公司财务分析：框架与超越_图文

1、 财经问题研 究 年 第 期 总第 期 的概念可能是价值网而不是价值链。 然而，不管是价值网还是价值链 ，这些思想都需要我们在进行公 司财务分析时超越公 司的边界 ， 从更大的范 围上对公司内部的价值创造问题展开分析 。从价值创造角度看 ，公司的成本和效率均不是 单个公司影响和决定 的， 也不是单个公司所能控制的。因此 ，对公司的成本和效率进行分析 ， 理想的 选择显然不是局限于公司内部来进行 ，而是站在价值网的角度来揭示各类利益相关者对公司成本和效 率的影响 ，进而为公司确立合理的战略提供依据 。 态化 视角 的财务 分析 生 生态化视角的确立通常与环境污染、资源枯竭及在此基础上可持续发展战

2、略的确立有关 。基于利 润最大化的目标定位 、财务压力 、市场竞争 以及建立在历史成本基础上的传统会计模式等一系列起抑 制作用的因素的影响 ，许多企业并没能将环境问题和可持续发展 的原则有效地运用于战略和 日 常经营 之中。不过 ，现在依然有一些有力的推动力，促使企业改善环境业绩和对外提供环境报告。将环境和 生态视角引入公司财务分析体系是有必要的，因为它们与公司的价值创造密切相关 ，是价值创造的一 个重要驱动 因素 。大量的研究表明，股票 市场对 良好 的公司行为是有 回报的。 和 在 年所做 的一项研究发现，当企业在环境 问题上表现 良好 时，企业 的股价倾 向于上升 ， 平均达 到 ；而当

3、企业发生一次环境事故时 ，例如井喷 ，企业 股价大约会 下降 英 国特许管理 。 会计师协会在 年所进行的一项研究也表明，企业环境义务与公司盈利能力之间存在一定的联系。 对于绿色公司和非绿色公司而言 ，绿色公司的资本回报率要高出 。 联合国国际会计和报告政府间专家工作组于 年制定的 企业环境业绩与财务业绩指标 的结 合 ，建议将环境业绩与财务业绩相结合 ，来测度企业的生态效率 以及预测环境 问题对未来财务业绩 的影响。在这项 国际会计与报告标准中，生态效率被定义为环境业绩变量与财务业绩变量 的比率。其 所推荐的衡量生态效率和环境业绩的两类指标体系，为我们建立生态化视角的财务分析框架提供了一 种

4、可行的思路和方法。在可持续发展 的战略框架下 ，公 司的财务分析再拘 泥于传统的财务与经营效 率 ，就显得不合时宜了，生态效率和环境业绩作为企业总体效率的重要组成部分 ，应 当纳入财务分析 框架 。 四 、财 务分析 框 架之扩展 确立新的财务分析视角对扩展财务分析的框架结构是必要 的，但财务分析框架的扩展还需要进一 步明确公 司价值驱动 因素或价值创造 的影响因素 ，以便 于合理 界定财务分析 的框架要 素及 其逻辑 关系。 很显然 ，战略选择系最高层次的价值驱动 因素 。战略反映 了管理 当局为 了实现公 司价值 最大 化的目 标所做的重大选择。从一 般意 义上说 ，战略是 最具全 局性

5、、重大 性影 响 的价 值驱 动 因素 。 公 司价值 的创造 、保持和销蚀受 到 由战 略设 定到企业 日常运行 的各种活 动中 的管理决策 的影 响 ， 当资源如人力 、资本 、科技和商标 等都得 以合理 配置 ，以至 于所带来 的收益超 过支 出时 ，价值创 造 就 得 以实 现 。 在战略构架下经营运作层面的价值驱动因素 ， 人们 习惯上从 经营和财务两条主线来认识和把握 ， 把价值创造的关键因素归纳为经营获利能力 （ 用税后投资回报率衡量） 、资金成本 （ 用加权平均资金 成本测量） 和增长能力 ，即 “ 创造价值 改善经营 ×转换财务政策” 。所以选择经营和财务两条主 线

