我国国有上市公司高层管理者薪酬结构与激励机制研究

1、西南大学硕士学位论文我国国有上市公司高层管理者薪酬结构与激励机制研究 姓名:吴刚申请学位级别:硕士专业:企业管理指导教师:张应良20090401摘要我国国有上市公司高层管理者薪酬结构和激 励机制研究企业管理专业硕士研究生 吴刚指导教师 张应良副教授予两 妾薪酬制度是公司治理的一个重要方面,一套好的薪酬制度将会有助于企业发展和成长。 中国改革开放已经走过了几十年的历程,现代企业制度的框架已经大致建立起来,但是公司 高管层,尤其是国有企业高管的薪酬制度仍不够规范。如何有效利用薪酬激励机制充分发挥 管理者的作用已经引起人们的广泛关注。本文在总结前人研究成果的基础上,采用定性与定量相结合的分析方法,以

2、我国国有上 市公司高管薪酬为研究对象,对国有上市公司高管的薪酬结构及薪酬激励机制问题展开了研 究,提出了合理安排高管薪酬结构和薪酬激励机制的思路。论文主要以公司治理与激励理论 为指导思想,基于20052007年上市公司财务数据定性分析了我国高管薪酬水平与结构的现 状,发现我国上市公司高管薪酬的现状与趋势,以此为基础,结合2007年计算机和汽车行业 实际数据对我国上市公司高管薪酬的影响因素进行了实证分析。试图找出影响我国上市公司 高管薪酬的主要因素,并把它作为合理安排高管薪酬结构和激励机制的依据。在对高管薪酬现状的研究中,通过统计分析发现,我国国有上市公司的高管薪酬平均水 平成加速上升趋势。但较

3、之国外其绝对水平还较低,且不同行业之间的高管薪酬水平差异较 大,薪酬在行业间分布的不均衡现象较为严重。另外在上市公司高管的薪酬结构中绩效薪酬, 即短期激励薪酬所占比重较大,达到了60%以上,而长期激励薪酬所占比重较小,表现为长 期激励不足,且长期激励工具较为单一;此外,对我国国有上市公司高管薪酬的影响因素的 实证表明:(1上市公司绩效与高管年薪存在显著的正相关关系;(2上市公司高管持股比 例与企业绩效有正相关关系,但显著性较弱;(3持股比未持股的上市公司高管其年薪对上 市公司业绩的解释性更强:(4公司的规模与高管人员薪酬之间正相关关系显著,大公司的 高管面临更复杂的管理环境,所以获得更高的收入

4、补偿。通过以上的分析,我国国有上市公司高管薪酬激励的主要问题是:(1薪酬水平的制定 不科学:(2薪酬结构安排不合理,注重短期激励,忽视长期激励;(3薪酬激励注重显性激 励,轻视隐性激励。基于分析所得的结果.本文以最为普遍的年薪制为基础探讨了如何合理 的安排我国国有上市公司的薪酬激励制度,提出高管的薪酬制度应该包括两个方面的内容:一是如何确定高管的薪酬结构,本文认为薪酬结构应该由基本薪酬、激励性薪酬和福利组成。 其中基本薪酬是满足高管基本生活及体现人力资本价值的报酬,激励性薪酬是为了促使高管西南大学硕十学位论文努力为公司利益相关者创造价值而支付的报酬,它包括绩效薪酬和长期激励薪酬,长期激励 薪酬

5、应占较大的比重。而福利则是为了保障高管安心工作而支付的各种分配方式的组合;二 是如何确定高管的薪酬水平,基本思路是既要考虑企业内部因素,也要考虑企业外的行业因 素,即具备内部公平性和外部竞争性。确定高管的薪酬水平包括基本薪酬水平的确定、绩效 薪酬水平的确定和长期激励薪酬的确定。其中基本薪酬水平由公式Ib=K。宰K2幸丫幸P确定,KI、 K、Y、P分别为企业规模调节系数、行业调节系数、综合平均工资、经营者系数。绩效薪酬水 平由公式Ir=(X-X事K3确定,X,X,丫,K3分别为企业年度实际净利润、企业管理者应实 现的利润目标、利润分享系数、辅助考核指标调节系数。长期激励薪酬则股权激励为主,根 据

