中信证券分析报告

1、、公司简介（包括前五大股东、实际控制人、主要子公司、所在行业及其地位、主营业 务等）与近三年主要财务数据（一）公司简介:1 前五大股东：表 1 中信证券前五大股东名 次股东名称股份类型持股数（股）持股比例1中国中信集团公司流通 A 股,流通受限股份2,260,401,27220.51%2香港中央结算（代理人）有限公司境外可流通股1,178,083,20010.69%3中国人寿保险股份有限公司流通 A 股497,969,9914.52%4中国人寿保险（集团）公司-传统-普通保险产品流通 A 股231,141,9352.10%5中国运载火箭技术研究院流通 A 股106,478,3080.97%2、

2、实际控制人：中国中信集团有限公司3、主要子公司表 2 中信证券主要子公司公司名称公司持股比例（%）注册资本（元）中信证券（浙江）有限责任公司100.008.8 亿中信证券国际有限公司100.0037.4 亿港元2中证期货有限公司100.008.0 亿金石投资有限公司100.0052.0 亿中信万通证券有限责任公司95.508.0 亿主要参股公司表 3 中信证券主要参股公司公司名称公司持股比例（%）注册资本（万元）华夏基金管理有限公司49.002.4中信产业投资基金管理有限公司35.0018建设中信资产管理有限公司30.0019中信标普指数信息服务（北京）有限公司50.00100 万美元4、所在

3、行业及其地位：（1）所在行业：I 金融、保险业 121 证券、期货业 12121 综合类证券公司（2）行业地位：中信证券是中国证券行业的龙头企业之一，在资本实力、业务竞争力和创新业务等领域享有领先优势。2002 年至 2005 年中信证券连续被亚洲货币杂志评为“中国最佳债权融资行”。2003 年至 2005、2008 年连续荣获亚洲货币杂志“中国最佳股权融资行”，2006及 2007 年被亚洲货币杂志评为“中国内地最佳股票承销机构”。2008 年被亚洲金融杂志评为“中国最佳经纪行”和“中国最佳债权融资行”。2011 年被亚洲金融杂志评为“中国最佳股权融资行”和“中国最佳经纪行”；被新财富“第九

4、届最佳分析师”评为本土最佳研究团队第一名、“第五届最佳投行”评为本土最佳团队第二名；被证券市场周刊“第五届卖方分析师水晶球奖”评为最具影响力研究机构第一名。根据证券业协会公布的 2010 年财务指标排名：总资产，第一；净资产，第一；净资本，第一；营业收入，第一；净利润，第一；客户交易结算资金余额，第十二；代理买卖证券业务净收入（合并），第七；承销与保荐、并购重组等财务顾问业务的净收入（合并），第三；净资本收益率（合并），第八；受托客户资产 管理业务净收入（合并） ，第三。根据证券业协会公布的 2011 年证券公司承销业务排名：股票及债券承销金额，第一；股票及债券主承销家数，第二。3表 3 证券

5、业协会证券公司行业排名单位：万元排名证券公司10 年总资产排名证券公司10 年净资产1中信证券10,937,1321中信证券6,152,2832海通证券10,071,7662海通证券4,385,2103国泰君安9,357,1743华泰证券2,999,760排名证券公司10 年净资本排名证券公司10 年营业收入1中信证券4,104,9611中信证券1,908,5592海通证券3,245,9542广发证券1,018,7833华泰证券2,165,8233海通证券791,355排名证券公司10 年净利润排名证券公司11 年股票及债券承销金额1中信证券1,181,3641中信证券17,649,983.0

6、82广发证券488,7162国泰君安9,081,307.243国泰君安373,8083平安证券7,287,580.295、主营业务：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。 其中：1 证券承销业务包括股权融资、债券及结构化融资和财务顾问业务。2、经纪业务主要从事于证券及期货经纪业务，代销金融产品。3、交易业务主要从事于权益产品、固定收益产品、衍生品的交易及做市和融资融券业务。4、资产管理业务包括：集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理及其它投资账户管理。5、投资业务主要包括

7、私募股权投资、战略本金投资及其他业务。表 4 中信证券主营业务主营构成主营收入收入比例主营成本成本比例主营利润利润比例毛利率其他149 亿59.68%18.1 亿18.03%131 亿87.49%87.91%经纪业务45.2 亿18.05%24.9 亿24.81%20.3 亿13.54%44.98%资产管理业务32.5 亿12.97%22.9 亿22.85%9.57 亿6.38%29.48%4证券承销业务18.8 亿7.52%14.8 亿14.82%3.99 亿2.66%21.16%证券投资业务4.43 亿1.77%19.5 亿19.50%-15.1 亿-10.06%-340.79%主营业务收

