石化行业运行分析

1、石化行业运行分析一、2004年石油石化行业经营状况一季度销售额和利润大幅增长2004年一季度，我国石油和化工行业销售产值（现价）为亿元，同 比增长%占全国销售总产值的比重为 % 2004年13月石油天然气 开采行业销售收入为亿元，比去年同期增长 %实现利润亿元，比去 年同期降低了 %销售利润率为% 1-3月份，全国累计生产原油万吨， 同比增长%原油加工量万吨，同比增长 %天然气产量为亿立方米， 同比增长%一季度化学工业（含石化的三大合成材料）销售收入为亿元，比去年 同期增长%实现利润亿元，比去年同期增长 %销售利润率为%表、2004年1-3月石化行业主要产品生产情况产品名称单位3月1-3月累计

2、点且产 量同比增长（%点且产量同比增长（%乙烯吨5619611641891纯苯吨221146649577塑料树脂及共聚物吨15611274464201合成橡胶吨126087370658合成纤维单体吨4848011496198合成纤维聚合物吨6588371993776化学纤维吨11394973311968粘胶纤维吨78139224920合成纤维吨10504923054547锦纶纤维吨59664152470涤纶纤维吨8902922626058二季度原油价格暴涨，石化产品价格总体稳中有升5月份WTI原油价格突破42美元历史高位，使投资者十分担忧世界经济因此导致衰退，也担心石化行业的成本大幅上升而经营

3、困难。 实 际上主要的石化产品价格也随油价上升而提升， 例如扬子石化的主要产品PTA价格在3月、4月、5月和6月分别为7250、7400、7500和7500元/ 吨，一定程度抵消了油价上升的成本压力，高油价大部分转 嫁到下游的化纤行业。汽油和柴油价格分别在 4 月和 5月上升了 8% 和 10%，也减轻了炼厂的巨大成本压力，高油价部分转移到下游的交 通运输行业。 但是石化产品的价格升幅低于油价的涨幅， 产品毛利率 有所下降。 二季度石油开采企业业绩环比大增， 炼厂业绩环比可能下 降，综合性石化企业的业绩持平或略为下降。3季度油价可能回落，部分石化企业进入例行检修，业绩环比可能降低欧佩克宣布 7

4、 月份开始每日增产 200万桶，6 月 16 日布伦特油价回 落到 34 美元。预计 3 季度的油价在 3035 美元范围波动的可能性较 大，但不排除恐怖因素导致暴涨的可能性。 3 季度扬子石化和齐鲁石 化分别进入 3 年一次的停产检修， 时间为期 3080天，季报业绩环比 下降，但全年业绩仍然有望同比增长 50%以上。二、发改委将石化行业列入“当前部分行业制止低水平重复建设目录”解析 2004年5月 14日国家发改委公布了 9大信贷控制行业，石油和化工行业名列其中。目 录分为禁止类和限制类。 禁止类目录中除不符合国家油气资源的小油田和 100 万吨以下 的小炼厂，主要是下游的电石、农药和建材

5、类。限制类产业涉及到主要的石化产品，包括乙烯、PE PP PVC聚酯等，但具体分析看来，所有的项目都是通过装置的规模来 限制投资的，而不是对投资的绝对限制。例如乙烯装置规模必须超过 60 万吨，这样的 规模已经是世界级的了， 2005年即将投产的扬子一BASF乙烯就是65万吨级的，实际上 只有中石油和中石化、 中海油三大集团和外资具备资金和技术实力，排除了地方盲目投 资的可能性。 到 2006年，国内集中新投产建成的乙烯产能将增加 50%左右， 但也只能满 足国内需求的 70%。总体而言，石化行业并未呈现严重过热的状况。 当然，限制下游的建材、农药等产业投资，也会对上游的石化业的需求产生不利影

6、响， 但这种影响相对于经济整体而言不是占主导地位的。三、原油价格创历史新高，石油开采企业盈利增长国际原油价格（WT） 5月份上涨到42美元，2季度的平均油价环比提高了 10% 6月份 欧佩克决定从 7月 1 日起， 将原油生产配额每日提高 200万桶， 并从 8月 1 日起再增加 50万桶。减产幅度低于市场预期， 但随后公布的美国石油库存上升到 2年来新高有利地 促使油价回落，OPEC一揽子油价由37美元下降到6月中旬的35美元。预计下半年在 3035 美元之间波动，但不能排除沙特等主要石油输出国因恐怖事件导致供应减少而引 起油价暴涨的可能性。根据油田企业成本分析，油价平均上涨 1 美元，利润

