光明乳业股份公司财务分析报告

1、光明乳业股份有限公司财务分析光明乳业简介光明乳业股份有限公司（简称”光明乳业”，沪市代码为“600597”,深市代码为"003597"），主要从事乳和乳制品的幵发、生产和销售，奶牛和公牛的饲 养、培育，物流配 送，营养保健食品的幵发、生产和销售。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先 进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等 系列产品，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。光明乳业股份公司于2002年8 月28日在上海证券交易所上市，上市流通股本150,000,000股，其中上海牛奶（集团）有限公司持股光明食

2、品（集团）有限公司持股其他公众流通股，股权激励对象持股现在的股权 光明孔业胆静有脈公宵鼻收箱构图1光明乳业现在的股权MFI' i» - JI Jim:Tf-Plll寸民匕啊：*防5昴MUtA ； « com模及结构变化变化表1所示。结构如图1所示。从2002年上市到如今其股权规表1光明乳业股权变化变动时、可变动后总股 本变动前总 股本变动原因2011-2-104,104,2011年2月28日，公司限售流通股28万股上市流通，总股本为万股。2010-10104,104,2010年10月18日，公司向激励对象-18定向发行万股限制性股票，总股本为万股。2009-1010

3、4,104,2009年W月12日，公司有限售条件-12的流通股万股上市流通，总股本为万股。2009-9-104,104,2009年9月14日，公司有限售条件的14流通股万股二市流通，总股本为万股。2009-6-104,104,2009年6月3 3，公司有很售条件的3流通股万股上市流通，总股本为万股。2007-10104,104,2007年W月10日，公司有限售条件-10的流通股万股上市流通，总股本为万股。2006-10104,104,2006年W月10日，股权分置，总股-10本为万股。2005-12104,104,2006年3月25日，发布2005年年度-31报告，总股本为万股。2004-6-

4、104,65,2004年6月11日，10转6，总股本增11至万股。2002-8-65,-2002年08月28 0,15000万股A股卜28市交易，总股本为万股。财务分析1、获利能力分析30%以上，呈逐年上从公司2006至2010年报表中可以看出公司的经营毛利率在升趋势。由于最近几年中国乳业乃至整个食品行业都风波不断的特殊的行业时期决定了，整个行业毛利率都不太高。公司的每股收益、每股净资产除2008年外均保持保持稳定而缓慢上升的趋势，其他指标如资产净利率、资产报酬率、净资产收益率等在08年 之后也都刊始稳定的上升，说明企业的获利渠道稳定，获利的质量较高。我们都知道2008年的“三聚氤胺”事件对中

5、国乳品行业来说几乎是灭顶 之灾，他对中国乳品业乃至整个食品行业的影响估计需要5到10年的时间才能真正走出来。在这个特殊的时期能够从09年幵始各项指标稳定的上升也是相当不易的。因此从长期 来说，光明乳业的投资价值目前是低估的，它是值得投资的。获利能力指标如表2所示，其变化趋 势如图2所示Q表2光明乳业获利能力指标时间2006年2007 年2008 年2009 年2010 年每股收益（兀）每股净资产（元）毛利率（总资产净利率（%资产报酬率（%净资产收益率（%图2光明乳业获利能力趋势图2、成长能力分析光明乳业的成长能力主要可以从其净利润的增长、主营业务收入增长率、净资产增长率等方面看出来。由于08年

6、受行业事件的影响，各项指标均出现了负增长的趋势，但从09年幵始公司迅速走出行业阴影，通过一系列正确而有利的经营策略，净利润、净资产及营业收入均出现了高速的增 长。其中09年到10年 度，公司的净利润增长率高达远高于行业平均水平，说明公司的成长能力在增强。2010年以来 公司通过股权激励机制和新的经营策略为公司的增长注入了新的动力，公司的成长能力在逐步加强。成长能力具体指标如表3所示，变化趋势如图3所示。公司的偿债能力可以从短期和长期两个方面来分析，短期偿债能力图3成长能力分析时间2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年营业收入（万元）744,820,261,794,957,