6、各自企业自身的特点选择与之相匹配的股权激励模式。为了保障激励机制的有效运行,本文最后提出了具有针对性的建议:(1完善高管的薪 酬激励体系,包括科学制定薪酬水平、优化薪酬结构和加强非物质激励;(2建立有效的高 管约束机制,包括完善内部治理机制,建立科学的高管绩效考核体系及建立国企高管的职业 风险制度;(3建立健全相关配套机制,包括建立科学的高管配置机制和加强高管薪酬的披 露机制。本文的创新之处在于较为系统了分析了国有上市公司高管的薪酬现状与影响因素,并从 薪酬结构入手给出了建立高管薪酬激励制度的框架。本文的不足之处在于所采用的实证数据 以07年为主,且只选取了两个代表性的行业进行分析,故数据分析

7、的深度和广度存在一定缺 陷,对实证果有一定的影响。另外,本文的理论分析深度还有待进一步的加强。这都是笔者 在今后的研究中亟需进一步解决的问题。关键词:薪酬结构激励机制高管薪酬IIAbstractThe research on Compensationstructure and encouragement mechanism - 1J -0I exPCutives In State-oWned enterDrisen010Ur COUntrVMaster Degree Candidate Wu GangSupervisor Zhang YingliangCollege of Economy&am

8、p;Management,Southwest University Beibei,Chongqing,ChinaAbstractThe compensation system is one of the most important factor of the enterprise management.Though the reform of economic system have being on for couple of years,the frame of modem enterprise system has roughly set up,executive compensati

9、on incentive system,especially in statedowned enterprise is still far away from the requirement of market economy. How to set up effective encouragement and restraint mechanism to arouse the enthusiasm of executive is an important problem.In the basis of summary of the theory of executive compensati

10、on,The thesis makea detailed research about the compensation structure and compensation encouragement mechanism,and bring to a solution to两南大学硕十学位论文arranging the compensation structure and encouragement mechanism. Firstly,the paper make a detailed analysis about the situation of executive compensati

11、on and compensation structure in recent year base on the listed companies in china between 2005to 2007.then the empirical study of executive compensation in Chinese listed companies in 2007concentrates on compensation amount,compensation structure,and the incentiveintensity of compensation with the

12、statistic method of line regression,and try to find out the main factor effecting the executive compensation.From the conclusion,we discus the compensation system should includes two contents:the first iS how to decide the combination of compensation structure.I think the compensation structure shou

13、ld be composed of basic compensation,incentive compensation and welfare. The basic compensation is design for meet the basic demand of executive, the incentive compensation is design for simulate executive made a high profit for compan5and the welfare is a kind of combination allocation for keep exe

14、cutiveS mind on work;The other is how to decide the level of the compensation system,which consist of how to decide the level of basic compensation,how to decide the incentive compensation and how to decide the longterm incentive compensation.The basic compensation is decided by the formula Ib=K1球K2

15、牛Y母P,and the incentive compensation is decided by the formula Ir-(oX丫木K3In the end,this paper brings forward notified suggestions accelerating 第3章我国上市公司高管薪酬结构与激励现状分析业上市公司较多,另一方面则是由于信息技术业等行业中民营经济成分相对较为 发达。表3.6上市公司高管持股情况年度分析(Analysis on stock-hold situation of executive annually作为高管激励的一部分,高管持股普遍被认为有利于

