第四章,财务决策

1、第四章，财务决策第一节，财务决策概述第二节，财务决策的一般方法第三节，财务决策方法的具体应用第一节，财务决策概述 一、财务决策的概念 二、财务决策系统的要素 三、财务决策的内容 四、财务决策的原则 五、财务决策的分类 六、财务决策的程序第一节，财务决策概述 一、财务决策的概念 （一）财务决策的含义 教材P21 （二）财务决策与财务预测、财务计划（预算）的关系 教材P21 三个方面。第一节，财务决策概述 二、财务决策系统的要素 P21 （一）决策者。可能是个人，也可能是集团。 （二）决策对象 （三）信息。主要是财务预测得来的信息资料和决策依据。 （四）决策理论与方法 （五）决策结果第一节，财务决

2、策概述 三、财务决策的内容 （一）筹资决策 企业筹资方式的选择和最佳资金结构的确定。 （二）投资决策 对内长期项目投资、对外证券投资决策，以及流动资产配置结构决策。三、财务决策的内容 （三）利润分配决策 股利政策方面的决策。第一节，财务决策概述 四、财务决策的原则 P21 （一）系统原则 （1）决策时必须考虑影响决策对象（系统）的内外部因素，考虑决策对其他项目的影响； （2）决策过程本身就是一个系统。 （二）多方案选择原则 可选择的方案尽可能设想得多、全一些。四、财务决策的原则 （三）可行性原则 经济、技术、财务、社会效益等方面都要可行。 （四）满意原则 可行还不够，还要达到满意水平。 （五）

3、反馈原则 决策过程及其实施过程中要不断反馈、修正。第一节，财务决策概述 五、财务决策的分类 P21 （一）按决策能否程序化分 程序化决策和非程序化决策 （二）按对企业未来发展的影响程度分 战略决策和战术决策 （三）按决策影响所及的时间长短分 短期决策和中长期决策五、财务决策的分类 （四）按决策的风险程度分 教材P21-22 1、确定型决策（及决策方法） 决策方法：优选对比法、数学微分法、线性规划法。 2、风险型决策（及决策方法） 决策方法：期望值准则法、最大可能准则法、决策树法等概率决策法。（四）按决策的风险程度分 3、不确定型决策（及决策方法） 一般要确定主观概率。 决策方法：损益决策法。包

4、括：（1）最大最大收益值法（乐观准则法）；（2）最大最小收益值法（小中取大法、悲观准则法） ；（3）等可能准则法；（4）最小最大后悔值法（大中取小法），等。第一节，财务决策概述 六、财务决策的程序（步骤） 教材P21 五个方面。第二节，财务决策的一般方法 一、确定型决策的方法 看以后上课例子 二、风险型决策的方法 方法总称：概率决策法。举例方案各自然状态下的盈利状况（投资报酬率）投资报酬率的期望值盈利（概率0.7）亏损（概率0.3）ABC10%14%18%-20%-30%-40%1%0.8%0.6%二、风险型决策的方法 （一）期望值准则法 期望值最大的方案为优。选A方案。 （二）最大可能准则法

5、 以可能性最大（概率最大）的盈利作为唯一状态，将风险型决策转化为确定型决策。 选C方案。因为在概率70%的情况下，C方案的收益（18%）最大。二、风险型决策的方法 （三）决策树法 概率决策法中最常用的方法。 计算期望值、标准离差、标准离差率等，根据投资者对风险与收益的偏好，决策之。（第二章第二节最后讲过）第二节，财务决策的一般方法 三、不确定型决策的决策方法三、不确定型决策的决策方法 （假设上述自然状态中的概率不知） 方法总称：损益决策法。所有方法的核心都是确定主观概率主观概率。三、不确定型决策的决策方法 （一）最大（的）最大收益值法（乐观准则法）（一）最大（的）最大收益值法（乐观准则法） 决

6、策者对未来乐观，从最好的自然状态出发，从未来时期盈利状况中找出最好的可能。 即以盈利为唯一自然状态（即其主观概率为1），将不确定型决策转化为确定型决策，再以盈利最大为最优方案。 本例中应选C方案（18%）。 这是一种比较冒险的决策方法。一般只有在对盈利把握较大时才可采用。三、不确定型决策的决策方法 （二）最大（的）最小收益值法（小中取大法、（二）最大（的）最小收益值法（小中取大法、悲观准则法）悲观准则法） 决策者从最坏的自然状态出发，从未来时期盈利状况中找出最差的可能，并作为唯一状态，将不确定型决策转化为确定型。再以亏损率最小（或收益最大）的方案为最优方案。 本例应选A方案（-20%）。 对于