7、大约提升 810%。预计 2 季度石油 开采企业（中原油气、辽河油田、石油大明）的利润环比大约增长 2025%。四、石化产品价格走势平稳，但毛利率下降 以石油为原料的加工产业链分为两个主线，一是在炼厂加工为成品 油，包括汽油、柴油、航空煤油等，属于能源范围，下游行业是交通 运输行业； 第二条是炼厂的副产品石脑油裂解成乙烯 （比液化石油气 还轻的气体） 和芳烃等其他化工原料， 乙烯再聚合成塑料、 合成橡胶。 芳烃等化工原料可以制造合成化纤和医药化工中间体。 下游行业是纺 织服装、汽车制造、建材（塑钢门窗、密封胶等） 。2004 年 4 月以来，政府通过提高存款准备金率和限制贷款等严厉措 施，压缩

8、固定资产投资增速过快的势头。 钢材价格显着下跌， 成品油、 塑料、化工产品的价格表现平稳。下图显示了 HDP（E 塑料）价格在 4 月份后的走势； 化工指数的走势也颇为类似。 汽油和柴油的零售中准 价在 2004年的 4 月和 5 月分别调高了 8%和 10%，石化产品的销售量 也未见明显下降。图、HDPE格走势来源：隆众石化网 （下同）降低固定资产投资增速，减少货币供应量对整个经济的都是有影响 的，包括石化行业。只是石化行业产品直接用于公用设施、房地产、 制造业项目的比重相对不是很大。 比如，建筑类项目大量使用的是钢 材、水泥、玻璃，使用的石化产品是塑钢门窗（实际上铝合金门窗也 大量使用）、

9、防水密封胶、塑料管道、化纤地毯、合成材料桌椅等， 属于辅助材料。而作为能源的汽油、包装材料和塑料（袋）、汽车用 （合成橡胶）轮胎、纺织用合纤等大宗石化产品，主要应用于服务业 （交通运输）和消费类产业，因此截止目前，受的影响尚不大。但不 排除如果政府进一步加大调控力度，GDP增速下降，贝S石化产品的市 场需求也有可能下降，导致价格回落和库存增加，石化行业的运行状 况也有可能受到较大影响，从而影响到企业的效益。石化行业的原料来源于石油和天然气， 其中石油大约占80% 2004年 5月，WTI油价多次超过40美元大关，比3月份同比上升10%右。 同期的化工产品价格指数涨幅为 6%右、汽油、柴油的价格

10、涨幅分 别为8痢10%因此，石化产品的总体价格涨幅低于原油价格涨幅，石化企业的毛利率环比有所下降， 二季度的盈利可能略低于一季度水 平。下图显示了二季度东南亚市场的聚乙烯价差环比下降。基于上述分析，二季度炼油企业（锦州石化、石炼化）的业绩与一季 度相比可能略有下降；综合性石化企业（中石化、扬子石化、齐鲁石 化、上海石化）的业绩持平或略有降低，但与 2003 年同比仍有较大 幅度增长。图三、聚乙烯的价差分析五、影响石化行业景气的主要潜在因素1、世界经济和中国经济的运行状况 石油和石化产业是经济的基础产业，与经济增长率高度相关。中国 原 油消费需求对GDP增长的弹性系数将保持在约的高水平； 石化产

11、品的消费增长对 GDP增 长的弹性系数为。由于合成材料的 45%需要进口，国际市场的产品价格也直接影响到国 内市场价格。2、美元汇率回升近期美国经济增长势头良好，有的机构预期 2004年的GDP增长率达 到%，相比之下，欧盟的经济增长预期只有 %，受此影响，美元对欧元 的汇率显着回升。以美元标价的原材料价格有回落的可能。3、油价的潜在大幅波动石油市场是寡头垄断的市场，OPEC国家和俄罗斯等主要石油输出国控制了世界石油市场， 此前人们普遍预计伊拉克战争后， 这个世界石 油储量第二大的国家大量恢复石油出口可以抑制过高的油价， 但实际 情况是中东的局势日趋恶化， 不仅伊拉克战乱不休， 连一向比较稳定

12、 的沙特也在 5 月 29 日发生袭击外国石油公司及居民事件，原因可能 是阿拉伯激进组织反对沙特的增产石油计划。看来，石油的“政治风险溢价”看来还有可能持续下去， 且有可能爆发严重的石油供应紧缺 危机。但另一方面， 石油的价格机制有其特殊性。 石油是多数产油国的经济 命脉，财政对石油收入依赖性极大。 高油价的财源滚滚使产油国将财 富大量投入基础建设和工业化，一旦油价回落，财政收入减少， OPEC 的限产机制将受到考验， 不排除各国竞相增产石油导致油价螺旋式下 降的可能性。油价的大幅下跌也会对石化行业带来严重的冲击。4、受高油价影响，世界经济速度增长降低的风险原油占世界一次能源的 50%左右，高

