从并购动因角度分析企业并购的风险外文资料原文及翻译(可编辑)

1、从并购动因角度分析企业并购的风险外文资料原文及翻译从并购动因角度分析企业并购的风险摘要世界五次大规模并购浪潮充分促进了企业的成长和壮大。 但企业兼并失败的 比率非常高。本文中 ,在企业兼并的动因分析的基础上 , 我们进一步深入分析企业 兼并的风险以启发盲目实施兼并的中国企业。关键词: 并购动因 ,风险,规模经济 , 范围经济自 20 世纪初 , 世界五次大型并购浪潮充分促进了企业的成长和壮大。 目前世 界上几乎所有的大型企业都通过并购成长起来。目前 , 尽管一些中国企业采取兼 并使他们尽快变得更强更大 , 但我们认为许多大打折扣的企业并购在中国和其他 国家不应该被遗忘。美国的经验表明 , 至少

2、有一半以上的兼并活动是不成功的。 然而, 鉴于西方企业兼并的历史 , 在企业兼并的动因分析的基础上 , 进一步深入分 析企业兼并的风险以启发盲目实施兼并的中国企业。1. 企业并购的动因西方企业并购的历史 , 经历了从主横向兼并到主纵向兼并和主混合合并的发 展过程,发生在 20世纪80年代和 90年代的最后两个合并浪潮曾提出了多样化的 趋势, 三种类型没有区别清楚。尽管西方学者到海外并且深入研究了企业兼并问 题,但到现在为止 , 还没有形成系统的理论框架。在这里 , 根据西方企业并购的历 史, 我们主要分析了企业并购的主要动因1.1 规模经济效应所谓规模经济是指 ,在指定的技术条件下 , 单位产

3、品的平均成本将随着产出 规模的增加而减少。经济规模效应的主要根源在以下几个方面。首先 , 随着产出 规模的增加 , 固定费用分摊更多的产出 , 即单位变动成本不改变 ,单位平均成本将 随着产出的增加而减少。其次 , 随着产出规模的增加 , 劳动分工更加仔细 , 当一个 人反复做同一工作 , 他们必将积累经验和提高劳动技能 , 相应地也会提高劳动生 产率。第三, 企业规模的增加可以提高企业的信用等级和企业市场地位 ,并加强企 业与供应商和消费者的议价能力。 第四,随着企业规模的增加 ,“大规模储备” 可 以减少。在工业生产中 , 由于设备故障和预定服务的需求 ,适当的设备储备可以确 保生产过程的

4、来连续和设备的定期维修和故障设备的更换。然而, 储备所需的设备没有改变企业在一定范围内的规模。一个需要某些特殊设备的大型企业 , 与只 使用一个特殊设备的小型企业一样 , 他们都需要一套备用设备 , 以确保持续生产。 事实上,一些企业实行横向合并 , 以获得大范围的规模经济效应。1.2 交易成本所谓交易成本是指需要支付给市场机制组织的成本 , 其中包括金钱 , 时间和 精力的交易支出。 一般的交易成本可分为两类。 一个是谈判成本 ,包括搜寻成本 , 信息成本和谈判签订交易合同 , 协议支付。另一种是合同价 , 是指为防止一方打破 合同或协议的项目所支付的费用成本。关于交易成本的原因 , 威廉姆

5、森从三个方 面做了分析。一个是人类有限的理性思考 , 也就是因为人们会受不完全信息和知 识缺乏的影响 , 因此他们不能客观 ,准确地分析和判断事物 ,使交易双方不能事先 签署一个完整的合同终止以上两种行为。二是人类的机会主义国际工商管理杂志 2008 年 4 的 97 行动 , 即人们可能会为实现自己的利益最 大化而采取损害别人利益的行动。不完全合同的存在 , 将进一步加剧人们的机会 主义行动。三是资本的特殊性 , 即在不影响资本价值的前提下可以用于不同的目 的和不同的用户。在交易活动或彼此的控制中 , 交易一方或双方有一个高度相互 依赖性, 这样的交易就有高度的资本特殊性。高度的资本特殊性使

