第08章资本结构ppt课件

1、 第八章 资本构造n资本本钱n杠杆利益与风险n资本构造决策n资本构造实际 第一节 资本本钱 一、资本本钱的概念和作用一、资本本钱的概念和作用 一资本本钱的概念一资本本钱的概念 什么是本钱？什么是本钱？ 资本本钱是指企业为筹集和运用资本而支付的各种费用。 资本本钱包括用资费用和筹资费用。 筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为获取资本而付出的费用。如借款手续费、证券发行费用等。 用资费用指企业在运营和投资过程中因占用资金而支付的费用。如利息、股利等。资本本钱率是指企业用资费用与筹集资金净额的比率。筹资费用率筹资费用筹资总额用资费用率）资本成本资金成本率计算公式-f ;-F-P;-D(-kf)-(1

2、PDFPDK 二资本本钱的作用二资本本钱的作用 1.1.资金本钱是企业选择资金来源和选择资金本钱是企业选择资金来源和选择筹资方式的根据。筹资方式的根据。 2.2.资本本钱是评价投资工程的可行性，资本本钱是评价投资工程的可行性，选择方案时的主要经济规范。选择方案时的主要经济规范。 3.3.资本本钱是衡量企业运营业绩的一项资本本钱是衡量企业运营业绩的一项重要规范。重要规范。为什么？二、个别资本本钱率的测算二、个别资本本钱率的测算一测算原理一测算原理企业用资费用与筹资净额的比率。企业用资费用与筹资净额的比率。筹资费用率筹资费用筹资总额用资费用资本成本-f ;-F-P;-D-kf)-(1PDFPDK二

3、、不同类型资金的资金本钱二、不同类型资金的资金本钱 债务资金本钱 银行借款资金本钱 债券资金本钱 权益资金本钱 发行股票资金本钱 留存收益资金本钱1.1.银行借款资本本钱银行借款资本本钱 所得税税率银行借款额银行借款利息率银行借款利息；筹资费用率银行借款成本T;-L-I;-1T-1)1 ()1 (iifKfifLTIKi假设筹资费用较低，假设筹资费用较低，资金本钱是多少？资金本钱是多少？试比较借款本钱试比较借款本钱与借款利率的差别与借款利率的差别2.2.债券资本本钱债券资本本钱 债券的票面利率注意：债券筹资总额债券每期利息；筹资费用率债券成本；ifTifBTIKBIfKfBTIKbbbbbbb

4、bb11)1 ()1 ()1 ()1 (bn例例1:A1:A公司欲从银行获得一笔长期借款公司欲从银行获得一笔长期借款10001000万元万元, ,手续费手续费0.1%,0.1%,年利率年利率5%,5%,期限期限3 3年年, ,每年结息一次每年结息一次, ,到期一次还本到期一次还本. .公司所公司所得税率得税率33%.33%.这笔借款的资本本钱率为多这笔借款的资本本钱率为多少少? ?n n %35. 3%)1 . 01 (1000%)331 (%510001iK）银行借款成本（例比较银行比较银行借款利息借款利息n例例2:A2:A公司预备以溢价公司预备以溢价150150元发行面额元发行面额1000

5、1000元元, ,票面利率票面利率10%,10%,期限期限5 5年的债券年的债券一批一批. .每年结息一次每年结息一次. .平均每张债券的平均每张债券的发行费用发行费用1616元元. .公司所得税率公司所得税率33%.33%.该债该债券的资本本钱率为多少券的资本本钱率为多少? ?n %9 . 5161150%)331%(1010002bK）债券筹资成本（例5.9%小于小于10%，负债减税效应非常明显，负债减税效应非常明显 3. 3.普通股资本本钱普通股资本本钱 方法之一：利用普通股估价模型方法之一：利用普通股估价模型 普通股资金成本年股利第普通股融资净额cttctKPKDPtD)1(t010想

