《企业集团筹资管理》

1、.一、企业集团投资管理的重点1、以投资带动企业集团发展 企业集团的投资可分为集团内的生产性投资和集团发展的战略性投资两种，前者是单体企业或中小型投资考虑的重点，后者在企业集团中的重要性则大大增强。2、从母子公司角度分别评价投资项目 目前,关于跨国投资项目经济评价主体的选择有三种观点： 第一种观点认为应以母公司为经济评价主体。 第二种观点认为应以子公司为经济评价主体。 第三种观点认为应分别以子公司为主体和以母公司为主体进行经济评价。 .3、结合具体情况选择投资评价标准 由于集团企业是多元法人结构，集团内部利益的矛盾比单体企业内部利益的矛盾要复杂得多。这些矛盾反应到集团的投资上，使得无论是成员企业

2、自身采用的投资评价标准还是集团母公司用于评价子公司投资业绩的标准，都不可能完全统一。在这种情况下，只有适当的投资指标，才能保证集团利益的整体性。4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定位 子公司投资时确立的功能定位，可能与母公司的规划不一致，这是集团成员在投资时比单体企业更要深入考虑的问题，当矛盾发生时，必须从集团全局的角度为投资项目进行功能定位。.二、集团投资的现金流量计算主要考虑跨国集团投资的现金流量问题 n是现金流量而不是会计利润；n是营业性现金流量而不是融资性现金流量；n是税后现金流量而不是税前现金流量；n是增量现金流量而不是沉没成本。. 一个投资项目的初始投资额，通常是投资在厂房、机

3、器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来确定，国内投资项目和国外投资项目都是如此。1.初始现金流量. 初始现金流量（投资现金流量主要表现为现金流出量）na. “新”资产的购置成本nb. 资本性支出（运输费、保险费和建造安装成本等） nc. （）“净”营运资本（材料、产品等）的增加（减少）nd. 投资的机会成本用于投资而不能出售的潜在收益 e. 其他投资费用（筹建、职工培训、谈判、注册等） f. + “新”资产使用中的大修理费用ng. “新”资产取代“旧”资产时，“旧”资产的变卖收入nh. （）“旧”资产出售的所得税（流转税计入营业成本）n （旧资产变卖收入旧资产折余价值）所得税税率n

4、 初始现金流量. 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。.期间现金流量（营业现金流量净流量主要为现金流入）na 营业收入的净增加（减少）nb. （） 付现营业费用（不包括折旧）的净增加（减少）nc（） 税法确认的折旧的净增加（减少） nd 税前利润净变化ne（） 税收的净增加（减少）nf 税后利润的变化ng（） 税法确认的折旧的净增加（减少）n 期间现金流量 营业收入付现成本所得税n （营业收入付现成本）（1税率） 折旧税率n （营业收入营业成本）（1税率） 折旧n 营业收入（营业费用折旧）所得税 净利润折旧.从理论上讲，国外投资项目都会

5、有一定的 终结现金流量。 终结现金流量（主要表现为现金流入量）na. “新”资产的最后实际残值（处理或出售价值）nb. （）“新”资产处理或出售的所得税（税收抵免）n （实际残值收入预定残值）所得税税率nc. （）“净”营运资本的减少（增加） d. 原估计的机会成本 e. 停止使用土地的变价收入n 终结现金流量.三、确定投资项目投资项目的关系投资项目的等级排列选择投资项目的要求独立项目：接受或拒绝某项目不影响正在考虑的其他项目的决策相关项目：接受某项目依赖于正在考虑的其他项目的决策互斥项目：接受某项目必须放弃其他项目的决策在任何情况下，按NPV排序都可以选出正确的项目在互斥项目决策中，使用NP

6、V、IRR、PI来进行项目排序，可能导致矛盾的结论国民经济可行性技术可行性财务可行性.四、确定投资领域.五、确定投资方式.六、确定投资标准（一）投资质量标准 投资质量标准是企业集团对其系列化的主导产品规定的必须达到或具备的适应市场竞争的基本功能与素质 。（二）投资财务标准 投资财务标准是管理总部基于谋求市场竞争优势，实现企业价值最大化与资本保值增值目标，而对投资回报所确立的必要水准，是从价值角度决定投资项目可行与否的基本依据。财务标准的核心点是如何厘定必要投资报酬率或资本收益率。.1 投资收益数量标准资产收益率 =销售利润率资产周转 或=销售利润率(平均流动资产/平均总资产)流动资产周转率资本