8、入比例其他证券经纪业务 瓷产管理业勢 证券承销业务 证券投资业务（二）近三年主要财务数据1 会计数据资产负债表：表 4 中信证券资产负债表单位：万元报表日期2011-12-312010-12-312009-12-31货币资金6078010.06471900.012920500.0结算备付金842461.01563660.0983762.0拆岀资金79000.0交易性金融资产1904940.01425610.01188720.0衍生金融资产107763.073253.7应收利息49507.234397.85005.8存出保证金84041.0100675.0142004.0买入返售金融资产5757

9、6.0186647.0190314.0流动资产合计9203298.29856143.515430305.8可供岀售金融资产2889770.03718750.04292330.0长期股权投资1740890.0761365.0343650.0投资性房地产31442.48347.715928.5固定资产264653.056398.784614.7在建工程69192.2192656.0153404.0无形资产13875.810308.514543.2商誉50088.082511.282915.4递延所得税资产134437.0112807.095427.15其他非流动资产430405.0518472.0

10、167625.0非流动资产合计5624753.45461616.15250437.9资产总计14828000.015317800.020680700.0负债短期借款12764.08804.8拆入资金10000.0衍生金融负债112770.043457.5623.0卖岀回购金融资产款1423270.0690160.01792270.0应付职工薪酬312018.0505769.0589389.0应交税费268967.0386092.0204927.0应付利息3718.83718.84048.1代理买卖证券款3647710.06208120.011247800.0代理承销证券款10644.36664

11、.922518.7流动负债合计5789726.37856746.213870380.6应付债券150000.0150000.0150000.0预计非流动负债1935.51935.55636.7递延所得税负债10447.879715.841272.9其他非流动负债176905.0144596.0132049.0非流动负债合计339288.3376247.3328958.6负债合计6129020.08233000.014199300.0所有者权益实收资本（或股本）1101690.0994570.0663047.0资本公积3398540.02631620.02866250.0盈余公积546462.0

12、467962.0372399.0一般风险准备971859.0907355.0692294.0未分配利润2684640.02066220.01577240.0外币报表折算差额-44460.0-24236.7-11287.9归属于母公司股东权益合计8658730.07043490.06159940.0少数股东权益40291.841281.6321494.0所有者权益（或股东权益）合计8699020.07084770.06481440.0负债和所有者权益（或股东权益）总计14828000.015317800.020680700.0利润表：表 5 中信证券利润表单位：万元报表日期20111231201

13、0123120091231一、营业总收入2503320.02779490.02200650.0利息收入205643.0198808.0201941.0减：利息支出65498.668484.061805.3利息净收入140144.4130324.0140135.7手续费及佣金收入864575.01485840.01691910.06其他业务收入20610.710117.515136.9公允价值变动收益-75500.156510.05153.8投资收益1556340.01095980.0347892.0其中：对联营企业和合营企业的投资收益41576.32428.810273.9汇兑收益-2846.

14、7716.8425.0托管收益21776.018089.214608.6二、营业总成本1002200.01152570.0874614.0其他业务成本674.61118.31171.5营业税金及附加48834.396166.0103364.0业务及管理费801324.01053540.0801605.0资产减值损失151362.01752.5-31526.9三、营业利润1501120.01626920.01326040.0营业外收入3097.38550.611433.1营业外支岀1121.03474.67272.2利润总额1503100.01631990.01330200.0所得税费用2426

15、51.0418389.0321380.0四、净利润1260450.01213610.01008820.0归属于母公司所有者的净利润1257650.01131130.0898403.0少数股东损益2800.682470.8110417.0五、每股收益1.231.140.90六、其他综合收益-287262.079732.875540.3七、综合收益总额973187.01293340.01084360.0归属于母公司所有者的综合收益总额971517.01215150.0969606.0归属于少数股东的综合收益总额1669.578190.1114753.0现金流量表：表 6 中信证券现金流量表单位：万

16、元报告期201112312010123120091231一、经营活动产生的现金流量处置交易性金融资产净增加额0.00.01987960.0收取利息、手续费及佣金的现金1154180.01845630.00.0拆入资金净增加额10000.030000.00.0回购业务资金净增加额862280.0-714618.00.0收到的其他与经营活动有关的现金132344.093932.3132157.0经营活动现金流入小计-485098.0395909.08336200.0支付利息、手续费及佣金的现金205593.0269889.0209457.0支付给职工以及为职工支付的现金661127.0561561

17、.0360060.0支付的各项税费411870.0341864.0447602.07支付的其他与经营活动有关的现金413000.0551447.0374274.0经营活动现金流岀小计2207290.02171820.01900170.0经营活动产生的现金流量净额-2692390.0-1775910.06436040.0二、投资活动产生的现金流量：收回投资所收到的现金74618.3149827.066383.6取得投资收益所收到的现金140684.04106.44840.3收到的其他与投资活动有关的现金890056.013647.1246.0投资活动现金流入小计1105360.0167581.0