16、提高管理层经营积极性, 从而有助于提升上市公司业绩。从可获得的数据来看,931家高管持股的上市公司 中,仅有421家公司2007年的净利润增长率高于上市公司的平均水平,而高于所 处行业净利润增长率的公司仅有269家。有184家高管持股公司的净利润增长率 不仅低于行业水平及所有上市公司的整体水平,甚至出现净利润同比下降的状况, 占比高达19.76%。同时从数据分析可以得出,持股市值占比的大小与公司的业绩 表现并没有必然的关系。以2007年度的业绩表现为例。高管持股市值占公司总市 值的比例大于70%的公司共有7家,但净利润增长率高于行业水平的只有1家,占 14.29%,净利润增长率高于市场整体水平

17、的有2家,占比为28.57%。3.3小结从统计结果可以看到近年来我国上市公司高管薪酬激励有以下特点(1各公司高管年薪提升显著,这与06-07我国经济增长迅速,股市一路上 涨有着密切的关系,同时也是最近证监会要求加大上市公司高管薪酬信息披露力 度的体现。(2不同行业的高管薪酬存在差距,在一定程度上各行业高管薪酬与行业的 景气是密切相关的。今年来随着我过改革开放步伐的加快、资本市场的发展成熟, 金融等第三产业发展迅猛,国家信息化进程也同时带动了信息技术等高科技行业 的发展,从而给这些行业高管人员带来了高收入。其中,金融行业高管收入位列 所有行业之首。(3我国上市公司高管的薪酬结构中,绩效薪酬所占比

18、重较大,约占总薪酬 的60%,而激励薪酬尤其是长期激励薪酬所占比例虽然有所提高,但与发达国家接 近70%的比例相比,依然偏低。高管未持股比例近年来有所下降,但仍然达到了 34%左右。19第4章我国上市公司高管薪酬结构与激励效用的实证分析第4章我国上市公司高管薪酬结构与激励效用的实证分析 4.1研究样本与分析软件4.1.1样本确定本文以2007年的全部A股上市公司公布的年报数据为依据,进行样本筛选, 筛选的原则如下:(1据上一章分析可知,行业变量对我国上市公司高管薪酬的影响较大,故 为了减小行业这一变量对研究结果的影响,本文选取了计算机行业和汽车行业企 业经营者的报酬(持股比例和年薪作为研究对象

19、。首先因为汽车行业和计算机 行业的管理层持股水平相对较高。其次,由于本文主要针对国有企业进行研究, 而汽车行业和计算机行业中国有企业较多,且垄断性较弱,样本针对性相对较强。 (2本文选取的样本主要为国有上市公司,即选取的是在上市公司年报的股 权结构信息披露中有国有股的上市公司。(3本文选取了我国A股上市公司,由于考虑到B股和H股对A股的信息披 露有所影响,所以剔除了同时发行B股或H股的上市公司。(4剔除数据缺失严重的公司。由于本文需要用到大量的财务指标值,但由 于信息披露的原因,有些公司缺失大量的数据。本文将这些公司排除在研究样本 之外。(5由于经营者持股比例很难找到,笔者在样本中每一家上市公

20、司年报上查 找相关数据换算而得,持股比例在上市公司年报中总经理(或总裁2007年末持 股总数占公司总股本的比例,年度报酬是上市公司年报中披露的“金额最高前三 名高级管理人员薪酬之和"的平均值。截止2007年末,我国计算机类板块A股上市公司共有49户,汽车类板块上 市公司共有89户,摒弃信息披露不完全及修正后的有效样本,计算机类样本为29户,汽车类样本为33户。表4.1回归所使用变量定义与描述性统计最小值 最大值 平均值 方差 年薪(Ac 6.67130.3641.392941.59516持股比例(MSR 4.79E.80.330.3570.08920汽 持 每股收益(EPS 0.06

21、4.420.62551.12195车股 净资产收益率(ROA 2.3931.659.15507.67164行业 >o 主营业务利润率(RSale1.4210.965.56292.79435主营业务增长率(GSale .1.00313,0066.285792.92630年末资产总额(Sizc 56306.48lOl81548.76l。1188E+62.66823E+62l两南大学硕十学位论文年薪(AC 4.1786.1527.512824.36350持每股收益(EPS .0.080.920.2599O.28136股净资产收益率(ROA .13.4322.097.62227.86767主营业

