金融衍生工具

1、 第一节第一节 金融衍生工具概述金融衍生工具概述 第二节第二节 四种基本金融衍生工具四种基本金融衍生工具 第三节第三节 其他衍生工具其他衍生工具一、金融衍生工具的含义和特点一、金融衍生工具的含义和特点 金融衍生工具是给予交易对手的一方在未来的某个时金融衍生工具是给予交易对手的一方在未来的某个时点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约. .对金融衍生工具含义的理解包含三点：对金融衍生工具含义的理解包含三点： 1.它是从基础金融工具派生出来的它是从基础金融工具派生出来的 2.它是对未来的交易它是对未来的交易 3.它具有杠杆效应它具有杠杆效应金融衍

2、生工具的特点金融衍生工具的特点 构造具有复杂性构造具有复杂性交易成本低交易成本低设计具有灵活性设计具有灵活性具有虚拟性具有虚拟性二、金融衍生工具的种类二、金融衍生工具的种类按交易方法分类按交易方法分类按基础工具种类按基础工具种类的不同分类的不同分类按金融衍生工具按金融衍生工具交易性质的不同分类交易性质的不同分类三、金融衍生工具的功能三、金融衍生工具的功能转移风险功能转移风险功能定价功能定价功能转化功能转化功能提高资产管理质量功能提高资产管理质量功能盈利功能盈利功能一、远期合约一、远期合约远期合约的概念远期合约的概念远期合约的定义远期合约的定义 远期合约是指交易双方约定在未来远期合约是指交易双方

3、约定在未来的某一确定时间，按照事先商定的价格，以的某一确定时间，按照事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的预先确定的方式买卖一定数量的某种标的物某种标的物的合约。其中，买入标的物的一方称为买方的合约。其中，买入标的物的一方称为买方（或多头），卖出标的物的一方为卖方（或（或多头），卖出标的物的一方为卖方（或空头）。空头）。远期合约的损益分析远期合约的损益分析（1 1）一单位标的物远期合约多头的损益为：）一单位标的物远期合约多头的损益为： T T（2 2）一单位标的物远期合约空头的损益为：）一单位标的物远期合约空头的损益为： T T0 00KTSK00TS远期交易的种类远期交易的种类远期利

4、率协议远期利率协议远期外汇合约远期外汇合约远期股票合约远期股票合约远期利率协议远期利率协议(Forward Rate Agreement)(Forward Rate Agreement)远期利率协议的定义远期利率协议的定义远期利率协议是交易双方远期利率协议是交易双方( (客户与银行或两个银行客户与银行或两个银行同业之间同业之间) )签订的一种签订的一种远期贷款合约远期贷款合约，即约定从将，即约定从将来某一日期开始，以约定的利率水平，由一方（买来某一日期开始，以约定的利率水平，由一方（买方）向另一方（卖方）借入一笔数额、期限、币种方）向另一方（卖方）借入一笔数额、期限、币种确定的确定的名义本金名

5、义本金。并约定在结算日根据约定利率与。并约定在结算日根据约定利率与当日的参考利率之间的差额及名义本金额，由一方当日的参考利率之间的差额及名义本金额，由一方支付给另一方支付支付给另一方支付结算金。结算金。“8.038.038.098.09”为报价方报出的为报价方报出的FRAFRA买卖价：前买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行着报价银行( (买方买方) )在结算日支付在结算日支付8.038.03利率给询利率给询价方价方( (卖方卖方) )，并从询价方处收取参照利率。后者，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成

6、交，则意味着是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行报价银行( (卖方卖方) )在结算日从询价方在结算日从询价方( (买方买方) )处收取处收取8.098.09利率，并支付参照利率给询价方。利率，并支付参照利率给询价方。美元FRAFRA3 36 68.08%8.08%8.14%8.14%2 28 88.16%8.16%8.22%8.22%6 69 98.03%8.03%8.09%8.09%6 612128.17%8.17%8.23%8.23%表表1报价第三行报价第三行“69、8.038.09”的市场术语作如下的市场术语作如下解释：解释：“69”(6个月对个月对9个月，个月，英语称为英

7、语称为six against nine)是表是表示期限，即从交易日示期限，即从交易日(7月月13日日)起起6个月末个月末(即次年即次年1月月13日日)为起为起息日，而交易日后的息日，而交易日后的9个月末为个月末为到期日，协议利率的期限为到期日，协议利率的期限为3个个月期。月期。例题例题 20062006年年4 4月月1010日，某财务公司经理预测从日，某财务公司经理预测从20062006年年6 6月月1616日到日到9 9月月1515日的日的3 3个个月（月（9292天）的远期资金需求，他认为，利率可能上升，因此，他想对冲利率天）的远期资金需求，他认为，利率可能上升，因此，他想对冲利率上升的风

8、险，便于上升的风险，便于4 4月月1010日从中国银行买进远期利率协议。日从中国银行买进远期利率协议。条件：条件： 合约金额：合约金额：100100万元万元 交易日：交易日：20062006年年4 4月月1010日日 结算日：结算日：20062006年年6 6月月1616日日 到期日：到期日：20062006年年9 9月月1515日日 合约年利率：合约年利率：6.75% 6.75% 年基准：年基准：360360天天远期利率协议的交易流程远期利率协议的交易流程2 2天天合同期合同期利息起算日利息起算日市场利率确定日市场利率确定日FRA的利息计算 首先，计算首先，计算FRAFRA协议期限内利息差协