7、那些把握很小、风险很大的问题，采用此法决策比较科学。三、不确定型决策的决策方法 （三）等可能准则法（三）等可能准则法 将未来盈利状况的几种可能视为可能性均等（概率相同），计算出各种方案盈利的期望值，再选期望值最大的方案为最优。本例应选A方案方案。因为： A方案：10%*50%+（-20%）*50%=-5% B方案：14%*50%+（-30%）*50%=-8% C方案：18%*50%+（-40%）*50%=-11%三、不确定型决策的决策方法 （四）最小（的）最大后悔值法（大中取小法）（四）最小（的）最大后悔值法（大中取小法） 根据上表可计算出各种自然状态下各方案的后悔值。方案自然状态：盈利状况（

8、投资报酬率%）盈利亏损A后悔值B后悔值C后悔值8%4%0010%20% A方案最大的后悔值是8%，B方案的最大后悔值是10%，C方案的最大后悔值是20%。其中最小的是8%，因此可以选A方案作为比较满意的方案。 这是比较稳健的方案，无论未来自然状态如何，它所受到的损失（包括机会损失）是最小的，因为总后悔值是8%，而B、C分别为14%和20%。在盈利状态时，它比盈利最大的C方案只损失了8%，在亏损状态下，A方案的亏损最小。 再举一例：习题中的例子习题中的例子： 清泉公司为了扩大生产经营规模，计划投资生产一种新产品。投资开发这种新产品的方案有三个：一是改建本公司原有的生产线；二是从国外引进一条高效率

9、自动生产线；三是按专业化协作组织企业集团投资开发。具体的三种自然状态下的财务损益额如下： 金额单位：万元 自然状态 方 案 1改进 2引进 3协作生产 需求量较高 700 980 400 需求量一般 250 -500 90 需求量很低 -200 -800 -30 后悔值：自然状态方案1、改进2、引进3、协作需求量高需求一般需求量低280017007507705801600 各方案最大的后悔值中，改进方案改进方案的最大后悔值是最小的，因此可以选择改进方案作为比较满意的方案。 在需求量高时，它与收益额最高的引进方案比较只损失了280万元；在需求一般时，它的收益额最高；在需求量低时，都亏损，它比亏损

10、最小的协作方案只多损失了170万元。总之，它的总后悔值是最小的。可以保证在任何情况下都获益较大、损失较小。第三节，财务决策方法的具体应用 上一章讲财务预测时，只讲了筹资预测的二个例子，因此投资、利润分配的预测将结合本章的投资、利润分配决策讲。 财务决策的内容主要有筹资决策、投资决策（包括项目投资决策、流动资产投资决策、证券投资决策）和利润分配决策等。第三节，财务决策方法的具体应用 一、筹资决策方法的应用 二、对内长期投资项目决策方法的应用 三、对外证券投资决策方法的应用 四、企业（流动）资产配置决策方法的应用 五、企业利润分配决策方法的应用第三节，财务决策方法的具体应用 一、筹资决策方法的应用

11、 筹资决策的核心是资金结构决策。资金结构决策需要考虑的核心因素是资金成本和财务风险。 定量决策方法主要有三：p108-113 1、比较资金成本法 2、每股利润无差别点分析法 3、公司价值比较法 上课只讲第一种方法。一、筹资决策方法的应用 比较资金成本法比较资金成本法 教材P108-109例子第三节，财务决策方法的具体应用 二、对内长期投资项目决策方法的应用 （一）概述（一）概述 1、对内长期投资项目的含义和种类含义和种类 书P119 （1）新增生产能力的新建项目： A、单纯固定资产投资项目 B、完整工业投资项目（除固定资产投资外，还有流动资金垫支、甚至无形资产等投入） （2）恢复或改善生产能力

12、的更新改造项目（一）概述 2、项目计算期 教材P122下-123上 包括建设期和生产经营期（运营期）。 3、项目投资的内容 原始投资包括建设投资和流动资金投资两项内容。 P123下 项目总投资=原始投资+建设期资本化借款利息（一）概述 4、项目投资决策评价的信息基础是现金流量 教材P122 项目投资决策中所说的现金流量（NCF）是指与项目投资有关的现金流入和流出的数量。包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。 项目投资决策评价使用现金流量作为基础信息的原因有四：教材P123 A、在项目的整个项目计算期项目计算期内，营业净利的总计和净现金流量总计是相等的。所以可以用净现金流量代替营业净利来作为投