22、务利润率(RSale .7.8610.143.30283.67966 =0主营业务增跃率(GSale .17.OO 84.oo 22.244420.43970年末资产总额(Size 22604.139757113.72343851.99393.03027E+5年薪(AC 17.12157.8l 47.737l 37.34967持股比例(MSR 6.5432E-50.64O.11330.19464持 每股收益(EPS 0.071.950.76670.49920股 净资产收益率(ROA 5.1737.4317.69008.68804 >0主营业务利润率(RSale 0.6735.6316.2

23、113l 0.26945计 主营业务增长率(GSale 7.oo 93.8939.182925.58535算机 年末资产总额(Size 25192.89514415.92135514.0381.41321E+5行业 年薪(AC 7.0452.3826.516214.01604持每股收益(EPS O.051.530.42380.45819股净资产收益率(ROA 1.1340.139.798510.25185主营业务利润率(RSale .0.9463.3612.1277l 8.69727 -0主营业务增长率(GSale .8.OO 36.0017.976213.21820年末资产总额(Size 2

24、3923.661741973.30264737.084.66343E+5 4.1.2数据来源本文所使用的数据全部来自国泰君安研究服务中心。国泰安研究服务中心由国泰安信息技术有限公司(GTA开发。国泰安是国内 第一家、也是规模最大的从事金融、证券、经济信息精准数据库设计开发的专业 化高科技公司,拥有一支包括80多位金融、会计、计算机等专业在内的博士、硕 士、留学生组成的研发队伍和一个由国内外一流学者组成的学术顾问委员会,并 与国内外多家著名高校和一流的证券机构建立了战略合作伙伴关系。国泰安研究 服务中心提供的数据下载服务是以国泰安公司现有的CSMAR系列精准数据库为基 础,提供查询、挑选、下载及

25、定制等服务。数据涵盖范围广泛,分类明晰科学, 主要包括:经济类、公司情况、股票市场、基金市场、债券市场、期货市场、外 汇市场、黄金市场、高频交易、市场资料、香港数据、海外市场等。国泰安已经 为国内外500多所知名大学和研究机构的10,000多位专家和学者提供了与国际 接轨的研究数据库和实证研究服务,在国际、国内建立起了良好的品牌声誉以及 丰富的大学和学者资源网络。此外,国泰安还为我国的证券监管部门和国内外的 顶尖投资与研究机构提供国际标准化的中国数据库和软件,如中国证监会、上海 证券交易所、光大保德信基金管理有限公司、湘财证券、美林证券、摩根斯坦利 一Barra(MSCIBarra、韩国发展研

26、究院等。这也是笔者选择国泰君安数据库作 为论文数据来源的重要原因。第4章我国上市公司高管薪酬结构与激励效用的实证分析4.1.3分析软件本文的分析软件主要有两个,STATAIO.0和SPSSl6.0。其中STATA主要用于 面板数据的相关分析、回归分析等;SPSSl6.0主要用于对数据进行描述性统计等。 STATA是一个用于数据管理和分析的统计软件,它将统计功能和计量分析完整 的结合起来,STATA不仅可以实现诸多的统计方法,比如描述统计、检验假设、方 差分析、主成分析、因子分析等,而且还包括了许多计量模型,比如经典单方程 回归模型、时间序列模型、面板数据分析等,功能的多样性和专业性已使STAT

27、A 成为众多科研机构在数据分析中的首选软件。SPSS是大型的统计分析软件。其功 能包括参数统计、非参数统计、多元统计、时间序列分析等几大类。SPSS由于其 操作简单,已经在我国社会科学、自然科学和商业实践等领域发挥了巨大的作用。 4.2实证研究假设假设l:上市公司高管年度报酬与公司业绩存在显著的正相关关系代理理论认为股东决定薪酬合约的设计。在所有权和经营权分离的上市公司 里,委托代理关系主要表现为股东与CEO为代表的高层管理人员之间的利益冲突。 如果薪酬合同的设置是最优的,那么代理人会选择最大化公司价值的经营活动, 从而薪酬水平与公司业绩将是高度正相关的。因此代理理论认为高管薪酬水平与 公司业

