人民币汇率变动的动态CGE分析(下)

1、    人民币汇率变动的动态CGE分析(下)         模型中资本的积累过程不仅体现在投资的追加上，而且也反映了资本的折旧。投资需求由投资回报率决定，而资本回报率取决于资本形成后在下一期可租赁的预期价格、下一期预期资本形成价格、当期资本形成价格及其利率。在MCHUGE动态模型里，可以对资本的预期投资回报率采用两类处理方式，一类是静态预期，该假设要求资本税在当期不会改变，而资本租赁价格与资本形成价格将随通货膨胀率一起变动；二类是理性预期，该处理方式采用更为科学的假设，即利

2、用代数逼近的处理方式使得资本的预期回报率等于实际回报率，其中实际回报率是由资本需求曲线和资本供给曲线共同决定。 图2说明了模型中资本增长的动态调整过程，A曲线为资本增长由投资预期投资回报率决定曲线，其左边界为资本折旧率，B曲线为预期投资回报率由资本增长决定曲线。设定初始点为A，在这点上预期投资回报率为负，投资减少，由于存在折旧，资本下期倾向于负增长，平衡到达B点，B点对应的资本负增长导致预期投资回报率增加，反映为点C，点C对应的高投资回报率使得下期资本增长加大，平衡到达D点，如此往复，最终平衡将到达G点，此时为资本供给与需求平衡。(二)金融资产(负债)的积累由于在宏观经济中一国的赤字

3、和债务水平往往受到特别的关注，模型中考虑了不同时期金融资产和金融负债的变化。模型中对金融资产和金融负债的积累采用了如下形式的跨时联接：其中，D是资产或债务水平，R是资产或债务的平均利息率或红利，J是追加的资本，V是到什1期的转换率。Dq(t)为第t年初第q种类型的资产或负债的水平，Rq(t)为第t年间的资产或负债利息率或股息率，Jq(t)为第t年间第q种类型的资产或负债的积累量，它表示排除利息的影响，实际由于借贷活动而新增或减少的资产或负债的变化量，模型假定这种变化都发生在每年的年终。Vq(t，t+1)和Vq(tm,t+1)分别是从第t年年初和第t年年终开始直到第什1年年初的第q种类型的资产或

4、负债的转换因子，它表示一年中由于汇率或资产价格发生变化而导致的资产或负债水平的变化，由于假定Jq(t)发生在每年的年终，而Dq(t)为年初的水平，所以分别采用不同的转换因子金融资产和债务是MCHUGE动态模型中第二类跨期链接，它具体包括了经常项目赤字(包括相关的净国外负债)和预算赤字(包括相关的政府赤字)。下一期负债(赤字)由当期负债(赤字)在下一期的折现价值，负债产生的利息以及新增债务等决定。 (三)劳动力市场动态调整在大多数CGE模型中，一般假定通过工资变动调节劳动力供给与需求，最终达到劳动力市场出清。而在短期模拟中，一般假定工资是粘性的，工资不会受到政策冲击的影响，允许非意愿性

5、失业来达到均衡。在本模型中，我们采用一种折衷的办法，使得工资在短期中是粘性的而在长期中是灵活的。这主要通过如下跨时链接方程来实现：其中，W是实际工资率，LTOT是就业水平，标有下标f的变量W和LTOT代表在没有政策冲击的条件下，劳动力市场供需情况确定的工资或劳动力就业的值。没有标下标f的变量W和LTOT代表在政策冲击的条件下，劳动力市场供需情况确定的工资或劳动力就业的值。F为政策冲击函数，即在发生失衡的当年赋予其一个函数值，以后各年其值则为零。是一个正参数。滞后调整在MCHUGE动态模型中主要应用于劳动力市场上。与以往的大多数可计算一般均衡模型不同的是，MCHUGE动态模型中并不要求工资的调整

6、在当期必须立即出清劳动力市场，它采用一种更为科学的假设，即一个外生冲击导致的工资当期变动，所造成劳动力市场供求关系的失衡，将进行逐步调整而不是立即调整，最后通过工资的逐步变动吸收冲击对劳动力市场失衡的影响。图3给出了劳动力市场供给与需求的动态调整过程。劳动力市场平衡初始与劳动力需求D曲线与劳动力供给S曲线的交点上，此时雇用劳动力和工资的预期与实际比值为1，即为相同，假定劳动力需求增加，即D曲线向上平移，此类变动的结果导致了实际工资和雇用劳动力大于预期，根据模型的动态调节机制，下期雇用劳动力倾向减少，工资倾向增加，劳动力供给曲线向上平移，最终S曲线到达S，此时雇用劳动力与预期相同，工资增长，到达