18、71469.9购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支 付的现金181566.0102332.0190588.0投资所支付的现金290402.0461965.093468.9支付的其他与投资活动有关的现金0.04423550.01519.5投资活动现金流岀小计34581.14240790.0775247.0投资活动产生的现金流量净额1070780.0-4073210.0-703777.0三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金1159000.0204715.04783.4其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金8405.20.04783.4收到其他与筹资活动有关的现金0.097754.68

19、804.8筹资活动现金流入小计1159000.0302470.013588.2偿还债务支付的现金18463.10.045000.0分配股利、利润或偿付利息所支付的现金505036.0339546.0366081.0其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金1376.01648.024019.2支付其他与筹资活动有关的现金0.03578.20.0筹资活动现金流岀小计523499.0343125.0411081.0筹资活动产生的现金流量净额635499.0-40654.4-397492.02、主要财务指标表 7 中信证券主要财务指标2011-12-312010-12-312009-12-31基本每股收

20、益（元）1.231.141.35每股净资产（元）7.867.089.29每股未分配利润（元）2.43682.07752.3788每股资本公积金（元）3.08482.6464.3228每股经营活动现金流量（元）-2.44-1.799.71主营收入同比增长（）-9.9426.324.28净利润同比增长（）11.1825.9122.98二、总结该公司上市以来所运用的筹资方式，分析评价其资本结构。（一）筹资方式81、股权融资：2002 年 12 月 29 日，首次公开发行 A 股 4 亿股，发行价格 4.5 元 /股，募集资金 17.30 亿元，注册资本增加至 24.815 亿元，并于 2003 年

21、1 月 6 日在上海证券交易所挂牌上市交易。 此次 IPO 募集资金运用中信证券主要是控股收购万通证券有限责任公司。此外，通过上市 融资中信证券补充了营运资金， 强化公司原有的业务能力。 在扩大营业网点覆盖区域、扩大 承销业务规模、强化公司信息系统建设、强化网上经纪业务、推动公司金融创新等方面都有 改善。2006年 5 月 29 日， 非公开发行 A 股 5亿股， 发行价格 9.29 元/股， 募集资金 46.40亿 元， 注册资本增加至 29.815亿元。此次募集的全部资金将用来补充资本金。2007 年 8 月 27 日，公开发行 A 股 3.3 亿股，发行价格 74.91 元/股，募集资金

22、量近 250 亿元。中信证券此次的募集资金将全部用于增加公司资本金， 增强公司实力， 扩展相关业务， 主要包括增加资本规模， 提高公司的抗风险能力及国际竞争力；增加证券承销准备金，增强 承销业务实力；增强固定收益型业务；开展权证与衍生产品业务；择机收购证券类相关资产； 经有关部门批准的其它创新类业务等等。2011 年 9-10 月，首次公开发行 H 股 10.7 亿股，发行价格 13.3 港元 /股，募集资金 17 亿美元。此次募集的资金约65%用来设立或收购海外研究平台与销售及交易网络；约30%用于开发资本中介业务，包括大宗经纪业务、结构性产品、固定收益、外汇及商品业务；约 5%用作运营资金

23、及一般企业用途。2、债务融资中信证券的债务融资方式主要为发行债券：2006 年 5 月 29 日，发行 2006 年中信证券有限公司债券（ 06 中信债），总额 15 亿元， 期限 15 年，票面利率 4.25%；募集资金拟用于补充公司流动资金。债券募集资金到位后， 公司将有条件根据本次债券还本付息的期限结构、 收益要求， 安排投入到相匹配的金融工具 或各业务领域，满足公司主要业务线的中长期需求。中信证券的融资方式主要为股权融资，进行了一次 A 股 IPO,两次增发，一次 H 股 IPO,债务融资运用得比较少， 仅进行了一次发行债券融资， 而其他债务融资方式如银行借款的比 例非常小。9（二）资

24、本结构1 资产结构分析:表8中信证券资产结构20112010200920082007流动资产合计（万元）9203298985614315430305953119617126529流动资产占资产比（）62.07%64.34%74.61%69.63%90.30%非流动资产合计（万元）56247535461616525043740948291838877非流动资产占资产比（）37.93%35.66%25.39%29.91%9.70%资产总计（万元）1482800015317800206807001368880018965400流动资产结构货币様金结算备忙全拆出资金交易性佥融资产桁生全融盜产应收利息存

25、出保证金-I 买入返售金融资产袖流动逢产结构匚匚供出售全融養产 氏期投枚投钙 口按资性房地产 匚同定资产在耳 H 崔无形資产商書逋耀所;莓税賛产 莽他非沆动费产07 年到 11 年，中信证券的资产结构中，流动资产占多数，而非流动资产占少数。其中07 年流动资产占比高达90.3%，08 年则有所下降，此后保持比较稳定的比例，均达到60%-70%的水平。08 年资产结构发生变动的原因是：流动资产规模大幅下降44%，其中货10币资金降幅达到 34%，结算备付金降幅达到60%;非流动资产规模增长22%，其中可供出售金融资产增长 64%，长期股权投资增长 206%。112011 年的流动资产中，占比最大

