外盘向好难掩政策面偏空

1、北京中期研究所农产品小组盘向好难掩政策面偏空 连玉米整理后料继续走跌 2010-6-18摘 要：本月美国农业部供需报告调低09/10、10/11年度期末库存，对市场形成一定支撑，7、8月份是燃料酒精的消费旺季，届时玉米需求量有望进一步增加，将继续对CBOT玉米市场形成支撑，玉米有望现继续反弹，但期间天气及周边金融市场或对其形成压制，因而并不排除间震荡行情。连玉米基本面仍然偏空，近期除了外盘支撑外，自身方面几无利多因素，所以短期连玉米反弹可能较小，在经过近期整理后料仍将维持跌势。一、行情简单回放：外盘方面：受美国农业部供需数据及原油走高支撑，近期美国玉米市场延续底部反

2、弹。6月8日以来，玉米7月合约由335.6美分/蒲式耳上涨到目前的357.4，涨幅达6.5%；12月合约涨6.4%，玉米近月合约向远月移仓，近月合约成交略显冷清。从截止到6月8日的CFTC持仓报告看，美玉米市场参与热情有所增加，看多情绪亦逐渐升温。如果没有天气及周边利空消息的出现，CBOT玉米市场近期将延续反弹。国内方面：本周国内端午假期，周四开市，连周四跟外盘上涨，冲击5日均线未果，周五重回均线之下，本周收盘1874，周跌幅1.12%。整体来看，目前国内玉米基本面偏空，仍有进一步回落空间。二、市场成因分析（一）国际市场1、美国6月份供需报告利多玉米市场美国农业部2010年6月10日周四早晨公

3、布最新月度报告，本次报告将利多美玉米市场。本次报告预计美国2009/10年度玉米结转库存为4073万t，低于上月预测值4416万t，同时低于市场预测的4379万t均值。该数据利多玉米市场。从图2我们可以看出，本月09/10年玉米期末库存的数据要低于前几个月的数据预测，说明近期玉米需求相对强劲。具体到需求各方面，其中饲用需求略有降低，种用及工业用量有所增加，生物燃料用量有所增加。2010/2011年数据本月同样调低，本月玉米结转库存为3997万t，低于上月的预测值4619万t，同时低于之前市场预测的4651万t平均值。其也是因为种用及工业用，此外燃料酒精用量有所增加所致。美国燃料酒精玉米用量占到

4、其产量的大概35%左右，随着7、8月份燃料酒精使用高峰期的到来，可能美国玉米需求将更加强劲，将继续给美玉米市场带来一定的支撑。此外，美国本期玉米出口数据也有所调高，玉米的出口强劲也可能继续给玉米市场带来支撑。6月 5月6月图1 美国玉米期末库存统计（数据来源：USDA）（备注：上面图示为07/08年度，08/09年度，10/11年度，10/11年度的逐月预测，本月即6月和上个月即5月已在图上作注）总体来看，本次数据利多美国玉米市场，但是对内盘的影响料不会很大。2、CFTC持仓跟踪：持仓有所增加 看多热情渐升据CFTC公布的截止到6月8日当周CBOT玉米期货期权的持仓报告显示，总持仓为1，653

5、，962手，较上周增加持仓49570手，市场参与热情较前期有所抬升。商业机构、套利资金开始入市，总体来看，本周玉米持仓热情整体有所增加，市场看多热情渐升温。（图3）图2 CFTC公布的截止到6月8日当周CBOT玉米期货期权的持仓报告资料来源：美国农业部 北京中期3、美玉米周度出口数据良好 给市场提供支撑 当周美国玉米净出口销售量为122.69万吨，高于此前市场预测的60万-90万吨区间上沿，其中09/10市场年度净售109.04万吨，较前周和前四周平均水平分别提高7%、21%； 当周美国10/11年度玉米净出口销售量为13.65万吨。当周美国2009/10年度玉米出口装船量为107.3万吨，较

6、前周提高18%、但较前四周平均水平削减2%。截至6月10日，2009/10年度美玉米累计出口净售量为4693.34万吨，去年同期4238.96万吨，出口装船3654.71万吨，去年同期3296.52万吨。从销售数据可以看出，本年度玉米出口数据良好将对旧作合约形成一定提振，而对新作的支撑有限。图3 美国玉米周度出口销售情况（二）国内市场1、国家政策施压 国储玉米拍卖量价齐跌本周国储拍卖因端午假期没有如期举行，但是从近几次玉米拍卖的成交及价格情况来看，拍卖成交量、价格均逐次下滑，这就充分说明市场供应紧张已经有所缓解。后期国家政策应该仍不放松对玉米的价格调控，玉米市场仍将继续承压。（见图4、5、6）

