项目投资决策(教材第78章合并)课件

1、项目投资决策(教材第78章合并)6 6 项目投资决策项目投资决策项目投资决策(教材第78章合并)教学目的和要求教学目的和要求 本章主要介绍现金流量和投资效益评价本章主要介绍现金流量和投资效益评价指标的计算及运用，是全书的重点和难点。指标的计算及运用，是全书的重点和难点。学习本意应重点掌握以下内容：学习本意应重点掌握以下内容： （1 1）投资项目）投资项目现金流量的内容及其计算。现金流量的内容及其计算。 （2 2）投资项目评价指标的计算及应用，特）投资项目评价指标的计算及应用，特别掌握净现值、现值指数、内含报酬率指标别掌握净现值、现值指数、内含报酬率指标的计算和应用。的计算和应用。 学习目标学习

2、目标项目投资决策(教材第78章合并) 教学内容教学内容 投资概述投资概述 现金流量及测算现金流量及测算 投资决策评价方法投资决策评价方法 投资决策评价方法的运用投资决策评价方法的运用项目投资决策(教材第78章合并) 项目投资决策(教材第78章合并)6.1投资概述投资概述 P220-223投资的含义和种类投资的含义和种类项目投资含义和特点项目投资含义和特点 项目投资决策(教材第78章合并)6.1.1投资的含义和种类投资的含义和种类 P220-2211.投资的含义投资的含义 投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。的经济行为。2.投资的分类投

3、资的分类 （1）按）按投资行为介入程度投资行为介入程度分为分为直接投资和间接投资直接投资和间接投资（2）按）按投资回收时间长短投资回收时间长短分为分为短期投资和长期投资短期投资和长期投资（3）按）按投资的方向投资的方向分为分为对内投资和对外投资对内投资和对外投资（4）按）按投资在生产过程中的作用投资在生产过程中的作用分为分为初创投资和后初创投资和后续投资续投资（5）按）按投资的内容投资的内容分为：分为：固定资产投资、无形资产固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资期货与期权投资、信托投资

4、和保险投资等多种形式等多种形式 （6）其他分类）其他分类项目投资决策(教材第78章合并)6.1.2项目投资含义和特点项目投资含义和特点 1.含义：含义：项目投资是一种以特定建设项目为对象，项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。为。 2.项目投资的特点项目投资的特点 （1）投资金额大）投资金额大 （2）影响时间长）影响时间长 （3）变现能力差）变现能力差 （4）投资风险大）投资风险大 项目投资决策(教材第78章合并)6.1.3项目项目 项目投资决策(教材第78章合并)6.2现金流量及测算现金流量及测算 P2

5、23-228现金流量含义现金流量含义现金流量的内容现金流量的内容现金流量的估计现金流量的估计项目投资决策(教材第78章合并) 6.2.1现金流量含义现金流量含义 现金流量现金流量是指投资项目所引起的现金流入、是指投资项目所引起的现金流入、流出的数量。流出的数量。 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。流量三个概念。 现金流出量现金流出量：是指该项目引起的企业现金支出是指该项目引起的企业现金支出的增加额。的增加额。 现金流入量：现金流入量：是指该项目引起的企业现金收入的是指该项目引起的企业现金收入的增加额。增加额。 现金净流量：现金净流

6、量：流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。净流量为负值。 项目投资决策(教材第78章合并) 注意：注意：在理解现金流量的概念时，要把在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：握以下三个要点： 是投资项目的现金流量，是特定项目是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；引起的； 现金流量是指现金流量是指增量增量现金流量；现金流量； 现金现金是是广义的现金广义的现金，它不仅包括各，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业的非种货币资金，还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使

7、用原有的厂房、设备和材料等，则相关的使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金净流量是指它们的变现价值，而不是其现金净流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。账面成本。项目投资决策(教材第78章合并) 6.2.2 现金流量的内容现金流量的内容 P224-225 按现金流量发生的时间来划分：按现金流量发生的时间来划分： 营业现金流量营业现金流量 初始初始 终结终结项目投资决策(教材第78章合并)1、初始现金流量、初始现金流量: 含义含义:指开始投资时发生的净现金流量。指开始投资时发生的净现金流量。 （1）固定资产投资。）固定资产投资。包括固定资产的购入包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安

