企业管理案例汇编71

1、案例二十三：金融隐患1993年7月，蒂法尼珠宝公司与其日本经销商一一三越有限公司达成协议，从而在全然上改变了它在日本的业务。依 照新的协议，蒂法尼珠宝公司全额拥有的子公司一一蒂法尼日本珠宝公司，负责治理往常由三越公司经营的29个在日本当地 的蒂法尼珠宝专营店。蒂法尼珠宝公司希望通过这一新的安排， 即它自己负责销售往常批发给三越公司的数百万存货，达到用相 对较高的零售价来增加销售收入的目的。但专门明显，其销售收 入是用日元实现的，日元对美元的汇率波动就会阻碍其在日本销 售额的美元价值。由于在日本的销售额专门大且仍在增长，这种 波动会对蒂法尼珠宝公司以后的财务业绩产生专门大的阻碍。一、公司背景蒂法

2、尼珠宝公司于1837年成立于纽约，它是世界闻名的 豪华商品的零售商、设计商、制造商和批发商。这一闻名的蓝盒 子公司在精美手饰、闻名钻石上奠定了成功的基础，并由此将其 生产线扩展到钟表、瓷器、水晶、银器和其他奢侈品。在结束于 1 9 9 3年1月3 1日的财务年度（1 9 9 2财务年度）中，蒂法尼珠宝公司收入$4.864亿，赚得利润$1570万，并 有总资产$4.194亿。(近期的财务报表参见： 合并损益表和合并资产负债表)。经营状况的历史概览参见：历史概况表通过一个多世纪的独立经营，蒂法尼珠宝公司于1979年 被雅芳产品公司收购。在紧接着的几年，雅芳公司作为全国性上 门推销化妆品的公司，致力

3、于使蒂法尼公司的产品跃出其传统的 富裕顾客群，扩展到更大的中产阶级层。尽管这种多元化的策略 使蒂法尼公司的销售收入从1 9 7 9年的$ 8 4 0 0万增加到1 983年的$1.24亿，但营业费用占销售收入的百分比也从 1978年的34%猛增至1983年的43%。雅芳公司专门 快意识到蒂法尼公司的传统市场定位与它自己的有专门大差不， 并于1984年决定将蒂法尼公司出售。蒂法尼珠宝公司的治理 层的出价最高，他们同意以$1.355亿买回蒂法尼公司的权 益和第5街的商场。在最后的杠杆收购中，3个大的投资集团实 际上购买了蒂法尼公司的全部权益股。 治理层占总股本的2 0%。 投资公司、巴林和伦敦的招

4、商银行在交易中给治理者以支持，并 取得了总股本的49.8%。第三个投资者是通用电力信用公司(GECC)，它占总股本的2 5.7%。通过与通用电力信用公 司$ 8 5 0 0万的信用协定，治理层可用其购买价款的一大部分 进行再融资。杠杆收购的余波是尽管公司有专门大的成长潜力，但其自由 现金流量特不紧张。当公司重新开始获利并意识到公司在以后的 成长需要更多的现金，内部积存已不满足要求时，治理层以约每 股$15价格公开发行了股票（在随后的股票分割中进行了调 整）。1 9 8 9年，三越公司从通用电力信用公司收购1 5 0 0 0 0 0股蒂法尼珠宝公司的一般股。到1 9 9 3年1月3 1日，三 越

5、公司拥有蒂法尼珠宝公司约14%的股票，成为单个机构投资 者中持股比例最大者。其他3个机构投资者共拥有蒂法尼公司约 26%的股票，紧接着的是蒂法尼珠宝公司的治理层和董事，他 们共拥有4.9%的股票。1 9 9 3年，蒂法尼珠宝公司共有3个销货渠道： 美国零售、 直接经销和国际零售，美国零售包括在美国蒂法尼经营的商店中 的零售和向北美独立零售商的批发。这一渠道的16个商店占1 992财务年度总销售额的50%。直接经销，作为最小的销货 渠道，包括公司销售和目录销售。在1 9 9 2财务年度，它的销 售收入占蒂法尼公司总销售收入的18%。国际销售要紧指在远 东和欧洲进行销售，要紧通过蒂法尼公司自营商店

6、的销售、公司 直接销售，以及向独立零售商和分销商批发等方式。国际销售占 公司1 9 9 2财务年度总销售额的3 2%。所有3个渠道的珠宝 销售占1993年销售收入的65%，从而使珠宝成为公司的要 紧产品。蒂法尼珠宝公司国内国外经营的财务成果（参见：国内 和国外的经营状况表）。在过去的几年中（以其1 9 8 6年在伦敦开设一流零售店为 开端），蒂法尼珠宝公司在国际市场上扩张的趋势特不明显。紧接的一流店分不于1987和1988年在慕尼黑和苏黎 世开张。1990年，苏黎世的商店进行了扩充。位于香港伊比 利亚饭店和蓝玛中心的商店分不开张于1988年8月和198 9年3月。台北的商店开业于1 9 9 0

