资产评估平常作业4和答案

1、平常作业四 第八章企业价值评估 一、练习题一、术语说明(1)企业价值答：一个企业的价值，是该企业所有的投资人所拥有的关于企业资产索取权 价值的总和。投资人包括债权人、股权人，债权人是指有固定索取权的借款 人和债券持有人，股权人上指有剩余索取权的股权投资者。投资人索取权的 账面价值包括债务、优先股、一般股等资产的价值。(2)企业资产价值答：企业的资产价值是企业所拥有的所有资产包括各类权益和欠债的价值总 和。(3)企业投资价值答：是企业所有的投资人所拥有的关于企业资产索取权价值的总和，它等于 企业的资产价值减去无息流动欠债价值，或等于权益价值加上付息债务价 值。(4)企业权益价值答：企业权益价值代

2、表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值 减去欠债价值。(5)协同作用 答：是指目标企业所拥有的特殊资源，通过与另一企业的结合，能够制造更 多的利润，使得目标企业被收购后的价值超过收购前独立经营所具有的价 值。(6)加和法答：加和法也称为调整账面价值法，该方式第一是将企业资产欠债表中的各 项资产的账面价值调整为市场价值，然后通过加总投资者索取权的价值来估 算出企业价值，或通过加总资产价值，再扣除无息流动欠债(即不包括欠投 资人的欠债，如应付单据)和递延税款来计算。(7 )可比企业答：是指具有与待评估企业相似的现金流量、增加潜力及风险特点的企业， 一样应在同一行业范围内选择。可比性特点还

3、有企业产品的性质、资本结构、 治理及人事制度、竞争性、盈利性、账面价值等方面。(8 )市盈率答：市盈率等于股价除以每股收益。二、单项选择题(1 )企业价值评估的一样前提是企业的()a、独立性-持续经营性|。整体性d、营利性(2)企业价值大小的决定因素是()a、独立性b、持续经营性c、社会性|d、营利性(3 )评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原,取得了初步评估结果。本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值。对初步评估结果应做的进一步伐整是()a、减企业的全数欠阖b、加减企业的全数欠债C、减企业的长期欠债d、减企业的流动欠债（4）证券市场上将企业价值评估作为进行投资重要

4、依据的是（）a、消极投资者"踊跃投资者c、市场趋势型投资者|d、价值型投资目（5）在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的要紧目的是（）a、选择评估方式b、界定评估价值类型c、界定评估具凝国d、明确企业盈利能力（6）会计上所编制的资产欠债表中的各项资产的账面价值往往与市场价钱 截然不同，引发账面价值高于市场价值的要紧缘故是（）a、通货膨胀，过时贬值|。组织资本 d、应付费用（7）企业（投资）价值评估模型是将（）依照资本加权平均本钱进行折现a、预期自由现函阊b、预期股权现金流量c、股利&利润（8 ）运用市盈率作为乘数评估出的是企业（）a、资产价值b、投资价值 匕、

5、股权价阊&债权价值（9）在企业被收购或变换经营者的可能性较大时，适宜选用（）模型进行估价a、股利折现，股权现金流基c、预期自由现金流量d、净利润 3、多项选择题（1 ）企业价值的表现形式有（a、b、c ）a、企业资产价值b、企业投资价值c、企业股东权益价值d、企业债务价值e、企业债权价值（2 ）企业的投资价值是（a. b. d ）a、企业所有的投资人所拥有的关于企业资产索取权价值的总和。b、企业的资产价值减去无息流动欠债价值，c、代表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值减去欠债 价值。&权益价值加上付息债务价值。e、企业所拥有的所有资产包括各类权益和欠债的价值总和。(