26、的是货币资金，占66%，其次是交易性金融资产，然后是结算备付金；2011 年非流动资产中，占比最大的是可供出售金融资产，其次是长期股权投资，然后是其他非流动资产。2、负债结构分析：表 9 中信证券负债结构20112010200920082007流动负债合计（万元）5789726785674613870380761452712944952流动负债占负债比94.46%95.43%97.68%95.95%95.44%非流动负债合计（万元）339288.3376247328959321666618143非流动负债占负债比5.54%4.57%2.32%4.05%4.56%负债合计（万元）61290208

27、23300014199300793620013563000拆入资全交周性金融负债衍生金融负债卖岀回疸金融竇产款应付氐工薪酬应交税费应忖利息代理买卖证券款代理重销证券款从上表可以看出，从 07 年到 11 年中信证券的负债中，流动负债的占比非常大，最高时09 年高达 97.68%，最低时即 11 年也达到 94.46%，其余年份保持在 95%左右的水平。一方 面说明公司进行长期债流幼负债结构12务融资比例很小， 另一方面说明公司的负债期限很短， 若要以负债维持长期投资对资金的需求，必须不断补充新的负债。13从上面两个图可以看出，2011 年，流动负债中占比最大的是代理买卖证券款，占说明经纪业务在

28、公司的经营中占据非常重要的位置。其次是卖出回购金融资产款，占25%，然后是应交税费和应交利息。非流动负债中占比最大的是应付债券，即06 年发行的债券，占 52%，其次是其他非流动负债，占44%，主要是其他应付款。3、资产负债结构分析:表 10 中信证券资产负债结构20112010200920082007资产总计（万元）1482800015317800206807001368880018965400负债合计（万元）6129020823300014199300793620013563000股东权益合计（万元）86990207084770648144057526305402340资产负债率41.33

29、%53.75%68.66%57.98%71.51%权益乘数170.46%216.21%319.08%237.96%351.06%资产负债结构亠兗产总计员债合计股东权益合计201120102D0S200820肿年负产负债率63%，1415图 10从图 7 可以看出，07-08 年，中信证券的资产规模有所下降， 09 年有所回升，10 年和 11 年则呈下降的趋势。中信证券的负债规模与其资产规模呈一致的趋势，只是在11 年的降幅更大。中信证券的股东权益呈平稳上升的趋势，由于 11 年进行首次公开发行 H 股，11 年上升的幅度更大。因此，中信证券资产规模变化的驱动因素主要是债务规模的变化。而公司债

30、务规模变化的原因主要是占负债比例最大的代理买卖证券款的变化。从图 10 可以看出，负债的走势和代理买卖证券款的走势几乎一致，代理买卖证券款的规模代表了公司经纪业务水平，而经纪业务水平的发展状况跟股票市场的行情是密不可分的。08 年由于次贷危机的影响，我国股票市场单边下跌，成交量大幅萎缩，经纪业务也出现大幅下滑，代理交易佣金收入882 亿元，同比下降 45%。09 年，由于政府进行经济刺激，我国资本市场呈现强劲复苏局面，经纪业务也获得大幅上涨， 代理交易佣金收入 1,419 亿元，同比增长 46%。10 年，全球经济开始复苏，中国经济保持平稳较快发展，但是受政府刺激政策逐步退出和通胀预期上升的影

31、响，我国股市不断震荡调整，公司经纪业务受此影响再次下滑，代理交易佣金收入 1,085 亿元，下降 24%。11 年市场行情前高后低，交易投资日渐清 淡， 经纪业务继续下滑。这也就说明了公司的资本结构很大程度上受公司经纪业务的影响。从图 8 可以看出，07-11 年，中信证券的资产负债率基本处于下降通道，07 年为近五年悅理买奏证券款与负债走旁十代翟买卖证券款 亠员喷皆计16最高值，达到 71.51%, 09 年有所上升，达到 68.66%后，又继续往下走，并在11 年达到近五年的最低水平 41.33%。可以看到，这个趋势与资产和负债规模的趋势是基本一致的，在 资产和负债上升时，资产负债率也上升

32、，在资产和负债下降时，资产负债率也下降，在11年发行 H 股增加了权益资本后，充足了公司资本，使得资产负债率达到最低。再看图 9，中信证券的权益乘数，由于其股东权益呈平稳上升的趋势，变化幅度小，因此权益乘数的变化驱动因素为资产规模，因此权益乘数和资产规模的走势基本一致，在11年达到最低水平 170%，原因是资产规模减小，而股东权益相比以往增幅更大。4、资产负债率与证券行业平均水平对比数据来源：新浪财经由上图可以看到，中信证券的资产负债率基本上是低于行业均值的，尤其是在10 年到11 年，中信证券的资产负债率与行业平均水平拉开了越来越大的距离。5、资本结构评价(1)中信证券资产结构最大的特点在于