7、净利润（万元）16,20,3,15,22,主营业务攻入增长率(%)净利润增长率（）净资产增长率（）总资产增长率（）图4成长能力变化趋势图3净利润变化图3、偿债能力分析主要由流动比率、速动比率、现金比率等财务指标来体现，长期偿债能力可由权益乘数和资产负债率来体现。公司从2006到2010年流动比率在一的范围内，低于经验值2,但可与行业平均值持平。速动比率基本在至之间，与经验值1比较接近，只有08年这个特殊的年份里, 该指标最低为，于此同时公司的现金比率在左右，现金较充足。综合 考虑可知公司的短期偿债能力没有问题，可以得到保障。长期偿债能 力方面，公司的权益乘数在12之间，且资产负债率在之间，表明

8、公 司的财务策略较稳健，公司的财务风险较小，当然这也与整个行业的不太平相尖。总体上来 说，权益乘数和资产负债率均呈上升趋势，与公司这两年的发展速度及发展战略相适应。综上 分析可以看出公司的偿债能力没有问题，长短期债务均可的到有效的保证。偿债能力指标如表4所示，短期偿债能力指标变化趋势如图5所示，长期偿债能力般来说应收账款周转率越好,表明公司收账速度快，平均收账期短,图6长期偿债能力指标变化趋势如图6所示.企业的经营效率主要由应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率时间2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年流动比率速动比率现金比率-权益乘数资产负债率图5短期偿债能力4、经

9、营效率分析表4偿债能力指标等指标来体现。坏账损失少，经营效率咼。公司的应收账款周转率近几年基本保持稳定在14左右，远高于行业的平 均水平，表明公司的经营效率较高，这 与公司一贯稳健的财务策略也是有矢的。总体上应收账款周转率略有下降的趋势，与销售额的增长 有一定矢系，销售额快速的增长会使应收账款数额增大，从而收账款周转率下降。从存货周转率来 看，总体上呈上升趋势，表明公司的存货管理在加强，同时流动资产的周转率在下降，表明公司流 动资产利用效率下降，长期下去将影响企业盈利水平。具体经营效率财务指标变化如表5所示， 其趋势图为图7所示表5 经营效率分析表时间2006 年2007 年2008 年200

10、9 年2010 年应收账款周转率（次）存货周转率（次）流动资产周转率（次）图7经营效率变化趋势图三、财务报表与投资价值分析1、从所处得行业来分析目前中国乳制品行业从09年幵始触底回稳，“一杯牛奶强壮一个民族”的思想己深入中国普通百姓的心底，传统的饮食营养品消费观念也随之悄 悄发生了改变。从中国 乳业的市场增长速度和人均消费量来看，中国的乳业消费依然巨大，市场容量有待于进一步的幵 发。当前我国的乳制品处于相对寡头垄断的市场结构，“光明”、“伊利”、“蒙牛”、“三元” 几个品X卑销量最大，已形成蒙牛、伊利三巨头争霸主、三元和光明争第三的格局。这些寡头乳品企业对市场价格和产量有着举足轻重的影响。他们

11、在市场上相互依存，任何一家乳企 业作决策时，都必须把竞争对手的反应考虑在内。将光明的成长性、财务能力、偿债能力、现金流量、经营能力、盈利能力等综合指标与行业平均值比较，可以看出光明在经营能力和成长性方面优势较大，在偿债能力、财务能力、方面有待加 强，而在盈利能力则正在改善中。各指标综合得分如表6所示，比较如图8所示O表6各指标综合得分指标成长性财务能力偿债能力现金流里经营能力盈利能力光明乳业行业均值图8各指标综合得分图2、从利润增长及公司经营策略来分析。2011年光明乳业将推进“奶源升级计划”，明确将战略目标调整为“新鲜、常温、奶粉”三驾马车并驾齐驱，预计2011年实现全年营业收(1)光明全国

12、首创常温酸奶莫斯利安2009年上市，两年实现年销售额2亿元的优异表现，并在2010年底高调推向全国市场。历史值得借鉴，我们看好莫斯利安2011的 优异表现，并由此期待它将大幅贡献光明未来的总体业绩。2011年5月份，光明乳业股份有限公“做强常温”司对外表示*的阶段性目标是，将市场份额从目前的10儘升至20%，将莫斯利安打造成10亿元销售级的明星产品。光明有希望从常温奶市场巧力突围。因为酸奶相对于纯奶，增长速度更快，收入弹性 更大。近年年来人均酸奶消费与人均收入几乎同比例上升，如图9所示。图9人均酸奶消费与人均收入图光明从07年开始进军常温奶市场，发展迅速 10年常温奶收入已占公司总收入的40%