7、新的平衡点。 四、模拟场景的设定(一)模型说明本文采用中国动态CGE模型-MCHUGE模型，在这个模型的基础上，通过增加相应的政策模块，来定量模拟和分析人民币汇率变动对中国宏观经济和产业结构的影响及效应。(二)闭合条件在政策模拟(名义汇率变动模拟)条件下，闭合规则将不再采用名义汇率作为基准价格(Numerical Price)，这是因为此时如果名义汇率变动仍引起所有内生价格与同比率变动将失去研究的意义。为了研究的方便，模型将采用名义工资作为基准价格。同时假设实际的税后利率内生，这使得对名义汇率变动的研究成为可能。在劳动力市场，假定实际工资率外生，并存在滞后调整。一般情况下并不考虑内生

8、的技术进步，因此技术水平外生。在资本市场，短期内难以形成行业投资，即限制了资本的流动，但长期资本是可以根据行业的回报率形成固定资本投资。因此，在政策模型中，放开了资本流动假设。同时内生化投资回报率，投资回报率取决于单位资本的边际资本收益与边际成本之差。就业、技术与资本存量共同决定了收入法计算的GDP。事实上，收入法GDP应与支出法GDP相等。支出法GDP将包括消费、政府支持、投资与贸易。政策模拟中，假设居民消费和政府消费是同比例变动，居民消费则由居民实际可支配收入决定(GNP-储蓄)。因为是研究名义汇率问题，所以将放开政府对经常账户赤字比例的控制，即进口与出口完全内生化。投资的形成主要取决于资

9、本的需求，采用投资与资本的比率方程，但新增的国外投资还将受到汇率的制约。(三)模拟场景的设置MCHUGE中的汇率传导机制如下：其中，porealdev表示实际贬值，pocifc表示以本币计算的进口产品与劳务的到岸价格，pogdpexp为GDP平减指数，pfocif_c是以外币计算的进口产品与劳务的到岸价格，phi为名义汇率。其中，pfocif c和phi为外生变量。当进口产品与产品价格高于本国所有产品与劳务的价格时，本币发生实际贬值，因此porealdcv定义了一个实际汇率；以外币计算的进口品到岸后经过汇率折算后得到以本币计算的进口品到岸价格。MCHUGE模型中定义的汇率phi是名义汇率，并作

10、为模型的计价基准numeria存在，若单纯对其进行冲击，一则不能真实反映经济发展现状，二来使得整个模型的价格基准发生改变。同时，起实际汇率作用的porealdev为内生变量，不能进行冲击。这里我们对pfocif_c进行冲击，因为汇率的变动使得进口产品折算本币价格时发生变动，进而引起整个一般均衡系统价格的变动，导致原有均衡的打破，使经济向一个新的均衡状态过渡。根据第二部分的测算结果，以2006年12月15日的外汇交易牌价计算，从2007到2012年，人民币总的人民币升值压力为14%。我们拟定了两个模拟场景：(1)2007年至2012年，中国政府对人民币汇率不进行干涉，经济实现自然增长，并以此为基

11、期；(2)2007至2012年人民币以每年2.32%的速度使人民币真实汇率上升至均衡汇率水平，以此作为政策模拟，分别分析这两个场景下的模拟结果，并进并进行比较，以得到政策模拟相对于基线值的偏差，即政策效应。五、模拟结果分析(一)人民币实际汇率的变动根据上面分析的结果，我们对人民币以每年2.32%的速度升值得到实际汇率porealdev的变化趋势(见图4)。 从图4中可以看出，当冲击进行至2012年时，累计实际汇率人民币升值幅度达到14.04%，充分释放了人民币升值压力。在2012年至2015年期间，政府对人民币汇率不再干涉，汇率稳定在6.9822本币美元，与趋势外推的结果一致。(二)

12、人民币升值对宏观经济稳定的影响从图4至图11可以看出，自2007年起至2012年中国政府用六年的时间释放人民币升值压力，以每年2.32%的速度对人民币进行人民币升值，在这6年里，中国经济运行平稳，并没有出现经济紊乱和就业恶化。6年内，中国的实际GDP保持持续增长，但增长幅度呈现先增后减的态势。短期内，GDP增长速度由从2007年的0.35%增加到2008年的0.49%并保持到2009年，但从2010年起GDP增长速度放缓，到2012年仅为0.09%，说明长期内汇率变动对经济的影响不大；实际消费、政府支出、净出口均有所增长，特别是居民实际消费和政府支出的增加，极大地带动了GDP的增长，对GDP增