33、其现金资产和流动性很强的金融资产占据总资产的绝大部分，这说明公司的资产流动性好，风险小，质量比较优良。(2)负债结构最大的特点在于其流动负债高达百分之九十几，其主要组成部分是代理17买卖证券，而非流动负债仅占百分之几，这说明公司的负债具有很大的期限局限性，不能用来进行长期投资。公司的资产负债结构11 年以前大于 50%, 11 年降到了 50%以下，说明公司有更多的资产来自于自有资金或公开发行股票，有利于公司的持续运营以及进行长期投 资。（3）公司的资产负债率与行业平均水平相比较低，说明公司的偿债能力好，有利于降 低债务融资成本。（4）由于公司的资产和负债中部分来自客户资金与代理买卖证券款，剔

34、除这两个因素的影响后，公司的 07-11 年的资产负债率分别为 23.81%、24.13%、31.29%、22.23%、22.19%， 表明了资产负债结构比较稳定，有利于公司稳健经营。三、总结该公司上市以来所做的重大投资项目（包括并购），分析其投资战略，评价其投资风险。（一）公司投资总体情况1、投资规模和趋势表 1120112010200920082007交易性金融资产（万元）1904940.01425610.01188720.0600484.0277208.0交易性金融资产占总资产比12.85%9.31%5.75%4.39%1.46%可供岀售金融资产（万元）2889770.03718750.

35、04292330.03409920.01290580.0可供岀售金融资产占总资产比19.49%24.28%20.76%24.91%6.80%长期股权投资（万元）1740890.0761365.0343650.0259187.063884.0长期股权投资占总资产比11.74%4.97%1.66%1.89%0.34%固定资产（万元）264653.056398.784614.786933.589940.5固定资产占总资产比1.78%0.37%0.41%0.64%0.47%在建工程（万元）69192.2192656.0153404.01479.149468.5在建工程占总资产比0.47%1.26%0.

36、74%0.01%0.26%资产总计（万元）14828000.015317800.020680700.013688800.018965400.0182D11#201(K?2D09#2D晞2007图 12进行横向比较：可供出售金融资产的投资规模最大，其次是交易性金融资产， 然后是长期股权投资，规模最小的是固定资产和在建工程。进行纵向比较：交易性金融资产规模以及占总资产比重逐年增长。可供出售金融资产规模先增长，08 年达到最大规模，然后下降；占总资产比重则波动较大，08 年增长，09 年下降，10 年增长，11 年又下降。长期股权投资规模及其占总资产比重都是逐年增长。2、投资收益表 12201120

37、10200920082007成本法核算的长期股权投资收益132920.2325342.3167567.1权益法核算的长期股权投资收益67712.43880.32146.3其中：联营企业投资收益67719.23877.12149.1合营企业投资收益-6.93.2-2.8处置长期股权投资产生的投资收益812878.2718546.26055.3持有交易性金融资产期间取得的投资收益52814.140783.229457.5115894.232585.3持有可供岀售金融资产等期间取得的投资收益58519.896531.376910.5处置交易性金融资产取得的投资收益-177991.213533.389

38、03.230246.0168264.0处置可供岀售金融资产等取得的投资收益-60931.5133650.5155189.6153058.2438521.7其他203908.029600.8-813.5合计1089829.91361867.9439360.8645083.6756652.75000000, C4000000. 019投資收益图 1307 年到 11 年，公司投资总收益均为正值，07 到 09 年投资收益下降，10 年上升，达到最高值后 11 年投资收益再次下降。具体项目收益情况后面再进行分析。（二）金融资产投资情况1、2007-2011 年交易性金融资产投资表 132011201

39、0200920082007交易性金融资产（万元）1904940.01425610.01188720.0600484.0277208.0增长率33.62%19.93%97.96%116.62%交易性金融资产图 14从数据可以看出，07 年以来公司的交易性金融资产规模一直在扩大。公司持有的交易交易性金融资产投资收益20性金融资产种类主要有交易性债权投资、交易性权益工具投资。从处置交易性金融资产取得的收益来看，07 到 10 年都获得了正的收益，而 11 年出现了损失。2、2007-2011 年可供出售金融资产投资表 1420112010200920082007可供岀售金融资产（万元）2889770

40、3718750429233034099201290580增长率-22.29%-13.36%25.88%164.22%医 可供出售全融资产图 15可供出售金融资产是公司长期资产中占比最大的资产，包括股票、基金、债券等，承销证券的余额也包括在内。从数据可以看到，07 年到 11 年中信证券可供出售金融资产投资规模经历了先上升后下降的趋势，在09 年投资规模达到了最大。3、对金融资产投资及其风险的分析由于中信证券是证券类公司，所持有的金融资产数量多、种类多，一来是自营业务的需要；二来是承销业务中承购包销或余额包销的结果；三来是做市业务的需求或来自客户的要求。从收益情况看，公司进行金融资产投资带来的收

