电力设备新能源行业研究方法与框架

1、1.1 新能源车板块走势受行业高频数据影响较大图：新能源车销量、同比增速及环比增速与板块走势 新能源汽车板块新能源汽车销量（辆）环比增长同比增长120000200%100000150%80000100%6000050%400000%20000-50%0-100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月62721662032017323514071843891431175287658986683448777698366新能源汽车销量（辆）164.99%92.64%1.04%25.86%7.79%-1.76%22.63%11.56%15.86%28.43%12.06%环比增长-54.

2、38%65.04%104.35%56.26%55.36%29.06%46.26%75.17%112.62%121.19%110.15%132.25%同比增长数据来源：Wind、工信部、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责21.1 新能源车板块走势受行业高频数据影响较大图：全球新能源车销量、同比增速及环比增速与板块走势 新能源汽车板块新能源汽车销量（辆）环比增长同比增长200000100%18000080%16000060%14000012000040%10000020%80000600000%40000-20%200000-40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3、390005012690946680008900010091888000102889122860120912141037173020新能源汽车销量（辆）28.53%81.43%-25.23%30.88%13.39%-12.80%16.92%19.41%-1.59%16.64%22.68%环比增长9.77%41.65%65.17%35.39%66.35%51.22%50.64%63.32%77.85%88.93%78.53%90.88%同比增长数据来源：Wind、EVSALESBLOG、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责21.2 新能源车板块走势受行业影响较大图：新能源汽车行业与板块

4、走势新能源板块12月26日，发布17001月8日新能源汽车推广应用推荐车型目录调整通知3月20日关于开关于免征新能源汽车车辆购置税的公告6月13日“双7月底：积分制调整传闻展2016年度新能源积分”1650汽车补助资金征求工作6月23日副总2018年2月13日新4月12日：3月产销数据发布，环比销量继续见涨1600版补贴落地理主持召开新能源车统筹规划创新发2月13日：1月份产销数据发1550展专题会4月1日第三批推荐车型布，行业见底目录发布9月12日：8月产销数据发布，数据如期恢复15005月11日：4月产销数据发布，销量增速14508月12日：7月产销数据发布，数据较差， 环比增速略有放缓放

5、缓14003月1日：第二批推荐车型目录发布7月4日副1350主持召开新能源汽车推广应用座谈会13002017-012017-02 2017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-037月11日：6月产销数据发 布，符合预期3月10日：2月产销数据发布，环比销量增速达120%6月12日：5月产销数据发布，环比增速回升9月28日： “双积分”发布1月23日第一批推荐车型目录发布11月中旬，补2016年12月29日新版补贴出台贴调整草案陆续数据来源：Wind、工信部、广发

6、证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责39月7日补贴 初审完成补贴明确退坡，非市场化逐步2016年12月30日，新能源汽车补贴调整方案尘埃落定，并于2017年1月1日起实施。纯电动乘用车按续驶里程不同分别补贴2万、3.6万、4万元；客车补贴方式变化较大，按照车辆类型设臵不同补贴标准，其中非快充纯电动客车度电补贴1800元/kWh；30kWh、50kWh为界分别补贴1500元/kWh、1200元/kWh和1000元/kWh。车以带电量电池以外，2019-2020年及地方补贴标准和上限在2017年基础上退坡文件明确除20%。表：2017年新能源汽车补贴调整及三版网传方案数据来源：财政部、广发证

7、券发展研究中心请务必阅读末页的免责42018年2月出台补贴方案，依旧看好新能源车2018年2月出台补贴调整要点概括如下： 乘用车补贴由三挡调整为五档，取消对续航里程150公里以下车型的补贴，150-300公里车型补贴下调约20%-50%不等，300-400公里以及400公里以上车型分别上调约2%-14%不等纯电动系统能量密度下限从90Wh/kg提升至105Wh/kg，105-120Wh/kg车型按0.6倍补贴，120-140Wh/kg按1倍补贴，140-160Wh/kg按1.1倍补贴，160Wh/kg及以上按1.2倍补贴非快充类、快充类、插电混动类10m以上车型补贴上限分别从30/20/15万

8、元下调至18/13/7.5万元（降幅40%/35%/50%）车补贴大幅下滑，最高上限从15万元下调到10万元 新能源车调整方案三挡调整为五档）新能源客车调整方案度电从1800下调到1200元/度单车补贴上限从30万元调整为不超过18万元国补+地补上限下调到27万元。新能源车补贴大幅下滑,最高上限从15万元下调到10万元度电补贴从下调1500元/度到850元/度。新能源乘用车调整方案续航里程2017年2018年国补备注（Km）国补调整（万元）100-15001.分档更细（从150-20021.52.续航里程门槛提高到150km200-2503.62.43.单车补贴金额=250-3004.43.4