8、装成本等。或建造成本、运输成本、安装成本等。（-） （2）流动资产投资。）流动资产投资。主要指项目开始时垫主要指项目开始时垫支的流动资金，包括对材料、在产品、支的流动资金，包括对材料、在产品、产成产成品和现金等流动资产上的投资。（品和现金等流动资产上的投资。（-） （3）其他投资费用。）其他投资费用。指与长期投资有关的指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费、（职工培训费、谈判费、注册费、（-） （4）原有固定资产的变价收入。）原有固定资产的变价收入。固定资产固定资产更新时的原有固定资产的变卖所得的现金流更新时的原有固定资产的变卖所得的现金流入。入。 （+）项目投资决策(教材第78章合并)

9、2、营业现金流量、营业现金流量 含义含义:是指项目完成后，投资项目在其寿命周是指项目完成后，投资项目在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。 每年税前净现金流量每年税前净现金流量（不考虑所得税时）（不考虑所得税时） =营业收入付现成本营业收入付现成本（付现成本（付现成本= =营业成本营业成本- -折旧）折旧） =利润利润 + 折旧折旧(非付现成本非付现成本) 每年税后净现金流量每年税后净现金流量 =营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 =净利净利+折旧折旧(非付现成本非付现成本) 项目投资决策(教材第78章合并)3、终结点现

10、金流量、终结点现金流量 含义含义:是指项目经济寿命终结时发生的是指项目经济寿命终结时发生的现金流量。主要包括现金流量。主要包括 （1） 固定资产的变价收入或残值收入固定资产的变价收入或残值收入 （2）收回原垫支的流动资金等。）收回原垫支的流动资金等。项目投资决策(教材第78章合并)6.2.3 现金流量的估计现金流量的估计 例例某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现有甲乙两方案可供选择。甲方案需投资有甲乙两方案可供选择。甲方案需投资1000万元，使万元，使用寿命为用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残年后设备无残值，值，5年

11、中每年销售收入为年中每年销售收入为600万元，每年付现成本为万元，每年付现成本为200万元。乙方案需投资万元。乙方案需投资1200万元，用直线法计提折万元，用直线法计提折旧，使用后残值为旧，使用后残值为200万元，使用寿命也为万元，使用寿命也为5年，年，5年年中每年销售收入为中每年销售收入为500万元，付现成本第一年为万元，付现成本第一年为300万元，以后逐年增加修理费万元，以后逐年增加修理费40万元，另外垫支营运资万元，另外垫支营运资金金300万元。假设所得税率为万元。假设所得税率为40%。 试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。项目投资决策(教材第78章合并)【解析】 （1）

12、先计算两个方案每年折旧额）先计算两个方案每年折旧额: 甲方案年折旧额甲方案年折旧额=10005=200(万元万元) 乙方案年折旧额乙方案年折旧额=（1200-200）5=200(万元万元) （2）计算两方案的现金流量）计算两方案的现金流量 项目投资决策(教材第78章合并) 投资项目的投资项目的营业现金流量营业现金流量计算表计算表 （单位（单位:万元）万元）项 目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案销售收入 （1）600600600600600付现成本 （2）200200200200200折旧（3）200200200200200税前净利 （4）200200200200200所得税 （5）8080

13、808080税后净利 （6）120120120120120现金流量 （7）（7） （3） （6）320320320320320乙方案销售收入 （1）800800800800800付现成本 （2）300340380420460折旧 （3）200200200200200税前净利 （4）300260220180140所得税 （ 5）120104887256税后净利（6）18015613210884现金流量（7）（7）（ 3） （6）380356332308284项目投资决策(教材第78章合并)投资项目投资项目现金流量现金流量计算表计算表 （单位（单位:万元）万元）项 目第0年第1年第2年第3年第4年

14、第5年甲方案固定资产投资-1000营业现金流量320320320320320现金流量合计-1000320320320320320乙方案固定资产投资-1200营运资金垫支-300308营业现金流量380356332284固定资产残值200营运资金回收300现金流量合计-1500380356332308784项目投资决策(教材第78章合并)6.3项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 P228-241 值值 折折指数指数 内含报酬率内含报酬率评价指标评价指标 项目投资决策(教材第78章合并)6.3.1净现值净现值 1.1.概念概念: : 净现值净现值（记为（记为NPV）是指投资项目未来现金流入是

15、指投资项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。也就是的现值与未来现金流出的现值之间的差额。也就是投资项目投资项目未来报酬的总现值与其原投资额现值之差未来报酬的总现值与其原投资额现值之差额额。用公式表示：。用公式表示：净现值净现值(NPV)= 未来报酬的总现值未来报酬的总现值- -原投资额现值原投资额现值 式中：式中：NPV净现值净现值 NCFNCFt t第第t年的年的现金净流量现金净流量 K K折现率折现率（资金成本或企业（资金成本或企业要求的必要要求的必要报酬率报酬率） n项目预计使用年限项目预计使用年限 C C初始投资额或初始投资额或投资额总现值投资额总现值CKNCFNPVn