41、益大多数是正的，只有少数年份的收益是负的，说明公司金融资产投资的盈利情况比较良好。进行金融资产投资的风险主要有：（1）市场风险，包括价格风险、利率风险和汇率风险。其中，价格风险是由于在股票、股票组合、股指期货等权益品种上价格或波动率的变化而导致的；而利率风险则主要由固定收益投资收益率曲线结构、利率波动性和信用利差等改变引起。（2） 信用风险， 是指因借款人或交易对手无法履约而带来损失的风险。主要是债券投资 带来的违约风险，即所投资债券之发行人或交易对手出现违约、 拒绝支付到期本息，导致资 产损失和收益变化的风险。6000000. 04000000. 02000000, 00. 02011 20

42、10 2009 200S 2007年21（3）流动性风险，是指企业在履行与金融负债有关的义务时遇到资金短缺的风险。22（三）长期股权投资情况2007-2011 年长期股权投资:表 1520112010200920082007长期股权投资（万元）174089076136534365025918763884增长率128.65%121.55%32.59%305.72%长期股权投资20CD00015000001000000500000 0图 16从数据看，中信证券从 07 年到 11 年，长期股权投资的规模不断增长。从上市来，公 司进行了多次重大资产并购，通过资产并购重组走低成本扩张的道路，并发展多元

43、化业务和走向国际化。1、重大资产并购项目：（1）中信证券并购万通证券中信万通证券于 2004 年 4 月 29 日在青岛正式揭牌， 注册资本 8 亿元，其中，中信证券 持有 67.04 %。2004 年 7 月 29 日，公司继续收购中信万通证券， 将以不超过 26,368 万元的投资总金额， 以自有资金进行收购。其中，公司出资3240 万元收购了裕龙集团有限公司持有的中信万通证券 3.6%的股权；公司出资 820 万元收购了中房集团青岛市房地产开发公司持有的中信万 通证券 1 %的股权；2004 年 9 月 15 日，公司与青岛横店东方贸易大厦有限公司签署合同，出资 1660 万元受让青岛横

44、店东方持有的中信万通证券2%的股权。截至 2004 年 12 月 31 日公司持有中信万通证券73.64%股权。按权益法核算，公司实现1,590 万元投资收益，已计入当年利润总额。2006 年，公司分别与欧美投资集团有限公司、青岛电力实业总公司、青岛市胶州建设集团有限公司、山东工艺品进出口集团股份有限公司、浩中投资有限公司和青岛公路建设集团有限公司签订股权转让协议，受让上述单位持有的中信万通证券6.86%股份，合计 5,488长期股权投费2011201020092002007 叶23万股，该项股权在报告期内对公司贡献的净利润为721.65 万元。截止 2006 年 12 月 31 日，公司共持

45、有中信万通证券 64,400 万股，占其注册资本的80.50%。2007 年，公司继续增持中信万通证券的股权，截至2007 年 12 月 31 日，公司共持有中信万通证券 90.40%的股权。2007 年，中信万通证券公司对公司贡献的利润为48,918.51 万丿元。2008 年，公司继续增持中信万通证券的股权，收购了淄博鲁中房地产开发股份有限公 司所持中信万通证券 1%的股权，收购价格 3,200 万元，工商过户手续已办理完毕。目前， 公司持有中信万通证券91.40%的股权。2010 年 3 月 29 日，公司董事会同意公司使用自有资金收购中信万通剩余的8.6%的股权。报告期内，公司先后受让

46、了青岛碱业股份有限公司、青岛有线电视网络有限公司、青 岛经济开发区中煤美晶实业公司、山东鲁北企业集团总公司、青岛益佳纺织服装实业公司及青岛福兴物业发展有限公司等6 家公司持有的中信万通共计4.1%的股权，公司支付的股权收购款共计 1.80 亿元。2012 年 3 月，公司受让山东机械进出口集团有限公司持有的中信万通0.5%的股权，支付股权收购款 2,208 万元。 截至 2011 年 12 月 31 日， 公司持有中信万通的股权比例已由 91.40%增至 96%。中信万通剩余 4%的股权收购事项仍在进行中。表 16原股东收购股份比例青岛市财政局30.78%弘诚信托1.36%青岛华联商厦1.81

47、%青岛健特生物1.81%青岛城市综合开发公司1.81%到目前为止，中信证券通过收购原青岛湛山宾馆2.72%股东存量股的方式最终获得96%裕龙集团3.6%的中信万通股权，剩余 4%的股权欧美投资公司3%收购事项仍在进行中。青岛电力实业总公司1%山东工艺品进岀口公司0.5%青岛胶州建设集团0.5%青岛中大等四家公司3.9%中牧股份6%淄博鲁中房地产公司1%青岛碱业等六家公司4.1%山东机械进出口集团有限公司05%其他27.11%合计96%24(2)收购华夏基金2006 年，公司分别与北京证券有限责任公司、北京国有资产经营有限责任公司签订股权转让协议，分别受让两家公司持有的华夏基金管理有限公司25%