6、拥有特殊资本 的一方很难退出交易 ,因为特殊资本用于其他方面时 ,他的价值会达到下限值。 很 明显,内部市场交易 （即垂直并购 ）可以充分节约交易成本。 在实践中,一些企业实 行纵向合并只是为了节约大范围的交易成本。1.3 范围经济效应 范围经济效应是指由该企业在同一时间提供多方面的产品或服务 （ 不包括垂 直合并 ）诱发的有关费用比由该企业生产的每一个产品或服务引起的成本较低的 情况。范围经济效应的产品基于一种或几种在同一时间可以由多方面的产品或服 务共享的资源 , 如技术、生产线、销售渠道、品牌、信誉、管理和文化资源。在 实践中, 一些企业实行多元化并购只是为了获取更大程度的范围经济效应。

7、1.4 分散风险当企业提供多种的非相关产品或服务 , 生命周期、依赖资源、使用技术、涉 及的细分市场的不同 , 以及国家政策的变化和国际市场波动的影响 , 使风险在不 同的产品或服务中多元化。在实践中 , 一些企业实施非相关的混合并只是为了分 散风险。1.5 提升企业核心竞争力去年合并浪潮发生在 20世纪80年代和 90年代,其合并的主要动因是提高企 业核心竞争力。 20 世纪 70 年代以来 , 信息技术的快速发展 ,企业面临的环境更加复杂 , 即使是那些在市场上占据领先地位的大型企业 , 也要面临一些不知名的 小企业或者其他国有企业的强大竞争。在此背景下 , 更多的企业合并是从企业发 展战

8、略考虑合并的效果 , 其目的是获得长期发展的企业核心竞争力。1.6 经理的动因为了追求个人利益最大化 , 企业经理们倾向于通过并购迅速扩大企业规模。 因为企业规模的迅速扩大 , 不仅可以提高管理人员的收入 , 也能提高管理人员的 社会地位 , 使企业始终拥有雄厚的抗风险能力和权利与地位的更大保障。在实践 中,只是因为如此 , 一些企业合并后可以得到经理的支持。2. 从企业合并的动因看企业兼并的风险 我们主要依据企业兼并的历史分析了企业并购的动因 , 从企业并购的动因来 看, 企业兼并风险的主要根源有以下几个方面。2.1 并非所有的横向兼并都可以产生规模经济效应。(1) 规模经济效应只存在于专业

9、行业。 这些行业的特征包括固定成本比例高 , 这样, 规模的增加可以使更多的产出分摊固定成本。然而 ,在一些零星工业中 ,专 业技能是企业的优越资源 , 如厨师餐饮业的烹饪技能 , 咨询顾问在咨询业的知识 掌握等等 , 这些行业几乎都有没有规模经济效应。这可以给为什么第一次大规模 的合并浪潮以横向为主 , 在西方历史上主要的合并是在汽车制造业 ,钢铁, 石油集 中,化工等传统产业以很好的解释。进一步说 ,由于技术进步 ,固定费用已经在很 大程度上减少了 , 但这些高固定成本的传统产业是在规模经济效应的基础上使产 生的横向兼并效应大幅度减少。日本丰田公司的长期实践证明 , 形成昂贵固定费 用的住

10、要原因是企业采用专业的技术和管理模式 , 而新的技术和管理模式可以充 分减少或避免许多固定的费用。 80 年代以来 , 丰田通过在汽车装配过程减少制 造、机械装配时间和批量生产管理费用来减少日常管理开支 , 另外计算机辅助设 计的应用也大大减少了固定成本和新的汽车设计过程的直接成本。(2) 经济规模效应的产生有特定的范围。 当某些企业取得了最佳规模 , 横向兼 并不能降低单位产品分摊的固定费用。(3) 当企业规模大 ,劳动力成本始终较高。 美国国家统计办公室统计数据表明 有超过 500 名员工的公司比小公司支付的平均工资的高 35%以上, 因为工人在大 公司比在小公司更容易建立工会和具有更强的