16、ttt1)1(项目投资决策(教材第78章合并)2.2.计算计算步骤：步骤：（1 1）计算每年的）计算每年的营业营业现金净流量现金净流量 计算公式如前所述。计算公式如前所述。 （2 2）确定折现率）确定折现率 折现率的确定，方法一是根据折现率的确定，方法一是根据资金成本资金成本来确来确定；方法二是根据企业要求的定；方法二是根据企业要求的必要报酬率必要报酬率来确定。来确定。 （3）根据资金成本或企业要求的报酬率计算未来）根据资金成本或企业要求的报酬率计算未来报酬总现值报酬总现值 将每年营业现金净流量按年金方法或复利方将每年营业现金净流量按年金方法或复利方法折为现值；法折为现值； 将终结点现金流量（

17、残值或变现收入及收回将终结点现金流量（残值或变现收入及收回垫支的流动资金）折为现值垫支的流动资金）折为现值 把把1、2项相加，就是未来报酬的总现值项相加，就是未来报酬的总现值项目投资决策(教材第78章合并)（4）计算原投资额现值）计算原投资额现值（5）计算净现值）计算净现值 净现值净现值(NPV)=未来报酬的总现值未来报酬的总现值原投资额现值原投资额现值 3. .决策原则决策原则 若净现值为若净现值为正数正数，说明投资方案的报酬率大，说明投资方案的报酬率大于预定的折现率于预定的折现率, 方案可行；方案可行； 若净现值为若净现值为负数负数，说明投资方案的报酬率小于，说明投资方案的报酬率小于预定的

18、折现率预定的折现率, 方案不可行；方案不可行； 在若干可行方案中，净现值最大的方案为优选在若干可行方案中，净现值最大的方案为优选方案。方案。 项目投资决策(教材第78章合并) 4.实例分析：实例分析： 上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，假设资金成本率为假设资金成本率为10%10%，要求要求计算甲、乙方案净现计算甲、乙方案净现值值, , 比较方案优劣。比较方案优劣。甲、乙两方案的现金流量甲、乙两方案的现金流量 单位单位:万元万元 年年方案方案012345甲甲-1000 320320320320320乙乙-1500 380356332308784项目投

19、资决策(教材第78章合并)【解析】【解析】 甲方案每年现金净流量相等甲方案每年现金净流量相等, , 按年金法折算现值按年金法折算现值: : 320 320 320 320 320 320 320 320 320 320 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 1000 1000甲方案甲方案NPV=320NPV=320（P/A,10%,5P/A,10%,5）-1000-1000 =320 =3203.791-10003.791-1000 =1213.12-1000=213.12 =1213.12-1000=213.12（万元）（万元） 项目投资决策(教材第78章合并) 乙方案每年现金净流

20、量不相等乙方案每年现金净流量不相等,按复利方法折按复利方法折算现值算现值: 380 356 332 308 784 380 356 332 308 784（284284200200300300） 0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 515001500 乙方案乙方案NPV=380（P/F,10%,1）356（P/F,10%,2）332（P/F,10%,3）308（P/F,10%,4）784（P/F,10%,5）1500 =3800.9093560.8263320.7513080.6837840.6211500 =1586.041500=86.04（万元）（万元）项目投资决策(教材第78章合

21、并) 计算结果表明，两方案净现值为正值，计算结果表明，两方案净现值为正值，故两方案都可行，但因甲方案净现值更大，故两方案都可行，但因甲方案净现值更大，故应采用甲方案。故应采用甲方案。 教材教材P229 例例7-4项目投资决策(教材第78章合并)5.5.净现值法优缺点：（教材净现值法优缺点：（教材P230P230） 优点：优点： （1）净现值净现值比较繁琐。比较繁琐。 项目投资决策(教材第78章合并) 6.3.2获利指数（获利指数（现值指数现值指数）P232 1.1.概念：概念： 获利指数获利指数（记作（记作PI）是指投资项目是指投资项目未来未来报酬的总现值报酬的总现值与与原投资原投资现值的比率