13、资项目评价的基础信息。 B、利润计算的主观随意性较大，现金流量则相对客观可靠。 C、采用现金流量信息有利于科学地考虑时间价值因素。因为现金流量则是时点指标。 D、在项目投资决策分析中，现金流量信息比利润信息更加重要。 上述第一者是可能性，后三者是必要性。 （一）概述 5、现金流量的内容 教材P123-124 （1）初始现金流量 A、建设投资。这是项目建设期发生的主要现金流出量。它可能一次投入，也可能分次投入。（1）初如现金流量 B、流动资金垫支。指在完整工业投资项目中在发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资。这项流动资产投资等项目终结时会重新收回，所以有时称之为垫支。 P126 初始净现金

14、流量 -初始投资额 -（固定资产投资垫支流动资金等） 5、现金流量的内容 （2）经营期年年营业净现金流量 是指项目投入使用后在整个生产经营期内由于生产经营活动而导致的每年每年的现金流入和流出。 A、营业收入。假定正常营业年度内发生的赊销额与回收的上年应收账款额大致相等，因此在计算每年的营业现金流入时就以每年的营业收入替代。 （2）经营期年营业净现金流量 B、付现的营业成本（简称付现成本） 生产经营期内每年发生的当年营业总成本（包括了费用和各种流转税款）扣除该年折旧额、无形资产摊销额等项目后的差额。 折旧等内容虽然也是成本，但不需要动用现金支出，所以不属于付现成本。 （2）经营期年营业净现金流量

15、 C、支付的所得税所得税税款。 这样：P126 生产经营期每年营业净现金流量年营业收入年付现成本- 年所得税 营业净利折旧摊销等 5、现金流量的内容 （3）终结点现金流量 指长期项目终结时发生的现金流量。包括： A、回收的固定资产余值。包括固定资产净残值或变价净收入。 B、回收的流动资金。 P126 终结点净现金流量固定资产净残值或变价净收入原垫支流动资金的回收额 （一）概述 6、现金流量的计算： 也可以参考P126例中的例中的甲方案的例子。 例：例： 某企业拟建一项固定资产，需投资100万万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年年，期末无残值。该项固定资产于当年投产，预计投产后每年可获净利10

16、万元万元。假定该项目的行业基准收益率为10%。 解答： NCF0 100 （万元） NCF1-10=10100/10 = 20（万元） 二、对内长期投资项目决策方法的应用 （二）决策方法（评价指标）与例释 P127 项目投资决策的方法（评价指标）较多，从财务决策评价角度看主要有投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率等六种方法（指标）。 分不考虑资金时间价值的非折现的方法（静态指标）和考虑资金时间价值的折现的方法（动态指标）两类。（二）决策方法（评价指标）与例释 1、非折现的决策方法（评价指标） （1）投资利润率法（指标） （平均报酬率） 教材P128-129 A、定

17、义 投资利润率又称投资报酬率（记作ROI），是指项目生产经营期正常年度利润或平均利润占投资总额的百分比。 （1）投资利润率法（指标） B、计算方法 计算公式： 投资利润率（ROI）（经营期年平均利润额/投资总额）100% 如上例：投资利润率（ROI）（10/100）100% =10% 分子用税前利润或息税前利润更好。（1）投资利润率法（指标） C、决策标准 投资利润率是一个非折现的正指标，投资项目的投资利润率越高越好。在对单一项目进行评价时，计算出来投资利润率高于投资者要求的最低利润率才可行；在对不同投资项目进行比较时，以投资利润率高的项目为优。 （1）投资利润率法（指标） D、优缺点 该指标

18、的优点是计算简单，便于操作。其缺点：第一，没有考虑资金时间价值；第二，不能正确反映建设期长短、投资方式不同及回收额有无对项目的影响；第三，无法直接利用净现金流量信息；第四，分子分母计算口径上可比性较差。因此该指标只能作为投资决策的辅助指标。 1、非折现的决策方法（评价指标） （2）静态投资回收期法（指标） 教材P129-130 A、定义 静态投资回收期，就是不考虑资金时间价值的回收期，简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标以年为单位。包括以下两种形式：包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP）。 （2）静态投资回收期法（指标

19、） B、计算方法 当投资项目生产经营期每年的净现金流量相等时：投资回收期（PP）原始总投资/年净现金流量 如上例：投资回收期=100/20=5年。 当生产经营期内各年净现金流量不相等时，可以用“累计净现金流量”的办法算出其投资回收期 。例子随举。（2）静态投资回收期法（指标） C、决策标准 静态投资回收期是个非折现的绝对量反指标，在实践中应用较为广泛。该指标的决策标准是：应将各方案的投资回收期与基准投资回收期（即投资者要求的投资回收期）对比（即投资者要求的投资回收期）对比，只有小于或等于基准投资回收期的方案才是可行方案。投资回收期最短的方案是最佳方案。因为回收期短，说明投资的风险小。经验上一般

