上市公司股权结构与真实活动盈余管理

1、上市公司股权结构与真实活动盈余管理                    摘 要：本文分析了中国上市公司股权结构对真实活动盈余管理的影响。以2008年A股上市公司为样本，选取20062008年间的相关数据作为估计真实活动盈余管理变量的基础，研究发现：可疑公司运营年度会表现出较低的经营现金流量和较低的可操控性费用，并有调高利润的趋势；公司规模过大容易引发真实活动盈余管理行为；国家股、法人股、高管持股

2、与真实活动盈余管理正相关；流通股与真实活动盈余管理负相关；第一大股东持股比例与真实活动盈余管理成U型关系。 关键词：上市公司；应计盈余管理；真实活动盈余管理；股权结构 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2011)05-0073-08 一、问题的提出 研究表明，公司治理结构会影响会计信息质量。会计盈余是公司财务报告所承载的一种主要会计信息，为资本市场中会计信息使用者深切关注。股权结构是公司治理的基础，研究股权结构与盈余管理的关系具有重要的理论意义和广泛应用价值。 基于以上背景，本文将采用真实活动盈余管理的测度方法，探讨不同的股权结构下我国上市公司是否存在真实

3、活动盈余管理行为，以及不同的股权结构对上市公司真实活动盈余管理的不同影响，以期从股权结构和公司治理的视角，对上市公司的真实活动盈余管理进行更深入的审视1。 二、文献综述及研究假设 目前对盈余管理的研究大多集中在检测异常的应计项目上，但是管理层对会计盈余数据的干预不只存在于财务呈报阶段的会计政策选择和会计估计中，也可能存在于实际经营决策中。 （一）真实活动盈余管理的内涵 Roychowdhury认为，真实活动盈余管理是指，管理层为了至少使一些股东相信公司披露的财务报告结果已经实现正常经营业绩的目标而采取的偏离正常经营方式的一种盈余管理方法2。这种偏离并没有增加公司价值，即使管理层因此而实现了报告

4、目标。相反，真实活动盈余管理还会损害公司价值，因为在短期内虽然增加了收益，但对未来期间的现金流量会产生负面影响。Graham等发现，相比操纵应计项目，财务主管们更喜欢通过实际经营活动操纵盈余。这至少有两个原因：其一，操纵应计项目的盈余管理方式更容易引起审计师和监管者的注意，而调整价格和产量等真实活动盈余管理则具有很强的迷惑性和隐蔽性。其二，单靠应计项目管理盈余可能会使公司面临期末盈余不能完全达标的风险，而此时再采取真实活动盈余管理也将为时已晚。Cohen等发现在2002年萨班斯法案通过之前，公司应计盈余管理稳定地逐年增加，但是发布该法案之后，应计盈余管理则显著下降，而真实盈余管理则恰好与此相反

5、，是先降后升3。Kim等研究了公司的股权资本成本是否以及怎样受公司真实活动盈余管理程度的影响，发现公司的真实与应计盈余管理加剧了外部投资者所面临信息的不确定性，其中真实活动盈余管理带来的不确定性比应计盈余管理更严重，市场对真实活动盈余管理比对应计盈余管理会要求更高的风险溢价。本文主要对销售操纵、降低可操控性费用、过度生产三种真实活动盈余管理方式进行分析。 销售操纵是指，通过缩短销售时间或者通过提供价格折扣和更加宽松的信用条件来暂时增加销售额的行为。一般而言，与正常的销售水平相比，操纵销售的行为会导致当期较低的经营现金流量和较高的生产成本。可操控性费用主要包括研发支出、广告支出、员工培训等其他维

6、持公司正常运转的费用，公司可通过降低可操控性费用减少财务报告中的费用以增加利润，尤其是当这种费用无法带来相应收入时更易发生。为了向上管理盈余，公司的管理层可能会要求公司生产比需求量更多的产品。由于产量提高，而生产耗费的固定制造费用总额不变，则分摊到每单位产品上的固定制造费用较少，只要这种减少没有被边际成本的增加所抵消，那么总的单位成本还是下降的，能够减少利润表上列示的营业成本，但同时也会由于积压存货而导致资产负债表上的存货大大增加。因此，异常产品成本的增加可能导致单位产品的获利能力的提高，进而调增公司的利润；反之，就调低公司的利润。 基于上述分析，本文首先提出两个基本假设： 假设1：通过控制实

7、际经营活动，可疑公司运营年度通常至少会表现出以下一点特征：较低的经营现金流量或者较低的可操控性费用。 假设2：通过控制实际经营活动，可能进行真实活动盈余管理的可疑公司运营年度通常会表现出较高的生产成本。 （二）股权结构对真实活动盈余管理影响的假设 股权结构包括股权构成（或股权性质）和股权集中度两个方面含义，股权构成体现了公司股权的不同类型，决定股东行为的取向。股权集中度则能够说明公司的控制权归属状况和不同股东对公司的控制程度。本文从股权结构的两层含义出发，分析股权结构与真实活动盈余管理的关系。 1.股权构成与真实活动盈余管理 我国上市公司的股权构成主要有国家持股、法人持股、流通股股东持股和高管

8、持股四种，不同类型的股东对公司真实活动盈余管理有着不同的影响。 （1）国家股。国家作为公司的所有者和股东，其自身没有条件行使股权，而是由国家指派有关国有资产管理部门对其应享有的股东权利进行监督，如国资委等。但是，首先，他们并没有真正的动力去积极行使监督等权利，追求政绩而非公司经营业绩是其主要目标。其次，这些监管机构不具有与真正股东剩余控制权和剩余索取权相统一的属性，缺乏一定的激励。因此，会导致国家股股东主体实质缺位以及“内部人控制”问题，公司缺乏有效的监管，从而增大真实活动盈余管理发生的可能性。本文据此提出如下假设： 假设3：国家股比例与真实活动盈余管理正相关。 （2）法人股。法人股的股东一般

9、是各种事业单位和社会团体，他们拥有自身独立的利益，并且其向公司投入的法人资本大多是私人资本或者集体所有的资本，有对等的剩余控制权和剩余索取权，能够积极监控公司经营行为。法人股股东持有的股份数额一般较大，对公司会产生较强的影响力和控制力，使其有能力对公司经营管理进行监控和评价，参与公司重大问题的决策，不易产生中小股东的“搭便车”问题。鉴于此，本文提出如下假设： 假设4：法人股比例与真实活动盈余管理负相关。 （3）流通股。由于我国证券市场的发展较不成熟，被散户持有的流通股往往表现出严重的投机行为和“搭便车”现象（如流通股的高换手率和股东大会上个人小股东的低出席率），根本无法有效监控公司。但是股权分

10、置改革之后，随着非流通股不断减持和流通股不断增加，流通股大部分被机构投资者所持有。程书强4、Roychowdhury2研究发现，机构投资者能够对公司进行有效地监督和管理，维护投资者利益。可以推测，流通股股东应该能够对公司的盈余管理行为产生影响。据此，本文提出假设： 假设5：流通股比例与真实活动盈余管理负相关。 （4）高管股。高管持股意在利用股权激励的作用促使公司高层管理者建立与公司统一的利益目标，增加二者价值的一致性。管理层持股可能会降低代理成本和操纵公司盈余的可能；但Fan和Wong发现，高管也会利用职务之便实施盈余管理，以增加公司近期业绩，提高股价，获取股票收益5。我国上市公司高管持股的比例非常低，且证券法对公司高管转让股权有严格的限制，导致其实施盈余管理的可能性