11、谈判能力。(4) 随着规模的扩大 , 劳动分工更加精细。虽然这有利于提高劳动生产力 , 但 精细的分工 , 使工人长期从事单一和重复的工作 , 难免产生无聊的情绪 , 降低生产 效率, 提高离职的比率。(5) 横向兼并容易受到管理层的限制。 由于管理范围的限制 , 管理层一定会增 加,这不仅增加了管理费用 , 而且还容易导致信息失真 , 降低沟通效率。2.2 当垂直合并节约交易成本时 , 它不仅会增加内部组织的沟通成本 , 还可 能会降低企业的弹性。(1) 横向兼并使企业从最初生产单一产品向生产相关产品转变 , 企业不仅失 去了生产的专业优势 , 而且也增加了为保持相关产品的生产能力的相对平衡

12、而产 生的沟通成本。当一个用内部权威模式的交易组织的费用比市场机制组织的费用 多时,横向兼并不仅不能降低成本 ,而且可可能增加成本。 所有世界跨国公司的外 包活动, 组织合并等都充分体现了这些。(2) 面对复杂的市场需求和激烈的市场竞争 , 企业必须不断地调整其产品或 服务。但是, 横向兼并很大程度上提高了企业退出壁垒的可能性 , 这样肯定会降低 企业的灵活性。2.3 固定合并产生范围经济效应和分散风险效果的同时也增加了管理的复杂性。 (1) 相对于混合合并 ,固定合并可能会导致负面协同效应。 例如,一旦出现 问题, 在某些共同享用同一个品牌的产品 , 它会产生链式反应影响其他相关产品。 (2

13、) 非混合并购使企业进入一个新的领域 , 并且在不同的领域生产管理流程有较 大的差异 ,这使得管理变得复杂。 如果管理者不熟悉这一新的领域 ,他只能增加风 险而不能分散风险。 (3) 合并后的企业文化整合是非常困难的。 许多研究发现企 业文化不同是导致合并失败的主要原因。企业文化是企业一种重要的软资源, 是从长期生产和管理实践中形成的价值观念和行为规范 , 合并双方的企业文化融合 是有必然性的。然而,因为企业文化的特殊性和稳定性 , 双方通常无法接受对方的 企业文化。当双方的企业文化不能有效整合 ,无论是个体层或组织层 , 都将发生冲 突, 摩擦成本也将会增加。2.4 实验材料一般来说,企业核

14、心竞争力是一种不能被模仿 ,不能被替代 ,不能被超越的专 业技能和技术 , 是企业提供给消费者的附加值。合并后的协同效应可以产生专业 的技能和技术 , 以提高核心竞争力的企业。但合并后 ,如果双方不能在管理 , 文化 等方面实施有效整合 , 提高核心竞争力的并购动因有可能仅仅是一个美好愿望。 此外, 并购后随着企业规模迅速增加 ,市场占有率大幅提高 ,合并后的企业可能面 临政府反垄断方面的风险。3. 实验材料和参数设定由以上分析 , 我们至少可以得到以下两个启示。 首先,合并是一个非常复杂的工作。好的合并动机不是总能带来好合并的效 果。其次 ,虽然合并是企业成长的主要途径 ,但无论是否采取合并

15、 , 合并的风险是 非常高的。特别是在面临国内或国际兼并浪潮时 , 企业必须认真对待 ,不能只为与 时并进而盲目地采取合并措施。原文:Security Vendors Say MergerWill Give Them More Financial HeftLASTMONTHS, ecure Computing Corp agreed to acquire messaging security vendor Cipher Trust Inc. For $273.6 million. The merged companywill sell a range of enterprise gateway