22、。亦称现值的比率。亦称现值指数。现值指数。用公式表示：用公式表示： 获利获利指数指数(PI)=PI)=未来报酬的总现值未来报酬的总现值/ /原投资现值原投资现值CKNCFPInttt1)1 (项目投资决策(教材第78章合并)2 2. .决策原则决策原则 获利获利指数指数 l l，投资项目报酬率，投资项目报酬率 预定的折预定的折现率，方案可行；现率，方案可行； 获利获利指数指数l l，投资项目报酬率预定的折现率，投资项目报酬率预定的折现率，方案不可行。方案不可行。 在若干可行方案中，在若干可行方案中，获利获利指数最大的方案为优指数最大的方案为优选方案。选方案。 项目投资决策(教材第78章合并)

23、3.实例分析：实例分析： 上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，要求计算上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，要求计算甲、乙方案甲、乙方案获利获利指数指数, 比较方案优劣。比较方案优劣。 甲、乙两方案的现金流量甲、乙两方案的现金流量 单位单位:万元万元【解析】【解析】: 获利获利指数（指数（PI）=未来报酬的总现值未来报酬的总现值 / 原投资现值原投资现值甲方案甲方案PIPI = 320 = 320（P/A,10%,5P/A,10%,5）/1000 /1000 =320 =3203.791 / 10003.791 / 1000 =1213.12 / 1000 =1213.12 / 1000

24、 1.21 1.21 年年方案方案012345甲甲-1000 320320320320320乙乙-1500 380356332308784项目投资决策(教材第78章合并) 乙方案乙方案PI =380（P/F,10%,1）356 （P/F,10%,2）332（P/F,10%,3）308 （P/F,10%,4）784（P/F,10%,5） 1500 =3800.9093560.8263320.751 3080.6837840.621 1500 =1586.04 1500 1.06 计算结果表明，两方案计算结果表明，两方案获利获利指数都大于指数都大于l，故两，故两方案都可行，但因甲方案方案都可行，但

25、因甲方案获利获利指数更大，故应采用指数更大，故应采用甲方案。甲方案。 教材教材P232 例例7-6项目投资决策(教材第78章合并)4.4.获利指数法获利指数法优缺点：（教材优缺点：（教材P233P233） （2 2）便于在初始投资额不同或全部投资额不同）便于在初始投资额不同或全部投资额不同的投资方案之间进行比较、优选。的投资方案之间进行比较、优选。 获利获利比较复杂比较复杂项目投资决策(教材第78章合并)6.3.3内含报酬率内含报酬率（又称内部收益率）（又称内部收益率） 1.1.概念：概念： 内含报酬率内含报酬率（IRRIRR）是指能够使未来是指能够使未来现金流入现现金流入现值等于未来现金流出

26、量现值值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使的折现率，或者说是使投资方案投资方案净现值为零净现值为零的折现率。的折现率。 内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。方案优劣的一种方法。 0)1(1CrNCFnttt项目投资决策(教材第78章合并)2.2.内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）的计算）的计算 方法：方法： 年金法年金法 逐步测试法逐步测试法 （1） “年金法年金法” 适合于各期净现金流量适合于各期净现金流量（NCFNCF）相等，符合年相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表来金形式，内含报酬率可直接

27、利用年金现值系数表来确定。计算步骤确定。计算步骤: : 首先，计算方案本身的年金现值系数：首先，计算方案本身的年金现值系数： 年金现值系数年金现值系数= =原投资额原投资额/ /每年现金净流量每年现金净流量 其次，查年金现值系数表其次，查年金现值系数表，找出与该方案相同找出与该方案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数及所对应的折现率；系数及所对应的折现率； 最后，运用内插法求得方案的内含报酬率。最后，运用内插法求得方案的内含报酬率。 项目投资决策(教材第78章合并)（2）逐步测试法逐步测试法 适合于各期的适合于各期的净现金流量净现金流

28、量（NCFNCF）不相等的不相等的非非年金年金形式。形式。计算步骤计算步骤: 用估计的折现率，测试出内含报酬率的大致范用估计的折现率，测试出内含报酬率的大致范围围 先预估一个折现率，计算净现值 采用插值法，确定内含报酬率。采用插值法，确定内含报酬率。 净现值等于零的折现率净现值等于零的折现率，即为方案本身的内含，即为方案本身的内含报酬报酬率。率。 找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个折现率两个折现率项目投资决策(教材第78章合并)3.决策原则决策原则IRR必要报酬率必要报酬率,方案可行；方案可行；IRR必要报酬率必要报酬率,方案不可行；方案不可行；在多个