28、绩存在正相关关系。假设2:在上市公司高管持股比例大于0的情况下,公司业绩与高管年度报酬 的正相关关系要比持股比例等于O的情况下更强。这个假设的依据为:对于持有公司股票的上市公司高管来说,其归属感越强, 更倾向于发挥自身才能,故而公司业绩较未持股的上市公司高管来说要好。假设3:上市公司高管持股比例与公司业绩存在显著的正相关关系如果上市公司高管在企业中的持股比例越高,他们就越倾向于越多地付出努 力,这样企业经营业绩越好,即市场绩效越好,高管的股权激励就越趋于充分体 现。假设4:上市公司高管薪酬与公司规模存在正相关关系高管薪酬与公司规模正相关的理由有:第一,公司规模越大,问题、决策和 经营行为的绝对

29、量越多,其管理者所需要的经营管理能力就越高,承担的责任就 越重,相应地薪酬水平也会比较高;第二,大公司一般都有更为广泛的等级管理 机构,每个等级之间必须有一个薪酬差别,因此大规模公司的管理报酬会超过小 规模公司。另外,公司规模的扩大使高管人员的权力增大,也使他们有更多机会 和理由提高薪酬水平。假设5:上市公司年度薪酬受到企业业绩、持股比例、企业规模等因素的影响。两南大学硕十学位论文4.3数据分析4.3.1上市公司高管年度薪酬与公司业绩的回归分析根据假设1和假设4构建上市公司高管年度薪酬与公司业绩的回归方程: EPS=a+pAC+ (4.1ROA=0【+DAC+ (4.2RSale=a+pAC+

30、 (4.3Gsale=叶DAC+ (4.4 回归结果如表4.4.1所示:表4.2上市公司高管年度薪酬与公司业绩的回归分析(Regression analysis between compensation and performance变量Variable回归系数 标准差 t统计量 F统计量样本决定年薪(AcCoe伍cient Std.Error t-Statistic F.statistic系数Independent Variable Rsquared 汽车持股>O O.02O.00523.9815.220.5592每股收益 持股=0O.0090.00163.53b 18.620.456

31、8EPS 持股>O 0.006l 0.00351.76。 3.1l 0.2059计算机持股=O 0.0049O.0096O.83O.690.0588净资产收 汽车持股>00.2985O.00034.52320.450.6302益率持股-0O.0023O.O0054.33b 18.740.5395持股>O 0.033l 0.01031.33d 5.1l 0.0883ROA 计算机持股=00.00790.0096O.830.690.0588持股>O 0.0003O.o0021.91b 3.660.23主营业务 汽车持股=O 0.00060.00031.90。 3.620.1

32、8利润率Rsale 计算机持股>0.0.00110.0032.O.350.13O.0103持股=O -0.00270.0043.O.630.4O.0428主营业务 汽车持股>O 0.0178O.00394.56420.750.6336增长率持股=O 0.0023O.00201.18。 1.4O.08持股>0O.00180.00201.92a 0.850.1663Gsale 计算机持股=O 0.00130.OOl91.18。 1.390.1337注:回归分析所用的显著性水平a-0.5%。上标1表示在O.5%的水平上显著,上标。表示在2.5%的水平上显著。上标表示在 lO%的水平

33、下显著.上标。表示在15%的水平下显著.上标。表示在20%的水平下显著.就计算机行业而言,在表4.4.1的回归结果中,在上上市公司高管持股比例 大于O的情况下,方程(1,即被解释变量为每股收益EPS时,t统计量在10%的显著性水平下呈现显著的线性关系,表现为较强的显著性。净资产收益率ROA 24第4章我国上市公司高管薪酬结构与激励效用的实证分析与主营业务增长率也都在15%的显著性水平下显著,但上市公司高管的年薪并没有 表现出与公司主营业务利润率Rsale有着显著的线性关系,这说明当期的主营业 务业绩对上市公司高管当期年度报酬的影响并不显著。在上市公司高管持股比例 等于O的情况下,计算机类公司在