6、一想想一想在估价模型中折在估价模型中折现率的含义现率的含义筹资费用率筹资总额；筹资净额股利增长率基期股利普通股资金成本股利增长率固定情况下fPfPKgPgDKgKgDPccc)P(1P-g-D)1 ()1 (0000000很重要的模很重要的模型耶！型耶！ 股票资本成本）利用资本资产定价模型方法之二iKRKRKifmifi(:!K 的含义在资本资产定价模型中想一想i 4. 4.优先股资本本钱优先股资本本钱 优先股筹资费用率优先股筹资总额优先股年股利优先股资本成本fDKfPDKppppppP)1 (与普通股资金本与普通股资金本钱计算方法的区钱计算方法的区别在哪里？别在哪里？ 5. 5.留用利润资本

7、本钱留用利润资本本钱 与普通股计算方法根本一样，但与普通股计算方法根本一样，但不思索筹资费用。不思索筹资费用。留用利润留用利润也是有本钱的！也是有本钱的！n 例:A公司预备增发普通股,每股发行价为15元,发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长5%.其资本本钱为多少?n %5 .17%53155 . 1cK普通股本钱普通股本钱有点高！有点高！三三 、综合资本本钱、综合资本本钱 比重个别资金占筹资总额的个别资本成本加权平均资本成本iiwniiiwWKKWKK1例题见P277练习题见P308 第二节第二节 企业风险与杠杆效应企业风险与杠杆效应 一一 、运营风险与运营杠杆效

8、应、运营风险与运营杠杆效应 一运营风险一运营风险 运营风险是指与企业运营活动有关运营风险是指与企业运营活动有关的风险，由的风险，由EBITEBIT息税前收益的不确定性表息税前收益的不确定性表示。示。影响运营风险的要素影响运营风险的要素有哪些？有哪些？固定成本单位变动成本产品价格产品市场需求量：即经营风险影响因素有影响利润变动的因素，固定成本单位变动）（单价产销量利润二运营杠杆二运营杠杆 1. 1.运营杠杆概念运营杠杆概念ABC公司资料公司资料销售量销售量200002500018000单价（元）单价（元）202020单位变动成本（元）单位变动成本（元）121212固定经营成本（元）固定经营成本（

9、元）120000120000120000利润利润400008000024000销售量变化百分比销售量变化百分比+25%-10%利润变化百分比利润变化百分比100%40%比较销售量变化和利润的变化。比较销售量变化和利润的变化。为什么？为什么？ 企业在一定营业规模内，由于固定本钱不随营业总额的变动而变动。当营业总额增大时，从而使得营业利润添加的更大；而当营业总额下降时，从而使得营业利润下降的更大。 固定本钱的杠杆效益固定本钱的杠杆效益 放大营业收入的变化，即固定本钱导致放大营业收入的变化，即固定本钱导致企业能够获得更多的利润；或者导致企企业能够获得更多的利润；或者导致企业更大的亏损。业更大的亏损。

10、 运营杠杆概念运营杠杆概念 运营杠杆是指由于存在运营固定本钱，使运营杠杆是指由于存在运营固定本钱，使得企业息税前利润得企业息税前利润EBITEBIT变动率大于销售额变动率大于销售额变动率的景象。变动率的景象。 运营杠杆构成缘由运营杠杆构成缘由- -固定本钱。固定本钱。 运营杠杆作用运营杠杆作用- -放大销售额变动率放大销售额变动率- -添加企添加企业运营风险。业运营风险。 运营杠杆程度衡量方法：运营杠杆系数运营杠杆程度衡量方法：运营杠杆系数 2.运营杠杆系数 运营杠杆系数指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。 销售量息税前利润经营杠杆系数公式：经营杠杆系数基本计算QEBITDOLQQ

11、EBITEBITDOLQQ销售额变动成本单位变动成本公式：经营杠杆系数其它计算S-)(V)-(PQVCVEBITFEBITDOLFVCSVCSDOLFVPQDOLQQQ怎样得来的？怎样得来的？推导一下。推导一下。n例例1:A1:A公司的产品销量公司的产品销量4000040000件件, ,单位产品售单位产品售价价10001000元元, ,销售总额销售总额40004000万元万元, ,固定本钱总固定本钱总额额800800万元万元, ,单位产品变动本钱为单位产品变动本钱为600600元元, ,变变动本钱率为动本钱率为60%,60%,变动本钱总额为变动本钱总额为24002400万元万元. .其营业杠杆

