β系数影响因素的分析

1、B系数影响因素的分析点击数：215 【字体： 小 大】 【收藏 】 【打印文章 】 【查看评论 】B系数是度量某种(类)资产价格的变动受市场上所有资产价格平均变动影响程度的指标，是采用收 益法评估企业价值时的一个关键的企业系统风险系数。评估人员有必要对影响 B系数的各种因素进行分析，以恰当确定评估对象的系统风险。一、涉及B系数的两个折现率模型确定B系数的模型有两种形式。一种是CAPM模型(资本资产定价模型，也称证券市场线模型，security maket line ) : E (Ri) = Rf+ p i( Rm-Rf)其中： E(Ri ) = 资产 i 的期望收益率Rf = 无风险收益率Rm

2、 = 市场平均收益率另一种是市场模型： E ( Ri) =ai+ piRm这两个模型都是单变量线性模型，都可用最小二乘法确定模型中的参数。在这两个模型中，p系数都是模型的斜率。当 ai = Rf (1- p)时，这两个模型是可以互相转换的。但是，这两个模型的假设前提、变量所采用的数据和应用条件都不相同。从理论上说，CAPM 模型是建立在一系列严格的假设前提下的均衡模型。其假设前提是完备的市场、信息无成本、资产可分割、投 资者厌恶风险、投资者对收益具有共同期望、投资者按无风险资产收益率自由借贷等。即CAPM 模型是描述市场处于均衡状态下的资产期望收益率E (Ri)与资产风险补偿(Rm-Rf )的

3、关系。而市场模型是描述资产期望收益率与市场平均收益率之间的关系。 市场模型体现的是资产的期望收益率与市场期望收益率 之间的关系，而不论该市场是否处于均衡状态。其中的p系数体现的是市场的期望收益率变动对资产期望 收益率变动影响的程度。采用CAPM模型确定p系数，必然要涉及无风险收益率， 从而引起了对该模型的争议。 布莱克(Black， 1972 )在限制借贷条件下的资本市场均衡一文中指出：由于通货膨胀的存在，真正的无风险利率是不 存在的。因此布莱克认为， CAPM 模型的基础本身就存在问题。但 CAPM 模型还是普遍地得到了应用。 在美国， CAPM 模型中的无风险收益率采用的是长期国债利率。、

4、证券指数的选择对B系数的影响市场平均收益率 Rm 通常采用证券市场的某一指数的收益率。目前，我国的证券市场指数有多种，包括上证综合指数、深证综合指数、沪深300指数、深证成份指数、上证A股指数与B股指数、上证180指数、深证A股指数与B股指数和新上证综合指数等。各指数所代表的证券及编制的方法都是有区别的。 评估人员应掌握各种指数的基本信息和编制方法， 分析证券指数的编制方法是否对所评估企业的收益率产 生影响。以下分别以宝钢股份（600019 ）与桂林旅游（000978 ）两只股票来说明不同市场指数条件对B系数确定的影响。首先以宝钢股份 2005 年4月29 日至 2007 年 6 月30 日的

5、股票月底收盘价的变动情况分别 对上证综合指数、 沪深 300 对应的月底收盘价的变动情况进行回归， 得出宝钢股份在这段时间两种指数情 况下的B系数：分别采用两种指数回归得出B系数分别为0.9789和0.9439，还比较接近。下面是以桂林旅游 2005 年4月 29 日至 2007 年12月28 日的股票月底收盘价的变动情况分别对上 证综合指数、沪深 300 、深证成分指数、深证综合指数对应的月底收盘价的变动情况进行回归。根据得出的回归方程可知 （以深证成份指数和深证综合指数的变动率为市场收益率的回归分析图与回 归方程略） ，以上证综合指数、 沪深 300 指数、深证成份指数和深证综合指数的变动

6、率作为市场收益率时，桂林旅游的 B系数分别为 0.7466、0.7511、0.6259和0.7988。桂林旅游是深市上市的股票， 不包含在上证综合指数、 沪深 300 指数和深证成份指数的样本中， 仅是 深证综合指数中的样本。在深证综合指数的变动率作为市场收益率时的B系数深证成份指数的变动率作为市场收益率时的B系数相差了 17.29个百分点。所以说，在选用不同的证券指数的收益率代表市场收益率 时,将会对所计算出来的3系数有很大影响。三、计算中所采用数据时段长短对3系数的影响收益法中的 3系数应该是能代表未来的 3系数。但我们计算 3系数通常只能利用历史数据， 但所采用 历史数据的时段是长一些还

7、是短一些好呢？采用数据的时段越长，3系数的方差将能得到改善，其稳定性可能会提高，但时段过长，由于企业经营的变化、市场的变化、技术的更新、竞争力的变迁、企业间的兼并与收购行为以及证券市场特征的变化等都有可能影响B系数的计算结果。一般认为，最佳的计算时段为4-6年。下面以上证综合指数的收益率作为市场平均收益率，得出桂林旅游在不同时段下的B系数如下：可见，桂林旅游B系数计算的时段不同，差异很大。四、计算时段的长短对 B系数的影响证券收益率的单位时段可以按日、按周、按月计算。计算单位时段长短不同，可能会对B系数产生影响。下面对 2002 年至 2007 年期间的桂林旅游和上证综合指数分别按周和按月进行

8、收益率计算，得出桂 林旅游在收益率不同单位时段情形下的不同的B系数：从表中可以看出，按周计算收益率较按月计算收益率得出的B系数小。国外大多数的研究人员认为3系数计算应该采用月收益率。如果采用日收益率，虽然会增多许多观察值，但会引起诸如非同步交易等问 题。哈瓦威尼、科拉多和沙茨伯格( Hawawini ， Corrado an Schatzberg ， 1991 )的研究指出：如果使用 日收益率资料计算 3，由于收益率分布相对于正态分布呈宽尾状，最小二乘法估计法可能无效。我国学者 吴世农检验了 1992 年 6 月 -1994 年 12 月间在上海、 深圳两个交易所的 20 种股票交易日收益的统

9、计分布， 结果表明上交所的 12 种股票日收益率的频率分布都明显地不属于正态分布，但深交所的8 种股票中有 6种股票日收益率的频率分布近似于正态分布。徐迪和吴世农(2001)应用赫斯特指数检验，结果表明当前中国证券市场的日收益率趋于非正态分布。 因此， 收益率的单位计算时段的不同将可能导致收益率的频率 分布不同，从而使因 3系数计算结果也不相同。五、红利发放对 3系数的影响由于 3系数是根据市场平均收益率的变动情况与某种资产的收益率变动情况之间的关系确定的，所以，在计算 3系数的时段内， 当作为市场平均收益率的证券指数的样本中发放红利的证券所占比例较大时，则发放红利的资产的 3系数的计算结果受红利发放的影响则比较小； 反之，对于长期不发放红利的资产证券， 所受影响会很大。六、其他可能影响 3系数的因素我国学者吴世农等研究了 1996 年 -2001 年我国上市公司的公司规模、财务杠杆、经营杠杆、股利支 付率、盈利变动性、流动比率、总资产增长率、主营收入增长率、主营业务利润率、资本收益率、资本收 益增长率等11个会计变量与B系数之间的相关关系。得出的结论是，B系数总体上与这些会计变量之间相关程度不高，相关检验的显著性不强。此