9、议期限内利息差A A。该利息差就是根据当。该利息差就是根据当天参照利率天参照利率( (通常是在结算日前两个营业日使用通常是在结算日前两个营业日使用LIBORLIBOR来决来决定结算日的参照利率定结算日的参照利率) )与协议利率结算利息差，其计算方与协议利率结算利息差，其计算方法与货币市场计算利息的惯例相同：法与货币市场计算利息的惯例相同： 本金额本金额X X利率差利率差X X期限期限( (年年) ) 其次，要注意的是，按惯例，其次，要注意的是，按惯例，FRAFRA差额的支付是在协议期差额的支付是在协议期限的期初限的期初( (即利息结算日即利息结算日) )，而不是协议利率到期日的最后，而不是协议

10、利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利率一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利率贴现贴现方方式计算。式计算。 最后，计算的最后，计算的A A有正有负，当有正有负，当A A0 0时，由时，由FRAFRA的卖方将利息的卖方将利息差贴现值付给差贴现值付给FRAFRA的买方；当的买方；当A A0 0时，则由时，则由FRAFRA的买方将利的买方将利息差贴现值付给息差贴现值付给FRAFRA的卖方。的卖方。结算金的计算结算金的计算BDrBDMrrrcr1结算金 其中是其中是rr参考利率，参考利率，rc是约定利率，是约定利率，M是协议的名义本金额，是协议的名义本金额，D是合同是合同期限

11、的天数，期限的天数，B是计算利息时转换的天数（如美元是计算利息时转换的天数（如美元1年按年按360天，英镑天，英镑按按365天计算）。天计算）。 例题例题 20062006年年4 4月月1010日，某财务公司经理预测从日，某财务公司经理预测从20062006年年6 6月月1616日到日到9 9月月1515日日的的3 3个月（个月（9292天）的远期资金需求，他认为，利率可能上升，因此，他天）的远期资金需求，他认为，利率可能上升，因此，他想对冲利率上升的风险，便于想对冲利率上升的风险，便于4 4月月1010日从中国银行买进远期利率协议。日从中国银行买进远期利率协议。条件：条件： 合约金额：合约金

12、额：1000000010000000元元 交易日：交易日：20062006年年4 4月月1010日日 结算日：结算日：20062006年年6 6月月1616日日 到期日：到期日：20062006年年9 9月月1515日日 合约年利率：合约年利率：6.75% 6.75% 年基准：年基准：360360天天 如果在结算日如果在结算日6 6月月1414日的日的3 3个月全国个月全国银行业银行业同业拆借利率同业拆借利率 (LIBOR)(LIBOR)（参考（参考利率）为利率）为7.25%7.25%，高于合约利率，则按照远期利率协议银行须补偿公司，高于合约利率，则按照远期利率协议银行须补偿公司一定量的现金，

13、运用上面的公式计算支付金额一定量的现金，运用上面的公式计算支付金额 34.1254536092%25. 713609210000000%75. 6%25. 7）（结算金远期利率远期利率 在签订合约的时刻，所选择的交割价格应该使远期合约的价在签订合约的时刻，所选择的交割价格应该使远期合约的价值对双方都为零。值对双方都为零。我们把使远期合约价值为我们把使远期合约价值为0 0的交割价格成为远期价格，因此在的交割价格成为远期价格，因此在签订合约时，交割价格与远期价格是相同的。签订合约时，交割价格与远期价格是相同的。如果把当前利率称为即期利率，则当前时刻的未来一定期限的如果把当前利率称为即期利率，则当前

14、时刻的未来一定期限的利率就称为远期利率。利率就称为远期利率。 计算原理：无套利均衡计算原理：无套利均衡例题：假设三个月期的即期年利率为例题：假设三个月期的即期年利率为5.25%5.25%，1212个月期的个月期的即期年利率为即期年利率为5.75%5.75%，问三个月后执行的，问三个月后执行的9 9个月期的远期利个月期的远期利率（率（3x123x12）是多少？）是多少？ 远期合约的优缺点远期合约的优缺点优点优点签约灵活，尽量满足双方的需求，因此具有签约灵活，尽量满足双方的需求，因此具有较大的灵活性较大的灵活性缺点缺点市场效率低下市场效率低下流动性较差流动性较差违约风险较高违约风险较高（一）期货合

15、约的概念（一）期货合约的概念 1. 1.期货交易的由来及定义期货交易的由来及定义期货合约是指买卖双方签订的一份合法的有约束力的购销期货合约是指买卖双方签订的一份合法的有约束力的购销合约，它规定以事先约定好的价格在未来特定的时间内交合约，它规定以事先约定好的价格在未来特定的时间内交割一定数量的标的物并支付货款。割一定数量的标的物并支付货款。 期货交易最早源于农产品买卖，是远期合约的发展和延伸期货交易最早源于农产品买卖，是远期合约的发展和延伸19751975年年1010月，芝加哥期货交易所首创了月，芝加哥期货交易所首创了利率期货利率期货合约交易。合约交易。2.2.期货交易的基本特征期货交易的基本特

