企业的价值评估1

1、第一节企业价值评估概述一、价值评估的意义1. 企业价值评估的含义：分析和衡量一个企业或者一个经营单位的公平市场价值（经济价值、内在价值一一未来现金流量的折现值），并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。2价值评估方法的性质：使用定量分析模型和主观估计的数据，不完全客观和科学。二、价值评估的目的一一帮助投资人和管理当局改善决策1. 投资分析中的基础分析：企业价值与财务数据之间存在函数关系2. 战略分析：例如，决定收购价格3. 以价值为基础的管理1） 价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程 产生的大量信息， 如企业价值的驱动因素；2）价值评估提供的是有关“ 公平市场价值”

2、的信息。 价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性（现实市场价值不公平）； 价值评估认为：市场只在一定程度上有效，并利用市场的缺点寻找被低估的资产一一 股东财富的增加，只能利用市场的不完善才能实现； 企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化（时效性）。三、企业价值评估的对象企业整体的经济价值（公平市场价值）（一）企业的整体价值1. 企业不是各部分的简单相加，而是由各组成部分有机结合形成的一项 整体性资产1）单项资产价值的总和不等于企业整体价值；2）有机结合使企业具有 整体功能一一通过特定的生产经营活动 创造现金流量，为股东 增加财富，这些现金流量是所有资产 联合起来运用的结果

3、，而不是资产分别出售获得的现金 流量（清算价值）。2. 整体价值来源于要素的结合方式1） 各种资源的结合方式不同，可以产生不同效率的企业，以及不同的企业价值；2）资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率，进而改变 企业的价值。3. 部分只有在整体中才能体现出其价值1）可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值；2）剥离某一部分后的企业也不同于原来的企业。4. 整体价值只有在 运行中才能体现出来（续营价值）1）整体功能（通过生产经营活动创造现金流量）只有在运行中才能体现出来；2）停止运营，则整体功能丧失，企业价值不再是整体价值，而是各项财产的变现价值 （清算价

4、值）。（二）企业的经济价值1. 经济价值（内在价值）：资产的公平市场价值， 即该资产所产生的 未来现金流量的现 值（资本化价值）。1）交易属性：产出计价一一资产价值决定于所产生的未来现金流量。2）时间属性：未来价格 符合决策面向未来的时间属性，符合企业价值评估目的。2. 会计价值（账面价值、历史成本）的缺陷：没有关注未来，不符合企业价值评估目的。3. 区分现时市场价值与公平市场价值1）公平市场价值：在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿 的金额，即未来现金流入的现值（经济价值），即：在市场公平（完全有效）时，市场价值 =经济价值。2）现时市场价值：按现行市场价格计量的资产价

5、值，可能公平，也可能不公平。 作为交易对象的企业，通常 没有完善的市场，也就没有现成的市场价格； 以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称，导致成交价格不一定公平; 股票价格经常变动，人们不知道哪一个是公平的； 评估的目的之一是寻找被 低估（价格v价值）的企业，以现时市价作为企业估价没有 意义。（三）企业整体经济价值的类别1. 实体价值与股权价值1）实体价值：企业全部资产的总体价值2）实体价值=股权公平市场价值+净债务公平市场价值2. 持续经营价值与清算价值1）持续经营价值：由 营业所产生的未来现金流量的现值（整体价值）2）清算价值：停止经营，分别出售资产产生的现金流量3）企业的公平市

6、场价值，是续营价值与清算价值中的较高者。一一自利 续营条件：续营价值清算价值； 续营价值v清算价值，继续经营会摧毁股东财富。3. 少数股权价值与控股权价值1）少数股权：承认企业现有的管理和经营战略，买入者只是一个旁观者，基本上没有 决策权（无法改变要素结合方式，无法影响企业价值）；2）控股权：获得改变企业生产经营方式（改变要素结合方式）的充分自由，或许能增 加企业的价值；3）少数股权与控股权是在两个分割开来的市场上交易的，是不同的资产；4）控股权溢价=谋求控股权的投资者眼中的企业股权价值少数股权投资者眼中的股 权价值。 V （当前）：少数股权投资者眼中企业股票的公平市场价值，是现有管理和战略条

7、件下企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值； V （新的）：谋求企业控股权的投资者眼中企业股票的公平市场价值，是企业进行重 组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值； 控股权溢价：由于转变控股权增加的价值。 例如，收购交易中，由于控股权参加交易， 股价会迅速飙升。四、企业价值评估与项目价值评估的区别与联系（基于折现现金流量模型）1. 联系1）都可以给投资主体带来 现金流量，现金流越大则经济价值越大;2） 现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念;3） 现金流都是陆续产生的，其价值计量都要使用现值概念。2. 区别1） 投资项目寿命有限，企业寿命无限，要处理无限期

8、现金流折现问题；2） 典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的 现金流；3） 项目产生的现金流属于投资人（企业），而企业产生的现金流仅在管理层决定分配 时才流向所有者。五、企业价值评估的步骤1. 了解评估对象的背景2. 为企业估值一一借助定价模型完成3. 根据评估价值进行决策，并考虑非计量因素和非财务因素的影响【例题1 单项选择题】（2012）下列关于企业价值的说法中，错误的有（）。A. 企业的实体价值等于各单项资产价值的总和B. 企业的实体价值等于企业的现时市场价格C. 企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和D. 企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和【正确答案】ABD【答案解析】企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合