TCL集团公司价值评价

1、目录1企业情况介绍1.1 公司简介1.2 TCL外部环境分析一、宏观环境分析（PEST莫型）二、基于五力模型的行业竞争分析三、TCL市场需求分析四、TCL集团SWO办析2 企业基本面分析2.1 盈利能力分析2.2 偿债能力分析2.3 营运能力分析2.4 成长能力分析3 企业价值评估一一自由现金流量折现估值法3.1 评估方法的选择3.2 未来绩效预测3.3 营业收入、净利润的预测3.4 累计折旧与摊销的预测3.5 资本性支出3.6 利息费用3.7 营运资本3.8 折现率的确定3.9 TCL集团未来五年企业自由现金流4-企业价值评估一一市盈率法4.1 选择可比公司4.2 估算目标企业的价格比率值4

2、.3 计算评估企业价值1、企业情况介绍1.1 公司简介TCL集团股份有限公司创办于1981年，是一家从事家电、 信息、通讯、电工产品研发、生产及销售，集技、工、贸为一 体的特大型国有控股企业。A股上市公司。经过20年的发展, TCL集团现已形成了以王牌彩电为代表的家电、通讯、信息、 电工四大产品系列，并开始实施以王牌彩电为龙头的音视频产 品和以手机为代表的移动通信终端产品的发展来拉动企业增长 的战略。2012年成为全球第四大电视制造商（三星，LG SONY。 旗下拥有TCL集团、TCL多媒体科技、TCL通讯科技，通力电子 等四家上市公司。形成多媒体、通讯、家电和部品四大产业集 团，以及房地产及

3、投资业务群，物流及服务业务群。1.2 TCL外部环境分析一、宏观环境分析（PES健型）1、政治和法律环境a家电节能补贴政策已于今年5月31日正式完结，对于 近年来一直倚靠政策扶植取得不俗成绩的彩电产业而言无疑 是缺失了一剂强有力的助推剂。b为鼓励出口，国家一直对家电产品实行出口退税政策。 受全球金融危机的影响，家电行业的出口压力不断增大，受 到巨大冲击。为缓解国内家电企业的出口压力，财政部已连 续三次上调部分家用电器产品增值税出口退税率，补贴力度 不断加大，有助于家用电器产品的海外需求增加，对家电企 业培育发展海外市场具有长远意义。c随着我国经济的发展，我国法律对经济的保护也越来 越完善。尤其

4、在专利技术保护方面，各国也普遍有保护专利 技术的法律，这对各企业的研发成果进行了肯定，也有利于 研发人员开发更好的技术和产品。2、经济环境a国民经济继续保持平稳较快发展城乡居民收入稳定增长，农村居民收入增速快于城镇， 这将直接带动农村市场的家电需求。b人民币升值压力不断增大自2010年以来，美元兑人民币汇率急速下跌，人民币加 速升值。人民币升值对于企业来说，弊利并存。对于一些依 赖进口国外的高端生产设备的企业来讲，人民币升值有利于 降低进口成本，以获取更大利润和进行更大规模投资。但是 与此同时，人民币升值也将导致出口产品竞争力降低，从销 量、毛利率两个方面对企业的盈利空间形成挤压。一方面， 升

5、值后产品失去价格优势，出口量将会大幅减少；另一方面， 会降低企业的毛利率。这些也会对我国家用电器产品在国际 市场上的竞争力带来一定影响。c进入2013年，中国彩电业都将面临一个发展的机会， 尤其是日系彩电的衰退将让其让出近一千万台的市场，市场 前景可谓一片大好。中国彩电企业将正式迈入一个千万级时 代。3、社会和文化环境a劳动人口和城镇人口增加，带动消费需求截止2011年末，中国大陆总人口 134735万人，比上年 末增加644万人，人口自然增长率为4.79 %。从年龄构成 看，65岁及以上人口 12288万人，占总人口的9.1%,比上 年末增加0.25%;15-64岁劳动年龄人口 100283