16、征 期货合约本质上是一种在规范的交易所进行交易的标期货合约本质上是一种在规范的交易所进行交易的标准化的远期合约。准化的远期合约。 （1 1）期货交易具有专门的交易场所（）期货交易具有专门的交易场所（CME, CBOT,LIFFECME, CBOT,LIFFE） （2 2）期货市场的交易对象是标准化的期货合约）期货市场的交易对象是标准化的期货合约 （3 3）期货交易是一种不以实物商品的交割为目的的交易）期货交易是一种不以实物商品的交割为目的的交易 （4 4）期货交易具有杠杆效应）期货交易具有杠杆效应 3.3.期货交易的种类期货交易的种类 期货的品种一般可以分为两大类：商品期货和金融期货。期货的品

17、种一般可以分为两大类：商品期货和金融期货。（1 1）商品期货）商品期货 目前世界上的商品期货品种非常多，但大体上可分为目前世界上的商品期货品种非常多，但大体上可分为农产品期货、黄金期货和金属与能源期货三个层次。农产品期货、黄金期货和金属与能源期货三个层次。 （2 2）金融期货）金融期货 根据标的物性质不同，金融期货也可分为三大类：外根据标的物性质不同，金融期货也可分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。汇期货、利率期货和股票指数期货。 与商品期货不同，大部分金融期货一般以现金结算，与商品期货不同，大部分金融期货一般以现金结算，而不进行实物交割而不进行实物交割4.4.期货合约的结算机制期货

18、合约的结算机制（1 1）期货结算中心）期货结算中心 每个期货交易所都有一家配合的结算中心对交易双方进行结算。每个期货交易所都有一家配合的结算中心对交易双方进行结算。 （2 2）保证金制度）保证金制度 正式从事交易之前，交易者必须在经纪商账户中存入一笔资金，这正式从事交易之前，交易者必须在经纪商账户中存入一笔资金，这笔资金相当于履约的担保存款，用来确保交易者履行合约，因此称为保证笔资金相当于履约的担保存款，用来确保交易者履行合约，因此称为保证金。保证金总共有三种类型：初始保证金、维持保证金和变动保证金。金。保证金总共有三种类型：初始保证金、维持保证金和变动保证金。（3 3）逐日结算制度）逐日结算

19、制度 逐日结算制度是指交易所每天都对交易者的账户进行盈亏结算并采逐日结算制度是指交易所每天都对交易者的账户进行盈亏结算并采取措施维持交易者的保证金在一定水平的制度。取措施维持交易者的保证金在一定水平的制度。某投资人持有某投资人持有两个两个1212月月到期的黄金期货多头。到期的黄金期货多头。合约规模是合约规模是100100盎司。盎司。期货价格为期货价格为US$400US$400初始保证金初始保证金：US$2,000/contract (US$4,000 in US$2,000/contract (US$4,000 in total)total)，总金额的总金额的5 5% %。维持保证金维持保证金

20、：US$1,500/contract (US$3,000 in US$1,500/contract (US$3,000 in total)total)，初始保证金的初始保证金的7575% %。如果账户所有人在下一交易日开市之前没有将如果账户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部强制平仓，该帐户所有人的持仓实施部分或全部强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。直至留存的保证金符合规定的要求。（4 4）期货交易的结束方式）期货交易的结束方式 期货合约可以通过三种方式来结束头寸：交割、期货合约

21、可以通过三种方式来结束头寸：交割、平仓和期货转现货。平仓和期货转现货。一个相反的交易以结清合约一个相反的交易以结清合约。大部分期货以平仓结清大部分期货以平仓结清交割由卖方选择：如果合约在最后交易日没有平仓，交割由卖方选择：如果合约在最后交易日没有平仓，则只能交割。所谓交割即是标的实物与现金的交易。则只能交割。所谓交割即是标的实物与现金的交易。通常交割时间由卖方选择，如交割违约则损失交割保通常交割时间由卖方选择，如交割违约则损失交割保证金。证金。 现金交割：现金交割：无交割期货无交割期货 ( (如，纸黄金、股指期货等如，纸黄金、股指期货等) ) ，往往适用于金融期货。往往适用于金融期货。 期转现

22、是指持有同一交割月份合约的多期转现是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。为现货部位的交易。 大连商品交易所 (Dalian Commodity Exchange)郑州商品交易所 (Zhengzhou Commodity Exchange)上海期货交易所 (Shanghai Futures Exchange)中国金融期货交易所 (China Financial Futures Exchange)菜籽油、小麦、棉花、白砂糖、PTA（精对苯二甲酸）、绿豆、早籼稻（二）期货合约的交易策略（二）期货合约的交易策略 1

23、. 1.套期保值策略套期保值策略 套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔资产数量相当、期限相同但方向在期货市场上做一笔资产数量相当、期限相同但方向相反的交易，以期保值。相反的交易，以期保值。期货合约的交易策略期货合约的交易策略套期保值原理套期保值原理同一品种的商品，其期货价格与现货价格同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同因素的影响和制约，虽然波动幅受到相同因素的影响和制约，虽然波动幅度会有所不同，但价格的变动趋势和方向度会有所不同，但价格的变动趋势和方向有一致性。有一致性。随着期货合约到期日的临近，期货价格和随着期货合约到