13、油价导致世界总体经济成本 的上升。如果世界经济因此增速减慢， 也会导致减少对石化产品的需 求，从而影响到石化企业的景气运行。 虚高的油价已经影响到经济的方方面 面，包括使航空、制造、汽车等行业成本上升，引发通货膨胀担忧等。 5 月份欧元区的 通货膨胀率预计将大幅上涨至。同时，高油价对进口石油的发展中国家的打击最重。 油价每桶上涨 10 美元，亚洲经济增长率将下降个百分点。5、进口产品降价竞争的风险由于韩国、台湾等周遍国家和地区拥有大规模的石化生产装置， 其销售市场主要是中国市场。 韩国有关石化企业最近表示， 由于中国 的宏观经济调控可能导致石化产品进口减少。此外，由于贷款困难， 一些进口商的资

14、金压力增大，进口业务受到影响。因此，也不能排除 进口产品降价竞争的可能性。结论：在宏观调控和高油价环境下，石化行业基本保持了良好的 景气运行状况，产品价格呈现平稳态势，需求未受到很大冲击。但是 高油价导致毛利率环比略有下降， 二季度的经营业绩可能比一季度略 有回落。预计 3 季度的石化行业在宏观调控取得初步成效、 以及原油 价格保持高位的环境下， 运行有望保持平稳的状态。 但如果下半年宏 观调控的力度进一步加大，或者高油价导致世界经济出现严重衰退， 则可能对石化行业产生较为严重的不利影响。六、主要石化产品价格稳中有升 以石油为原料的加工产业链分为两个主线，一是在炼厂加工为成品 油，包括汽油、柴

15、油、航空煤油等，属于能源范围，下游行业是交通 运输行业； 第二条是炼厂的副产品石脑油裂解成乙烯 （比液化石油气 还轻的气体） 和芳烃等其他化工原料， 乙烯再聚合成塑料、 合成橡胶。 芳烃等化工原料可以制造合成化纤和医药化工中间体。 下游行业是纺 织服装、汽车制造、建材（塑钢门窗、密封胶等） 。2004 年 4 月以来，政府通过提高存款准备金率和限制贷款等严厉措 施，压缩固定资产投资增速过快的势头。钢材价格显着下跌，但成品 油、塑料、化工产品的价格却呈现稳中有升的态势。 图一显示了 HDPE （塑料）价格在 4 月份后上涨；化工指数的走势也颇为类似。汽油和 柴油的零售中准价在 2004年的 4月

16、和 5月分别调高了 8%和10%。石 化产品的销售量也未见明显下降。图一、HDP盼格走势来源：隆众石化网 （下同）是宏观调控对石化行业不起作用吗？减低固定资产投资增速，减少货币供应量对整个经济的都是有影响 的，包括石化行业。只是石化行业产品直接用于公用设施、房地产、 制造业项目的比重相对不是很大。 比如，建筑类项目大量使用的是钢 材、水泥、玻璃，使用的石化产品是塑钢门窗（实际上铝合金门窗也 大量使用）、防水密封胶、塑料管道、化纤地毯、合成材料桌椅等， 属于辅助材料。而作为能源的汽油、包装材料和塑料（袋）、汽车用（合成橡胶）轮胎、纺织用合纤等大宗石化产品，主要应用于服务业（交通运输）和消费类产业

17、，因此截止目前，受的影响尚不大。但不排除如果政府进一步加大调控力度，GDP增长回落到7鸠下，石化行 业的运行状况也将受到较大影响。七、原油价格创历史新高，石化产品毛利率下降石化行业的原料来源于石油和天然气， 其中石油大约占80% 2004年 5月，WTI油价多次超过40美元大关，比3月份同比上升10%右。 同期的化工产品价格指数涨幅为 6%右、汽油、柴油的价格涨幅分 别为 8%和 10%。因此，石化产品的总体价格涨幅低于原油价格涨幅， 石化企业的毛利率环比有所下降， 二季度的盈利可能略低于一季度水 平。图三显示了二季度东南亚市场的聚乙烯价差环比下降。 图三、聚乙烯的价差分析 三、对石化行业不利

18、的潜在因素6、美元汇率回升近期美国经济增长势头良好，有的机构预期 2004年的GDP增长 率达到 %，相比之下，欧盟的经济增长预期只有 %，受此影响，美元对 欧元的汇率显着回升。以美元标价的原材料价格有回落的可能。7、油价的潜在大幅波动石油市场是寡头垄断的市场，OPEC国家和俄罗斯等主要石油输 出国控制了世界石油市场， 此前人们普遍预计伊拉克战争后， 这个世 界石油储量第二大的国家大量恢复石油出口可以抑制过高的油价， 但 实际情况是中东的局势日趋恶化， 不仅伊拉克战乱不休， 连一向比较 稳定的沙特也在 5月 29日发生袭击外国石油公司及居民事件，原因 可能是阿拉伯激进组织反对沙特的增产石油计划。看来，石油的“政 治风险溢价” 看来还将持续下去， 且