6、3)以下企业中，能够从股权现金流量估价模型中得出更高估量价值的是 (a. b ),能够从股利折现估价模型中得出更高估量价值的是(c、d ),从 两个模型中得出的估量价值相同的是(ela、企业支付的股利低于企业的股权自由现金流量，多余的现金储蓄投 资于国债。b、企业支付的股利低于企业的股权自由现金流量，多余的现金储蓄投 资于对其他企业的收购。c、企业支付的股利高于企业的股权自由现金流量，差额部份通过发行 新股票弥补。d、企业支付的股利高于企业的股权自由现金流量，差额部份通过发行 新债券弥补。e、企业支付的股利等于企业的股权自由现金流量。(4 )企业进入稳固增加时期的要紧特点有(a. b. d、e

7、 )a、实际的销售增加达到均衡水平。b、企业投资活动减少，只是对现有生产能力的简单更新、常规改良及 升级。c、实际的现金流量增加为零。d、企业的资本结构定型。e、企业的各类利润率维持不变。(5)在评估企业价值时，若是在待评估企业与可比企业之间的资本结构有 较大不同时，那么应选择(a. e )a、价值/重置本钱比率b、市盈率c、价钱/销售收入比率d、价钱/账面价值比率e、价值/息税折旧前收益比率(6 )运用(b、j d)作为乘数评估出的是企业股权价值a、价值/重置本钱比率b、市盈率 c、价钱/销售收入比率d、价钱/账面价值比率e、价值/息税折旧前收益比率 4、问答(1)企业价值评估有什么用途？答

8、： 企业价值评估主若是效劳于企业产权的转让或交易、企业的兼并收 购、企业财务治理、证券市场上的投资组合治理等。在企业产权转让及兼并收购活动中，企业的购买方需要估量目标企业的 公平价值,企业的转让方或被兼并企业也需要确信自身的合理价值,两边在 各自对同一企业价值的不同估量结果基础上，进行协商谈判达到最终的产权 转让或兼并收购要约。在进行企业产权转让及兼并收购的企业价值评估分析 时，需要专门考虑：协同作用对企业价值的阻碍。企业资产重组对企业 价值的阻碍。治理层变更对企业价值的阻碍。企业财务治理中的企业价值评估。企业价值评估是领导人员治理企业价 值的一顼重要工具，它在企业治理中的重要性日趋增加。专门

9、是出于对敌意 收购的恐慌，愈来愈多的企业开始求助于价值治理咨询人员，希望通过取得 有关如何进行重组和增加企业价值的建议，幸免被敌意收购。证券市场上投资组合治理中的企业价值评估。证券市场上的投资者能够 分为消极型投资者和踊跃性投资者。踊跃性投资者又能够分为市场趋势型投 资者和证券挑选型投资者(价值型投资者)。市场趋势型投资者是通过预测 整个股票或债券市场的以后转变趋势来进行证券的生意投资的，他们并非关 注某个企业的价值高低。证券挑选型投资者相信他们有能力在证券市场上挑 选出那些价值被低估的企业证券，即企业证券的市场价值低于企业真实价值 的证券进行投资，因此对企业真实价值的评估是证券挑选型投资者进

10、行投资 的重要依据。(2)如何确信企业价值评估的范围？答： 企业价值评估的范围应该是企业的全数资产，包括企业经营权主体 自身占用及经营的部份，和企业经营权所能够操纵的部份，如在全资子公司、 控股子公司、非控股公司中的投资部份。企业价值评估范围的确信，需要依 据企业资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的范围、企业产权 转让或产权变更的有关文件中规定的资产变更范围、国有企业资产评估立项 书中划定的范围等有关资料进行界定。在进行企业价值评估之前，第一要判 定是不是有必要对企业资产进行合理的重组，然后将企业中的资产划分为有 效资产和非有效资产，将有效资产纳入资产评估的具体实施范围。对在资产 评