6、万人，占总人 口的比重为74.4%。从城乡结构看，城镇人口 69079万人， 比上年末增加2100万人；乡村人口 65656万人，减少1456 万人；城镇人口占总人口比重达到 51.27%,比上年末提高 1.32%。随着人口增加和城镇化的深入，将进一步带动国内对 家电产品的需求。b消费观念从价格认知到品牌认知，更注重节能环 保随着居民收入不断增长，消费能力的增强，我国居民的 消费观念也产生了重大变化，从早期的价格认知已经过渡到 了品牌认知，更加注重家电产品的质量，功能和美誉度。不 同阶层和家庭的消费需求也逐渐产生差异化和个性化，多媒体数字电视已为消费者广泛接受，并且更加注重家电产品的 节能环保

7、。c如今世界人口已经超过70亿，而在以各大洲看，亚洲 最多，占世界总人口的58.4%;其次是欧洲，占16.3%;以 下依次为非洲（占11%）、拉丁美洲（占8.3%）、北美洲 （5.5%）,大洋洲最少，仅占0.5%。可以知道亚洲人口占 世界人口二分之一以上，而 TCL的总部又设在亚洲人口最多 的国家。可见这对TCL公司非常有利，TCL可以先在国内扩 大规模，壮大自己，然后进行经济全球化更具有实力。4、技术分析a家电产品走向数字化，信息化随着数字技术、模糊技术、信息技术不断导入家电产品， 产品的更新换代不断加快，不仅满足了不同阶层和家庭的消 费需求，也为市场创造新的消费领域、导入新的消费理念、 形

8、成新的消费热点。在发展数字电视和4c融合产品的过程中, 传统的彩电企业越来越多地与IT企业进行技术合作，彩电将 逐步发展成家庭智能化终端平台。2011年智能电视在一二线 城市的零售量占比已从年初的3悔升至11%b节能减排，绿色家电将成主流受节能惠民工程的拉动，我国的家电企业对高效节能家 电的研发和投入力度将不断增强。另外，近年来许多国家纷 纷实行绿色标志制度，欧美日等国有防止空气污染、噪声污 染防治、电磁污染防止、节约能源等方面众多法规，使我国 许多出口产品的市场准入严重受阻。对产品的各种检验、测 试、认证和技术鉴定，以及在包装、标签、广告等方面做出 更多适应性调整，将推动家电行业向绿色产业转

9、型。c核心技术缺乏，与发达国家仍存差距我国家电企业普遍存在着缺乏拥有自主知识产权的核心 技术，处于世界产业价值链的末端，产业升级滞后的问题。 在技术开发上与日本、欧美发达国家相比仍有很大差距。产 业水平多数停留在终端产品组装上，能够带来持久竞争优势 的核心技术仍掌握在跨国公司手中，如电冰箱和空调机的压缩机，微波炉的磁控管，影碟机的解码器等关键技术还需要 向外国企业购买，这也成为我国家电行业发展的瓶颈。二、基于五力模型的行业竞争分析(1)供应商对家电产品价格的控制影响家电企业供应商对家电产品的价格控制的主要因素 包括成本对利润空间的影响、分销商数目的多少对供应商的 反作用力大小、产品差异化所带来

10、的品牌溢价、购买者之间 的竞争对企业转换成本的影响以及由产品需求的价格弹性所 决定的供应商调整价格的能力。我国家电行业属于生产密集 型，整体利润水平偏低，加之各企业尤其是大家电企业产品 之间的同质化程度较高，市场领先企业之间的品牌竞争异常 激烈，因此，我国现阶段影响供应商对家电企业价格的控制 能力的主要因素反应在成本方面。我国丰富的资源和廉价的 劳动力使得我国家电企业的成本低于国外同行，加之国家对 环境保护等影响家电产品生产的外部性缺乏完善的法制监督 和引导，我国家电企业在过去二十年间凭借较低的成本和价 格打入国际市场并获得了令人鼓舞的国际市场份额。但是， 近年来，国际原材料价格的上涨以及欧盟

