长城战略—安瑞科能源装备—安瑞科资本运作初步建议（TO 蔡总）

1、安瑞科 资本运作初步建议1安瑞科资本运作初步建议Sinobanker2004.11安瑞科 资本运作初步建议2目录目录新奥集团：优秀的能源开发及利用企业新奥集团：优秀的能源开发及利用企业安瑞科：新奥集团能源装备业务的实施者安瑞科：新奥集团能源装备业务的实施者战略意义战略意义发展机遇发展机遇面临的挑战面临的挑战新奥燃气的启示新奥燃气的启示可考虑采取的措施可考虑采取的措施安瑞科 资本运作初步建议3新奥集团：优秀的能源开发及利用企业新奥集团：优秀的能源开发及利用企业作为中国优秀民营企业的代表，新奥集团在王玉锁先生的带领下，历经十五年的艰苦奋斗，已发展成为一家颇具规模的以清洁能源开发利用为主要事业领域的

2、综合性企业集团，主要产业为城市燃气、能源装备、生物化工、能源化工和房地产开发等目前，新奥集团已拥有新奥燃气、安瑞科、新能化工、威远生化、新奥置业等五大业务集团，其中新奥燃气和威远生化已分别在香港和内地上市。截止2004年6月30日，集团拥有员工15000余人，总资产规模近100亿元展望未来，新奥集团立志成为一家“能源化工、能源装备、能源分销上下游一体化”的多元化发展、专业化经营的现代化企业集团，并力争于2014年进入世界500强行列。随着中国经济的不断发展和对洁净能源利用的迫切需求，新奥集团将迎来一个更为广阔的明天安瑞科 资本运作初步建议4安瑞科：新奥集团能源装备业务的实施者安瑞科：新奥集团能

3、源装备业务的实施者作为新奥集团能源装备业务的实施者，安瑞科集团虽然成立作为新奥集团能源装备业务的实施者，安瑞科集团虽然成立时间不长，却已取得不俗的经营业绩时间不长，却已取得不俗的经营业绩2000年，集团收购石家庄化工机械有限公司。在很短的时间内，公司自主开发了CNG压力容器，成为中国第一家，世界第四家能够生产此类产品的的厂家。此外，公司仅用六个月的时间便完成了LNG容器的开发和投产，并于2004年引进国外先进技术，完成了汽车加气子站系统的开发2002年，集团收购安徽蚌埠压缩机有限公司。通过对产品结构、管理体制、人员结构等进行优化调整，公司在收购后不久便实现了业绩的大幅增长。同时，公司成功开发了

4、天然气充瓶压缩机和螺杆压缩机等国内领先的产品，为未来几年的快速发展奠定了坚实的基础2004年，集团成立安瑞科能源装备集成有限公司，专业进行天然气加气站建设和中小城镇气化业务，使集团成为了一家集产品制造、技术集成、系统服务于一体的综合性集团安瑞科 资本运作初步建议5战略意义战略意义安瑞科的成立与发展，对于新奥集团来说具有重要的战略意义安瑞科的成立与发展，对于新奥集团来说具有重要的战略意义首先，它充分展示了新奥“产业报国”的宏图大志 以能源装备制造为重要组成部分的重大技术装备制造业是国民经济各个部门发展的基础，是一个国家综合国力的集中体现，直接影响到我国的经济安全和国家安全其次，它充分展示了新奥的

5、综合实力 能源装备制造是一个资金密集型和技术密集型行业，对企业的资金、技术、管理、人才、品牌、政府关系等综合实力具有很高的要求第三，它是新奥整体战略的重要组成部分 作为新奥三大业务板块的一部分，能源装备业务为能源化工业务和能源分销业务提供了关键技术设备，是上述两项业务顺利发展的根本保证，在新奥整体战略中占有重要地位安瑞科 资本运作初步建议6发展机遇发展机遇安瑞科面临着巨大的发展机遇安瑞科面临着巨大的发展机遇广阔的市场空间 天然气时代和重化工时代在中国的到来，对燃气机械等能源装备产品产生了巨大需求“国退民进”的机会 目前，中国的能源装备行业以国有企业为主。“国退民进”在这些行业中的不断推进为民营