24、期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合。现货价格逐渐聚合。20042004年年2 2月，国内豆粕价格受禽流感蔓延的冲击下跌到月，国内豆粕价格受禽流感蔓延的冲击下跌到27602760元元/ /吨附近。某吨附近。某一饲料厂在一饲料厂在4 4月份需要使用豆粕月份需要使用豆粕10001000吨，由于当时的豆粕价格相对于进口大吨，由于当时的豆粕价格相对于进口大豆加工来说，明显偏低，饲料厂担心后期随着禽流感的好转，豆粕价格将豆加工来说，明显偏低，饲料厂担心后期随着禽流感的好转，豆粕价格将出现回升，从而导致其生产成本增加。出现回升，从而导致其生产成本增加。为了锁定其后期的豆粕采购成本为了锁定其后期的豆粕采购

25、成本，饲料厂决定买入大连豆粕饲料厂决定买入大连豆粕04050405合约进行套期保值。合约进行套期保值。2 2月月1111日，饲料厂以日，饲料厂以27202720元元/ /吨价格买入吨价格买入100100手豆粕手豆粕04050405合约（合约（1 1手手=10=10吨）。吨）。到了到了4 4月份，豆粕价格正如饲料企业所预料的那样出现了上涨，价格上涨到月份，豆粕价格正如饲料企业所预料的那样出现了上涨，价格上涨到35203520元元/ /吨，而此时吨，而此时04050405豆粕合约价格也上涨到了豆粕合约价格也上涨到了35503550元元/ /吨。吨。4 4月月5 5日，该日，该饲料厂以饲料厂以352

26、03520元元/ /吨价格在现货市场买进吨价格在现货市场买进10001000吨豆粕，同时在期货市场以吨豆粕，同时在期货市场以35703570元元/ /吨卖出豆粕吨卖出豆粕04050405合约平仓。合约平仓。现货市场现货市场期货市场期货市场2 2月月1111日日豆粕销售价格豆粕销售价格27602760元元/ /吨吨买入买入100100手手04050405豆粕合约豆粕合约价格为价格为27202720元元/ /吨吨4 4月月5 5日日买入买入10001000吨豆粕吨豆粕卖出卖出100100手手04050405豆粕合约豆粕合约价格为价格为35203520元元/ /吨吨价格为价格为35703570元元/

27、 /吨吨盈亏变化情况盈亏变化情况（2760-35202760-3520）X1000=-76X1000=-76万元万元（3570-27203570-2720）X1000=85X1000=85万元万元 （二）期货合约的交易策略二）期货合约的交易策略 2. 2.套利策略套利策略 所谓套利策略是指同时买进和卖出两张不同类型的期货所谓套利策略是指同时买进和卖出两张不同类型的期货合约，以期从中赚取变动价差的交易。合约，以期从中赚取变动价差的交易。 跨期套利跨期套利跨市套利跨市套利跨品种套利跨品种套利1.股票指数期货的概念和特点股票指数期货的概念和特点股票指数期货，简称股指期货，是以股票市场的指数股票指数期

28、货，简称股指期货，是以股票市场的指数为标的物的期货。为标的物的期货。特点：现金结算，不进行实物交割。特点：现金结算，不进行实物交割。2.2.股指期货的主要内容股指期货的主要内容 股指期货合约都以股指的点数报价，合约的价格是由这股指期货合约都以股指的点数报价，合约的价格是由这个点数与某一个固定的金额相乘而得。个点数与某一个固定的金额相乘而得。 3.3.股指期货的交易策略股指期货的交易策略 可以用可以用股指期货对股票股指期货对股票进行套期保值：进行套期保值： （1 1）已持有股票价格下跌；）已持有股票价格下跌； （2 2）大量现货股票上市引起的股价下跌；）大量现货股票上市引起的股价下跌； （3 3

29、）拟购股票价格上涨。）拟购股票价格上涨。 空头套期保值空头套期保值当投资者持有股票现货时，若股票价格下跌，当投资者持有股票现货时，若股票价格下跌，其持有的股票现货价值将随之减少。因此，投其持有的股票现货价值将随之减少。因此，投资者可用股指期货对其进行套期保值，资者可用股指期货对其进行套期保值，即在买即在买进股票现货的同时，卖出一定数量的某种股指进股票现货的同时，卖出一定数量的某种股指期货合约。期货合约。这样，若股票价格下跌，投资者持这样，若股票价格下跌，投资者持有股票现货的损失将被期货头寸的盈利所抵消。有股票现货的损失将被期货头寸的盈利所抵消。多头套期保值多头套期保值多头套期保值又称为买入套期

30、保值，与空头套多头套期保值又称为买入套期保值，与空头套期保值相反，多头套期保值是为了防范股市价期保值相反，多头套期保值是为了防范股市价格上涨而给投资者带来的风险和损失。格上涨而给投资者带来的风险和损失。例：例：国内某证券投资基金，在国内某证券投资基金，在0606年年6 6月月2 2日时，其股票组合收益达到了日时，其股票组合收益达到了40%40%，总市，总市值为值为5 5亿元。该基金预期银行可能加息和一些大盘股相继要上市，股票可能出亿元。该基金预期银行可能加息和一些大盘股相继要上市，股票可能出现短期深幅下调，但对后市还是看好。决定用沪深现短期深幅下调，但对后市还是看好。决定用沪深300300指数