11、强制推行的环境保 护标准给我国家电企业带来了极大的成本压力。以彩电市场 为例，其供应商可分为原料供应商、硬件供应商、专利供应 商。(2)顾客的讨价还价能力影响顾客对家电企业的讨价还价能力的因素主要有收入 水平、需求偏好、差异化需求、市场发育程度和替代品的关 联程度。一方面，随着我国经济的发展和人民生活水平的提 高，农村和城镇居民的收入水平都有提高。他们在家电价格 范围的可选择性更广，议价能力也更强。我国消费者对能满 足个性化的高端产品的需求日趋增大，消费者愿意为这些高 性能的产品支付品牌溢价；另一方面，广大落后的农村消费 者依然渴望物美价廉、服务周到的标准化产品，对于这一部 分消费群体而言企业

12、产品的价格弹性较高，差异化需求不明 显。总体上来看，由于我国家电企业有着过剩的生产能力， 国内市场供过于求，加之市场竞争激烈，消费者的选择面较 广，因此，消费者行为对企业的定价有着举足轻重的影响。 在国际市场上，我国家电企业面临国外优秀品牌技术含量更高、性能更好、产品差异化更大的家电产品的挑战，许多企 业采取低价策略以赢得消费者，在这种情况下，顾客有很强 的讨价还价能力。(3)新进入者的进入障碍新进入者的进入障碍对行业的平均利润有很大的影响， 当进入障碍较小时大量竞争者的参与不仅加剧了竞争的激烈 程度，而且将削弱整个行业的品牌利润。影响我国家电行业 者的进入障碍有：规模经济、差异化、资本需求、

13、销售渠道、 市场份额、政府管制、转换成本和消费者忠诚。我国家电企 业国内集中度较高，国内新参与者跨越资金、技术和市场等 各方面壁垒的难度较大。与此同时，我国家电企业面临国外 品牌的大举进攻。国外品牌的进入虽然面临市场、消费者和 政策法规等各方障碍，但其先进的技术、雄厚的资金和在消 费者心目中的积极形象，大大降低了其进军我国家电市场的 障碍。加入世贸组织后，我国逐步降低了关税水平，加之零 售业的对外开放，国外品牌和家电零售商进入我国市场的壁 垒进一步降低。(4)现有竞争对手的竞争在全球化竞争中，我国家电企业的竞争对手来自全球各 地，目前活跃在我国市场上的家电品牌有很大一部分是国际 名牌，我国亦有

14、不少家电品牌如海尔、TCL格兰仕等活跃在 国外市场。影响现有竞争的因素有：国际市场需求、品牌集中 度、规模经济、生产效率、核心技术、品牌差异、国际竞争 规则和消费者偏好。这些因素将共同影响家电企业的利润和 竞争程度，市场需求越大，企业集中度越高，规模经济效应 越明显、企业生产效率差异越大则企业之间的竞争将更深、 更广，市场需求的疲软和国际竞争规则的不完善或不能有效 实施则将影响品牌的成长并有可能引发恶性价格战等不良现 象。目前活跃在我国市场的国外家电品牌数目众多，主要来 自美国、日本和韩国等地。而国内家电企业在技术上、管理 上、规模上与国外大型家电企业相距甚远，外资家电企业正 在抢占国内家电高

15、端产品市场的大部分份额，比如在 DVDH? 场，松下最先抢滩并占有绝对优势，飞利浦、索尼、先锋的 市场占有率也保持在前10名以内。而我国部分家电企业被沦 为外资家电企业的零配件加工、组装基地。在彩电市场，海 信、TCL创维、康佳、长虹、海尔占据了国内市场七成市场份额。而外资品牌市场竞争趋于集中，夏普、三星、索尼、 东芝、LG占据三成市场份额。行业的逐步集中，企业间的规 模和实力的接近以及新技术导致的市场变化，增加竞争激烈 程度。而长虹，创维等企业为了提高市场占有率，释放产能， 经常性发动价格清洗，导致行业内竞争加剧。(5)替代品的因素企业品牌的产品线、替代品的替代关联度、相对价格、 消费者偏好