6、企业提供了通过收购兼并迅速扩张的广阔空间领先的产品和技术 通过几年的积累，安瑞科已经开发了CNG瓶式压力容器、LNG容器、天然气压缩机、螺杆压缩机等国内领先的产品，为下一步的快速扩张奠定了坚实的基础新奥集团的支持 截止2004年6月30日，新奥燃气已在包括石家庄、长沙、东莞等大型城市在内的全国近50个城市取得了城市燃气运营权，累计拥有近60万户住宅用户和1300家工业用户，年售气量超过2亿立方米；新能化工也即将在内蒙古鄂尔多斯兴建大型的煤化工项目。这为安瑞科相关产品提供了极好的市场支持安瑞科 资本运作初步建议7面临的挑战面临的挑战能源装备行业是一个进入门槛很高的行业，对企业的从业资质、行业经验

7、、厂房设备、专业人员等都有很严格的要求，需要多年积累才能达到。因此，收购整合行业内的已有企业，是目前进军能源装备行业的最佳途径。从这个意义上来说，能源装备行业类似于城市燃气运营，属于资源型行业。对行业资源的争夺，是现阶段竞争的关键所在因此，如何更快抢占市场，迅速夺取公司的收购目标，在最短的时间内完成行业内的抢滩布点，将行业资源最大程度地垄断在自己手中，将是安瑞科面临的最大挑战目前，安瑞科已在产品、技术、市场、人才等方面具备了一定的先发优势，并建立了先进的企业文化和管理体制，为快速扩张奠定了良好的基础快速扩张还需要大量资金。一方面，公司收购兼并现有国企需要大量的资金。另一方面，公司所生产的产品工

8、序较多，生产周期较长，客户付款也多采取分期付款的方式，有些还要收取部分的质保金，这使得公司需要大量的流动资金来维持正常的生产经营。根据公司提供的审计资料，截止2004年6月30日，公司的存货和应收帐款分别为7148万元和3281万元，占公司流动资产的26%和12%，以2004年1-6月的销售收入8255万元估算，公司年存货周转率和应收帐款周转率分别为3.3倍和6.3倍安瑞科 资本运作初步建议8面临的挑战面临的挑战以目前的规模来看，公司的资金实力尚不足以支持未来的快速扩张。公司在香港的上市，为资金问题的解决迈出了重要一步。然而，上市仅仅是开始。更重要的是，必须保证公司具有持续的融资能力，同时保证

9、所获取的资金成本较低，避免出现大股东股权被过分摊薄的现象，使公司价值和大股东利益得到同步协调的发展公司上市后三年(2005-2007年)的产业经营和资本运作对公司的发展尤为重要。一方面，这段时间是公司快速扩张，确立行业地位的关键时期，需要大量的发展资金；另一方面，公司刚刚进入资本市场，规模尚小，流通性不足，投资人对公司的信心和放心还没有完全建立，对风险溢价的要求较高，使公司的融资成本很高，大股东股权的摊薄效应非常严重为解决上述问题，使公司能够持续获得低成本的发展资金，保证大股东权益，必须通过有效的产业经营和资本运作，使公司股票具有持续快速的盈利增长，合理的流通股东结构、良好的股票流通性，以及不

10、断提升的市盈率水平，使之真正成为资本市场上一个深受投资人青睐的，有价值的股票安瑞科 资本运作初步建议9面临的挑战面临的挑战要成为一个深受投资人青睐的，有价值的股票，安瑞要成为一个深受投资人青睐的，有价值的股票，安瑞科必须有效解决以下问题科必须有效解决以下问题 市值规模小，有眼光的国际资本难以参与 公司2004年的净利润预计为3600万人民币，以8倍市盈率计算，上市后的总市值仅为2.88亿元，以公众流通股占40%计算，流通市值仅1.15亿元。市值规模偏小，导致有眼光的国际资本难以参与，使公司无法获得长期、稳定、成本较低的长线资金 业务专业性强，投资人不容易理解 公司目前的产品属于专业性较强的工业