48、和 35.725%股权。2006年 6 月 30 日，中国证监会基金部批准公司受让北京证券和北京国资公司分别持有的5%和35.725%股权。对于尚未获批受让的北京证券持有的20%股权，根据双方签订的股权转让协议，北京证券已同意将其质押给公司，作为履行股权转让协议的担保措施，并约定自协议签署之日至标的股权过户之日期间，标的股权产生的任何股东权益归本公司所有。报告期内， 该项投资实现投资收益 2,617.23 万元。2006 年 3 月 27 日，公司第二届董事会第二十九次会议同意公司以不超过3.3 亿元人民币的价格收购华夏基金管理有限公司40.725%的股权，获中国证监会批准。2006 年 10

49、 月 9 日公司第三届董事会第六次会议同意公司以不超过1.6 亿元人民币的价格收购华夏基金 20%的股权，获中国证监会批准。2007 年 1 月 5 日公司第三届董事会第八次会议同意公司以不超过3,000 万元人民币的价格收购华夏基金 3.55%的股权，2007 年 6 月 4 日公司第三届董事会第十三次会议同意公司 以不超过 4 亿元人民币的价格收购华夏基金剩余35.725%的股权，获中国证监会批准。截至 2007 年 12 月 4 日，公司已办理完毕华夏基金全部股权的转让手续，公司已全资持有华夏基金的股权，公司累计支付的华夏基金股权收购价款为94,029 万元。2007 年，华夏基金向公司

50、贡献的利润为 79,517.76 万元。表 17原股东转让股份比例2007 年，股权变更后，中信证券 持有华夏基金 100%股权。北京国有资产经营有限公司35.725%北京证券25%中国科技证券3.55%西南证券35.725%合计100%(3)收购中信基金2007 年 6 月，公司收购中信基金管理有限责任公司剩余51%股权，全资持有中信基金的股权，公司支付的股权收购总价款为11,105 万元。2007 年，中信基金向公司贡献的利润为 9,056.41 万元。25表 18原股东收购股份比例中信证券原持有中信基金 49%的 股份，收购完成后，中信证券持有 中信基金100%股份。国家开发投资公司31

51、%上海久事公司10%中海信托投资有限责任公司10%合计51%（4）并购金通证券2005 年 9 月，中信证券分别受让浙江省国际信托投资公司等9 家公司所持有的金通证券股份有限公司股权，本次股权变更后，公司合计持有金通证券94.35%的股份。2006 年 7月，中信证券获准受让海南养生堂药业有限公司持有的金通证券股份有限公司5000 万股股份，占股份总额 5.65%。自此，公司持有金通证券100%股权，合计 88,500 万股。股权转让完成后，金通证券股份有限公司更名为中信金通证券有限责任公司。2006 年，中信金通证券对公司贡献的净利润为36,905.66 万元。表 19原股东转让股份合并后，

52、中信证券持有金通证券浙江省国际信托等 9 家公司94.35%100%股权，金通证券更名为中信海南养生堂药业公司5.65%金通证券有限公司。合计100%（5）增持深圳联合创投2007 年，公司增持深圳市中信联合创业投资有限公司的股权。截至 2007 年 12 月 31 日,公司共持有深圳联合创投 83.28%的股权。2007 年，深圳联合创投对公司贡献的利润为 512.23 万元。2008 年，公司继续增持深圳市中信联合创业投资有限公司的股权，收购了北京航天海 鹰房地产开发公司持有的0.14%的股权，收购价格171,708.72 元；收购深圳长城开发科技股份有限公司持有的0.72%的股权，收购价

53、格831,915.00 元；收购中信国安信息产业股份有限公司持有的0.96%的股权，收购价格1,680,000.00 元。2008 年 9 月，公司将持有的85.11%深圳市中信联合创业投资有限公司股权转让至金石投资有限公司名下。（6）收购金牛期货2007 年，公司全资收购了深圳金牛期货经纪有限公司并向其增加注册资本至1 亿元，26增资完成后，深圳金牛期货经纪有限公司更名为“中证期货经纪有限公司” 。目前，中证期 货已取得中国证监会核准的金融期货经纪业务资格和金融期货全面结算业务资格，以及中国金融期货交易所核准的金融期货全面结算会员资格。（7）组建中信香港2006 年，公司获批对中信证券（香港