20、认为少于项目计算期的1/2为宜。 （2）静态投资回收期法（指标） D、优缺点 优点优点是：第一，能够直观地反映原始投资的返本期限，可在一定程度上反映投资的风险程度；第二，便于理解，方法简单，计算不难；第三，可以直接利用项目的净现金流量信息。其缺点缺点是：第一，没有考虑资金时间价值因素；第二，没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。 （二）决策方法（评价指标）与例释 2、折现的决策方法（评价指标）、折现的决策方法（评价指标） （1）净现值法（指标） 教材P130-132 A、定义 净现值（记作NPV），是指在项目计算期内，按投资者要求的投资报酬率计算的各年净现金流量现值的代数和。也就是

21、按投资者要求的投资报酬率计算的项目经营期各年净现金流量的现值减去原始投资现值的余额。（1）净现值法（指标） B、计算方法 公式：教材P130 净现值 = 项目投产后各年净现金流量的现值合计 - 原始投资的现值合计 如上例：净现值（NPV）= - 100+20（P/A，10%，10）=22.8914（万元） 这时原始投资一次投入，经营期每年净现金流量相等。如果不这样，就只能按公式慢慢计算。（1）净现值法（指标） C、决策标准 净现值大于或等于0，则财务上可行，因为这意味着该项目投资后能为投资者这意味着该项目投资后能为投资者带带来大于或等于其折现率来大于或等于其折现率（即投资者要求（即投资者要求的

22、投资报酬率，也称必要投资报酬率）的投资报酬率，也称必要投资报酬率）的投资收益的投资收益；在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值且是最大者。 （1）净现值法（指标） D、优缺点 净现值指标是一个折现的绝对值正指标，是投资决策评价指标中最重要的指标之一，是计算其他折现的决策评价指标的基础。因此，必须熟练掌握它的计算技巧。 净现值法（指标）优缺点 优点优点是：第一，它充分考虑了资金时间价值，比较科学；第二，可以根据投资者的要求来选择折现率，考虑了投资的风险性，因为折现率的大小选择与投资者对项目的投资风险大小预期有关。所以在净现值法下，选择一个合理的折现率很为关键。 净现值法（指标）优缺点

23、 缺点缺点是：第一，由于是一个绝对值指标，因而无法比较投资额不相等投资额不相等的投资方案的优劣，此时不得不再使用其他指标进行决策；第二，无法直接反映投资项目可望可望实现的实际报酬率水平。 *折现率的选择折现率的选择 计算净现值时用到的折现率（即投资者要求的投资报酬率），它可以选择行业基准收益率、资金成本率、市场利率或其他设定的折现率。 2、折现的决策方法（评价指标）、折现的决策方法（评价指标） （2）净现值率法（指标） 书P134 A、定义 净现值率（记作NPVR）是反映投资项目的净现值占原始投资现值的百分比的指标。（2）净现值率法（指标） B、计算方法 净现值率（NPVR）= （投资项目的净

24、现值/原始投资的现值）100% 如上例： 净现值率=22.8914/100=22.8914%（2）净现值率法（指标） C、决策标准 只有净现值率大于或等于0的投资项目才具有财务可行性。因为只有这样，投资者投资后才能取得大于或等于其要求的投资报酬率的投资收益。 （2）净现值率法（指标） D、优缺点 书P134 净现值率是一个折现的相对量评价指标。优点是：考虑了资金时间价值，可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出（净现值）之间的关系，因此可以用来比较投资额不同的方案的优劣，从而弥补净现值指标在这方面的缺陷；其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目投资后可望实现的实际报酬率究竟是多少

25、。 2、折现的决策方法（评价指标）、折现的决策方法（评价指标） （3）获利指数法（指标） 教材P134-135 A、定义 获利指数（记作PI）又被称为现值指数，是指项目投产后按投资者要求的投资报酬率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 （3）获利指数 B、计算方法 获利指数投产后各年净现金流量的现值/原始投资的现值 获利指数与净现值率有如下关系： 获利指数1（净现值/原始投资的现值） = 1 + 净现值率 如上例： 获利指数（PI）=122.8914/100=1.2289（3）获利指数 C、决策标准 如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案为财务可行方案,说明其可望实现的