13、，全国常温奶份额的10% O常温奶的发展壮大了光明的规模，助力光明进军“100亿阵营”，但是要想进一步突破，超越对手，光明必须依靠更为革命性的创新产品。常温酸奶无疑是当前蒸蒸日上酸奶市场的一片蓝海。公司2010年底正式将莫斯利安推向全国。我们认为，该产品的推出充分发挥了光明的技术优势，且符合当前的消费需求及市场现状，增长前景广阔，且由光明率先推出，具备 一定技术壁垒，短期内对手无法超越，单品销售额曾连续3月均突破千万元，以4倍的速度一举 刷新了光明常温新品上市的销售记实。可以预期，莫斯利安将带领光明在常温奶市场上巧力突围， 我们看好它未来给公司带来的业绩贡献。(2)光明进军国内高端婴幼儿配方奶

14、粉市场。国产奶粉安全事故频发使得进口奶粉品牌市场份额不断提升，拥有充分的定价权。在轮番涨价后目前与国产奶粉的价差已高达两倍，随着国产奶粉 质量的不断提高，国产精品奶粉拥有较大的潜在市场。公司收购新西兰Synlait Milk奶粉加工公司，将以“洋代工”的形式于11年年底进军高端奶粉市场。我们认为凭借其优质的奶源和低成本 优势，奶粉业务未来将为公司贡献大幅利润。 巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点。巴氏奶毛利率高，是光明利润的 稳定来源，且壁垒较高，产品结构完整，能有效阻截竞争对手的进入。同时我们认为随着消费者收 入水平及健康意识的不断提高，巴氏奶的市场份额有望提升。公司将充分受

15、益于未来巴氏奶的崛3、与行业竞争对手维维股份、伊利股份比较(表7、表8)从经营效率角度来说，光明乳业无论是从存货周转率还是固定资产周转率角度来看都比其他两家企业优秀。说明企业的经营效率很高，可能是 因为该企业注重华东地区发展而造成的。从盈利能力角度来说，目前光明还有所不足。从表中三个指标中不难看出维维股份在这三家企业中做的最好。但光明乳业在近年来通过常温奶、奶粉、巴氏奶三个方面着手来提高盈利能力，同时实施股权激励方案,相信通过这一系列措施光明在不久的将来将会迎头赶上。从偿债能力角度来说，光明乳业的流动比率与速动比率比其他两家企业都要高，说明该企业偿债能力较好，而其应收账款周转率反而大大低于其余

16、两家，可能是由于目前光明的收入相对较小而导致的。从资本构成角度来说，光明乳业的构成比较合理。该企业并没有倾向负债筹资或采取融资方式，而相较之下，伊利企业的资产负债率高出平均水平许多，说明该企业负债规模较大，也隐藏了一定的风险。从投资收益角度来说，指标低于平均值，因此不具有短期投资价值,但其未来的增长能力和利润增长渠道较广，因此有一定的长期投资价值。表7 2010年第三季度报表比较光明乳业维维股份伊利股份本期营业利润154,974,85876,665,593,183,本期利润总额169,363,570211,375,682,679,经营活动现金流量净234,885,360156,613,1,63

17、5,805,额本期营业收入6,814,553,7933,356,741,23,524,630,期末资产总计4,688,405,5695,134,485,14,975,171,本期基本每股收益扣除非经常性损益的净利润的加权平均净%13%资产收益率每股经营活动产生的现金流量净额每股净资产上期营业利润158,866,134366,846,568,632,上期利润总额183,812,506368,00乙664,492,上期营业收入6,082,175,9022,03 乙935,19,295,312,一二期基本每股收益期初资产总计8,245,975,5329,680,367,26,304,287,表8综合指标的比较投经营效率偿债能力资本构成盈利能力2010年公司的每股收益为，从各机构对公司的预测每股收益，如表所示，可以看出，大家对光明乳业的增长能力是肯定的，其预测增长30%率在32%以上。鉴于中国乳品行业市场增长空间较大，且光明具备一 定的管理优势和技术优势，结合其最近两年的良好表现，给予其 的增长率 > 由此估得光明之后几年的盈利情况。表9机构预测研究机构预测每股收益更新日2011 年2012 年2013 年海通证券2011-5-27东方证券2011-5