16、 security appliances handle threats at the network edge and at the application level John McNulty,CEO of San Jose-based secure computing and Jay Chaudhry, founder and CEO of Alpharetta, Ga.-based Cipher Trust, spoke with Computerworld about their plans. Excerpts follow: Why did Secure Computing and

17、Cipher Trust join forces McNULTY: We just see a great opportunity to establish an enterprise gateway security company.And the senior team at Secure had been stretched as the companyhas grown CHAUDHRY:There are some800 security start-ups. Most of them are doing point products, and customers are getti

18、ng tired of it.These companies bring a lot of innovation because of their focus.But they don 't quite have the financial strength or scale to be viable players. Cipher Trust and Secure Computing combined will keep the focus and innovation of a start-up, but our size and financial strength is tha

19、t of a large company.How do you expect Microsoft 's entry into the security tools business to affect your plans?McNULTY:Microsoft clearly is a huge factor. But Microsoft ' s expertise is at the desktop.That is not an area we play in. It's where you see the likes ofSymantec, McAfee and Tr

20、endMicro. That is where Microsoft is going to have the biggest impact.Microsoft doesn 't sellAppliances. So this is not something that we fear.What about the moves by network equipment vendors like Cisco to get into the security business?CHAUDHRY:If you look at where the Ciscos of the world are

21、playing,it 's at the network level. But if you look at the application gatewaylevel, that is a newly emerging market?and so is the Web gateway market.Our belief is that with our focus and with our innovation, we aregoing to be moving forward with some leading-edge solutions.DO you agree with ana

22、lysts whosay users nowwill be more interested in integrated products than best-of-breed tools?CHAUDHRY: In the last six or seven years, there has been a debate over best-of breed vs. integrated productsSome companies have been making a big deal about best of breed. I think both approaches have issue

23、s.We're seeing customers out there who have 10 to 15 boxes doing justthe enterprisee-mail gateway. So they do want an integrated solution, but they aren 't willing to take chances with second-and third-tier solutions.Wherethe market is moving is where you need the best-of breed technology. B

24、ut if you can deliver it in an integrated solution, that is when you win How have the threats that users face changed in recent years?McNULTY: Most of the things we are intensely worried about today didn ' t exist 10 years ago. The threat has changed from the kid in the basement trying to impres

25、s his friends by defacing a Website to organized crime and to very competent computer experts trying to steal and to commit crimes.The FBI's most recent report said that the cost of fraud on theInternet to American businesses was $67 billion. That ' s just the tip of the iceberg, because it

26、's only the amount that people want to own up to. Signature-based defenses designed to prevent trouble after the horse has escaped the barn are ancient technology.Jaikumar Vijayan,Security Vendors Say Merger Will Give Them More Financial HeftJ,Computerworld,2006222:IntroductionReal estate financ

27、e institutions as well as the mortgage banking landscape have undergone a profound restructuring since the late 1980s.The industry continues tochange rapidly. This change is driven by technological innovation, deregulation, and an increasing competition within the sector triggered by non-bank financ

28、ial intermediaries see Bank for International Settlements, 2001; Belaisch et al., 2001;Smith and Walter, 1998. Individual real estate institutions have increasingly responded to these developments by climbing aboard the mergers and acquisitions M&Atreadmill. Consolidation activity amongmortgage

29、banks and other real estate The current issue and full text archive of this journal is available at finance institutions has increased significantly during the last decade, and particularly within the last three years.Despite the consolidation, hardly any empirical research analyses the value implic

30、ations of M&A activity in the real estate finance sector up to now.To uncover the capital markets ' reaction to the announcements of M&Atransactions in the real estate finance industry, we study a data set of 69 international transactions that occurred between 1995 and 2002. Our findings

31、 suggest that mergers and acquisitions between real estate finance institutions create value on average. Significant positive cumulated abnormal returns can be observed for the target firms, while shareholder value is neither created nor significantly destroyed on the part of the acquiring companies. This result contrasts with empirical evidence from US bank M&A during the 1990s.We start our analysis by providing a short review of the extensive