29、可行方案中，内含报酬率最大在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。的方案为优选方案。 项目投资决策(教材第78章合并) 4.实例分析：实例分析： 上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，上例资料，甲、乙两方案的现金流量如下表，假设资金成本率为假设资金成本率为10%10%，要求计算甲、乙两方案的要求计算甲、乙两方案的内含报酬率内含报酬率,比较方案优劣。比较方案优劣。 甲、乙两方案的现金流量甲、乙两方案的现金流量 单位单位:万元万元 年年方案方案012345甲甲-1000320320320320320乙乙-1500380356332308784项目投资决策(教材第78章合并)【解析】【解

30、析】甲、乙两方案的内含报酬率计算如下甲、乙两方案的内含报酬率计算如下:甲方案甲方案NCF相等，可采用年金方法计算：相等，可采用年金方法计算： 查年金现值系数表，第查年金现值系数表，第5期与期与3.125相相邻近的年金现值系数邻近的年金现值系数18%一一20%之间之间125.33201000年金现值系数项目投资决策(教材第78章合并)折现率 年金现值系数年金现值系数18 3.127 x-18% 0.002x 2 3.125 0.136 20 2.991 (X-18%) / 2%=0.002 / 0.136 X=18%+2% 0.002/0.136=18.03%项目投资决策(教材第78章合并) 乙

31、方案乙方案NCF不等，因而，必须逐次测算。不等，因而，必须逐次测算。 先按先按10%折现率测算折现率测算 净现值净现值(NPV)=380（P/F,10%,1）356（P/F,10%,2）332（P/F,10%,3）308（P/F,10%,4）784（P/F,10%,5） 1500 =3800.9093560.8263320.7513080.6837840.6211500 =1586.041500=86.04（万元）（万元） 再按再按11%折现率测算折现率测算NPV=42.1（万元）（万元） 按按12%折现率测算折现率测算NPV= 0.13（万元）（万元）项目投资决策(教材第78章合并)用内插法

32、，已知用内插法，已知11%IRR12%折现率折现率 净现值净现值11% X-11% 42.1 42.1X 1% 0 42.2312% -0.13 （X-11%）/ 1%=42.1 / 42.23 X=11%+1%42.1 / 42.2311.997% 计算结果表明，甲、乙两方案内含报酬率均计算结果表明，甲、乙两方案内含报酬率均大于必要报酬率，故两方案都可行。但甲方案内大于必要报酬率，故两方案都可行。但甲方案内含报酬率较高，故甲方案的效益比乙方案好。含报酬率较高，故甲方案的效益比乙方案好。 教材教材P230 例例7-5项目投资决策(教材第78章合并)5.5.内含报酬率法内含报酬率法 优点：优点：

33、 （1）考虑了）考虑了时间价值；时间价值； （2）反映了投资项目的真实报酬率，概念）反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。也易于理解。 缺点：缺点： 计算过程复杂，特别是对于每年计算过程复杂，特别是对于每年NCF不不相等的投资项目，一般要经过多次测算才相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出能算出 。项目投资决策(教材第78章合并)6.3.4回收期回收期 1.含义含义：是指收回投资所需要的时间。即投资是指收回投资所需要的时间。即投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 回收期一般以年为单位。回收期一般以年为单位。 回收期越短，投资

34、方案的效果越好。回收期越短，投资方案的效果越好。 2.计算方法：计算方法： 公式法：公式法： 如果如果每年现金流入量（每年现金流入量（NCF）相等）相等，且原始投，且原始投资一次性发生，此时回收期可按下式计算：资一次性发生，此时回收期可按下式计算：回收期回收期=原始投资额年现金净流量原始投资额年现金净流量 累计法：累计法： 项目投资决策(教材第78章合并) 累计法：累计法： 如果如果每年现金流入量不相等每年现金流入量不相等，或原始投资是分次投入，或原始投资是分次投入，此时的回收期应按累计的现金净流入量计算。此时的回收期应按累计的现金净流入量计算。 累计的现金净流入量与原始投资相等的时间即为回收

35、期。累计的现金净流入量与原始投资相等的时间即为回收期。即即: : 3.决策原则决策原则 以预定以预定基准基准投资投资回收期回收期为标准，只有方案为标准，只有方案投资回收期小投资回收期小于或等于基准投资回收期时可行，否则为不可行方案。在多于或等于基准投资回收期时可行，否则为不可行方案。在多个互斥方案中，应选择个互斥方案中，应选择回收期最短的方案，因为回收期越短，回收期最短的方案，因为回收期越短，投资回收越快，投资风险越小。投资回收越快，投资风险越小。 nttntt11现金流出现金流入项目投资决策(教材第78章合并) 4.实例分析：实例分析： 例例.上例资料，甲、乙两方案的现金流量上例资料，甲、乙