31、期货进行保值。指数期货进行保值。 假设其股票组合与沪深假设其股票组合与沪深300300指数的相关系数指数的相关系数为为0.90.9。6 6月月2 2日的沪深日的沪深300300指数现货指数为指数现货指数为14001400点，假设点，假设9 9月到期的期货合约为月到期的期货合约为14201420点。则该基金的点。则该基金的套期保值数量为：套期保值数量为：【5 5亿亿/ /（1420 1420 300300）】 0.9=10560.9=1056手。手。 0606年年6 6月月2222日，股票市场企稳，沪深日，股票市场企稳，沪深300300指数现货指数为指数现货指数为13301330， 9 9月到期

32、月到期的期货合约为的期货合约为13491349点。该基金认为后市继续看涨，决定继续持有股票。具体点。该基金认为后市继续看涨，决定继续持有股票。具体操作见下表：操作见下表：日期日期现货市场现货市场期货市场期货市场2006-6-2股票市值为股票市值为5亿元，亿元，沪深沪深300现指为现指为1400点点以以1420点卖出开仓点卖出开仓1056手手9月到期的月到期的沪深沪深300指数期货，合约总值为指数期货，合约总值为 1056 1420 300=4.5亿元亿元2006-6-22沪深沪深300现指跌至现指跌至1330点，点，该基金持有的股票价值减少、该基金持有的股票价值减少、5亿亿 4.5%=2250

33、万万(4.5%=0.9*70/1400) 以以1349点买入平仓点买入平仓1056手手9月到期的月到期的沪深沪深300指数期货，合约价值为：指数期货，合约价值为： 1056 1349 300=4.275亿元亿元损益损益价值损失价值损失2250万元万元盈利盈利2250万元万元状态状态继续持有继续持有5亿股票亿股票没有持仓没有持仓三、期权合约三、期权合约(Options)(Options)（一）（一）期权的基本概念期权的基本概念期权又称选择权，实质上是一种权利的有偿使用，是指当期期权又称选择权，实质上是一种权利的有偿使用，是指当期权购买者付给期权出售者一定的期权费后，赋予购买者在规权购买者付给期权

34、出售者一定的期权费后，赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格（又称协议价格、执行价格或敲定期限内按双方约定的价格（又称协议价格、执行价格或敲定价格）购买或出售一定数量某种标的物的权利的合约。定价格）购买或出售一定数量某种标的物的权利的合约。期权合约的产生期权合约的产生 19731973年芝加哥期权交易所（年芝加哥期权交易所（CBOECBOE）推出股票看涨期权。）推出股票看涨期权。买方买方(taker)(taker)指购买期权的一方，或说购买权利的一方指购买期权的一方，或说购买权利的一方卖方，或沽家卖方，或沽家(grantor)(grantor)指出售权利的一方指出售权利的一方权利金权利金(pr

35、emium)(premium)指买家向沽家支付的购买权利的费用，也称保险费。指买家向沽家支付的购买权利的费用，也称保险费。执行价格，或敲定价格执行价格，或敲定价格(strike price)(strike price)指买家与卖家商定的远期商品交易的价格，也称基本价或合同价。指买家与卖家商定的远期商品交易的价格，也称基本价或合同价。 通知日通知日(declaration date)(declaration date)指期权买家要求履行商品合同的交货或提运时，必须在预先确定的交货指期权买家要求履行商品合同的交货或提运时，必须在预先确定的交货日或提运日前的某一天通知卖家。日或提运日前的某一天通知卖

36、家。 到期日，又称履行日到期日，又称履行日(prompt date)(prompt date)指预先确定的交货日或提运日，这一天一个已预先声明的期权合约必须指预先确定的交货日或提运日，这一天一个已预先声明的期权合约必须履行，它是期权合同有效期的终点。履行，它是期权合同有效期的终点。 （二）期权的基本特点（二）期权的基本特点交易的对象不是任何商品或期货合约，而是一种买卖交易的对象不是任何商品或期货合约，而是一种买卖某种商品或期货合约的权利，并且这种权利具有很强某种商品或期货合约的权利，并且这种权利具有很强的时间限制。的时间限制。双方的权利和义务是不对称的双方的权利和义务是不对称的双方的风险与收益

37、是不对称的双方的风险与收益是不对称的买方必须事先支付一笔期权费作为拥有这种权利的代买方必须事先支付一笔期权费作为拥有这种权利的代价；而出售方必须交纳保证金。价；而出售方必须交纳保证金。期权价格即为期权费。期权价格即为期权费。（三）期权的种类（三）期权的种类1. 1. 看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权看涨期权或买入期权看涨期权或买入期权( (Call OptionCall Option) )指赋予期权合约的购买者在预先规定的时间以约定的价格指赋予期权合约的购买者在预先规定的时间以约定的价格从从期权出售者手中期权出售者手中买入买入一定数量的某种特定商品的权利的一定数量的某种特定商品的权利的合约