16、转换倾向、转换技术要求、信息传播和转换成本 等都将影响替代品对现有品牌产品的冲击。 根据09年市场调 查，平板电视的消费人群购买电视以后的使用用途，对拥有 平板电视的消费者中，在各项平板电视能够提供的功能中， 看电影、播放数码相机/摄像机内容、玩游戏是消费者出去收 看电视节目外最多被用到的功能之一，其中犹以看电影为最， 达到70.6%。而其他企业主推的功能消费者的接受程度有限。 由此可见，电视机提供的是一种娱乐，能够提供这种娱乐服 务的产品都可以成为电视机的替代性产品。互联网对于彩色 电视机的替代，因为传统电视节目的时效性，趣味性等等日 益与web2.0的吸引力无法相提并论，internet丰

17、富的资源 和信息，让很多人放弃了电视瘾而转向网瘾，电视能够提供 的娱乐内容，网络全部可以提供，而网络可以提供的，电视 机不见得可以解决，因此已经出现了年轻人不购买电视，而 直接装配较高配辂电脑的趋势。电脑所产生的边际贡献已经 超越了传统电视，为了充斥着广告和恶俗内容的电视节目买 单的人将逐渐减少。手机电视、手持式电视随着3G技术横空 出世，对于传统彩电市场也是一种冲击。 电影院的3D效果和 大片感受，仍然不是平板电视可以匹敌的。为了应对替代性 产品的威胁，很多企业都推出了嵌入式网络内容的电视机， 以抵抗电脑的威胁。三、TCL市场需求分析(一)消费者市场细分由于市场竞争的加剧，在大的细分条 件下

18、还出现了更细的细分。科技的突飞猛进让电子产品市场 的竞争日益加强，而生活水平的提高使人们满足不了已有的 需求。对电视机的样式、声画效果、适用寿命、功能等都有 更高的要求了。TCL为与时俱进以及为了人们日益增加的需 求将彩电具体细分化。从总体来分分为 LCD电视、LED电视 和3D电视。1、根据消费者的人口统计因素（具体表现为收入水平因素）不同将彩电类型分为普通、纯平、3D,收入水平较低 者可以购买普通的的彩电，而收入水平居中者可购买纯平的 彩电，收入水平高者可购买3D彩电。2、根据消费者的心理因素（具体表现为生活格调、购买动机。价值取向等因素）不同将彩电从功能上分为自然光、 蓝光、自然光/蓝光

19、、自然光/蓝光/互联网、自然光/蓝光/ 黑水晶屏/互联网、自然光/蓝光/互联网/数字一机体；从彩 电的分辨率上分为高清和全高清。消费者可以根据自己的喜 爱与需求来购买。（二）TCL彩电的目标市场选择 属于差异性营销。不断的创 新，走在整个家电企业的前列，不断抓消费者心里，做市场 调研，做市场消费者的文章，这样可让研发新的产品和较好 的质量品种以最快的速度呈现在消费者面前。分别为每个子 市场提供有针对性的产品（LCD电视和LED电视下的细分系 列），分别制定和实时价格策划、分销渠道策划和促销策划（每个系列的价格，促销都不同），具体产品的广告宣传也 是分开进行的（像TCL旋律LCD电视广告，TCL

