中国金融衍生产品的发展-最新资料

1、中国金融衍生产品的发展本文首先分析金融衍生产品给中美两国带来的灾难， 重点分 析了国企投资金融衍生产品失败的原因。 其次，从金融衍生品的 特性出发，指出中国发展金融衍生产品的必要性并介绍金融衍生 产品在我国的发展现状。 最后， 根据东航等国企投资失败以及美 国的经验教训，提出我国金融衍生品发展应注意的问题。doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 19.0200 引言2008年，美国金融危机爆发，不少专家认为导致该危机 的主要原因是金融衍生产品的过度创新。2008年底，多家中国国有企业爆出因投资金融衍生品失败而发生巨额亏损， 于是2 0

2、 0 9年3月国资委提出方案限制国有企业投资金融衍生品。20 10年3月到4月，中国分别开放了融资融券和股指期货，国务院发表了关于进一步利用好外资的几点意见，20 10年 第三季度， 中国出现了较为严重的通货膨胀。 于是以郎咸平教授 为代表的很多专家学者担忧美国会利用金融衍生品来打压中国 市场，即金融衍生产品的发展会导致中国经济受损。因此，金融 衍生产品到底会给中国带来什么， 中国要不要发展金融衍生产品 以及如何发展金融衍生产品已成为重要的问题摆在国人面前。本文首先分析金融衍生产品给中美两国带来的灾难， 重点分析了国企投资衍生产品失败的原因。 其次，从衍生品的特性出发， 指出中国发展金融衍生产

3、品的必要性及发展现状。最后， 根据东航等国企投资失败以及美国的经验教训， 提出我国金融衍生品发 展应注意的问题。1 金融衍生产品给中美两国带来的灾难1.1 金融衍生产品的过度创新和监管缺失导致美国金融危 机导致美国金融危机的原因很多， 但是不少专家认为其主要原 因是金融衍生产品的过度创新和监管缺失， 即以金融为代表的虚 拟经济繁荣远远超过了实体经济所致。南开大学商学院院长李维安教授认为， 在过去几年， 美国住 房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势， 部分金融机构将高风险 的按揭贷款打包到衍生金融产品中去， 向投资者推销这些按揭贷 款证券。 而原本为了确保债券信用度而设立的评级机构， 却在利 益的

4、驱动下丧失了中立的立场， “随意”给这些“创新债券”盖 上5A标记。国金证券分析师杨帆认为， 华尔街游戏已使金融衍生产品的 创新进入异化过程， 金融衍生品的过度创新加大了本轮金融危机 的波动，使得金融危机不断深化、升级，负面影响被无限放大， 未来或将转向适度金融创新的发展方向。 而面对层出不穷的金融 衍生品，美国监管层对金融衍生品的监管缺失也难辞其咎。中国人民银行研究部委员会副主席王自力认为， 此次由次贷 引发的金融危机， 更深层次的诱因来自于自由市场竞争的失败和 对金融创新产品监管的严重缺失。 当前，美国遭遇“百年一遇” 的金融危机，危机的中心华尔街危如累卵。五大投资银行中，贝 尔斯登和美林

5、证券相继被银行收购， 雷曼兄弟申请破产保护， 而 剩下的高盛、 摩根士丹利也因形势所迫转型为银行控股公司。 一 系列突如其来的“变故”使得世界各国都为美国金融危机而震 惊。一些银行、 房地产开发商为了自身利益不顾借款人的实际还 贷能力而乱放贷款，把危险贷款通过ABS（资产抵押证券）卖 给金融市场使得金融市场最终崩溃。1.2 多家国企因投资金融衍生产品失败发生巨额亏损2 0 0 8年多家国有企业因投资金融衍生产品失败发生巨 额亏损。中国东方航空 XX公司的航油套期保值公允价值损失约 6 2亿元；中国国航因航油套期保值浮亏6 8亿元；中国远洋远期运费协议（FFA）公允价值损失约4 0亿元；截至2

6、0 0 8 年9月3 0日，中国中铁 XX公司汇兑净损益亏损19.39亿 元。2 0 0 8年度东方航空 XX公司的净亏损为140亿元； 中 国国航净亏损1 0 8.5亿元；中国远洋净亏损41.2亿元； 中国中铁的净利润为11.1亿元（如图 1 所示）。从图 1 中不难看出， 导致企业亏损的主要原因是金融衍生产 品投资失败。 国企金融衍生品投资失败的原因到底是什么？本文 以东航为例进行分析。东航公司航油套期保值期权合约采用的主要结构是“上方 买入看涨期权价差， 同时下方卖出看跌期权”。 “上方买入看涨 期权”属于正常的套期保值范畴。 如果说油价在未来上涨， 在行 权日东航行使买入的权利，从而盈

7、利。但是如果油价下跌，超过 了行权日的约定价格， 东航可以不行使买的权利， 损失的不过是 有限的权利金， 这就是正常意义的套期保值。 而东航合约中同时 标明 “下方卖出看跌期权”这一操作，却不是真正意义的套期 保值，从而埋下了巨亏的祸根。因为油价如果上涨，东航赚的是 固定的权利金， 可是如果油价下跌， 那么东航必须按原先约定的 较高价格购买航油，油价越跌，亏得越厉害。而从2008年7 月到12月底，国际原油价格一路狂跌， 一度跌破4 0美元/桶， 东航的噩梦就此开始。 从东航的案例中不难发现， 国企金融衍生 品投资失败的主要原因包括以下几个方面。1.2.1 对所交易的衍生产品及其市场认知不足

8、对所交易衍生品的风险认知不足， 缺乏对所交易衍生品的价 格评估手段。对于投行给出的复杂衍生品合同，99%的国企没有能力进行独立判断估价。 国企没有发现这些方案中缺乏“止损 策略”、“风险共担”等降低和化解风险的基础性操作策略。缺乏对衍生品市场的深入了解。 欧美的衍生品市场已经发展 了百余年， 这些市场的投资者对市场规律的了解程度， 对操作策 略和工具运用的熟练程度， 以及对市场规则的把握程度都是我国 刚刚开始“试水”的央企所不能比拟的。1.2.2 对套期保值与投机的概念划分不清国企衍生品投资巨额损失主要来自于投机而不是套期保值。 国企的主要利润来源于在不同市场占有相对应的垄断资源， 因此 在国

9、企领导层的眼里， 做生意有利润是板上钉钉的事情， 对企业 进入衍生品市场时确立的原则往往是不许亏钱， 还要盈利。 不愿 为保值付出成本，指望通过保值实现盈利，非常不合理。1.2.3 监管缺陷 金融衍生品业务涉及期货、期权、远期交易、委托理财等市 场，而这些对口的监管部门包括证监会、银监会、外汇局、国资 委等多个机构。 各监管部门如果不能协调好各自的工作范畴， 就 无法有效防范风险。近两年，结构性衍生产品在企业理财、资产 管理领域的广泛应用， 已经使得“各管一段”的监管模式心有余 而力不足。从2 0 0 8年第四季度连续曝光的多起国企套保失手 事件来看， 单一的国资监管已很难奏效。 国际投行也正是利用这 一“三不管”地带，售卖给国企具有套保功能的结构性理财产 品。2 中国发展金融衍生产品的必要性2.1 金融衍生产品理论 金融衍生产品是从基础的金融工具衍生发展出来的新的金 融产物， 其价值由基础金融工具的价格变动而决定。 金融衍生品 主要包括远期（Forwards）、期货（Futures）、 期权（Options）、掉期或互换（Swaps）。远期合 约是根据买卖双方