12、系数为多少其营业杠杆系数为多少? ?n 280000002400000010004000024000000100040000DOLDOL 例：某企业欲投资某自动化消费线，设计消费才干为10000件/年，固定本钱投资5000万元。根据市场情况，该企业估计年销售量为6000件，此时企业的息税前收益估计为5000万元。投产后由于市场情况改善，该企业实践年产销量为9000件。试问： 估计产销量下企业的运营杠杆系数？ 该企业实践获得的息税前收益是多少？ 估计产销量下，F=5000万；EBIT=5000万 DOL=EBIT+F/EBIT =5000+5000/5000 =2 Q=9000-6000=300

13、0件 Q/Q=3000/6000=0.5 EBIT/EBIT= Q/QDOL =0.5 2 =1 EBIT= 1 EBIT 实践的EBIT-5000=50001=10000 实践的EBIT=10000(万元) 二二 、财务风险与财务杠杆效应、财务风险与财务杠杆效应一财务风险一财务风险 财务风险广义是指企业资金运动过财务风险广义是指企业资金运动过程中相关的风险。包括融资风险、投资程中相关的风险。包括融资风险、投资风险、营运风险、利润分配风险。风险、营运风险、利润分配风险。 财务风险狭义是指与企业融资活动财务风险狭义是指与企业融资活动相关的风险。相关的风险。 财务风险由权益报酬财务风险由权益报酬E

14、PSEPS率变化衡率变化衡量。量。发行在外的普通股股数所得税税率；利息息税前收益；每股收益NTI)1)(EBITEPSNTIEBITEPS影响影响EPS变动的要素变动的要素1.EBIT的变动的变动2.I的变动的变动3. 二财务杠杆 1.财务杠杆概念 由于债务资本本钱通常是固定的，并在企业所得税前扣除。当息税前利润添加时，每1元息税前利润所负担的债务利息会相应下降。从而使得每股收益添加更大；当息税前利润下降时，从而使得每股收益下降更大。财务杠杆效应财务杠杆效应 2.财务杠杆系数Degree of Financial Leverage) 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的

15、倍数。 EBITEBITEPSEPSDFLIEBITEBITDFL如何得来的？如何得来的？n例例2:2:某公司全部长期资本为某公司全部长期资本为75007500万元万元, ,债务资债务资本比例为本比例为0.4,0.4,债务年利率债务年利率8%,8%,公司所得税率公司所得税率33%.33%.在息税前利润为在息税前利润为800800万元时万元时, ,税后利润为税后利润为294.8294.8万元万元. .其财务杠杆系数为多少其财务杠杆系数为多少? ?n 43. 1%84 . 07500800800DFL 例：某企业拥有长期资本总额2000万，其负债比率为50%，债务资本本钱率为10%，估计企业可以获

16、得的息税前收益为300万，在此情况下，企业普通股每股收益为2.0元。由于产品销售情况改善，年末企业发现其实践的息税前收益为600万。试问： 估计情况下企业的财务杠杆系数为多少？ 实践上企业普通股每股收益为多少？ I=200050%10%=100万元 估计EBIT=300万 DFL=EBIT/EBIT-I =300/300-100=1.5 EBIT=600-300=300万 EBIT / EBIT =1 EPS / EPS=DFL EBIT / EBIT = 1.51=1.5倍 实践EPS=2.0+1.52.0=5.0元。 三、结合杠杆 结合杠杆指营业杠杆和财务杠杆之积。 SSEPSEPSDCL

17、QQEPSEPSDCLEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDCLDFLDOLDCL/IEBITFEBITDCLIEBITEBITEBITFEBITDCLDFLDOLDCL 第三节 资本构造决策 资本构造是指不同来源资金之间的比例关系。 资本构造决策即确定最优资本构造决策。 最正确资本构造是企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本本钱率最低，同时使企业价值最大的资本构造。 决策方法 比较资金本钱法 每股盈余分析法一比较资金本钱法一比较资金本钱法 1. 1.原理：测算可供选择的不同资本构造或筹资组合方原理：测算可供选择的不同资本构造或筹资组合方案的综合本钱率案的综合本钱率KwKw