26、投资报酬率会超过预定的折现率（投资者要求的报酬率）；否则为财务不可行方案。如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。（3）获利指数 D、优缺点 获利指数也是一个折现的相对量评价指标。优点：获利指数考虑了资金时间价值，可以从动态的角度反映项目投资项目的资金投入与总产总产出出（投产后各年净现金流量的现值合计）之间的关系，可以用来比较投资额不同的方案的优劣，弥补净现值指标在这方面的缺陷；其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目可望实现的实际报酬率究竟有多少。 2、折现的决策方法（评价指标）、折现的决策方法（评价指标） （4）内含报酬率）内含报酬率 教材P135-138

27、A、定义 内含报酬率（记作IRR），也称为内部收益率，是项目投资后实际可望达到的投资报酬率，所以也称为真实报酬率。它是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是能使投资项目净现值为零的折现率净现值为零的折现率。 （4）内含报酬率）内含报酬率 B、计算方法 当投资项目满足以下特殊条件时，可用简便法求得内含报酬率：项目全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，即建设起点第0年的净现金流量等于原始投资的负值；项目投产后每年净现金流量相等，呈普通年金形式。 在简便法下，内含报酬率IRR可按下式确定： （P/A，IRR，n）=I / NCF I 指在建设起点一次投入的原始投资。

28、根据计算出来的年金现值系数C，查n年的年金现值系数表。若在n年年金现值系数表上恰好能找到等于上述数值C的年金现值系数（P/A，rm，n），则该系数所对应的折现率rm即为所求的内含报酬率IRR；如查不到，用内插法。 如上例： （P/A，IRR，10）=100/20 = 5 查表： 因为，（P/A，14%，10）=5.21615， （P/A，16%，10）=4.83325 所以，14%IRR 0时，NPVR 0，PI 1，IRR Ic ； 当NPV = 0时，NPVR = 0，PI = 1，IRR = Ic ； 当NPV 0时，NPVR 0，PI 1，IRR Ic ； 三、对外证券投资决策方法的应

29、用 主要讲一个投资价值的估算问题。P207-208 任何投资决策的作出，都要以其投资对象的内内在价值在价值的估价为前提。 在财务管理中，对一项资产的内在价值一项资产的内在价值估价一般都是将该项资产未来能带来的净现金流量以投资者要求的投资报酬率（必要投资报酬率）进行折现而得。 投资者要求的投资报酬率越高，估价出来的投资对象的内在价值就越低。 如果估价出来的投资对象的内在价值高内在价值高于投资对象的购买价格于投资对象的购买价格，投资者就会决决定投资（购入），定投资（购入），因为这样投资者才能才能达到或超过自己要求的投资报酬率达到或超过自己要求的投资报酬率； 否则，投资者就会放弃投资。证券投资的决策

30、也不例外。 通过资本资产定价模型的核心公式K = Rf + （Rm Rf ），（P200、206）投资者已经可以计算出自己要求的投资报酬率为多少， 接下来的工作便是用这个必要投资报酬率作为折现率，对所要的投资的证券进行估价并进行投资决策了。 投资价值估算出来了，与现行市价或发行价格对比，只有当现行市价或发行价格低于估算出来的证券投资价值时，才能进行投资。这就是证券投资的主要决策问题。P207下 （一）企业债券投资 （二）企业股票投资三、对外证券投资决策方法的应用 （一）企业债券投资 书P188 1、投资目的 企业进行短期债券投资的目的是为了合理利用暂时闲置的资金，调节现金余额，获得收益。 企业

31、进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。 （一）企业债券投资 2、债券投资价值的估价 书P208-209 债券投资未来的现金流入现金流入主要包括两个方面：一是利息收入；二是债券到期收回的本金或未能持有到期而出售的售价收入。用投资者要求的投资报酬率（必要投资报酬率）对这两个方面的现金流入（相当于净现金流量）现金流入（相当于净现金流量）进行折现所得的现值，就是债券的内在价值。 只有债券的价值大于其购买价格时，才值得购买。 2、债券投资价值的估价 （1）债券价值估价的一般模型 估价公式：书P208 例：例7-6 （2）一次还本付息且不计复利的债券估价模型 估价公式：书P209 例： 例7-7（一）企业债券投资 3、债券投资的优缺点：书P189 相对于股票投资而言，债券投资风险小、收益低。 （1）优点：第一，本金安全性高；第二，收入稳定性强；第三，市场流动性好。 （2）缺点：第一，购买力风险较大 ；第二，没有经营管理权 ；第三，投资收益较低 。三、对外证券投资决策方法的应用 （二）企业股票投资 1、股票投资的目的 书P189 目的有二：获利和控股。 第一种情况下，企业不应将大量资金投资于某一企业的股票上，否