中国资本场的改革方向

1、中国资本市场的改革方向1985年“巴山轮会议上,诺贝尔经济学奖得主詹姆斯托骨说：“中国不要轻易开展资本市场,由于中国的市场经济体制尚不健全,在这样的环境下开展资本市场有很大的风险.他建议中国再等20年.“一万年太久, 只争朝夕,中国没有等.现在看来,我们先开展是对的,由于改革与开展是相互促进、相辅相成的,资本市场的开展有助于法律体制和市场经济体制的完善. 但是,托宾的警告也不无道理,如果市场经济体制和法律体系存在缺陷,资本市 场的运行会很白然而然地反映出这些问题.尽管我国资本市场在近儿年取得了不俗的成绩,但由于我国资本市场尚处于开展的早期阶段,一些结构性、机制性问题依然存在,在诸多方面与兴旺国

2、家成 熟市场仍存在一定差距.同时,此次金融危机之后,世界经济 结构孕育深刻变革, 原有的经济增长模式难以为继,全球经济将进入一个结构性调整的进程,资本市 场的竞争无疑仍是新一轮调整的战略制高点,因此,我国资本市场的改革开展任重而道远.忧那么兴,预那么立,作为监管 机构,需要及早制定相关战略和举措,未 来一段时期内,应重点关注以下 六个方面的问题.大力开展创业板市场我国改革开放以来经济高速增长已逾 30年,但以低端制造业为主的模式渐遇 瓶颈,创业板的推出可以说是恰逢其时.创业板市场可以通过其资源配置功能的 发挥,引导社会资源向具有竞争力的新兴行业高成长性的企 业积聚,促进一批代 表经济未来开展方

3、向的高科技创新型企业成长,形成 市场化的创新机制.纵观有关国家和地区的创业板市场,有各种各样的经验和教训,其中至关重要的一条就是,较为成功的创业板市场均迎合了科技创新和产业升级的需要,是当时特定社会经济的产物.譬如纳斯达克市场推出之时,正值美国经济处于“滞胀之际,同时,美国政府在科技根底设施方面的投入和 企业研发的积累到达了 一定规模,纳斯达克的推出成为连接起美国创新经济链条最为关键的一环,促进 美国引领了全球高科技浪潮.亚洲金融危机后,韩国政府意识到仅仅依靠扶植大 企业集团的开展、以附加值较低的制 造业为主的战略难以维持国家竞争力和经 济的持续开展,出台了一系列扶 持中小高科技企业和风险投资

4、开展的政策, 科斯 达克的设立解决了科技创 新中小企业的融资问题,为韩国走出亚洲金融危机阴 霾作出了重要奉献；而香港以金融和地产公司为主,创业板缺乏稳定的上市公司 资源是其开展不够成功的重要原因；同样,德国创业板的失败在于当时大企业很 多,但创业者比拟少,而当时一家创业板公司的丑闻也对创业板产生了极大的负 面影响.据此来说,我认为中国的创业板未来会比拟成功, 由于它适应了当前社 会开展 阶段的需求,中国需要补充更有活力的新产业,而新的产业仅靠行政力量的推动,作用十分有限,对资本市场有现实而迫切的需求；同时,中国的一个优势就是不缺少市场资源,只要建立起相应的优胜劣汰机制, 即使有些企业做得不成功

5、 被淘汰,仍会有新企业源源不断地上市.当然,创业板的成功还有赖于良好的制 度设计、严格的监管等,这些都需要我们 在实践中不断摸索、不断完善.深化发行体制改革市场化的发行审核和定价机制是资本市场资源配置功能有效发挥的重 要保证, 过去儿年,中国证监会一直在推动发行体制改革, 包括简化和规 范审核程序、建 立和完善发审委制度、保荐人制度以及询价制等,在发行体制市场化改革方面卓 有成效,特别是询价制推动了市场化定价机制的形 成.当然,在实践中也遇到了 一些困惑,如发行市盈率较高,特别是不少 人认为创业板市场市盈率有些偏高, 局部原因是总量没有放开,只是价格 放开,可能导致价格较高,这些都是改革过 程