7、报酬率 =资产收益率+负债/股权资本资产收益率-负债利息率)(1-所得税率) . 投资收益数量标准指标体系n 1、经营性资产销售率=销售收入净额/平均经营性资产n 2、经营性资产收益率=息税前营业利润/平均经营性资产 n 3、主导业务资产收益率=主导业务息税前经营利润/主导业务平均资产额 n 4、主导业务净资产收益率=主导业务税后利润/平均净资产总额 .2 投资收益质量标准 投资收益质量标准的确定，必须考虑： 时间价值。投资的必要净现值率和必要内涵报酬率 现金流量。息税前营业现金净流量与息税前营业利润的必要比率，现金净流量与税后利润的必要比率 投资收益的质量标准指标体系1、收益来源的稳定可靠性

8、 营业利润占利润总额的比重 =营业利润/利润总额 核心（主导）业务利润占营业利润的比重 =核心（主导）业务利润 /营业利润总额。 .2、收益的时间分布 收益期限结构 =不同时间段的收益额/相关分期内收益定额收益期限系数比率 =（不同时段收益额折现系数或期限系数）/分析期收益总额 3、收益的现金支持能力 销售营业现金流量比率 =营业现金流入量/销售收入净额 应收帐款收现率 =应收帐款累计收现额/应收帐款累计发生净额 或=应收帐款累计收现额/赊销收入累计发生净额 .赊销收现折现系数比率 =（各时间段应收帐款收现额折现系数或期限系数）/期间应收帐款累计发生净额 净营业利润现金比率 =营业现金净流量/

9、税后营业利润 .七、企业集团跨国投资项目案例与分析 根据以上理论和方法，为了说明跨国投资决策中的一些具体问题，我们以某跨国企业集团的一项投资决策为例进行分析。 案例：一家总部设在A国的跨国公司将在B国进行一项投资。项目的有关资料如下：（1）A国的一家跨国公司准备在B国建立一家独资子公司，以便销售B国市场上急需的电子设备。该项目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运资金3000万B元。采用直线折旧法计算提取折旧，项目使用寿命为5年，5年后固定资产残值预计2000万B元。5年中每年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400万B元。.

10、（2）B国企业所得税税率为30%，A国企业所得税税率为34%。如果B国子公司把税后利润汇回A国，则在B国交纳的所得税可以抵减A国的所得税。（3）B国投资项目产生的税后净利可全部汇回A国，但折旧不能汇回，只能留在B国补充有关的资金需求。另外，A国母公司每年可以从B国子公司获得1500万B元的特许权使用费及原材料的销售利润。（4）A国母公司和B国子公司的资本成本均为10%。投资项目在第5年底出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000万B元。（5）在投资项目开始时，汇率为1A元=800B元。预计B元相对A元将以3%的速度贬值。各年末的汇率预计如表1所示。.表1 各年末的预计汇率年份年份计算过程计算

11、过程汇率（汇率（B元元/A元）元）0800.001800*（1+3%）824.002800*（1+3%）2848.723800*（1+3%）3874.184800*（1+3%）4900.415800*（1+3%）5927.42.（一）以在B国的子公司为主体进行评价 表2 投资项目的营业现金流量 单位：万B元项目项目12345销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前净利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）*30%90078

12、0660540420税后净利（6）=（4）-（5）2100182015401260980营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）41003820354032602980. 表3 投资项目现金流量计算表 单位：万B元项目项目012345固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量41003820354032602980终结现金流量9000现金流量合计-15000410038203540326011980. 表4 投资项目净现值计算表 单位：万B元年份年份各年的净现值（各年的净现值（1） 现值系数：现值系数：PVIF10%现值（现值（3）=（1）*（2）141000

13、.9093727238200.8263155335400.7512659432600.68322275119800.6217440未来报酬的总现值 19208 减：初始投资 15000净现值 4208.（二）以在A国的母公司为主体进行评价1.计算收到子公司汇回股利的现金流量。表5 股利现金流量所得税调整表.2.计算因增加特许费及原材料销售利润所产生的现金流量。 表6 特许费及原材料销售利润所产生的现金流量项目项目12345特许费收入及原材料销售利润（万B元）15001500150015001500汇率824848.72874.18900.40927.42特许费收入及原材料销售利润（万A元）10