6、 ，最主要的原因可能是这两者通常被认为是公司最基本 的活动 ，于是财务会计报表 的设计 、公司战 略和风险的划分等也均是按这两条主线来展开 。 “ 两条主线” 的价值驱动因素分析模型所存在的问题至少有三个 ：一是忽视生态效率 和环境业绩 对公司价值创造的实际影响，而这种实际影响已经是有关 的大量研究所证实 了的；二是尚不能清晰地 描述公司价值创造 的源泉 ，也就是利益相关者在公司价值创造 中所做的贡献 ，因此对公司如何更合理 三张基本财务报表实际上分为两类 ，即财务类报表 （ 资产负债表和现金流量表 ）和经 营类报表 （ 利润表 ） 。现金 流量表将公 司全 部的现金流量归纳为三类 活动引起

7、，实际也是两类 即经 营活动和财务 活动 （ 融资活 动 ）引起 。对 战略和 风险的研 究通常也 是 投 从这两条主线来展开 的，比如英 国学者班德和沃德所著 的 公司财务战略 （ 民邮电出版社 ）一书 。 人 公 司财务分析 ： 框架与超越 有效地募集和配置资源 ，该模型的作用还十分有限 ；三是借助这个模型 ，我们很难判断一家公司现在 处在何种状态 ， 未来将会有怎样的变化 ，因此对扩展财务分析框架 的意义还有限。这个问题涉及财务 分析 的目的问题。在所接触到的文献 中，对这一问题的把握有两种类型 ：一是从报表使用者的角度把 握， 认为分析 的目的取决于信息使用者的信息需求 ，而那些重要的

8、使用者在信息需求结构方面的差异 是显著的；二是从公司实体的角度把握 ，认为分析的目的是借助报表来识别公 司现在乃至将来所处的 经济状态或经济实情 ，以帮助公 司的相关者做 出合理的判断和决 策。在这两种表述 中，我们持第二 种。面对着大量的风险和失败 ，任何一个与公司有着利害关系的组织或个人都应该掌握识别公司所处 状态特别是经济状态 的技巧 ，而提供这种技巧的学科当属财务分析学科 。 不过 ，值得研究 的是 “ 司经济状态” 一词 的内涵及其与价值驱动 因素 的关 系，这会影 响笔者 公 所扩展的财务分析框架结构。几乎在所有公司里 ，高层管理人员所关注的基本经济状态至少包括五大 方面，即实力状

9、态 、风险状态、效率状态 、质量状态和成长状态 ，危机或失败状态内含其 中。这五大 状态大抵可以描述公 司的经济实情 ，并且事实上也构成公 司价值创造的关键因素。这五种状态也是与 公司战略相关联的结构性 因素 ，在对公司经济实情 的把握上显然要 比传统的 “ 四项能力结构” （ 偿债 能力 、营运能力 、盈利能力和发展能力） 的层次性更高 ，而且更全面完整。 总结上文所述 ，笔者所扩展和构建的财务分析框架是 ：公司价值及其创造为 目标 ，以战略分析为 起点 ，以价值驱动因素分析和价值源泉分析 为主体 的分析架构。其 中，价值 驱动因素分 析使用 “ 五 种状态”模型 ，价值源泉分析使用利益相关者价值 网络模 型 ，两种模型均 内含财务、经 营和生态 的 体化运作 ，并将预测性分析寓于其 中。传统 的 “ 四能力”分析 内含在 “ 五状态 ”模型之 中。框架 一 中的所有分析模块 ，基本上都以会计报表为主要依据并结合其他相关资料来展开。扩展后 的财务分析 框架 如 图 所示 。 图 扩展后 的财务分析柜架图 参考 文献 ： （ ） 财务报表分析 （ 美 ， 中译本 ） 北京 ：北京 大学 出版社 ， （ ） 司财务报告与分析 （ 美 公