34、主营业务增长率Gsale这一个指标与上市公司 高管年薪在20%的水平下呈显著的线性关系,其他指标均表现为线性关系不显著, 或者说具有相对较弱的线性关系。因此可以得出结论,计算机行业中上市公司业 绩对高管薪酬的敏感性上,高管持股大于0的情况比等于0的情况要强。或者说, 比较上市公司高管持股大于O和等于0的两种情况,对持有股票的高管进行薪酬 激励比未持有股票的高管更有效率。其次分析汽车行业,从表中的回归结果可以看出,在上市公司高管持股比例 大于0的情况下,解释变量与被解释变量有具有很强的相关性。其中当被解释变 量为每股收益EPS、净资产收益率ROA、主营业务增长率Gsale,其t统计量均在 0.5

35、%显著性水平下呈现显著的线性关系,表现为极强的显著性,并且净资产收益 率ROA与高管年薪的回归系数较大为0.2985。而主营业务利润率Rsale也在2.5%的显著性水平下呈现显著的线性关系,其呈现的线性关系也是相当强的。再看在 上市公司高管持股比例等于O的情况下,解释变量与被解释变量也呈现出很强的 相关性,其中,每股收益EPS、净资产收益ROA、主营业务利润率Rsale、主营业 务增长率Gsale与上市公司高管年薪的回归系数的统计量分别在2.5%、2.5%、10%、 20%的水平上呈现出显著的线性关系,虽然,各变量与高管年薪呈现出很强的线性 关系,但较之高管持股的情况下,前者的显著性要明显强于

36、后者。这说明在汽车 行业,就公司业绩而言,高管持股对公司业绩的贡献要强于未持有股票的高管。 从上面的结果发现,上市公司高管持股比例大于0时企业经营业绩与高管年 薪的相关性强于持股等于O的情况这一现象不仅仅发生在高新技术企业,所以为 得出让上市公司高管持股可以促进公司业绩这一结论提供了一个有力的论证。同 时两行业进行比较发现,汽车行业上市公司高管年度薪酬与公司业绩的相关性显 著强于计算机行业,这一点可以从t统计量的显著性水平上看出来,汽车行业t 统计量的显著性水平明显要低于计算机行业的显著性水平。4.3.2上市公司高管持股比例与公司业绩的回归分析根据假设3构建以下回归模型以检验假设3:EPS=a

37、+13MSR+e (4.5ROA=a+13MSR+e (4.6Rsale=a+13MSR+e (4.7西南大学硕十学位论文Gsale=a+13MSR+e (4.8回归结果如表4.3.2所示表4.3上市公司高管持股b匕例与公司业绩的回归分析(Regression analysis between stock-hold and performance变量Vailable回归系数 标准差 t统计量 F统计量样本决定 持股比例MSR 系数Coefficient Std.Error t-Statistic F-statisticIndependentVariable R-squared 每股收益 汽车

38、-0.55713.627178.O.15O.02O.0020EPS计算机 0.55320.6946O.80O.63O.0465净资产利润汽车 0.1729O,2431O.7l O.5l 0.0405率ROA计算机 1.15781.808951.0.640.410.0305主营业务利汽车 O.11040.084621.3。 1.7O.1242润率Rsale 计算机 -0.15320.5727.O.270.07O.0055主营业务增 汽车-O.08183.0071.O.030.000.ooOl长率Gsale计算机 0.683l O.31472.17b 4.170.2660注:上标。是在5%的水平下