36、两方案的现金流量如下表，要求计算甲、乙方案回收期如下表，要求计算甲、乙方案回收期, 比较比较方案优劣。方案优劣。甲、乙两方案的现金流量甲、乙两方案的现金流量 年年方案方案012345甲甲-1000 320320320320320乙乙-1500 380356332308784项目投资决策(教材第78章合并)【解析】【解析】计算计算甲、乙两方案回收期如下甲、乙两方案回收期如下: 甲方案甲方案NCF相等，用下公式计算：相等，用下公式计算： 回收期回收期=原始投资额每年现金净流量原始投资额每年现金净流量 =1000320=3.125(年年) 乙方案乙方案NCF不相等，用累计法确定回收不相等，用累计法确

37、定回收期，列表计算如下：期，列表计算如下： 项目投资决策(教材第78章合并)乙方案回收期计算表乙方案回收期计算表 乙方案回收期乙方案回收期=4+124 / 784=4.16（年）（年） 若基准回收期为若基准回收期为3.5年年,则甲方案的回收期小于则甲方案的回收期小于基准回收期基准回收期,甲方案可行甲方案可行;乙方案回收期超过基准回乙方案回收期超过基准回收期收期,不可行。不可行。 例例教材教材P233【例【例7-7】年度年度每年净现金流量每年净现金流量年末尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额01500138011202356764333243243081245784项目投资决策(教材第78章合并

38、)5.回收期法优缺点回收期法优缺点优点：优点：计算简单，易于理解。计算简单，易于理解。 缺点：缺点：没有考虑没有考虑时间价值，没有考虑回收时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。期满后的现金流量状况。 实例说明：实例说明：教材教材P234【例【例7-8】 回收期法作为辅助方法使用，回收期法作为辅助方法使用，主要用来测定主要用来测定方案的流动性而非盈利性。方案的流动性而非盈利性。 6.折现回收期法折现回收期法 实例：实例：教材教材P234【例【例7-9】 项目投资决策(教材第78章合并)6.3.5投资报酬率投资报酬率 ( (投资收益率投资收益率 ) ) 1.含义：含义： 投资报酬率（投资报酬

39、率（又称投资收益率）又称投资收益率）是是 投资报酬率投资报酬率说明说明投资报酬率有多种计算方法。投资报酬率有多种计算方法。P234P234 平均报酬率平均报酬率（ARR） 2.2.决策原则决策原则 以预定以预定要求达到的投资报酬率要求达到的投资报酬率为标准为标准, ,只有投资只有投资报酬率高于必要投资报酬率时方案可行报酬率高于必要投资报酬率时方案可行, ,否则为不否则为不可行方案。在多个互斥方案中，应选择可行方案。在多个互斥方案中，应选择投资报酬率投资报酬率最高最高的方案，因为的方案，因为项目投资报酬率越高越好。项目投资报酬率越高越好。项目投资决策(教材第78章合并)使用寿命均为使用寿命均为5

40、 5年年 投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率大于大于项目投资决策(教材第78章合并)4.4.投资报酬率法投资报酬率法优缺点优缺点 P235P235 优点：优点： （1）计算简单，易于理解；计算简单，易于理解；（2）能够说明各）能够说明各投资方案的收益水平。投资方案的收益水平。 缺点：缺点： （1）没有考虑没有考虑时间价值；时间价值； （2）计算公式的分子与分母的时间特征不一计算公式的分子与分母的时间特征不一致，计算口径可比性差。致，计算口径可比性差。 投资报酬率法作为辅助方法使用投资报酬率法作为辅助方法使用。 项目投资决策(教材第78章合并)投资决

41、策指标的比较投资决策指标的比较 P235-2401 1两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 P235-2362 2折现现金流量指标广泛应用的原因折现现金流量指标广泛应用的原因 P236P236项目投资决策(教材第78章合并)3 3折现现金流量指标的比较折现现金流量指标的比较 P236-240P236-240 1.净现值和内部报酬率的比较净现值和内部报酬率的比较 （1）多数情况下，运用这两种方法得出的结论是相同的。）多数情况下，运用这两种方法得出的结论是相同的。 （2）在）在投资规模不同或现金流入时间不同投资规模不同或现金流入时间不同 （及非常规型现（及非常规型现金流量）