11、估时点难以界定产权归属的资产，应划定为待定产权，临时不列入评 估范围。对企业中因局部资产生产能力闲置或不足而引发企业资源配置无效 或低效的部份，应依照资源合理有效配置利用原那么，与委托方协商是不是 需要通过资产剥离或补齐的方式进行资产重组，从头界定企业价值评估的范 围。(3)加和法评估企业价值有哪些不足？答：加和法也称为调整账面价值法，该方式第一是将企业资产欠债表中 的各项资产的账面价值调整为市场价值，然后通过加总投资者索取权的价值 来估算出企业价值。之因此要对账面价值进行调整，是因为会计上所编制的 资产欠债表中的各项资产的账面价值往往与市场价钱截然不同。造成这种不 同的要紧缘故有通货膨胀、过

12、时贬值等因素，通过这两方面调整的资产账面 价值反映了资产的重置本钱。尽管调整后的账面价值能够更为准确地反映市 场价值，可是这种方式仍然存在两个要紧的缺点：一是难以判定调整后的账 面价值是不是较为准确地反映了市场价值;二是调整进程没有考虑那些有价 值，但在资产欠债表中却没有反映的资产项目，如企业的组织资本。由于账 面价值调整法忽略了组织资本价值，因此该种方式尤其不适用于一样具有较 大组织资本价值的高科技企业和效劳性企业。关于账面价值和市场价值不同 不大的水、电等公共设施经营类企业，或组织资本价值很小的企业那么较为 适用。(4北匕较分析股权价值评估的股权现金流量估价模型和股利折现估价模型。 答：

13、比较股权价值估价的两种模型能够看出，以股权现金流量模型取得 的股权价值结果一样可能会大于或等于以股利折现模型的估价结果。当股利 等于股权现金流量时，两个估价结果是相等的；当股利小于股权现金流量时, 若是将留存部份投资于净现值为零的项目，那么结果是相近的；当股利大于 股权现金流量时，企业就得为支付股利而发行新的股票或债券，从而可能会 由于股票发行本钱提高、或债务比率提高、或好的投资项目受到资本约束等 缘故，而降低企业价值，现在以股权现金流量模型取得的股权价值结果小于 以股利折现模型取得的估价结果。一样情形下，股权现金流量模型的估价结果大于股利折现模型的估价结 果，二者的不同能够视作对企业股利政策

14、的操纵权利价值。而当股权现金流 量模型的估价结果小于股利折现模型的估价结果时，可视作预期股利难以长 期维持的警告。在企业被收购或变换经营者的可能性较大时，适宜选用股权现金流量模型进 行估价；在由于企业规模、或法律上或市场上的约束，而使得收购或变换经 营者的可能性不大时，适宜选用股利折现模型进行估价。(5)现金流量预测应遵循什么原那么？答： 销售预测是现金流量预测的最关键步骤，销售预测的不同将致使 企业价值估算的庞大不同。销售预测应该与企业及其所在行业的历史状况柜符合。销售预测和销售所依托的某些项目的预测应该具有内在的逻辑一致 性。现金流量预测中反映的通货膨胀率要和折现率中隐含的柜同。利用灵敏性

15、分析找出那些对现金流量预测阻碍最大的假设如销售增 加率的假设，并对这些假设的合理性进行严格的查验。将收益法价值评估结论与通过其他评估方式取得的价值结论进行比 较，若是二者截然不同，就需要对较为灵敏的关键性假设的靠得住性作严格 的论证。预测现金流量除需要对财务理论有深刻的明白得，还需要对企业有深 切的判定。(6)选择可比企业应注意什么问题？答： 可比企业是指具有与待评估企业柜似的现金流量、增加潜力及风险 特点的企业，一样应在同一行业范围内选择。可比性特点还有企业产品的性 质、资本结构、治理及人事制度、竞争性、盈利性、账面价值等方面。在识 别可比企业时，评估师能够通过参考证券分析师对待评估企业的分