39、显著.上标6是在10%的水平下显著,上标是在20%的水平下显著.首先分析计算机行业,在回归分析的结果表中,方程(8即被解释变量为主 营业务增长率Gsale时,t统计量在10%的显著性水平下呈现显著的线性关系。考 虑到主营业务增长率是反映企业发展能力状况的指标,这说明在计算机行业高管 人员持股比例与企业的发展有较强的关系。而当被解释变量为每股收益EPS,净资 产利润率ROA和主营业务利润率Rsale时,t统计量在20%的显著水平以下均呈现 出不显著的线性关系,或者说具有较弱的线性关系。而这三个指标是衡量上市公 司业绩的财务指标,这说明上市公司高管的股权激励程度较小,即高管持股比例 对公司业绩的贡

40、献不显著。根据发达国家的经验,上市公司高管持股比例应与公 司业绩成正相关关系,这就说明我国计算机行业上市公司高管的股权激励程度还 偏低。再看汽车行业,近年来,由于国内宏观环境持续发展较好的影响下,汽车行 业整体保持了强劲的增长势头。但从回归分析的结果中可以看到,经营业绩指标 中只有主营业务利润率Rsale与上市公司高管持股比例在20%的显著性水平下具有 显著的线性关系,且显著性只能说一般,而其他经营业绩指标的回归结果均没有 显示出具有显著的线性关系。同样,统计显示主营业务增长率Gsale与高管持股 比例也呈现明显的不显著关系。这说明我国汽车行业同样存在高管股权激励不足第4章我国上市公司高管薪酬

41、结构与激励效用的实证分析I 的情况。4.3.3上市公司高管年度薪酬与公司规模的回归分析这里笔者采用了年末资产总额SIZE衡量企业规模。上市公司高管年度薪酬与 公司规模的回归方程为:AC=0【+pSIZE+回归结果如表4.3.3(4.9表4.4上市公司高管年度薪酬与公司规模的回归分析(Regression aria .ysis between compensation and scale of company变量Variable回归系数 标准差 t统计量 F统计量样本决定年薪(AO 系数Coefficient Std.Error t-Statistic F.staffsticIndependen

42、t Variable R-squared公司规模 汽车1.07E.052.77E.063.87414.980.3330(全部公司SIZE计算机 1.18E.051.76B.050.67 0.450.0377公司规模(持 汽车9.69E.063.52E.062.7517.57o.3867股SIZE计算机 6.47E.057.29E.052.65。 0.790.0615注:上标是在5%的水平下显著.上标是在10%的水平下显著,上标是在20%的水平下显著从表4.3.3中的分析结果可以看出,无论样本为所有上市公司还是持股大于 0的上市公司,汽车行业上市公司高管年度薪酬与公司年度资产总额的线性相关性 都

43、要显著的大于计算机行业。其中,前者在两种情况下均在5%的显著性水平下呈 显著的线性相关,具有很强的线性相关性。而计算机行业只是在20%的显著性水平 下呈显著的线性相关性,其线性相关性要明显弱于汽车行业。这说明汽车行业的 规模对高管薪酬的关系要大于计算机行业对高管薪酬的关系。之所以出现这种状 况的原因,笔者认为一是因为汽车行业的进入壁垒较高,规模经济的效应较大, 故而汽车行业的平均规模要大于计算机行业。二是就计算机行业来说,2007年行 业发展主要依靠计算机设备制造行业主营业务利润的大幅度增长,该类业务的增 长与公司规模的相关性程度并不太强。就以上的分析,我们可以得出结论,上市公司的规模与高管的年度薪酬有很 强的正相关性,即公司规模越大,公司高管的薪酬水平就越高。4.3.4上市公司高管年度薪酬与企业业绩、持股比例、企业规模的多元回归分析 上市公司高管年度薪酬与企业业绩、持股比例、企业规模的回归方程为: AC=a+J31ROA+B2MSR+33SIZE+e (4.1O被解释变量为上市公司高管的年薪,解释变量分别为企业业绩ROA、持股比例两南大学硕十学位论文MSR、企业规模SIZE。回归结果如下:汽车:AC=12.12885+4.0502