11、产品，其生产、技术、用途等涉及环节较多，专业性强。同时，在香港和国外的资本市场中，尚没有同行业的上市公司，投资人缺乏用以参照的可比公司，影响了投资人对公司价值的理解和判断安瑞科 资本运作初步建议10面临的挑战面临的挑战要成为一个深受投资人青睐的，有价值的股票，安瑞要成为一个深受投资人青睐的，有价值的股票，安瑞科必须有效解决以下问题（续）科必须有效解决以下问题（续） 关联交易多，容易引发投资人的担心 公司与新奥燃气、新能化工等新奥集团的其他下属公司关联度强，存在大量的关联交易，容易引发投资人的担心 政策不确定性强，容易引发投资人的担心 目前，中国能源装备行业等上游领域刚刚向民营企业开放，天然气加

12、气站等天然气应用行业也属于国内新发展的领域，整个产业链仍处于成型阶段，存在很多不明朗因素，政策上也存在着许多的不确定性，容易引发投资人的担心安瑞科 资本运作初步建议11新奥燃气的启示新奥燃气的启示新奥燃气上市以来的经验和教训，无疑为安瑞科提供了很好的启示自2001年5月上市以来，新奥燃气成功应对了民企信任危机、接驳费问题、增值税问题等种种不利因素的影响，顺利实施了创业板上市、转主板、批新股、转让老股、发行可转换债券等一系列的资本运作措施，并引入了多家全球知名的投资人股东，建立了一个有效的投资者关系管理体系，成功树立了一个诚信、稳健、专业的资本市场形象，极大地促进了公司业务的发展，成为香港资本市

13、场中少数几家最成功的民营上市公司安瑞科 资本运作初步建议12新奥燃气的启示新奥燃气的启示在发展过程中，新奥燃气也存在一些美中不足的地方，主要在发展过程中，新奥燃气也存在一些美中不足的地方，主要体现在：体现在： 流通股东结构不合理 根据THOMSON FINANCIAL的资料显示，公司公众股高度集中在一些机构投资者和共同基金手中（持股量达到公众股总量的90%） 这样的流通股东结构，既缺乏一个能够为公司提供积极帮助的核心投资者，也缺乏一个广泛的散户基础，使公司股票流通性差，股价波动大TOP 20 INSTITUTIONAL INVESTORSTOP 10 MUTUAL FUND HOLDERS安瑞

14、科 资本运作初步建议13新奥燃气的启示新奥燃气的启示在发展过程中，新奥燃气也存在一些美中不足的地方，主要体在发展过程中，新奥燃气也存在一些美中不足的地方，主要体现在（续）：现在（续）： 股票流通性差 这些机构投资者和共同基金的持股量非常平均，导致公司股票交投极不活跃，影响了普通公众投资者的参与。根据统计，新奥燃气除批股等特殊事件影响外，平均周成交量仅800多万股，占公司公众股本的2%；成交最少时周成交量仅100多万股，占公司公众股本的0.3% 从目前的发展情况来看，新奥燃气很有潜力发展成为香港市场中的蓝筹股。不过，蓝筹股对于股票的流通性要求很高，因此，股票流通性差的问题将成为公司进一步发展的重

