额比A的小。故方案A为最优方案。63.三、固定资产更新决策固定资产更新是用新资产替代在经济上和技术上都不

28、宜继续运用的旧资产。在知识经济时代，科学技术日新月异，对企业而言，旧设备、旧安装往往耗费大，要坚持正常的消费才干，往往需求较高的维修货用。当消费效率更高，原资料、燃料、动力的耗费更低的高效技术配备出现时，虽然新设备投入较大，旧设备依然可继续运用，但企业也有能够购买新设备。企业能否应该选择固定资产更新，需求采用科学的方法进展判别。固定资产更新决策问题是属于互斥方案投资决策的范畴。64.三、固定资产更新决策一寿命期限相等一寿命期限相等既然期限相等，假设投资额差距不大的话，既然期限相等，假设投资额差距不大的话，我们就可以利用净现值这一目的进展比较。我们就可以利用净现值这一目的进展比较。65.三、固定

29、资产更新决策二寿命期限不等二寿命期限不等寿命不等时需求运用到年金的计算。由于购置寿命不等时需求运用到年金的计算。由于购置固定资产属于企业消费运营的本钱，我们可以固定资产属于企业消费运营的本钱，我们可以运用年金本钱这一目的。运用年金本钱这一目的。但是需求留意的是，年金本钱这一目的只比较但是需求留意的是，年金本钱这一目的只比较了本钱的部分，没有思索收益的差别。而现实了本钱的部分，没有思索收益的差别。而现实中往往是固定资产的高本钱会带来高收益，因中往往是固定资产的高本钱会带来高收益，因此更全面的目的依然是我们前面提到的年均净此更全面的目的依然是我们前面提到的年均净现值现值NA。66.三、固定资产更新

30、决策但是需求留意的是，年金本钱这一目的只比较了本钱的部分，没有思索收益所带来的差别。而现实中往往是固定资产的高本钱会带来高收益，因此更全面的目的依然是我们前面提到的年均净现值NA。67.三、固定资产更新决策三经济寿命三经济寿命经过固定资产的年金本钱的概念，我们很容易发经过固定资产的年金本钱的概念，我们很容易发现，固定资产的运用最初运转费用比较低，以后现，固定资产的运用最初运转费用比较低，以后随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护费用、修缮随着设备逐渐陈旧，性能变差，维护费用、修缮费用、能源耗费等运转本钱会逐渐添加。与此同费用、能源耗费等运转本钱会逐渐添加。与此同时，固定资产的价值逐渐减少。随着时间的

31、递延，时，固定资产的价值逐渐减少。随着时间的递延，运转本钱和持有本钱成反方向变化，两者之和成运转本钱和持有本钱成反方向变化，两者之和成马鞍形，如图马鞍形，如图3-1所示，这样必然存在一个最经济所示，这样必然存在一个最经济的运用年限。的运用年限。68.三、固定资产更新决策图3-1 固定资产的平均年本钱69.三、固定资产更新决策我们用固定资产平均年本钱来衡量固定资产的经济寿命。同样的道理，假设新设备的年收益高于旧设备，那么除了比较固定资产平均年本钱以外，我们还需求比较年均净现值。70.【例3-13】拓扑公司思索用一台新的效率更高的设备来替代旧设备，以减少本钱，添加收益。设备均采用直线法折旧，到期无

32、残值。公司所得税税率为33%，资本本钱为10%。其他目的见表3-5。计算结果保管一位小数。1该公司如今能否应该改换设备？2假设旧设备今年需求额外添加1000元的设备维护费，且以后每年递增1000元，那么该公司能否应该改换设备？最正确改换时间为何时？71表3-5 拓扑公司新旧设备参数 单位：元项项 目目旧设备旧设备新设备新设备固定资产原值固定资产原值50 00070 000可用年限可用年限108尚可运用年限尚可运用年限48目前变现价值目前变现价值20 00070 000年销售收入年销售收入40 00045 000年付现本钱年付现本钱20 00018 000.解：1旧设备的年折旧额=20 0004

33、=5 000元新设备的年折旧额=70 0008=8 750元旧设备营业现金流量=(40000-20000-5000)(1-33%) +5000=15050(元)新设备营业现金流量=(45 000-18 000-8 750)(1-33%) +8 750=20 977.5(元)NPV旧=-20 000+15 050(P/A,10%,4) =-20 000+15 0503.1699=27 707.0(元)NPV新=-70 000+20 977.5(P/A,10%,8) =-70 000+20 977.55.3349=41 912.9(元)NA旧= NPV旧(P/A,10%,4)=27 707.03.1699=8740.7(元)NA新= NPV新(P/A,10%,8)=41 912.95.3349=7856.4(元)由此可知，该公司不适宜改换设备。72.2旧设备第1年营业现金流量=(40000-20000-1000-5000) (1-33%)+5000=14380(元)NPV旧1=-5 000+14 380(P/F,10%,1) =-5 000+14 3800.9091=8 027.9(元)NPV旧1NA新旧设备第2年营业现金流量=(40000-20000-2000-5000) (1-33%)+5000=10(元)NPV旧2=-