13、长率的贡献由2007年的0.02%上升到2012年的0.63%；此外，中国的贸易条件得到很大改善，居民消费指数下降，实际工资增加，总的就业水平增加；与此同时，伴有投资的下降和社会资本存量的减少，这主要是由于人民币升值后资本租金相对于GDP平减指数有大幅的上涨，使得资本的边际产品升高，从而导致了投资需求的减弱。        (三)人民币升值对中国贸易现状和产业经济的影响总的来看，人民币升值后贸易条件改善，出口相同数量的商品能够换回更多数量的进口(见图9)。贸易条件在模型的方程为：Toft=Pg/P3tot 

14、; (10)其中Pg表示实际GDP价格指数，P3tot表示消费者价格指数。人民币升值后，进口品价格降低，使得P3tot下降，故而贸易条件改善。同时模拟结果显示，2007年至2012年的人民币升值使得6年间中国进口数量增长了9.56%，同时出口数量增加了26.43%。这是因为，本币人民币升值使得进口品价格相对便宜，对于同种产品，人们更倾向于购买进口产品，从而对本国产品的需求减少，造成本国供给的相对增加，形成“有利供给”大幅降低了出口产品的价格，从而刺激了出口(见图12) 人民币的小幅度持续升值虽然对宏观经济的影响不大，但对各产业的影响却不尽相同。从各产业的产出水平来看，在人民币升值过程

15、中受益的产业有：电力设备制造、服装制造、皮革制造、航空运输、海运、肉类食品加工制造和纺织业。 从樊氏分解的结果来看，这些产业中电力设备制造、服装制造、皮革制造和纺织业的发展主要得益于出口的增长，这三个产业生产的产品中用于出口的部分分别占到总产出的62.4%，46%和71.3%；而航空运输、海运和肉类食品加工制造业的获益主要来自于国内吸收能力的增加。人民币升值后，进口产品价格下降导致居民消费指数的降低，从而刺激了居民的消费，从图3可以看出，6年期间居民消费增加幅度由2007年的1.44%上升到2012年的9.92%，极大的拉动了国内吸收，使得肉类食品加工制造业的产出水平增加。而航空运输

16、和海运的大部分产品是提供运输服务，随着进出口的大幅增加，对流通的需求的也随之增加。 相反，在人民币升值过程中受到冲击的产业有：建筑、车辆及零部件制造、交通工具制造、采矿、林产品。其中，建筑业的萎缩是由投资需求的减少导致的。模型中资本的边际产品有明确定义：即，资本的边际成本是资本租金与GDP平减指数的比值。人民币升值后名义利率增加，意味着本国资本的收益率增加，从而使得资本的租金提高，导致了资本的边际成本上升，在不考虑技术进步的情况下，人们倾向于少使用资本，从而投资减少，社会资本存量下降。建筑业中62.73%以上的产品用作投资品，投资的下降使得建筑业受到严重冲击。人民币升值后，进口产品价

17、格大幅下降，车辆及零部件制造和交通工具制造这两个产业由于受到进口替代效应的作用，产出大幅下降。同时，采矿和林产品属于初级产品出口型部门，虽然人民币升值后产生了一定程度的“有利供给”降低了出口价格，但作为初级产品出口部门其原本利润空间就很低，加之进口产品的降价，价格优势不再明显，产出受到严重影响。六、结论本文采用可计算一般均衡CGE模型并结合计量经济学方法分析了人民币升值对中国产业经济的影响，重点研究了现阶段CGE模型在汇率研究中遇到的两个主要问题；均衡汇率的确定和汇率在一般均衡系统中的地位，得到如下结论：(一)根据Edwards均衡汇率模型，现阶段人民币汇率存在一定程度的低估，面临着升值的压力

18、，但是以目前中国经济的发展外推发现，到2012年人民币汇率将稳定在6.9820(直接标价法)。(二)在进口产品到岸价格的外生冲击下，人民币的小幅度渐进式升值引致了一般均衡体系中的内生机制发生作用，从而达到人民币升值压力的释放。(三)从2007年到2012年人民币年平均2.32%的小幅度渐进式升值是可行的，是中国经济可以接受的。6年内，中国既成功释放了14%的人民币升值压力，同时又保持了宏观经济的平稳运行。这期间中国的实际GDP保持持续增长但增长幅度有所减弱，到2012年实际GDP增长率仅为0.09%，说明长期中本币升值对本国经济的影响不大：居民实际消费和政府支出的增加，极大地带动了GDP的增长，对GDP增长率的贡献由2007年的0.02%上升到2012年的0.63%；贸易条件改善；居民消费指数下降，实际工资保持逐年增加，从2007年的0.22%上升到2012年的1.84%；同时长期来看，总的就业水平也保持增长的态势。(四)然而也应看到，短期里，升值对企业进出口业务的影响有限。但从长期看，人民币升值对于调