20、 mitv互联网 电视广告以及TCL 3D电视广告等）。（三）TCL彩电的市场定位：市场定位的核心内容是设计和塑造产品特色或个性，TCL主要是针对那些追求产品 性价比较高，简约高雅风格，多功能性，而且重视环保节能， 关注健康的消费者。他们是实用型的消费者，是实惠追求者 的代表，购买商品主要是改善生活质量，其购买习惯成熟稳 重。电视机作为耐用消费品的特点决定了 “耐用性”作为高 质量产品的主要衡量标准。年轻消费者更加追求即时性、多 功能性、节能环保等方面，而年纪大的消费者更多的注重长 期性和价值保证性。TCL主要定位在于多功能性、优质产品 质量、环保节能等方面。四、TCL集团SWOT析（一）TC

21、L面临的机会分析机会之一：借力 WTO实现渠道多品牌、跨行业产品分销战略机会之二、国内家电业的渠道整合给 TCL的成长带来机会。机会之三、突破传统分销模式，向以电子商务为基础的分销渠道型企业转化。（二）TCL面临的威胁威胁之一、企业的技术含量低，成为规模扩张和产业升 级的瓶颈。威胁之二、加入WTQ TCL面临“国内竞争国际化”的严峻挑战。威胁之三、国内市场的不规范和信用的缺失使TCL的机会成本增加。（三）TCL的优势：1、完善的营销网络渠道。2、快速的产品分销能力。3、具备了一定的信息技术基础。4、物流体系的改造和升级为公司发展超级连锁、实行多品牌战略奠定了基础。（四）TCL的劣势1、渠道产品

22、链单一，平台分销能力未得到有效释放。2、为适应未来多品牌、跨行业产品分销战略，急需储备大量合格专业人才。3、“高成本、低利润”的运作模式尚未得到彻底改变。2,企业基本面分析2.1盈利能力分析2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年净资产收益举 (%8.352.618.676.2914.4512.28总资产收益率 (%2.330.882.261.603.693.28盈利能力分析我们采用了净资产收益率、总资产收益率作为评价 指标，由接下来的图可看出，TCL总资产收益率处于平稳状态，但净 资产收益率波动较大，说明其企业负债率受年份影响较大， 风险能力 调节较差，应提高

23、销售利润率，加速资金周转，提高企业经营管理水 平。同时我们还应同时关注该企业的资本结构、非经营性损失、所得税等因素对利润的影响，不能单一依靠盈利指标评价公司的盈利能力2.2偿债能力分析2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年流动比率（衿120.41129.1113.11126.55145.91126.69速动比率（衿97.0296.2286.69104.32120.7192.52资产负债率（衿73.2574.4474.6373.9566.1772.12负债权益比2.742.912.942.841.962.59利息保障倍数9.0724.5331.325.6721.

24、398.59在偿债能力分析中我们采用了流动比率和速动比率来观测TCL长短期偿债水平。流动比率反应了公司流动资产包含流动负债的倍数，TCL近六年的流动比率在1.3左右。速动比率是变现能力较强的流动资产用来偿还负债的能力，TCL近六年速动比率在0.91.1左右，与标准速动比率1相差不大。由流动比率和速动比率可知，TCL的短期偿债能力在逐年增强的，说明了企业的变现能力也是在逐年上升，由此可知， TCL的存货变现 能力是制约短期偿债能力的主要因素。而企业的资产负债率的变动不 大说明了企业的长期偿债能力保持不变，因而负债权益比变化也不大。公司的利息保障倍数波动较大，说明了其支付利息的能力不稳定2.3营运

25、能力分析2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年存货周转率6.177.005.817.176.746.67总资产周转率（次）0.761.090.870.820.971.46应收账款周转率（次）5.058.318.849.209.357.71TCL以上三个指标，近几年都大致保持着稳定增长的趋势，由此可见其营运能力在逐年增加并保持着比较乐观的趋势。2.4 成长能力分析2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年主营业务增长率（衿1151.917.0417.2014.3222.86-18.89净利润增长率（%1596.1-32.85253.

