第05章期货合约之交易策略

1、1第五章第五章 2期貨市場的交易策略 w避險交易策略w投機交易策略w套利交易策略3多頭避險交易策略多頭避險交易策略 多頭避險避險進場日預期未來購入現貨買入期貨避險沖銷日購入所需現貨賣出上列期貨將部位軋平4空頭避險交易策略空頭避險交易策略 空頭避險避險進場日現在手中擁有現貨賣出期貨避險沖銷日出售手中現貨 買入上列期貨將部位軋平5多頭避險之實例說明w 假設今天為1月25日，某一國內銅器製造商預計其將在5月15日購入100,000磅銅來投入生產，而銅的現貨價格為每磅140美分，且在COMEX交易的五月份到期(到期日假設為5月15日)之銅期貨價格為每磅120美分，其中每一口銅期貨合約大小為25,000

2、磅，那麼國內銅器製造商為了規避未來之銅的價格風險，他可以買入四口COMEX銅期貨合約來避險。w 5月15日銅的現貨價格為每磅125美分或120美分或105美分，則其避險後購入100,000磅銅的淨成本可計算如下表：6多頭避險之實例說明ABC買入五月份到期之銅期貨1201201205月15日銅現貨價格125120105四口銅期貨合約之損益5,0000(15,000)不避險購入100,000磅銅之成本125,000120,000105,000避險後購入100,000磅銅之淨成本120,000120,000120,0007空頭避險之實例說明w 假設今天為1月25日，某一國外銅開採公司預計其將在5月1

3、5日生產100,000磅銅，而銅的現貨價格為每磅110美分，且在COMEX交易的五月份到期(到期日假設為5月15日)之銅期貨價格為每磅120美分，其中每一口銅期貨合約大小為25,000磅，那麼國外銅開採公司為了規避未來之銅的價格風險，他可以賣出四口銅期貨合約來避險。w 如果5月15日銅的現貨價格為每磅125美分或120美分或105美分，則其避險後生產100,000磅銅的淨收益可以計算如下表：8空頭避險之實例說明ABC賣出五月份到期之銅期貨1201201205月15日銅現貨價格125120105四口銅期貨合約之損益(5,000)015,000不避險生產100,000磅銅之收益125,000120

4、,000105,000避險後出售100,000磅銅之淨收益120,000120,000120,0009完全避險的條件w 期貨到期日要等於避險沖銷日。w 對應於要避險之現貨部位，所買賣的期 貨口數為某一整數。w 從事避險之期貨標的物要和現貨商品一 模一樣。 10基差變化對多頭及空頭避險效果之影響基差變化對多頭及空頭避險效果之影響 w 以基差絕對值大小來定義，如果基差絕對值變大，我們將它稱之為基差變大(Basis widening) 。 w 如果基差絕對值變小，我們將它稱之為基差變小(Basis narrowing) 。w 以基差原始值大小來定義，如果基差原始值由小變大，我們將它稱之為基差轉強(B

5、asis strengthening)。 w 如果基差原始值由大變小，我們將它稱之為基差轉弱(Basis weakening)。11基差變化對多頭及空頭避險效果之影響基差變化對多頭及空頭避險效果之影響時點 現貨價格 期貨價格 基差基差原始數值的變化 基差的變化正常市場 t = 0 400405 -5變大變小正常市場t = 1 402406-4變大變小逆向市場 t = 0 4054005變小變小逆向市場t = 1 4064024變小變小12基差變化對多頭及空頭避險效果之影響基差變化對多頭及空頭避險效果之影響w S1：在時點t1的現貨價格w S2：在時點t2的現貨價格w F1：在時點t1的期貨價格

6、(Tt2t1) w F2：在時點t2的期貨價格(Tt2t1) w b1：在時點t1期貨之基差w b2：在時點t2期貨之基差13多頭避險w 某一避險者預期在時點t2將買入現貨，那麼他可以以F1的價格購入期貨來避險，於時點t2期貨部位之利潤為(F2 - F1)，而現貨之買入價格為S2，故避險後於時點t2購入一單位現貨之淨成本為：w 淨成本 = S2 - (F2 - F1) = S2 - (F2 - F1) +S1 S1 = S1 + (b2 - b1) w 避險者在時點t1購入期貨來避險後，若基差轉強時，由上式我們得知(b2 - b1)將為正，故避險者在時點t2購入現貨之淨成本將上升，對多頭避險不

7、利，反之，若基差轉弱時，(b2 - b1)項將為負，故避險者在時點t2購入現貨之淨成本將下降，對多頭避險有利。14空頭避險w 某一避險者在時點t1擁有現貨並預期在時點t2會將它出售，那麼他可以以F1的價格賣出期貨來避險，於時點t2期貨部位之利潤為(F1 F2)，而現貨之出售價格為S2，故避險後於時點t2出售一單位現貨之淨收益為：w 淨收益 = S2 + (F1 F2)= S2 + (F1 F2) + S1 - S1 = S1 + (b2 - b1) w 避險者在時點t1出售期貨來避險後，若基差轉強，則 (b2 - b1)項將為正，故避險者在時點t2出售現貨之淨收益將上升，對空頭避險有利，反之，