16、析报告、 投资咨询公司的有关研究报告，寻求行业行业专家的协助，咨询待评估企业 的领导层治理人员，和分析待评估企业的财务比率等多种方式进行可比企业 的选择。由于可比企业的选择带有必然的主观性，因此有时也极可能被有成 见的评估分析人员加以利用。可比企业的企业价值若是被错误地高估或低 估，从而也会使得乘数偏大或偏小，致使错误的评估结果。(7)企业价值评估的比较法有哪些可供选择的乘数？答：市盈率。市盈率等于股价除以每股收益。用市盈率作为乘数所求得的是企业的股权价值。价钱/账面价值比率。价钱/账面价值比率是指股权的市场价钱与 股权的账面价值的比率，或每股股价与每股账面价值的比率。用该比率求得 的是企业股

17、权价值。价钱/销售收入比率。价钱/销售收入比率是指股权价钱与销售收 入的比率。用该比率求得的是股权价值。价值/息税折旧前收益比率。价值/息税折旧前收益比率是指企业 价值与EBIDT的比率。用该比率求得的是企业（投资）价值。价值/重置本钱比率。价值/重置本钱比率是指企业价值与企业资 产的重置本钱的比率。用该比率求得的是企业（投资）价值，而非企业的股 权价值。在评估企业价值时，若是在待评估企业与可比企业之间的资本结构 有较大不同时，那么应选择价值/息税折旧前收益比率或价值/重置本钱 比率指标，因为息税折旧前收益和重置本钱这两个变量对资本结构的不同不 灵敏，从而可不能因企业资本结构的不同阻碍到企业价

18、值的评估结果。五、计算题（1）某企业2000年支付的每股股利为元，预期股利将永久性地每一年增 加5%o股票的贝塔系数为,1年期国债利率为 ,市场风险补偿为5%。估 算该企业每股的价值。答：用一时期股利折现模型估算企业每股的价值。此题中，DPS尸1.28x1.05 = 1.344元，股利的预期增加率为g, g=5%。re=rf+ 伙-。）= 3.25%+0.9x5% = 7.75%每股股权价值为 P。，那么：匕工-344元° 九g 7.75%-5%(2 )某企业2000年的财务报表显示每股收益为元,支付的每股股利为元。 预期2001年至2005年期间收益将每一年增加15%，这一期间的股

19、利支付 率维持不变。自2006年起收益增加率估量将维持在5%的稳固水平，股利 支付率会达到70%。企业目前的贝塔系数为，2005年以后的贝塔系数估量 为，国债利率为 ,市场风险补偿为5%o试求2001年1月1日的每股股 权价值为多少？较口 用股利折现估价模型中的二时期模型计算每股股权价值。0 7?由于2000年的股利支付率为3=28.8% ,2.5因此2001年至2005年期间的股利支付率也为乳0 Psi =O.72xL15 = O.828元。2001 年至 2005 年期间的乙=rf + /?(r -rr) = 3.25% + 1.42x5% = 10.35%JJ自 2006 年开始 r =

20、 rf + /7(r ? - rf) = 3.25% +1.1 Ox5% = 8.75% i=5, =15%, g2 =5%, DPS6 = 2.5 x 1.155 x 1 .05x 70% = 3.6959每股股权价值二dps J(1+g.r11 dpsiiMrc-g, L (1 + 4严a g2)(l + 4 严0.828 M (1 +15%)5 13.6959=X 1 - 7- + 10.35%-15%(1 + 10.3 5%)5(8.75% - 5%)(1 + 8.75%)= (-17.81)x(1-1.229 + 64.7952= 68.8775(3 )某企业2000年的销售额为60

21、00万元，估量2001-2004年以6%的 比率增加，自2005年起增加率维持在3%o该企业的税前营业利润率为 20% ,资本支出等于年折旧费，营运资本占销售额的20%o该企业未归还 的债务为3000万元，利息率为10% ,权益与全数资本的比率为80% ,贝 塔系数为，国债利率为 ,市场风险补偿为5%o企业所得税税率为33%。 估算该企业2001年1月1日的企业价值和权益价值。较口 用企业价值评估模型中的二时期增加模型估算企业价值。用股权价值评估模型中的 二时期模型估算企业的股权价值。具体计算见表8-3、表8-4 o表8-3、某企业预期自由现金流量估测的假定条件项 目高增长阶段稳定增长阶段时期