15、大障碍安瑞科 资本运作初步建议14新奥燃气的启示新奥燃气的启示在发展过程中，新奥燃气也存在一些美中不足的地方，主要在发展过程中，新奥燃气也存在一些美中不足的地方，主要体现在（续）：体现在（续）： 股价波动性大 由于这些机构投资者多为国外投资机构，对中国国情和民营企业的发展缺乏深入的了解，容易出现信任危机。特别是当市场上一些问题股出现的时候，更容易引起国外投资机构的恐慌情绪，造成公司股价的非理性下跌 核心投资者的缺乏, 使公司在股价非理性下跌时缺乏一个稳定市场的重要力量，加剧了股价的波动安瑞科 资本运作初步建议15可考虑采取的措施可考虑采取的措施合理的盈利规划合理的盈利规划 对于一个上市公司而言

16、，持续稳定增长的公司盈利是公司价值稳步提升的根本所在 所谓“公司盈利”，不仅包括量的概念，还包括质的概念。即不仅包括每个业绩期间的盈利总量、每股盈利等量的指标，也包括非经常性损益、毛利率、净利率等质的指标 对一个上市公司而言，要保持公司盈利的持续稳定增长，避免出现大幅波动 对一个上市公司而言，了解和引导投资人对盈利的预期至关重要。资本市场对公司价值和发展前景的判断，很大程度上取决于公司盈利与市场预期之间的差别。要努力使市场对公司盈利的预期略低于公司所能达到的盈利水平，使公司盈利始终能够超过市场预期 对一个上市公司而言，在一定的时间内所能达到的盈利总量总是有限的。所以，如何将有限的盈利总量进行合

17、理的安排，形成对公司最有利的盈利增长曲线，对于提升公司价值至关重要安瑞科 资本运作初步建议16可考虑采取的措施可考虑采取的措施合理的业务结构合理的业务结构 由于能源装备行业涵盖面较广，因此，公司有必要在上市时将业务定位进一步的明确化和清晰化，具体明确公司所从事的能源装备业务的内容，以避免投资人的误解目前，公司的主要产品为压缩机、压力容器等产品，使用寿命较长，使用领域相对狭窄，属于“工业投资品”。由于此类产品目前的使用率很低，所以在未来几年，产品市场需求仍然很大。不过，从长远来看，随着行业使用率的提高，市场需求将逐步减少，公司的增长空间将因此受到负面影响公司产品的这个缺点，将会导致投资人对公司长

18、远发展潜力的担忧，并因此降低公司的市盈率水平为解决这个问题，公司可以考虑拓展一些与能源装备业务相关的“工业消费品”业务（即那些通用性的工业易耗品），这不仅将为公司拓展一个更加广阔的市场空间，也将消除投资者人的疑虑，使公司获得更高的市盈率水平安瑞科 资本运作初步建议17可考虑采取的措施可考虑采取的措施合理的流通股东结构合理的流通股东结构合理的流通股东结构，由核心层、紧密层和松散层三种类型的投资者组成核心层投资者是公司长期发展的战略合作伙伴，也是公司股票市场的调节器，能使公司股票保持合理的流通性，避免股价出现大幅波动和非理性下跌由于散户投资者很少投资香港创业板公司，导致许多创业板公司在上市时就缺乏

19、一个散户投资者基础。在公司业绩不断增长市值规模不断扩大的情况下，公司已有的机构投资者通常会不断增持公司股票，进一步阻碍了散户投资者的参与，极大地影响了公司股票的流通性为避免出现以上情况，公司在上市时就要努力构造一个合理的流通股东结构利益关系趋于紧密可 控 性 不 断 增 强核心层紧密层松散层安瑞科流通股权结构安瑞科流通股权结构安瑞科 资本运作初步建议18可考虑采取的措施可考虑采取的措施合理的流通股东结构合理的流通股东结构 （续）（续） 核心层投资者的选择，对公司资本市场的发展至关重要 公司的核心层投资者必须满足以下要求 诚信、勤勉、理性、务实 对新奥集团和新奥人有较深入的了解，彼此非常信任 属于长期投资者，认同公司的长期价值，并有足够的耐心 对中国国情和民营企业的发展有深刻的了解和认识 对香港资本市场的运作非常了解，有能力协助公司实