14、82107710721.671.62所得税（34%）0.620.600.580.570.55税后现金流量1.201.171.141.101.07.3.计算A国母公司的现金流量。表7 项目现金流量表 单位：万A元项目项目012345初始现金流量-18.75营业现金流量税后股利2.402.021.661.321.00特许费收入及原材料销售利润（税后）1.201.171.141.101.07终结现金流量9.70现金流量合计-18.753.603.192.802.4211.77.4.A国母公司的净现值。 表8 项目净现值计算表 单位：万A元年份年份各年的净现值（各年的净现值（1）现值系数：现值系数：P

15、VIF10%，n（2）现值现值（3）=（1）*（2）13.600.9093.2723.190.8262.6432.800.7512.1042.420.6831.65511.770.6217.31未来报酬的总现值 16.96 减：初始投资 18.75净现值 -1.79.母公司评价结果与子公司评价结果出现差异的原因分析（一）母、子公司经济评价差异的具体影响因素。 就本案例而言，母、子公司的经济评价差异的影响因素有以下几个方面：1.汇率变动因素。企业集团进行跨国投资，母公司所在国和子公司所在国之间的汇率变动，对母公司、子公司的经济评价肯定会产生影响。 2.两国之间的税率差异。这主要是由于母公司所在国

16、和子公司所在国之间的税率不一致造成的。 3.特许权使用费及原材料销售利润的影响。 4.折旧的影响。 .（二）母公司和子公司评价结果差异的各影响因素数据分析 、B两国间汇率变动，B元相对A元贬值的影响。 汇率变动的影响是深刻和系统性的，是跨国投资分析的一个比较复杂的问题。. 表9 汇率影响税后情况项目项目12345汇回股利（1）2100182015401260980汇回股利折算成税前利润（2）30002600220018001400B国所得税（3）以上单位为万B元900780660540420汇率（4）以下单位为万A元800800800800800汇回股利（5）=（1）/(4)2.632.281

17、.9251.5751.225汇回股利折算成税前利润（6）=（2）/（4）3.753.252.752.251.75A国所得税（7）=（6）*34%1.281.110.9350.7650.595B国所得税（8）=（3）/（4）1.130.980.8250.6750.525向A国实际缴纳所得税（9）=（7）-（8）0.150.130.110.090.07汇率固定时的税后股利（10）=（5）-（9）2.482.151.821.491.16汇率变动时的税后股利2.402.021.661.321.00汇率影响的税后股利差额0.080.130.160.170.16.表 10 汇率影响特许费收入及原材料销售利

18、润情况项目项目12345每年特许费收入及原材料销售利润（万B元）15001500150015001500汇率800800800800800每年特许费收入及原材料销售利润（万A元）1.8751.8751.8751.881.88A国所得税（34%）（万A元)0.6380.6380.6380.640.64汇率固定时的税后现金流量（万A元）1.241.241.241.241.24汇率变动时的特许费等税后现金流量（万A元）1.201.171.131.101.07汇率影响的特许费等的差额0.040.070.110.140.17.表11 汇率影响的数额合计项目项目12345汇率影响的数额合计0.120.20

19、0.270.310.33现值系数（P/F,10%,n）0.910.830.750.680.62现值0.110.170.200.210.21各年现值 的合计(万A元）0.90.2、母公司从B国取得的收益在A国补税4%的影响。 表12 母公司A国补税4%的影响年份年份母公司母公司A国补税国补税4%现值系数（现值系数（P/F，10%，n）折合现值折合现值10.150.9090.1363520.120.8260.0991230.10.7510.075140.080.6830.0546450.060.6210.03726合计0.40247未来报酬的总现值16.96所占比重0.02373.3、特许权使用费及原材料销售利润的影响。表13 特许使用费及原材料销售利润的影响年份年份特许使用费等产生的特许使用费等产生的现金流量（税后，现金流量（税后，A元）元）现值系数（现值系数（P/F，10%，n）折合现值折合现值11.20.9091.090821.170.8260.9664231.140.7510.8561441.10.6830.751351.070.6210.66447合计4.32913未来报酬的总现值16.96所占比重0.255.年年份份折旧折旧额额（B元）元）汇汇率率折折合合A元元现值系数现值系数（P/F，10%，n）折旧折折旧折合现值