9、里程补贴标准电池系统能量密度调整系数车 辆能量调整系数。300-4004.5电量补贴上4005限为1200元/kWh。2018年网传补贴方案预期，依旧看好新能源车 补贴预期下调背景下，预计2018年新能源汽车产量依旧可增至110万辆预期新版乘用车国补中高能量密度高续航车型的补贴有望提升预计明年出租车运营和限牌城市牌照需求增长明确乘用车80万辆增长45%-60%A+级车型占比提升满足大城市需求2018年预计110万辆A00级车型将可能通过升级为A0级车来符合增加的续航里程要求客车以行政采购为主，用户对采购价格敏感度相对较低，预计降幅10%以内车30万辆车由于受业生产资质准入影响，2019年7月1

10、日之后实行，9成重新审核，预计仍将增长30%左右积分制落地，开启9月28日下午，乘用 审议通过，并经财政部、4月1日起施行。从双积分制的推出可以看出，业平均、消耗量与新能源汽车积分并行管理办法经工信部审议同意，予以公布，自2018年、质检逐渐从行业需求的主导者，转变为行业发展的引导者。不再像过去依靠行政命令或发放补贴来直接主导行业需求，而是以双积分制等作为宏观工具，间接引导行业的发展方向。与此同时，消费主导行业需求的趋势初显。我们，现阶段行业的需求与放量将是和消费相互影响的结果。在未来，行业的需求与放量将以消费级市场为主导。数据来源：工信部、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责6终版细则符

11、合预期，强制要求新能源乘用车生产正式版本再次强调：油耗负积分可通过结转或接受转让获得的油耗正积分、新能源汽车正积分以及购买新能源汽车正积分等四种方式抵偿，而新能源汽车负积分只能通过购买新能源汽车正积分。这意味着传统即使对车型节能改造达到油耗标准（获得油耗正积分），也仍须向新能源汽车给予补贴（购买新能源积分），我们认为这将从供给侧强制要求国内生产新能源汽车，大幅提升生产积极性。正式版本明确新能源汽车积分将延后一年考核并且2019和2020年合并考核对2018年新能源汽车积分由8%比例调整为不作考核，2019和2020年比例保持10%和12%不变，但新增规则规定2019年度新能源汽车正积分可以等额

12、（100%）结转至2020年，负积分可以使用2020年抵偿。我们分析最终版本的调整，一方面为了给国内部分在新能源车方面发展的过渡时间，另一方面充分考虑海外和的诉求。请务必阅读末页的免责7细化纯电动及电池车型积分标准相比征求，正式版本对新能源乘用车单车积分标准未予调整，以函数0.012纯电动续驶里程+0.8计算积分，同时设定积分上限维持为5分。正式版本依然延续了鼓励里程车型以及高能量密度电池的引导方向，代表高能量密度的三元路线在乘用车中渗透率有望进一步提高，三元高镍化以及软包电池等提升能量密度有望逐步推向市场。纯电动乘用车的积分标准以连续函数代替阶梯函数的积分计算方式，则大大提升了积分核算的精细

13、度，并且引入载质量电耗标准以鼓励降低电耗进一步推动清洁化。另外，对于电池车型改变征求以续驶里程作为划分积分水平的标准，而引额定功率指标（与所获得积分成正比），并要求续驶里程不低于300km，进一步提高了电池车型门槛要求。数据来源：工信部、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责7细化纯电动及电池车型积分标准图：2017年6月13日乘用业平均消耗量）图：2017年9月28日乘用业平均消耗与新能源汽车积分并行管理办法（征求量与新能源汽车积分并行管理办法正式版本请务必阅读末页的免责7二. 新能源汽车板块投资两点受行业和高频数据影响波动较大如何理解和把握新能源汽车板块波动？易受及高频数据影响产业链长请