26、73-23.84126.664.36净资产增长率（%1355.9114.666.584.93-1.3622.84总资产增长率（%1302.676.8838.407.74-2.0917.38由上述指标的综合分析可知，TCL业在09年和10年期间发展迅猛，而在12年后相对有所下滑。整体上来说，TCL仍处于成长期，其成 长能力较强。3.企业价值评估一一自由现金流量折现估值法3.1、 评估方法的选择自由现金流量目前在国外的财务咨询、信用评级、投资银行等机构中被大量采用，是因为其在衡量企业经营业绩及投资价值上的表现明显优于净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标。自由现金流量折现估值法是企业价值评估理论

27、中最为成熟的模型，它对于我国A股市场中一些成熟行业且发展稳定公司的价值评估是比较准确的。综上所述，我们小组认为自由现金流量折现估值法较为适合TCL集团,因此我们小组采用自由现金流量折现估值法进行企业价值评估。（注：以下计算的所有财务数据均以亿元作为单位，本评估项目资产评估基准日是2014年12月31日）3.2、 未来绩效预测将战略构想转化为未来绩效的财务预测，预测期间为：2014年2018年，针对TCL集团未来五年的发展状况，对企业 5年的自 由现金流进行分析预测。3.3、 营业收入、净利润的预测根据瑞思数据库TCL集团利润表数据的分析，我们对过去五年营业收入与上年进行了比较，针对营业收入变化

28、趋势进行了分析。*|氢力QAECDEF1报束日期201212312DL1123130101231200912312单位元元元元元3一、营业息JfcA855043DO00C696287000006083410(X100SI 869900000442J52GCOOO4营业攻久35324100000694484000066075150M00MS33GOOOOO442372000005利息收入16029000180319000325860003631380079457706已喏保费Luu手矮帮及诩金收儿0003副妒销售悦0C0009其他业务IU0LL0010二、营业总成本/ 5927000869647

29、7000005992no800522011000004375640COOO11管业成Y03SS800000&S1UHDOOOOO511L930000044534500000"的"WOO口12利息支E4 口362970001E5500001276DOO10409209573113手续费及诩金支出00000完地产丰怕成本00Q0Q15研发分R0Cc00Fie退保金0CC0017后付支出净额0000018提跖保险合伺港窗余周颖C00n019保单红利支用0(.(.Q020分1呆费用000II11口Q000022营业税金及的九4E6WD00(309372000d54«

30、;177000121358000488E230023销售费用SC8095000065S313000C5456940000510094000038900000营链蓼用49675000038387400002799B500002H12800001977190000DE7才本君田1 7741 IIII 1Hki?qnnn一面y9nx门mX7RdF-4l II'年度2013201220112010营业收入853.241694.484607.515518.336与上期相比122.86%114.31%117.2%117.04%增长率平均值(122.86%+114.31%+117.2%+117.04

31、%/4-1 = 17.85%五年营业收入平均值为(853.241+694.484+607.515+518.336 )/4=668.394(亿元) 过去，TCL集团实行着投资控股型与经营管理型交叉的管理模式。自2008年1月1日起，TCL集团宣布对旗下20多家成员企业进行大规模业务重组：多媒体、通讯、家电、部品四大产业集团，以及房地产与金融投资、物流与服务两大业务群的“ 4+2”将构成TCL的全新架 构。该次重组核心所在是“由集团治理向投资控股型管理模式转变， 以提升集团的整体管理能力和运营效率”。实施重组后，可以彰显出 集团产业发展的战略方向，有利于形成规模优势以及分类聚焦，提高企业的核心竞争

32、力。所以未来几年主要财务目标是稳中求进，营业收入的增长保持稳定在18溢右，以营业收入为驱动因素，预测未来五 年营业收入为 1006.82、1188.05、1401.90、1654.24、1952.01 亿元， 同时 2010-2013 年销售净利率为 3.38% 1.83% 2.75%、0.91%、1.59%ABCDE?G妆五三里2013123120121231201L123120101231瓯9123L2OO01E51官业收:8532410U0LU6S44S4000006075150000051b336LiOOOO442S720UOOO3S4L3E0023,净利港2884G90000二17T