54、）公司增资 3 亿港元，增资后中信证券（香港） 公司与中信资本控股有限公司签署协议， 支付收购款项 3 亿港元， 同时向中信资本控股有限 公司发行 7,750 万股， 占发行后股本的 20%。 收购了中信资本市场控股有限公司三家全资子 公司， 收购完成后，三家公司更名为中信证券融资（香港） 有限公司、 中信证券经纪 （香港） 有限公司和中信证券期货（香港）有限公司。 2006 年，中信证券（香港）公司对公司贡献 的净利润为 20.26 万元。（8）收购中信证券国际2008 年，公司以 0.25 亿美元的价格收购了中信资本控股有限公司所持有的中信证券国际 11.61% 的股份，中信证券国际成为公

55、司的全资子公司。（9）收购中信产业投资基金2009 年，公司受让中科成环保集团有限公司持有的中信产业投资基金管理有限公司 2% 的股权， 受让价格 200 万元， 受让完成后， 公司持有中信产业投资基金管理有限公司的股 权比例增至 71%。（10）收购里昂证券股权2011 年 6 月 9 日，公司董事会同意公司全资子公司中信证券国际出资 3.74 亿美元 收购里昂证券及盛富证券各19.9% 的股权。 2012 年 3 月 29 日，公司董事会同意公司经营管理层、 全资子公司中信证券国际就东方汇理银行对原交易结构的变更及对剩余里昂证券 股权的出售邀约进行回应；同意全资子公司中信证券国际投资里昂证

56、券19.9% 的股权，但 不再收购盛富证券 19.9% 的股权； 同时， 授权公司经营管理层、 全资子公司中信证券国际 就整体交易价格、 条件、资产范围和边界等事项展开谈判，在满足双方约定条件后，签署修 改后的相关协议及意向性文件。（11）中证期货吸收合并新华期货2011 年 10 月 8 日，公司全资子公司中证期货与浙江新华期货经纪有限公司股东签署了吸收合并协议，根据协议，中证期货以自有资金 3.1175 亿元吸收合并新华期货， 并于 2011 年 11 月 22 日获中国证监会核准。272011 年 12 月 23 日，中证期货完成与新华期货在 4 家期 货交易所的移仓合并工作。 2011

57、 年 12 月 30 日，新华期货完成工商注销手续、依法解散，新华期货原有资产、人员、业务等全部整合并入中证期货。原新华期货的11 家期货营业部 已于 2012 年 1 月 20 日前全部完成名称变更手续。2、资产处置：在进行资产并购的同时， 中信也对一些资产进行处置， 一来是对其资产进行整合， 使其 股权结构符合监管要求， 形成合理的参股控股关系； 二来可以通过转让资产获得营业外收益。2003 年 8 月，公司将持有的国泰君安证券股份有限公司的 7,604,140 股发起人股中的 6,083,312 股和持有的国泰君安投资管理股份有限公司 617,917 股股份转让给国资公司，两 项的协议价

58、格共计 796.64 万元。公司实现投资收益 178.90 万元。2003 年 4 月，公司向恒信证券有限责任公司转让合肥寿春路营业部，双方确定协议价格为 788.12 万元，实现收益 56.55 万元。2004 年 5 月，将持有的长盛基金管理有限公司25的股权转让给安徽省创新投资有限公司，转让总价 11,250 亿元,实现 8750 万元的转让收益。2004 年，公司向联讯证券经纪有限公司转让沈阳大西路证券营业部、南通工农路证券 营业部，共实现转让损失 206 万元。青岛万正通实业有限公司系中信万通证券的全资子公司， 于 1999 年 6 月 24 日在青岛市 设立，注册资本500 万元。

59、 2006 年，公司与上海天雄投资公司协商，上海天雄公司愿以青 岛万正通公司经审计的帐面净值2,729,727.17 元受让青岛万正通公司 100%的股权。相关股 权转让工作于 2007 年 6 月完成。2010 年 6 月 17 日，为符合中国证监会对证券公司的监管要求，即“一参一控” 的规定，解决同业竞争问题， 公司董事会同意依据资产评估结果、 通过挂牌方式转让所持中信建投证券 60%股权中的 53%。公司分别于 2010 年 11 月 17 日、2010 年 12 月 23 日办理完毕北京国有资本经营管理中心受让中信建投证券45%股权事项、世纪金源投资集团有限公司受让中信建投证券 8%股

60、权事项的工商变更手续。股权转让完成后，公司持有中信建投证券的 股权比例已由 60%下降至 7%。2010 年 10 月 12 日，公司董事会同意将所持国泰君安证券0.0324%的股权和国泰君安投资 0.0440%的股权于 2010 年 10 月 27 日至 2010 年 11 月 24 日在上海联合产权交易所通 过挂牌方式转让，转让方式为捆绑出让。2011 年 1 月 28 日，本次股权转让手续办理完毕，公司不再持有国泰君安证券与国泰君安投资的股权。2011 年 6 月 9 日，为符合“一参一控”的规定，公司临时股东大会同意依据资产评28估结果、通过挂牌方式转让所持华夏基金100%股权中的 5