14、务必请务必阅读末页的免责5涉及有色、化工、电新、机械等多行业组，不用时期各子版块之间率差距巨大如何寻找不同时期超额的子版块？（量价原则）新能源汽车产业链不同环节的利润分配上游中游下游后端矿产资源“三电”整车后端驱动电机车乘用车电池回收再利用锂矿镍矿稀土客车铜矿动力电池电控系统基础设施运营：充电桩钴矿电池材料正极材料负极材料隔膜电解液矿产资源与电池材料：商品属性为主“三电”与整车：消费品属性为主导，导，自身的差异较小特别是整车，自身性能有较大差异请务必请务必阅读末页的免责6新能源汽车产业链不同环节的利润分配-上游：电动车放量预期持续，钴锂价格震荡上行中游：产能扩张、竞争加剧，空间下行国轩高科杉杉

15、天赐材料星源材质天齐锂业赣锋锂业华友钴业洛阳钼业700006000050000400003000020000100000-10000250000200000150000100000500000-50000：竞争格局，价值量提升整车：议价能力凸显，毛利率逐渐修复宇通客车中通客车金龙汽车法拉三花智控7000006000005000004000003000002000001000000-1000009000080000700006000050000400003000020000100000数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责7新能源汽车产业链不同环节的利润分配-毛利率上

16、游：电动车放量预期持续，钴锂价格震荡上行中游：产能扩张、竞争加剧，空间下行国轩高科杉杉天赐材料星源材质天齐锂业赣锋锂业华友钴业洛阳钼业70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%：竞争格局，价值量提升整车：议价能力凸显，毛利率逐渐修复法拉三花智控宇通客车中通客车金龙汽车50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责7新能源汽车产业链不同环节的利润分配上游资源具备长期配置价值图：新

17、能源汽车产业链（亿元）图：新能源汽车产业链利润分配比例下游整车中游三电中游材料上游资源下游整车中游三电中游材料上游资源120%180160140120100806040200100%80%60%40%20%0%2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q32015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3表：新能源汽车产业链利润分配比例注：上游资源环节选取天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、洛阳

18、钼业；中游材料环节选取杉杉、天赐材料、星源材质、；中游三电环节选取国轩高科、蓝海华腾、方正电机；下游整车环节选取选取数据来源：Wind、广发证券发展研究中心、宇通客车、中通客车、金龙汽车。请务必请务必阅读末页的免责7新能源汽车产业链不同环节的利润分配上游：电动车放量预期持续，钴锂价格震荡上行中游：产能扩张、竞争加剧，空间下行YOY中游（亿元）YOY上游（亿元）181614121086420300%50454035302520151050300%250%250%200%200%150%150%100%100%50%50%0%0%：竞争格局，价值量提升整车：议价能力凸显，毛利率逐渐修复YOY整车（

19、亿元）（亿元）YOY12070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1245%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1001080860640420200数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责7新能源汽车产业链不同环节的利润分配-上游上游资源：钴确定性高，锂“危”“机”并存现货平均价（元/吨）:电解钴:Co99.98出厂价（元/吨）:碳酸锂:99.5%,电池级1000000900000800000700000600000500000400000300000200000100000020000018000016000014000

20、01200001000008000060000400002000002014-042014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-102017-04200320042005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132014 20152016 2017图：2016年全球锂消费结构图：2016年全球精炼钴消费结构1%4%电池陶瓷和9%16%电池高温合金硬质合金其他11%58%15%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责75%35%润滑脂5%空气处理9%连铸保护粉聚合物生产原铝生产32%其他新能源汽车产业链不

21、同环节的利润分配-中游动力电池：大浪淘沙，强者恒强图：2015年我国动力电池出货量份额表：国内大型动力电池企业三元及磷酸铁锂产能规划情况一览表：整车-电池企业供应图：2016年我国动力电池出货量份额数据来源：GGII、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责7CATL1.4%20.2%27.0%1.5 %国轩1.6 %中航锂电2.1%2.3%万向2.7%5.7%20.5%哈光宇中信国安6.3%国能电池8.6%其他CATL22.9%23.2%国轩哈光宇2.4%2.4 %动力3.0%15.3%国能中聚电池2.5 %万向4.0%8.6%中航锂电5.1%6.8%其他3.8%新能源汽车产业链不同环

22、节的利润分配-中游电机电控：集成式凸显成本优势，第图：2016年我国驱动电机装机量份额厂商渗透乘用车市场获取客户粘性图：主流电机电控企业业务布局图：2016年我国电机表：整车-电机电控企业供应器装机量份额数据来源：GGII、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责7北汽新能源联合珠海英搏尔25%24%上海大郡 汇川技术 上海电驱动1%巨一1%9%山东德洋2%2%7%长沙众泰3%6%杭州杰能3%3%5% 5%中通客车3%3%中蓝海华腾其他北汽新能源宇通客车 上海电驱动24%联合31%巨一山东德洋9%精进电动长沙众泰2%5%越博动力2%芜湖杰诺瑞2%2%4%杭州杰能永康2%3% 3% 3%