33、lUOuQwu 喇om行24030.一703545000440522销学品利率1.83512.75%0. 9L54i. 5gx1. L5H平均销售净利率为2.092%在此基础上进行了净利润的预测：净利润 =营业收入*销售净利率年度20142015201620172018营业 收入1006.821188.051401.901654.241952.01净利 润21.0626724.8540129.3227534.6067040.836053.4、 累计折旧与摊销的预测累计折旧指企业在报告期末提取的各年固定资产折旧累计数。所 以未来五年未来五年的累计折旧将在一个稳定的水平。ABCDEF报表日期201

34、3123120121231201112312010123120091231固定贲产原值27643200000257314000001328340000055779200005772040000累计折旧71461500004299080000265011000025450900002595370000比率0. 2585138480.1670752470.1995053980.4562794020.449645186过去三年累计折旧/固定资产原值的比率的平均值:(25.85%+16.71%+19.95% /3=20.84%累计折旧=本年固定资产原值*上述平均值TCL集团经过2008年的大规模业务重

35、组至今，固定资产原值已达到基本稳定的状态，因此我们预测未来五年TCL不会进行大规模的业务 重组，不会进行大规模的固定资产更新。从而得出了未来五年累计折旧年度20142015201620172018累计折旧57.608458.192459.924061.156261.7973累计摊销是针对无形资产进行的成本分摊，根据现金流量表，可知TCL集团2013年的累计摊销额为2.6487亿元，自2008年TCL集团大规模业务重组至今，企业的累计摊销额的年增长额已逐渐趋于 稳定，根据与往年数据的对比，我们预计TCL集团累计摊销额的未来 两年的年增长率为10%之后缓慢增长，在此基础上进行五年的折旧 摊销的预测

36、年度20142015201620172018折旧57.6158.1959.9261.1661.80摊销2.913.203.253.393.45合计60.5261.3963.1764.5565.25利息、税收、折旧摊销前收益 EBITDA营业收入-经营费用年度20142015201620172018EBITDA946.31126.661338.731589.691886.763.5、 资本性支出资本性支出是指通过它所取得的财产或劳务的效益，可以给予多个会 计期间所发生的那些支出。主要包括三部分：一是存量资产的正常更新支出（重置支出）；二是增量资产的资本性支出（扩大性支出）；三 是增量资产的正常更

37、新支出（重置支出）。根据新浪财经方大特钢资产 负债表数据，公司在2011年对固定资产进行了大额投资，之后 2年 固定资产净值不增反减，预计现有固定资产能满足未来5年的生产需 求，此后年度将不会对固定资产加大投资额度。资本性支出=本年折旧+固定资产净值的增加年度20142015201620172018固定资产原值3r432279. 234287. 543293. 456296. 532累计折旧57. 508458, 192459. 92461.156261-7973 固定资产净值218. 82S&221. 0416227,619232. 2998234.7347固定资产净值增加S. 52

38、2S2. 2188. 57744. S8082.43491资本性支出64,13160. 410466. 501465. 83764. 2322年度20142015201620172018资本性支出64.13160.410466.501465.83764.23223.6、 利息费用财务费用是企业在生产经营中进行债权性融资支付的资金占用费 用。按照企业所得税法的相关规定，企业发生的利息费用属于与取得应税收入相关的费用。根据公式：利息保障倍数=（利息总额+利息费用）/利息费用可转化得：利息费用=利润总额/ （利息保障倍数-1）五年利息费用占营业收入的比率分别为：0.21%、0.51% 0.11%0.