42、时，两者会产生矛盾。金流量）时，两者会产生矛盾。 例：例：P237 表表7-11，P239 例例7-12 （3）不一致原因：净现值法以投资方案的）不一致原因：净现值法以投资方案的NPV0 为取舍标为取舍标准，而内部报酬率法是以投资方案的准，而内部报酬率法是以投资方案的 IRR 设定的报酬率设定的报酬率为标准；两种指标对投资中产生的现金流量再投资的收益为标准；两种指标对投资中产生的现金流量再投资的收益水平的要求不同，净现值法假定投资方案产生的现金流量水平的要求不同，净现值法假定投资方案产生的现金流量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部

43、报酬率法假定净现金流量重新投资产生的利润率为该项目特酬率法假定净现金流量重新投资产生的利润率为该项目特定的内含报酬率。定的内含报酬率。 （4）在无资本限量约束条件下，两者结论矛盾时以净现值）在无资本限量约束条件下，两者结论矛盾时以净现值为准。为准。项目投资决策(教材第78章合并)2、净现值和获利指数的比较、净现值和获利指数的比较（1）在多数情况下在多数情况下，运用这两种方法得出的结论，运用这两种方法得出的结论是一致的。是一致的。 （2）在）在初始投资额不相同初始投资额不相同的情况下，两者会不一的情况下，两者会不一致。致。 例：例：P237 例例7-11 表表7-11 （3）在无资本限量的条件下

44、，在无资本限量的条件下，互斥方案之间的选互斥方案之间的选择应符合企业价值最大化的要求，即净现值越高，择应符合企业价值最大化的要求，即净现值越高，方案越优，而获利指数只反映投资回收的程度，方案越优，而获利指数只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少，应放在次要位置，此时不反映投资回收的多少，应放在次要位置，此时以净现值为准以净现值为准。 项目投资决策(教材第78章合并)折现现金流量指标的比较结果折现现金流量指标的比较结果 在在无资本限量无资本限量的情况下，利用净现值的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，策。因此

45、，在这三种评价方法中，净现值净现值法是最好的评价方法。法是最好的评价方法。项目投资决策(教材第78章合并)6.4投资决策实务投资决策实务 P248固定资产更新决策固定资产更新决策资本限量决策资本限量决策投资开发时机决策投资开发时机决策投资期决策投资期决策项目投资决策(教材第78章合并) 6.4.1是指对技术上或经济上是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产更换，或不宜继续使用的旧资产用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。用先进的技术对原有设备进行局部改造。 项目投资决策(教材第78章合并)8.4.1 固定资产更新决策固定资产更新决策1. 新旧设备使用寿命相同的情况新旧

46、设备使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法 首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量现金流量A的现金流量的现金流量B的现金流量；的现金流量； 其次，根据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净现值；净现值； 最后，根据最后，根据净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值净现值 0，则选择方案，则选择方案A，否则，选择方案，否则，选择方案B。 实例：实例：教材教材P249-250 例例8-4基本步骤：基本步骤：项目投资决策(教材第78章合并)8.4.1 固定资产更新决策固定资产更新决策 表表85 各年营业现金流量

47、的差量各年营业现金流量的差量 单位：元项目第1年第2年第3年第4年销售收入（1）20 00020 00020 00020 000付现成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额（3）20 20013 9007 6001 300税前利润（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700 所 得 税 （ 5 ） (4)33%5942 6734 752 6 831税后净利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869营业净现金流量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169（1）计算初始投资

48、的差量）计算初始投资的差量 初始投资70 000-20 00050 000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量）计算各年营业现金流量的差量 项目投资决策(教材第78章合并)8.4.1 固定资产更新决策固定资产更新决策表表86 两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量 单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-50 000营业净现金流量21 40619 32717 24815 169终结现金流量7 000现金流量-50 00021 40619 32717 24822 169（3）计算两个方案现金流量的差量）计算两个方案现金流量的差量 （4）计算净现值的差量）计算净现值的差量元）(

49、83.3516150000683. 022169751. 017248826. 019327909. 021406500002216917248PVIF19327PVIF21406NPV4%,103%,1010%,210%,1PVIFPVIF固定资产更新后，将增加净现值固定资产更新后，将增加净现值13516.83元元 项目投资决策(教材第78章合并)2. 新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法8.4.1 固定资产更新决策固定资产更新决策 例：例：上例资料，假设新设备的使用寿命为上例资料，假设新设备的使用寿命为8年，每年年，

50、每年可获得销售收入可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残元，采用直线折旧法，期末无残值。值。 对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在可比性，要设法使其在相同的寿命期内相同的寿命期内进行比较。此时可以进行比较。此时可以采用的方法有采用的方法有最小公倍寿命法最小公倍寿命法和和年均净现值年均净现值法。法。项目投资决策(教材第78章合并)8.4.1 固定资产更新决策固定资产更新决策20 977.515 0