7、年， 新加坡、法兰克福（德 国）和多伦多的商店也于19 9 1年开业。在同一年中，伦敦的 商店也进行了扩充。1 9 9 2年，蒂法尼公司在日本新开设了5 个商店，并由一独立的零售商在南韩开了两个商店。1993年 初的国际化趋势仍在接着。蒂法尼在日本又新开了两个商店，在 新加坡开了第二个店，在塞班岛和菲律宾由独立的零售商开了两 个店，并对香港伊比利亚饭店的商店进行了扩充。蒂法尼珠宝公司在全世界的商店从3 1家增至7 9家，意味着从1 9 8 7年到1 9 9 3,其增长率为2 5 0 %。这79个零 售店包括在美国的16家，在远东的56家，在欧洲的1家和在 加拿大的1家，所有这些商店的规模在70

8、0到130 00平方 英尺之间，总共约有1 2 7 0 0 0平方英尺用于零售。蒂法尼珠宝公司1992财务年度在全世界的资本支出为 $2280万，而1991财务年度的支出为$4140万。这 些支出要紧用于兴建新商店和扩充旧商店。治理层可能资本支出 在1 9 9 4财务年度反弹到约$ 2 5 0 0万之前，在1 9 9 3财 务年度会进一步下降至$ 1 8 0 0万。治理层还可能，在可预见 的今后，公司每年要成立4或5家商店。为支持这一今后的扩张 打算，满足波动的季节性营运资本的需要，治理层打算依靠内部积存资金和$1 亿的无抵押周转信用，其利率建立在欧元利率、基础利率、存单 利率或货币市场利率之

9、上。同过去一样，现金股利可能仍会保持 一种相对平稳的水平，这使公司能够保存其多数盈余。二、在日本经营中的变化的冲击尽管蒂法尼珠宝公司发觉全球的市场都专门有潜力，但日本 市场最乐观。80年代后期和90年代初繁荣的日本经济刺激了 对西方某些昂贵而奢华的商品的需求。蒂法尼珠宝公司的产品亦 属此列。要紧是那些面向年龄较长妇女的精美手饰。然而，随着 日本经济进展减慢和日本顾客在消费时变得更加慎重，对蒂法尼 珠宝公司奢华商品的需求下降了。针对日本的这种疲软的消费者 需求，三越公司从蒂法尼日本珠宝公司的批发额从1991财务 年度占蒂法尼公司总销售收入的23%下降到1992财务年度 的15%。批发额的下降还伴

10、随着小幅的毛利下降，即从199 1财务年度的4 9.4%降至1 9 9 2财务年度的48.7%。 尽管1993财务年度上半年的消费者需求仍然疲软，但蒂法尼 珠宝公司却仍相信在日本的销售具有专门好的长期成长潜力。正 是基于这一点，蒂法尼珠宝公司希望更多地操纵它在日本的今后， 并最终决定调整它在日本的业务。从1 972年到1 993年7月，三越公司一直是蒂法尼产 品在日本的要紧经销商。它从蒂法尼日本珠宝公司批发部分商品， 然后再向日本消费者零售，用相对较高的零售价实现利润。由于 批发业务完全以美元作为计量单位，日元对美元的汇率波动不增 加蒂法尼珠宝公司可能现金流量的波动性。三越公司承担了从它 购买

11、蒂法尼公司的存货到它最终销售存货、取得现金之间的汇率 波动风险。通常，三越公司出售的蒂法尼珠宝要比其在美国国内 的零售价贵许多（某些情况下甚至贵10 0%）然而，两公司间的新协议全然性地改变了它们各自的财务状 况。在购回蒂法尼珠宝公司往常销售给三越公司的商品后，蒂法 尼日本珠宝公司承担起下列新责任： 确定零售价格，为销售 在日 本保有存货，治理并为当地的广告宣传打算筹措资金，并操纵当 地日本人的治理。而另一方面，三越公司不再是蒂法尼公司的独 立零售商，但由于它向蒂法尼公司提供了商店设施、销售人员、 应收账项的回收和贮存存货的安全设施，它要收取净零售收入2 7%的手续费。随着对它在日本的零售业的

12、操纵增强，蒂法尼期待着在当地经济持续疲软的情况下，它在日本的业绩能长期不断提高。 然而， 作为新协议的结果，销售收入和利润的增加不是蒂法尼公 司所能 可能的仅有变化。蒂法尼公司现在面临着往常由三越公司承担的 汇率波动风险。过去的记录表明，日元对美元的汇率逐年，甚至 逐月都会发生专门大的波动。从1984到1993年十年间， 日元对美元的大幅升值。尽管这种升值的接着会增加蒂法尼公司 日元现金流量的美元价值，但有可能日元最终被高估，从而突然 贬值，就像美元1 9 8 5年发生的情况一样。事实上，已有某些 证据表明，在1 9 9 3年，相对美元而言，日元被高估了。三，防范汇率风险日元对美元汇率发生急剧而突然的波动的可能性促使蒂法尼公司的治理层研究进行汇率风险治理的可行性。为减少其日元 现金流量上的汇率风险，蒂法尼公司有两种差不多选择。一是进 入远期市场，按预定的价格在今后出售日元，换回美元。另一种 方法是购买日元卖出期权。金融市场资料表提供了蒂法尼公司能 够购买的远期合同和卖出期权的具体