39、06% 0.27%上述五个比率的算术平均数=0.23%ACDF报表日期2013123120121231201112312010L23120091231制相总颔3234600001640140000团量左族优7729 4( 000974674000用息保舞侑数2L3S265.668831.3195乩必3 16Tl利包费用177930239.的3512979TS. J787374461.979913130820884. 99营业收入8.32410000064940000050000083360000044 >8,21)0 000利息展用，营业收入0. 0C20S53a6注 005058403

40、0. 0011090170. 0006336S7D. 302728L22我们假设未来五年TCL的利息费用占营业收入的比率保持 0.23% 不变。年度20142015201620172018利息费用2.31572.73253.22433.80474.48963.7、 营运资本根据TCL未来的发展规划，借力 WTO实现渠道多品牌、跨行业 产品分销战略；国内家电业的渠道整合给TCL的成长带来机会；突破 传统分销模式，向以电子商务为基础的分销渠道型企业转化， 为了扩 大规模，补偿自我更新，满足生产需要，在未来五年将增加营运资本 的投入，以营业收入为驱动因素，我们预测营运资本将以每年17.85% 递增。

41、营运资本=流动资产-流动负债TCDP E报表日期2013123120121231201112312010123120091231流的资产合十-4792860000051179200000482235000004452610000024801900000前动负债合H-371504000004524620QQQ0381059000003051710000019419200000营运资本10778200000593300000010117600000140090000005182700000由此可得过去五年营运资本的平均值为 92.041亿元，由此估算出未来五年营运资本及其增加额年度20142015

42、201620172018营运资本108.470127.832150.650177.541209.232增加额16.42919.36222.81826.89131.691企业自由现金流 FCFF=净利润+折旧和摊销+利息费用 (1-税率)资本性支出-净营运资本增加额接下来将采用加权平均资本成本对 FCFFS行折现。3.8、 折现率的确定折现率采用WAC模型进行计算，其中股权资本成本计算采用CAPM 模型计算。WACC= Kdx (1 T) x Kr +(1-Kr) x E(R)其中：WACC加权平均资本成本；E(R):股权资本成本率；Kd:债务税 前资本成本率；Kr:负债比率；T:企业所得税率。

43、股权资本成本率E(R)计算采用资本资产定价模型(CAPM计算公式：E(R) = Rf+【E (Rn) -Rf J x p其中：E (R):股权资本成本率；Rf:无风险U益率；E(Rm) 市场期望收益率；(3 :行业系统风险指数。(1)无风险收益率Rf由于我国资本市场风险较大，在假设被评估企业持续经营的情况 下，使用长期国债利率作为无风险报酬率比较合适。经查阅资料，2013年我国的长期国债利率如下：三年期：4.76%,五 年期：5.32%。我们通过加权平均两者来作为无风险报酬率。(4.76%*3+5.32%*5) /8=5.11%。因止匕，Rf=5.11%(2)市场期望收益率E(Rm)通过查询“

44、瑞思数据库” TCL集团的2008年到2013年加权平均 市场年资本收益率，计算得出其平均值为 16.64%作为市场预期收益 率。(3)行业系统风险系数(3通过查询“万德资讯”，此次评估企业的行业风险系数为(3= 1.0721(5)股权资本成本率股权资本成本率E(R) = Rf+【E (Rm -Rf】x (3=5.11%+ (16.64% - 5.11%)X 1.0721=17.47%(6)债务税前资本成本率债务资本成本率按照评估基准日后中国人民银行2012年7月6日公布并执行的5年期以上贷款基准利率6.55%。(7)折现率根据上述得出的股权资本成本率和债务资本成本率，采用 WACC 模型计算加权平均资本成本率加权平均资本成本率 WACC Kdx (1 -T)X Kr +(1-Kr) x E(R)=6.55%X (1-25%) X 72.26%+ (1-72.26%)X 17.47%= 8.40%公司的折现率采用加权资本成本率，即折现率r=8.40 %3.9、TCL集团未来五年企业自由现金流年度20141015201620172018营业收入1006.821188.051401.901654.241952.01EBITDAD944.11114.281315.