38、。合约。看跌期权或卖出期权看跌期权或卖出期权( (Put OptionPut Option) )指赋予期权合约的购买者在预先规定的时间以约定的价格指赋予期权合约的购买者在预先规定的时间以约定的价格向期权出售者向期权出售者卖出卖出一定数量的某种特定商品的权利的合约。一定数量的某种特定商品的权利的合约。2. 2. 欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权欧式期权欧式期权 (European option)(European option)期权持有人仅期权持有人仅在期权到期日在期权到期日才有权行使其交易权才有权行使其交易权利。利。美式期权美式期权 (American option)(American o

39、ption)期权持有人在期权交易期限内（期权持有人在期权交易期限内（到期前）任何一到期前）任何一个时点上个时点上都有权行使其交易权利。都有权行使其交易权利。期权的基本部位期权的基本部位 (Option Positions)(Option Positions)看涨期权多头看涨期权多头 ( (Long call)Long call)看跌期权多头看跌期权多头 ( (Long put)Long put)看涨期权空头看涨期权空头 ( (Short call)Short call)看跌期权空头看跌期权空头 ( (Short put)Short put)看跌期权举例看跌期权举例 标的物是铜期货，标的物是铜期

40、货，l l月月1 1日，铜期货的期权执行价格为日，铜期货的期权执行价格为1750 1750 美元吨，美元吨，A A买入这个权利，付出买入这个权利，付出5 5美元；美元；B B卖出这个权利，收入卖出这个权利，收入5 5美元。美元。2 2月月1 1日，铜日，铜价跌至价跌至1 6951 695美元吨，看跌期权的价格涨至美元吨，看跌期权的价格涨至5555美元。此时，美元。此时，A A可采取两可采取两个策略：个策略： 行使权利一：行使权利一：A A可以按可以按16951695美元吨的中价从市场上买入铜，而以美元吨的中价从市场上买入铜，而以1 7501 750美元吨的价格卖给美元吨的价格卖给B B，B B

41、必须接受，必须接受，A A从中获利从中获利5050美元（美元（17501750一一16951695一一5 5），），B B损失损失5050美元。美元。 售出权利：售出权利：A A可以可以5555美元的价格售出看跌期权。美元的价格售出看跌期权。A A获利获利5050美元（美元（5555一一5 5。 如果铜期货价格上涨，如果铜期货价格上涨，A A就会放弃这个权利而损失就会放弃这个权利而损失5 5美元，美元，B B则净得则净得5 5美元。美元。 看涨期权举例看涨期权举例 1 1月月1 1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为18501850美元美元/ /吨。吨。

42、A A买入这个买入这个权利，付出权利，付出5 5美元；美元；B B卖出这个权利，收入卖出这个权利，收入5 5美元。美元。2 2月月1 1日，铜期货价上涨日，铜期货价上涨至至19051905美元美元/ /吨，看涨期权的价格涨至吨，看涨期权的价格涨至5555美元。美元。A A可采取两个策略：可采取两个策略： 行使权利：行使权利：A A有权按有权按18501850美元美元/ /吨的价格从吨的价格从B B手中买入铜期货；手中买入铜期货；B B在在A A提出这提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B B手中没有铜，也只能以手中没有铜，也只能以19051905美

43、元美元 / /吨的市价在期货市场上买入而以吨的市价在期货市场上买入而以18501850美元美元/ /吨的执行价卖给吨的执行价卖给A A，而，而A A可以可以19051905美元美元/ /吨的市价在期货市场上抛出，获利吨的市价在期货市场上抛出，获利5050美元。美元。B B则损失则损失5050美元。美元。 售出权利：售出权利：A A可以可以5555美元的价格售出看涨期权，美元的价格售出看涨期权，A A获利获利5050美元（美元（55-555-5）。）。 如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格18501850美元美元/ /吨，吨，A A就会放弃这个就会放弃这个

44、权利，只损失权利，只损失5 5美元权利金，美元权利金，B B则净赚则净赚5 5美元。美元。 期权交易损益图期权交易损益图多头看涨期权和空头看涨期权多头看涨期权和空头看涨期权K KS S0 0-C-CK+CK+CK KS S0 0C CK+CK+C多头看跌期权和空头看跌期权多头看跌期权和空头看跌期权K KS S0 0-P-PK-PK-PK KS S0 0P PK-PK-P买股票买股票+ +买入（卖出）看跌期权买入（卖出）看跌期权买股票买股票+ +买入（卖出）看涨期权买入（卖出）看涨期权卖股票卖股票+ +买入（卖出）看跌期权买入（卖出）看跌期权卖股票卖股票+ +买入（卖出）看涨期权买入（卖出）看涨

45、期权不同类型期权的组合交易策略不同类型期权的组合交易策略股票与期权的组合交易股票与期权的组合交易K KS S0 0K+PK+PK KS S0 0-P-PK-PK-P-P-P不同类型期权的组合交易策略不同类型期权的组合交易策略股票与期权的组合交易股票与期权的组合交易K KS S0 0K-P/2K-P/2K KS S0 0P PK-PK-PP PK-PK-P不同类型期权的组合交易策略不同类型期权的组合交易策略股票与期权的组合交易股票与期权的组合交易K KS S0 0K+P/2K+P/2K KS S0 0-P-PK+PK+P-P-PK+PK+P不同类型期权的组合交易策略不同类型期权的组合交易策略股票