22、长度4年4年后永久持续收入当前收入：6000万元营业利润(EBIT)收入的20%收入的20%所得税税率33%33%资本收益率营运资本收入的20%收入的20%再投资率息前收入预期增长率6%3%权益/资本比率80%80%风险参数3=债务成本=10%国债利率二股权成本= 3.25%+ 1.25x5% = 9.5%B二债务成本=10%国债利率二股权成本= 3.25%+ 1.25x5% = 9.5%项目基期2000 年高增长稳定增长20012002200320042005预期增长率6%6%6%6%3%收入600063606742714675757802营业利润率20%20%20%20%20%20%EBI

23、T120012721348142915151560EBIT*(l-t)80485290395710151045折旧资本支出营运资本120012721348142915151560营运资本7276818645自由现金流量CFF7808278769291000股权现金流量 CFE=CFF-利息费用 (1-t)579626675728799税后债务成本%股权成本%资本成本%企业价值780ri (1 + 6%)4 11000x 1 - +(8.94% 一 6%)(1 + 8.94%)4(8.94% 一 3%)(1 + 8.94%)4c/ccn 八 1.2625、1000= 265306x(1-) +1

24、.4085 0.0594x1,4085= 265306x0.1037+1195244=1470366股权价值579ri (1 + 6%)4 1799(9.5% 一 6%)(1 + 9.5%)4(9.5% 一 3%)(1 + 9.5%)4入一zi 12625799=1654285x(1 ) +1.4377 0.065x1.4377= 1654285x0.1219+854998=1056655表8-4、某企业预期自由现金流量及股权现金流量的估测单位：万元说明：资本支出与年折旧费抵消；营运资本占销售额的20%；利息费用为300万元。（4 ）某企业2000年的收入为95000万元，预期2001-200

25、5年每一年增加6% ,以后每一年增加4%o 2000年每股 收益为元，预期2001-2005年期间每股收益年增加10% ,以后每一年增加5%o 2000年每股的资本支出为元,每股 折旧为元,2001-2005年期间预期增加速度与收益相同。营运资本维持在收入的5%水平上。企业当前的债务/全数资 本比率为10% ,贝他系数为，国债利率为 ,市场风险补偿为5%o目标债务比率为20% ,自2006年企业资本结构大 体稳固。企业已经发行有6000万股股票。试估算企业的权益价值。答：1）估算2001-2005年的股权现金流量依照公式CFE= 净收益+ （1 - 6）（折旧-资本性支出）-（1- 6）追加营

26、运资本2001年股权现金流量为:6000 X X (1+10%)+ (1-20%) XX (1+10%)-(1-20%) X95000义6%X5%=10692228=10464(万元)2002年股权现金流量为：6000X X (1+10%):+(1-20%) X X (1+10%)-(1-20%) X95000X6%X5%X (1+6%)二万元)2003年股权现金流量为：6000X X (1+10%)3+(1-20%) X X (1+10%)3-(1-20%) X95000X6%X5%X (1+6%)三万元)2004年股权现金流量为：6000X X (1+10%) '+(1-20%)

27、X X (1+10%) ；-(1-20%) X95000X6%X5%X (1+6%) =7?76)2005年股权现金流量为：6000X X (1+10%)5+(1-20%) X X (1+10%)5-(1-20%) X95000X6%X5%X (1+6%)”二万元)2)估算2006年的股权现金流量：2006年企业进入稳固增加时.期，不仅其资本结构已经大体稳固，而且也能够假设其资本性支出和折旧抵消。6000X (1+5%) X X (1+10%) -95000X4%X5%X (1+6%)5二万元)3)估算折现率20012005年期间的折现率为：%+X5%=%2006年以后的折现率为：依照 P = Pu 1 + (1 -t) (D / E)能够求出:Pu =1 + (1 -33%) X (10%