8、若基差轉弱時，(b2 - b1)項將為負，故避險者在時點t2出售現貨之淨收益將下降，對空頭避險不利。15基差變化對多頭及空頭避險效果之影響基差變化對多頭及空頭避險效果之影響w基差轉強基差轉強 對空頭避險有利。對空頭避險有利。w基差轉弱基差轉弱 對多頭避險有利。對多頭避險有利。16最適期貨避險數量最適期貨避險數量 w單純避險法單純避險法(Nave hedge method)w最小變異數避險比率法最小變異數避險比率法(Minimum variance hedge ratio method)17單純避險法單純避險法w 單純避險法又稱為完全避險法(Perfect hedge method)，指的是避險

9、者買進或賣出和欲避險之現貨部位金額相同，但部位相反的期貨合約。w 期貨合約口數 = 欲避險之現貨部位金額 每口期貨合約價值 18單純避險法實例說明w 假設某一基金經理人持有價值新台幣20億的股票，而台股指數期貨目前價格為5000點，其每一大點值新台幣200元，那麼該基金經理人為了防止其現股價格下跌的風險，他應該出售多少口台股指數期貨來避險？w 每口台股指數期貨價值 = 5000 200 = 1,000,000，我們可以計算得其應出售期貨合約口數 = 2,000,000,000 1000000 = 2,000 口。 19最小變異數避險比率法最小變異數避險比率法 w 找出使避險投資組合風險最小的避

10、險比率，此一方法稱之為最小變異數避險比率法，或稱為迴歸分析法(Regression method)。w S：現貨價格變動的標準差w F：期貨價格變動的標準差w ：S和F間的相關係數w h*：最小變異數避險比率FSh*20避險者的部位之變異數和避險比率之關係 避險比率部位之變異數h21最小變異數避險比率法實例說明w 假設某一現貨投資組合價格變動百分比和某一期貨合約價格變動百分比的相關係數為0.8，而現貨投資組合價格變動百分比之標準差為0.5，而期貨合約價格變動百分比之標準差為0.4，那麼最小變異數避險比率應該等於多少？w h* = 0.8 (0.5 0.4) = 1.2，因此最小變異數避險比率等

11、於1.2。22投機交易策略投機交易策略w 當沖交易(Day trade)策略w 部位交易(Position trade)策略23當沖交易策略當沖交易策略 w 投機者主要想利用買空賣空來獲利，而期貨合約對買空賣空並無限制，而利用期貨合約從事當沖交易乃許多投機者所熱愛的交易策略之一。w 所謂當沖交易指的是，投機者在當天的交易時間結束前，已做完沖銷交易而回復到淨部位為零的狀態，亦即他並不需要承擔隔夜風險(Overnight risks) 。w 若投機時間非常短，只有幾分鐘時間就將期貨部位加以平倉，而賺取價差利潤者，我們稱之為搶帽客(Scalpers)。24部位交易策略部位交易策略 w 單一部位交易策

12、略單一部位交易策略 單一部位交易策略即投機者依其對未來市場看漲或看跌，而做多或做空某一期貨合約的交易策略。w 價差交易策略價差交易策略 價差交易策略指的是在買進某一期貨合約的同時，也賣出某一期貨合約的操作策略。若所買賣的兩個期貨合約價格的變動有很高的相關性，則多頭部位的損益和空頭部位的損益會有互相抵消的效果。25價差交易策略w 跨月價差交易(Intermonth spreads) w 市場間價差交易(Intermarket spreads)w 商品間價差交易(Intercommodity spreads)w 加工產品間的價差交易(Commodity-product spreads)w 蝶狀價差

13、交易(Butterfly spreads)w 兀鷹價差交易(Condor spreads)w 縱列價差交易(Tandem spreads)。 26套利交易策略套利交易策略 w 正向套利和反向套利。w 利用股價指數期貨來說明如何執行指數套利(Index arbitrage)。 27正向指數套利正向指數套利 w 從事正向指數套利的條件為指數期貨合約之市價大於無套利均衡之指數期貨價格。w 假設今天為1月日，市場資料如下：三個月到期之台股指數期貨成交價為5950點，現貨大盤指數為5900點，融資三個月期年利率為3%，大盤現金年股利率為0.5%，則根據無套利均衡之指數期貨價格應該等於：w F(0, 3m

14、) = 5900 1+0.030.25 - 0.0050.25 = 5936.88w 故可以執行融資買入市場投資組合並賣出指數期貨來獲利。28正向指數套利 套利條件: 市價 無套利均衡之價格時間目前3個月後期貨到期時期貨市場 現金流量賣出一口三個月到期台股指數期(F(0,3m) = 5950) 0 -S(3m) 5950現貨市場融資 +5900買入市場投資組合 -5900 -59001+0.030.25 - 0.0050.25 S(3m)淨現金流量 0 13.2229反向指數套利反向指數套利 w 反向指數套利的條件為指數期貨合約之市價小於無套利均衡之指數期貨價格。w 假設今天為1月日，市場資料如下：三個月到期之台股指數期貨成交價為5910點，現貨大盤指數為5900點，融資三個月期年利率為3%，大盤現金年股利率為0.5%，則根據(4-3)式無套利均衡之指數期貨價格應該等於：w F(0, 3m) = 5900 1+0.030.2