46、与期权的组合交易股票与期权的组合交易K KS S0 0K-PK-PK KS S0 0P PK+PK+PP P不同类型期权的组合交易策略不同类型期权的组合交易策略股票与期权的组合交易股票与期权的组合交易K KS S0 0K-PK-PK KS S0 0-P-PK-PK-P-P-P不同类型期权的组合交易策略不同类型期权的组合交易策略股票与期权的组合交易股票与期权的组合交易K KS S0 0K+PK+PK KS S0 0P PK-PK-PP P卖出看涨期权卖出看涨期权不同类型期权的组合交易策略不同类型期权的组合交易策略股票与期权的组合交易股票与期权的组合交易K KS S0 0K-PK-PK KS S0

47、 0-P-PK+PK+P-P-P买入看跌期权不同类型期权的组合交易策略不同类型期权的组合交易策略股票与期权的组合交易股票与期权的组合交易K KS S0 0K+PK+PK KS S0 0P PK+PK+PP PK+P/2K+P/2买股票买股票+ +买入看跌期权买入看跌期权= =买入看涨期权买入看涨期权买股票买股票+ +卖出看涨期权卖出看涨期权= =卖出看跌期权卖出看跌期权卖股票卖股票+ +卖出看跌期权卖出看跌期权= =卖出看涨期权卖出看涨期权卖股票卖股票+ +买入看涨期权买入看涨期权= =买入看跌期权买入看跌期权K KS S0 0K KS S0 0-C-CK-CK-CK+CK+C买入看涨期权买入

48、看涨期权+ +卖出看跌期权卖出看跌期权买入看涨期权买入看涨期权+ +买入看跌期权买入看跌期权卖出看涨期权卖出看涨期权+ +买入看跌期权买入看跌期权卖出看涨期权卖出看涨期权+ +卖出看跌期权卖出看跌期权假设你相信IBM股票价格会比现在的水平有所上升，现在的价格假设为100美元。然而，你知道你的分析可能是不正确的，也许该股票价格会下跌。假设6月期的执行价格为100美元的看涨期权的期权费为10美元，半年的利率为3%，你有一笔10000美元的资金，考虑下面三个投资策略（假设在这6个月中该股票不支付红利）：2021-12-16北京工商大学经济学院651. 1. 认股权证认股权证概念概念认股权证是一种允许

49、其持有人在指定的期限内购买或出售相关资产（认股权证是一种允许其持有人在指定的期限内购买或出售相关资产（如股票）的一种权利，包括公司认股权证和备兑认股权证。如股票）的一种权利，包括公司认股权证和备兑认股权证。公司认股权证由公司发行，是一种允许其持有人在指定的期限内以确公司认股权证由公司发行，是一种允许其持有人在指定的期限内以确定的价格直接向发行公司购买或出售股票的权利。定的价格直接向发行公司购买或出售股票的权利。备兑认股权证类似于公司认股权证，一般由上市公司以外的第三者发备兑认股权证类似于公司认股权证，一般由上市公司以外的第三者发行。行。2021-12-16北京工商大学经济学院66认购权证与股票

50、看涨期权认购权证与股票看涨期权联系联系两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃权利权利两者都是可转让的两者都是可转让的在有限风险条件下享受无限收益的好处在有限风险条件下享受无限收益的好处杠杆效应杠杆效应区别区别公司认购权证是由发行债务工具和股票的公司开出的，相当于公司认购权证是由发行债务工具和股票的公司开出的，相当于增发新股；而期权是由独立的期权卖者开出的。增发新股；而期权是由独立的期权卖者开出的。认购权证特别是公司认股权证通常是由发行公司为改善其债务认购权证特别是公司认股权证通常是由发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，购

51、买者无额外的费用；而期权则需购买工具的条件而发行的，购买者无额外的费用；而期权则需购买才可获得才可获得有的认购权证是无期的，而期权都是有期限的有的认购权证是无期的，而期权都是有期限的2021-12-16北京工商大学经济学院672 2、可转换债券、可转换债券可转换债券的定义可转换债券的定义可转换公司债券，简称可转债，是一种附有股票期权的公可转换公司债券，简称可转债，是一种附有股票期权的公司债券，它赋予债券持有人可以在规定的时间内（转换期司债券，它赋予债券持有人可以在规定的时间内（转换期）按照规定的价格（转换价格）将债券转换成公司股票的）按照规定的价格（转换价格）将债券转换成公司股票的权利，并且在

52、转股前一直享有债券持有人的权益。权利，并且在转股前一直享有债券持有人的权益。债券中经常会包含一种或数种内嵌期权债券中经常会包含一种或数种内嵌期权 (Embedded (Embedded Options)Options)，当债券中包含的期权和债券无法分割时，当债券中包含的期权和债券无法分割时，称为称为“内嵌期权内嵌期权”。可转换债券可转换债券：内嵌转换权（债券持有人持有公司股：内嵌转换权（债券持有人持有公司股票的看涨期权。）票的看涨期权。）可赎回债券可赎回债券：内嵌赎回权（债券发行公司持有以公：内嵌赎回权（债券发行公司持有以公司债券为标的资产的看涨期权。）司债券为标的资产的看涨期权。）可回售债券