7、 图4 国储玉米拍卖结果统计玉米拍卖价格近期呈回落，随着后期拍卖料将逐渐回归至合理区间图5 国储玉米拍卖价格走势图6 国储玉米（跨省移库）拍卖情况统计（数据来源：北京中期）2、养殖仍未摆脱低迷 玉米难获有效支撑总体来看近期国内的养殖行情整体仍然不乐观，但在国家托市的政策支撑下，猪价开始底部反弹，猪粮比价也有所好转，本周猪价在10.1元/t左右，猪粮比价在5.0左右，从2月底开始，国内养殖利润仍处于亏损状态，一直持续现在，生猪补栏意愿不强，据统计，今年前四个月生猪存栏177559万头，较去年同期180560万头下跌1.67%。（关于生猪行情参照图7；生猪存栏情况参照图8）。整体来看，生猪养殖仍旧

8、未摆脱低迷，仍暂不能对玉米形成有效支撑。不过按照生猪周期规律来讲的话，生猪在四季度有望走出低迷，届时对市场会有所支撑。图7 生猪价格走势图(数据来源：北京中期)图8 生猪存栏量统计3、上海世博影响深加工需求 上海举办世博会，中央和地方政府高度重视，苏浙沪地区危险品运输限制措施升级，以及环保监控力度加大，已使得当地化工企业生产多受限制。华东地区是我国最大的化工产品生产和集散基地，其生产受限将对上游原料酒精产销产生明显影响，也使下游产品DDGS产量相对下降。玉米酒精加工对于玉米的使用量将有所减少。不利于市场形成反弹。4、小麦和玉米在替代作用渐现 玉米或受新小麦压制目前全国玉米均价在2050元/t左

9、右，而小麦的均价在2000元/t左右，两者的价差在50元/t左右，这个价差尚不完全具备在饲料中替代玉米的条件。当市场玉米价格高出小麦达60-100元/t时便具备替代作用。随着近期部分地区已有新小麦上市，各地区开秤价在1800-1900之间，而现在的玉米价格还在2050元/t左右，南方地区价格更高，这样，小麦相对于玉米具有一定性价优势，因此部分饲料厂可能会选择用小麦来代替玉米。这在一定程度上压制玉米的价格，直至两者价格平衡。 三、后市展望 综合上面基本面分析来看，国际玉米市场利多占主导，初步预测外盘玉米近期将继续震荡上涨为主。不过仍不排除天气、金融市场等利空消息的出现对盘面形成一定压制。近期玉米

10、仍偏空，后市仍有下跌的空间，料后市玉米价格将逐渐回归至合理区间。那么多少才是玉米的合理区间呢，个人认为就是其价格较去年同期能够基本持平而不再成为CPI的负担，能够保证猪粮比价格合理，和外盘比价基本相当，和国内小麦相比在饲料中的性价比也基本相当，这样算来的话，玉米的合理价位应该在1700-1800左右。在达合理价位之前，国家应该会对其价格进行调控，当然有市场人士认为国家粮源有限，调控会不会持续下去，这也是近期市场交投略显冷清的一个原因。不过按照08、09年玉米产量及其收储拍卖情况综合来看，国家应该有这个实力。整体来看，政策因素利空玉米市场。当然，金融及周边市场的影响依然不容忽略，此外国内天气对玉

11、米生长的影响也不容忽视。不管哪一种因素成为当期的主要影响因素，玉米整体偏空基本面基本不变。技术面来看，玉米冲破前期支撑线，跌势已经形成。但由于近期市场对于国家的粮源状况仍存在担忧，市场观望情绪加重，玉米在1880遇支撑后在1880-1900之间进行盘整，不过目前市场C1101日K线重新收于多条均线之下，空头格局明显，跌势一时难止，盘整之后有望继续下行，建议前期空单继续持有。免 责 声 明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告版权归北京中期期货经纪有限公司所有。未获得北京中期期货经纪有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复印。如引用、刊发，需注明出处为“北京中期期货经纪有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。北京中期期