第五章公司长期融资决策

1、 第五章第五章 公司长期融资决策公司长期融资决策第一节第一节 债券债券一、债券的种类1 1、记名债券和不计名债券2、可转换债券和不可转换债券3、抵押债券和信用债券4、参加公司债券和不参加公司债券5、固定利率债券和浮动利率债券6、上市债券和非上市债券7、到期一次债券和分期债券8、收益公司债券、附认股权债券和附属公司债券 二、发行债券的资格和条件二、发行债券的资格和条件资格：我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司券。条件：三、债券的偿还1、一次性偿还2、分期偿还。一般采取建立偿债基金的办法偿还。 偿债基金：

2、债券发行公司在债券到期前，定期按债券的发行总额在每年的收益中按一定的比例提取资金，交信托人保管，做分期偿还本金之用。 四、债券筹资的评价优点：1、债券资金的成本有确定的限制，因债权 人不参与企业的利润分配2、成本低于普通股和优先股3、债权人不参与企业的经营管理，不会分 散企业的管理权4、利息列入税前支出，减轻企业的税负5、可以调整资本结构（可赎回债券）缺点：1、必须按时还本付息，否则有破产的可能2、提高了企业的财务风险3、偿还期长，可能受不确定性因素的影响。4、严格的债券合同将在一定程度上限制企业的 经营决策。（债券发行的条款限制） 五、债券的定价债券的定价就是要确定债券的发行价格。1、决定债

3、券发行价格的因素有：（1）债券的面额（与发行价格成正比）；（2）票面利率（与发行价格成正比）；（3）市场利率（与发行价格成反比）；（4）债券期限（与发行价格成反比）；（5）公司信誉（与发行价格成正比）； 债券的价值（发行价格）是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。2、债券的定价 债券定价的基本模型：1(1)(1)nnjjPP iVrr( , )( , )IPVIFA r nPPVIF r n （1）一次还本付息债券的估价公式；（2）一年付息一次债券的估价公式；(1)(1)nnPiVr1(1)(1)nnjjPP iVrr （3）半年付息一次债券的估价公式；221/2(1/2)

4、(1/2)nnjjPP iVrr( /2)( /2,2 )( /2,2 )IPVIFA inPPVIF in 例：某债券票面金额为100元，票面利率8（年利率），每半年付息一次，5年后到期一次还本，问此债券的价格是多少？把债券看作是 2510期计算 i=8% / 2 = 4%每期利息100444(4%,10)100(4%,10)4 8.111 100 0.676100.04VPVIFAPVIFV（元） 3、债券定价模型的基本特征（1）当 ir，VP，债券价值等于票面价值，债券为平价发行。（2）当 i r，V P，债券价值大于票面价值，债券为溢价发行。（3）当 i r，V g （这是一个合理的假

5、设，因为如果股利增长率大于贴现率，则股票的价值将无穷大），则上式简化为：0112000102(1)(1)(1).(1)(1)(1)tttDDDDDDDDgDgDgVrrr1为 目 前 的 每 股 股 利g =01(1)()()DgDVrgrg 例：假设某公司第一期的股利为4美元，并且预计每股股利将以6永续增长，贴现率为14，公司的每股价值是多少？01(1)()()DgDVrgrg45014%6%V （美元） 3、分段定价模型如果公司先以超常的增长率增长一定的年数，然后增长率下降。假设某公司股票的每股股利按10的增长率增长5年，而后以6的增长率永远增长下去，则每股股票的价格计算公式为：55051

6、650651(1 10%)(1 6%)(1)(1)(1 10%)1(1)(1)(16%)tttttttttDDVrrDDrrr 如果当前的每股股利为2元，贴现率为14，则可以求出股票的价格V。V8.9922.1331.12（元） 第三节第三节 混合证券混合证券一、可转换债券（Convertiable Bond）1、含义可转换换债券是普通债券与认股权证的混合物。即当投资者购买了一张可转换债券时，就等于 同时购买了一张以一定价格购买公司股票的权证。例：某公司发行20年的可转换债券，面值1000元，转换比率为20，转换价格为：1000/20 = 50（元）如果在可转换债券到期前，公司的送股方案为10

7、送10，则转换比率变为40，转换价格为1000/40 = 25(元) 2、可转换债券的价值由于可转换债券实际是由一张普通债券和一张认股权证构成，因此其价格组成为：可转换债券的价格债券价值购股权价值 二、优先股优先股是一种债券与股权并存的证券。首先优先股具有固定的股息，而且股息的支付顺序在利息之后，普通股股利之前。其次，一旦公司发生清偿，优先股股东有权在债券人之后，普通股股东之前进行清偿。优先股的特点：1、具有固定的股息，但没有到期日，所以 优先股东不能收回本金。2、具有优先的支付股利权和清偿权，但不具有管 理权。 优先股价格三、混合债券的作用混合债券往往是公司为了传递某种“信号”，而不是为了获

8、得好处。公司通过这种方式来降低信息不对称而导致交易失败的可能性。P dr优先股股利市场收益率 第四节第四节 银行贷款银行贷款一、银行贷款的优势1、成本较低（比发行债券和普通股低）。2、能提供多次的小额资金。3、信息相对保密，具有隐蔽性。二、银行贷款的定价1、贷款利率同期无风险收益率风险贴水2、计算 第五节第五节 租赁租赁一、租赁的种类及特点（一）经营租赁1、经营租赁：是由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等的服务型业务。通常是短期租赁。2、经营租赁的特点A、租赁期较短，出租人需经多次出租才能收回投 资并产生利润。B、经常含有允许承租人提前解约的条款C、出租人提供专门的服务，承

9、担租赁设备的风 险，所以租金费用较高。D、合同结束后租赁设备由出租人收回。 （二）融资租赁1、融资租赁：是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务，是一种不可撤销的、完全付清的中长期融资形式，是现代租赁的主要类型。2、融资租赁的特点A、涉及三方当时人，即承租人、出租人和供货商B、设计两个或两个以上的合同，即出租人和承租人间的租赁合同，出租人与供货商间的买卖合同，可能还有出租人与金融机构之间的贷款合同等。 C、租赁合同比较稳定D、租赁期限较长，大多为设备耐用年限的一半 以上。E、由承租企业负责设备的维修保养和保险。F、租赁期满时，可以按实现约定退还、续租、 留购设备，通常由承租企业留购。 三、租赁决策（一）租赁与购买决策承租方需要在借款购买与融资租赁间作出选择。租赁与借款购买决策就是比较两种筹资方式的成本高低，其步骤为：（1）计算借款购买的成本现值。（2）计算融资租赁的成本现值。（3）比较两种筹资方式的现值，选择现值 较低者。 四、租赁融资的利弊（一）优点1、能迅速获得所需资产。租赁往往比借款购置 设备