18、或者加权资金本钱并比较择或者加权资金本钱并比较择优。优。 2. 2.判据：判据： Kw Kw越小越好越小越好 3. 3.初始筹资资本构造决策初始筹资资本构造决策( (例题见例题见P293)P293) 4. 4.追加筹资资本构造决策追加筹资资本构造决策 计算并比较边沿资本本钱率计算并比较边沿资本本钱率( (例题见例题见P294)P294) 计算并比较汇总后的综合资本本钱率计算并比较汇总后的综合资本本钱率( (例题见例题见P294)P294)n 例例: :某公司原有普通股资金某公司原有普通股资金800800万元万元, ,债券资金债券资金800800万元万元. .公司普公司普通股市价为通股市价为10

19、10元元/ /股股. .上次每股股利为上次每股股利为1 1元元. .股利长期增长率为股利长期增长率为6%,6%,债债券资金的年息为券资金的年息为10%.10%.所得税率为所得税率为50%.50%.不思索筹资费用不思索筹资费用. .现公司想现公司想增资增资400400万元万元, ,有三种方案有三种方案: :n (1) (1)发行发行400400万元的债券万元的债券, ,由于负债率上升由于负债率上升, ,年息年息12%12%才干发行才干发行, ,估计股票市价会降至估计股票市价会降至8 8元元/ /股股, ,其它不变其它不变. .n (2) (2)发行发行200200万债券万债券, ,年息年息10%

20、,20010%,200万元股票万元股票, ,每股发行每股发行1010元元/ /股股, ,其它不变其它不变. .n (3) (3)发行发行400400万元股票万元股票, ,每股发行价估计为每股发行价估计为1616元元/ /股股, ,已发行股票已发行股票价钱上升到价钱上升到1616元元/ /股，其它不变股，其它不变. .n 试确定最优方案试确定最优方案. .即综合资金本钱率最小的方案即综合资金本钱率最小的方案. .n解:方案1:211200040040016008004001600800DDSWKKKK%25.19%68%)61 (1SK%5%)501%(101DK%6%)501 (%122DK%

21、9 .10%62 . 0%54 . 0%25.194 . 01WKn方案2:%5%)501%(101DK1240016002008004001600200800DSWKKK%6 .16%610%)61 (1SK%8 .10%55 . 0%6 .165 . 02WK方案3:1340016008004001600400800DSWKKK%63.12%616%)61 (1SK%578. 9%54 . 0%63.126 . 03WK%5%)501%(101DK故方案3为最正确方案.321WWWKKK 二每股盈余分析法二每股盈余分析法 每股盈余分析法是指根据比较各每股盈余分析法是指根据比较各种筹资方式下

22、的每股盈余来进展资本构造种筹资方式下的每股盈余来进展资本构造决策的一种方法决策的一种方法. . 即即, ,每股盈余最大的筹资方式为每股盈余最大的筹资方式为最正确筹资方式最正确筹资方式. . 每股盈余计算公式为：每股盈余计算公式为：利息额发行在外的普通股数优先股股利IN)1)(DPNDPTIEBITEPS 每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方下普通股每股利润相等时的息税前利润点。计算公式如下：。、方案表示方案、注：下标2121)1)()1)(222111NDPTIEBITNDPTIEBITn例例7:7:某公司目前有长期资本某公司目前有长期资本10001000万元万元, ,全全是普通股是普通股,

23、 ,为扩张消费为扩张消费, ,想增资想增资500500万万. .有两有两种方案：种方案：(1)(1)全部普通股融资，全部普通股融资，(2)(2)债券融债券融资资, ,年利率年利率12%.12%.目前公司的目前公司的EBITEBIT为为150150万万. .但扩张后估计将升至但扩张后估计将升至270270万万, ,所得税率为所得税率为40%.40%.如今公司有普通股如今公司有普通股2020万股万股.(1).(1)方案方案下的发行价为下的发行价为5050元元/ /股股, ,试确定该选用哪试确定该选用哪种方案种方案. .并找出适用于两方案的普通规律并找出适用于两方案的普通规律. .n解: 方案1每股