6、中的一个过渡性现象,需要 我们进一步深化改革,使企业的发行融资更为顺 畅.建设场外交易市场创业板市场的推出是我国多层次资本市场建设的重要一步,但是,场外 交易 市场开展滞后使得市场层次依然不够丰富,难以满足不同类型、不同阶段企业的 融资需求.充分借鉴各国场外交易市场的开展经验,从我国非上市股份公司的实 际出发,研究和探索建立具有中国特色的场外交易市场 迫在眉睫.我们的根本想法是建立一个全国统一标准、统一监管的场外交易市场,在这个框架下可以具体思考一些制度性问题,如职能和义务如何划分与界 定,与各 地方如何衔接；场外交易市场与公开市场的建设有哪些差异,如 何在放松准入 和严格监管间找到平衡点.我

7、认为一个根本原那么可以是：车 同轨,书同文.推动债券市场开展,改善资本市场结构性失衡目前,我国公司债券和其他固定收益类产品市场开展相对滞后,不能满 足市 场不同的风险偏好和进行有效投资组合的需要,不仅不利于资本市场的均衡、协 调开展,也不利于金融体系的平安与稳定. 同时,当前我国经 济的实际需求之一 就是重工业化的深化,涉及大量并购重组,同样对债券 市场有很大需求.因此, 我们要不断推进发行体制、交易结算体制和监管体制的改革,推动债券市场开展 壮大,改善资本市场结构.推进资本市场国际化随着我国经济规模持续增长,外汇储藏大幅上升,人民币国际化、区域化进程 明显加快,中国资本市场的国际化是大势所趋

8、, 这里面主要有两个 要点.第一个 要点是上海和香港两个市场关系的协调,有观点认为上海国际金融中央的方案会对香港产生潜在影响.实际上,这两个市场并非纯粹 的竞争关系,而是存在着 互补性.例如在机制建设方面,香港有很多值得 借鉴的经验,即使两者之间竞争, 也可以与A股市场形成良性的格局,有 助于加快我们的改革步伐.这说明关键 还是要寻求双方共赢之处,探索两个市场如何分工定位以达成战略合作的关系. 譬如,让内地机构通过香港 走出去,这既有利于企业自身开展,同时亦能推动香 港本地经济繁荣,实现双赢.因此,资本市场的国际化不能像此前那样简单地增 加QF1I和QDI1的额度,而是要完善制度,充分利用好香

9、港这一开展较为成熟的 市场.第二个要点是资本市场国际化与人民币国际化的关系,传统观念认为资本市场国际化要以人民币国际化为前提,事实上资本市场的国际化并不依赖于人民币的国际化.如果资本市场本身没有国际竞争力,人民币国际化 就会受到很大的 制约,由于一旦放开后会存在市场受到较大冲击的可能,从而影响经济的稳定.所以,这两者之间是相互推动,互为前提,互为补 充的关系,在这一前提下推动 资本市场的国际化也是迫在眉睫.探讨股权基金的监管问题国际经验说明,股权投资基金市场是多层次资本市场的重要组成局部,为公募股票市场尤其是各国的创业板市场提供了大量优质上市公司.美国等西方国家曾坚持不对股权投资基金和对冲基金这类面向专业投资人、非公开募集的投资基金进行监管,而更多地依靠其自律监管.随着对冲基金和股权投资基金的快速开展,其中的弊端开始逐渐显现.2000年 美国对冲基金的规模还很小,现在已和美国的养老金平起平坐. 并且,对冲基金的高杠杆对金融系 统产生了潜在的威胁,一旦出现问题会产生较强的外部性,共至引发系统性风险,例如1999年长期资本治理公司的危机,以杠杆收购为主的并购基金同样存在 类似的问题；止匕外,并购活动中的违 规行