23、3% 3%3%中通客车其他新能源汽车产业链不同环节的利润分配-中游电解液：龙头稳固，价稳量升图： 2015年我国电解液市场份额图： 2014年我国电解液市场份额图： 2016年我国电解液市场份额新宙邦国泰天津金牛广州天赐东莞凯欣东莞杉杉汕头金光北化所珠海赛纬3%4%7%17%5%6%16%10%10%11%11%数据来源：GGII、广发证券发展研究中心表：国内主流电解液企业产能规划情况一览表：国内主流六氟磷酸锂企业产能规划情况一览请务必请务必阅读末页的免责7新宙邦 广州天赐2% 2%13%17%江苏国泰4%天津金牛5%15%东莞凯欣7%珠海赛纬8%10%东莞杉杉8%9%汕头金光化学新宙邦 广州

24、天赐16%24%江苏国泰天津金牛13%4%东莞凯欣4%东莞杉杉5%11%汕头金光6%8%9%珠海赛纬北化所新能源汽车产业链不同环节的利润分配-中游隔膜：三元电池渗透湿法替代，干法竞争趋缓，比拼性价比图：2015年我国锂电隔膜市场份额图：主流电机电控企业业务布局图：2016年我国锂电隔膜市场份额表：电池-隔膜企业供应数据来源：GGII、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责7电池企业隔膜企业上海恩捷苏州捷力星源材质沧州明珠天津东皋中材科技湖南中锂纽米科技新能源LG化学三星SDICATL国轩高科天津中航锂电万向A123上海恩捷星源材质沧州明珠11%中科科技21%金辉高科1%11%新能源2%

25、中兴新材2%苏州捷力2%9%纽米科技2%4%中锂隔膜4%8%辽源鸿图5%7%旭成科技6%7%天津东皋中材科技其他星源材质13%中科科技金辉高科40%12%新能源沧州明珠东航光电9%纽米科技苏州捷力8%其他4% 5% 6%3%新能源汽车产业链不同环节的利润分配-中游三元正极材料：涨价行情延续，引导高镍需求图： 2016年我国磷酸铁锂市场份额图： 2016年我国三元市场份额图： 2016年我国钴酸锂市场份额表：国内主流正极材料企业产能规划情况一览数据来源：GGII、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责7长远锂科厦门钨业当升科技安达科技天津13%湖南杉杉2%13%湖南杉杉17%14%2%1

26、8%31%厦门钨业4%北大先行3%北大先行11%宁波金和国轩高科振华新材料4%13%4%美湖南升华湖南10%5%5%18%新乡天力10%德方纳米当升科技2%7%6%9%振华新材料8%9%天津中信国安3%6% 6% 6%湖南9%烟台卓能14%15%长远锂科3%天津新能源美其他其他其他新能源汽车产业链不同环节的利润分配-下游整车：乘用车是、客车2018年企稳、物流车是向上弹性图： 我国新能源乘用车月度产量（辆）图：我国新能源客车月度产量（辆）图：我国新能源2013年2016年车月度产量（辆）2014年2017年2015年2013年2016年2014年2017年2015年2013年2016年2014

27、年2017年2015年700006000050000400003000020000100000120000100000800006000040000200000500004000030000200001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月1月 2月 3月 4月5月 6月 7月 8月9月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月6月 7月 8月9月 10月 11月 12月图： 我国新能源车产量份额图： 我国新能源乘用车产量份额图： 我国新能源客车产量份额东风汽车0.7%0.6%0.3%1.0%1.3%汽车上汽大通重庆河北长安山东昊宇芜湖国宏汽车山东赣州汽车江苏奥新铃郑州宇通1.0%吉利汽车 北汽新能源众泰汽车 奇瑞汽车 上汽乘用车江淮汽车中通客车1.5%4.7%21.8%22.7%24.0%苏州金龙5.6%6.1%30.4%北汽福田厦门金旅珠海银隆五洲龙客车南京金龙其他44.4%汽车长安汽车东风4.0%4.0%8.5%11.5%6.4%特装车 龙马 车畅达重汽南京特种金龙11.2%广汽乘用车奔驰东风日产 沃尔沃亚