24、利润:n n 方案2每股利润:n EPS1EPS2n 应选择方案2.n )/(4 . 51020%)401 (270股元EPS)/( 6 . 620%)401%)(12500270(股元EPS (14 0 % )12 01 0(5 0 01 2 % )(14 0 % )22 0E B IT1 8 0E P S3 .6/E B ITE P SE B ITE P S无 差 异 点万 元无 差 异 点 的元股EBIT180万3.6EPS(元/股)方案2方案1故当EBIT180万元时,选择方案1.反之,选择方案2.方案2方案1 第四节 资本构造实际 资本构造：指企业各种资本的比例关系 资本构造实际是关

25、于公司资本构造、公司综合资本本钱率与公司价值三者之间的关系的实际。 一 、早期资本构造实际 早期资本构造实际主要有三种观念：净收益观念,净营业收益观念,传统观念。 一净利说一净利说 1 1、假设：债务资本本钱率、股权资本本钱率、假设：债务资本本钱率、股权资本本钱率固定不变。固定不变。 2 2、观念：在公司的资本构造中，债务资本的、观念：在公司的资本构造中，债务资本的比例越大，从而公司的价值就越高。比例越大，从而公司的价值就越高。KsKdKwKB/V(%)0VB/V(%)0V 二营业净利说二营业净利说 1 1、假设：债券资本本钱率、综合资本本钱、假设：债券资本本钱率、综合资本本钱率是一个常数。率

26、是一个常数。 2 2、观念：在公司的资本构造中，债务资本、观念：在公司的资本构造中，债务资本的比例高低，与公司的价值没有关系。的比例高低，与公司的价值没有关系。 KD/V(%)0KsKwKd0VD/V(%)VD/V(%)0KsKwKd0VD/V(%) 三传统实际 1、观念：存在最正确资本构造，在此之下使企业 价值最大 2、评述：这是上述二种观念的折中，不够系统和完善 二、现代资本构造实际二、现代资本构造实际 MM MM资本构造实际资本构造实际 一早期观念无税模型一早期观念无税模型 1. 1.假设：无税收；公司营业风险假设：无税收；公司营业风险的高低由的高低由EBITEBIT规范差衡量，公司营业

27、风险决议规范差衡量，公司营业风险决议其风险等级；投资者对一切公司未来盈利及其风险等级；投资者对一切公司未来盈利及风险的预期一样；公司为零增长公司；个风险的预期一样；公司为零增长公司；个人和公司均可发行无风险债务，并有无风险利人和公司均可发行无风险债务，并有无风险利率；公司无破产本钱；公司的股利政策与率；公司无破产本钱；公司的股利政策与公司价值无关；公司发行新债时不会影响已公司价值无关；公司发行新债时不会影响已有债务的市场价值；存在高度完善和平衡的有债务的市场价值；存在高度完善和平衡的资本市场。资本市场。 2.命题 无论公司有无债务资本，其价值等于公司一切资产的预期收益额按适宜该公司风险等级的必

28、要报酬率予以折现。用公式表示为： 结论：公司的价值不会受资本构造的影响。wulKEBITVV 负债企业的股本本钱等于同一风险等级的某一无负债企业的股本本钱加上风险报酬，而风险补偿的高低取决于负债程度。 结论：利用财务杠杆的公司，其股权资本本钱率随筹资额的添加而提高。 3.观念：公司价值不会随债务资本比率的上升而添加。由于廉价的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本本钱率的上升而抵消，最后是有债务公司的综合资本本钱率等于无债务公司的综合资本本钱率。 所以公司价值与其资本构造无关，它取决于其实践资产，而不是其各类债务和股权的市场价值SDKKKKdsususl)( 二二 修正观念有公司税模型修正观念有公司税模型 1. 1.取消无所得税的假设，思索公司所得税的要取消无所得税的假设，思索公司所得税的要素素 2. 2.命题：命题： 有债务公司的价值等于有一样风有债务公司的价值等于有一样风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。 结论：公司的资本构造与公司价值有关，并结论：公司的资本构造与公司价值有关，并且公司债务比例与公司价值成正相关关系。且公司债务比例与公司价值成正相关关系。税上利益无负债公司价值