51、50营业净现金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050税后净利(6)(4)-(5) 6 022.54 950所得税（5）(4)33% 18 25015 000税前利润（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折旧额（3）18 00020 000付现成本（2）45 00040 000销售收入（1）新设备（第18年）旧设备（第14年）项目表表87 新旧设备的营业现金流量新旧设备的营业现金流量 单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量：计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额新设备的年折旧额70

52、00088 750（1）直接使用净现值法）直接使用净现值法项目投资决策(教材第78章合并)8.4.1 固定资产更新决策固定资产更新决策 计算新旧设备的现金流量计算新旧设备的现金流量表表88 新旧设备的现金流量新旧设备的现金流量 单位：万元项目旧设备新设备第0年第14年第0年第18年初始投资-20 000-70 00020 977.5营业净现金流量15 0500终结现金流量0现金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 计算新旧设备的净现值计算新旧设备的净现值（元）（元）新旧41915335. 55 .20977700005 .20977700005 .27708170. 3

53、150502000015050200008%,104%,10PVIFANPVPVIFANPV结论：更新设备更优。结论：更新设备更优。正确吗？项目投资决策(教材第78章合并)8.4.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法 ） 将两个方案将两个方案使用寿命的最小公倍数使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法比较的分析方法。0 4 8 NPV=

54、27708.5 27708.5使用旧设备的方案可进行两次，使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备新购置一台同样的旧设备 8年内，继续使用旧设备的净现值为：年内，继续使用旧设备的净现值为： （元）旧46633683. 05 .277085 .277085 .277085 .277084%,10PVIFNPV（元）新41915NPV结论：应该继续使用旧设备。结论：应该继续使用旧设备。项目投资决策(教材第78章合并)8.4.1 固定资产更新决策固定资产更新决策（3）年均净现值法）年均净现值法 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值年

55、均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为转化为每年的平均净现值每年的平均净现值并进行比较分析的方法。并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：nkPVIFANPVANPV,ANPVNPVnkPVIFA,年均净现年均净现值值 净现值净现值 建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。现值系数。式中： 项目投资决策(教材第78章合并)8.4.1 固定资产更新决策固定资产更新决策计算上例中的两种方案的年均净现值：计算上例中的两种方案的年均净现值： （元）（元）新新旧旧7856335.5419158741170.35 .27

56、7088%,104%,10PVIFANPVANPVPVIFANPVANPV与最小公与最小公倍寿命法倍寿命法得到的结得到的结论一致。论一致。 当使用新旧设备的当使用新旧设备的未来收益相同未来收益相同，但准确数字不好估计时，可，但准确数字不好估计时，可以比较以比较年均成本年均成本，并选取年均成本最小的项目。，并选取年均成本最小的项目。年均成本年均成本是把项目是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。nkPVIFACAC,年均成本的计算公式为：年均成本的计算公式为：ACC年均成本 项目的总成本的现值 nkPVIFA, 建立在公司资金成本和项目寿命期基础上

57、的年金现值系数。建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中， 项目投资决策(教材第78章合并)8.4.2资本限额决策资本限额决策 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使益，应该选择那些使净现值最大的投资组合净现值最大的投资组合。可以。可以采用的方法有两种：采用的方法有两种：获利指数法和净现值法。获利指数法和净现值法。 资本限额资本限额是指企业可以用于是指企业可以用于投资的资金总量有限投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融

58、资为经营策略或外司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。部融资受到限制的企业。项目投资决策(教材第78章合并)1. 使用获利指数法的步骤使用获利指数法的步骤8.4.2资本限额决策资本限额决策计算所有计算所有项目的获项目的获利指数，利指数，并列出每并列出每个项目的个项目的初始投资初始投资额。额。 资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数 接受加权平接受加权平均获利指数均获利指数最大最大的最大最大的投资组合投资组合 1PI资本限额资本限额能够满足能够满足

59、完成决策完成决策1PI项目投资决策(教材第78章合并)2. 使用净现值法的步骤使用净现值法的步骤8.4.2资本限额决策资本限额决策计算所有计算所有项目的净项目的净现值，并现值，并列出每个列出每个项目的初项目的初始投资额。始投资额。 资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的净现值合的净现值合计数合计数 接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合 0NPV项目投资决策(教材第78章合并)3. 资本限额投资决策举例资本限额投资决策举例8.4.2资本限额决策资本限额决策 穷举法穷举法列出五个项目的所有

60、投资组合（列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的个相互独立的投资项目的可能组合共有可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 00