53、可回售债券：内嵌回售权（债券持有人持有以公司：内嵌回售权（债券持有人持有以公司债券为标的资产的看跌期权。）债券为标的资产的看跌期权。）四、互换合约四、互换合约互换合约的产生与发展互换合约的产生与发展互换交易起源于互换交易起源于2020世纪世纪7070年代发展起来的平行贷款年代发展起来的平行贷款和背对背式贷款和背对背式贷款互换产生的条件互换产生的条件交易双方对对方的资产或负债交易双方对对方的资产或负债均有所均有所需求需求双方在这两种资产或负债上存在双方在这两种资产或负债上存在比较优势比较优势不同国家的两家不同国家的两家母公司在各自国母公司在各自国内向对方公司在内向对方公司在本国境内的子公本国境内

54、的子公司提供金额相等司提供金额相等的本币贷款，在的本币贷款，在指定到期日各自指定到期日各自归还所借货币。归还所借货币。 不同国家的交易者提供期限相等、价不同国家的交易者提供期限相等、价格相等的，以放贷者所在国货币计价格相等的，以放贷者所在国货币计价的贷款，到期偿还所借贷的同种货币，的贷款，到期偿还所借贷的同种货币，以避免汇率变动造成的亏损。以避免汇率变动造成的亏损。互换交易的功能互换交易的功能降低融资成本降低融资成本规避利率风险规避利率风险规避汇率风险规避汇率风险进行资产负债管理进行资产负债管理互换合约的种类互换合约的种类利率互换利率互换货币互换货币互换A、B两公司都两公司都想借入期限为想借入

55、期限为5年的年的1000万美元。万美元。A想按浮动利率想按浮动利率借款，借款，B想按固想按固定利率借款定利率借款借款成本借款成本LIBOR-0.2%借款成本借款成本7.9%3.3.场外期权举例：场外期权举例：19971997年初美国通用汽车公司董事会给予其总裁一份年初美国通用汽车公司董事会给予其总裁一份5 5年内按年内按现价购买现价购买100100万股公司普通股的期权。这意味着，总裁如果万股公司普通股的期权。这意味着，总裁如果把公司经营得好，股票市值每上升把公司经营得好，股票市值每上升1 1美元，总裁就可获利百美元，总裁就可获利百万美元。万美元。一家投资银行欲以每股一家投资银行欲以每股3 3美

56、元发行美元发行10001000万股某公司的新股。万股某公司的新股。由于担心新股的发行不顺利，为使股票有吸引力，该投资银由于担心新股的发行不顺利，为使股票有吸引力，该投资银行采用了期权策略，即每购行采用了期权策略，即每购100100股新股，出售（送）给购买股新股，出售（送）给购买者一份卖权，使其在未来者一份卖权，使其在未来1 1年内有权按每股年内有权按每股2 2美元的价格卖掉美元的价格卖掉100100股股票。这样，购买者的损失就限制在每股股股票。这样，购买者的损失就限制在每股1 1美元以内；美元以内；而一旦股价上涨，他们的获益潜力都很大。而一旦股价上涨，他们的获益潜力都很大。n货币互换是指交易双

57、方签订的一种合约，彼此同意在合货币互换是指交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的时间内互相交换一定的现金流，该现金流以不约规定的时间内互相交换一定的现金流，该现金流以不同货币计算和支付。同货币计算和支付。n本金的初期互换本金的初期互换n利息的互换利息的互换n到期日本金的再次互换到期日本金的再次互换A公司需要公司需要1亿美元亿美元的瑞士法郎、的瑞士法郎、B公公司需要司需要1亿美元。亿美元。假设市场的即期汇假设市场的即期汇率为率为$1=SF2，即，即A需要需要2亿瑞士法郎亿瑞士法郎。借款成本借款成本4%净收益净收益1%借款成本借款成本12%净收益净收益1%通过中介的货币互换通过中介的货币互换

58、借款成本借款成本4.3%净收益净收益0.7%借款成本借款成本12.2%净收益净收益0.8%净收益净收益0.5%内涵内涵 资产证券化是将缺乏流动性但其资产证券化是将缺乏流动性但其未来现金流可预测未来现金流可预测的资产的资产集合、建库，以资产库内资产所产生之现金流作为偿付基础，集合、建库，以资产库内资产所产生之现金流作为偿付基础，通过通过风险隔离、信用增级风险隔离、信用增级和和资产重组资产重组等技术处理，在资本市等技术处理，在资本市场上发行资产支持证券的结构融资过程。场上发行资产支持证券的结构融资过程。 由于由于基础资产的多样性，基础资产的多样性，该证券涵盖的种类非常广，包括该证券涵盖的种类非常广

59、，包括商业不动产抵押贷款证券、资产支持证券、商业租赁合约证商业不动产抵押贷款证券、资产支持证券、商业租赁合约证券、住房抵押贷款证券以及其他券、住房抵押贷款证券以及其他任何具有可回收现金流任何具有可回收现金流的金的金融工具融工具。最近几年以来，又出现了一些新的很受欢迎的融资最近几年以来，又出现了一些新的很受欢迎的融资证券品种，其基础资产本身是结构化融资证券以及多种公司证券品种，其基础资产本身是结构化融资证券以及多种公司债券。债券。 资产现金流的可预测性资产现金流的可预测性是资产证券化的前提和基础，是证券定价、评是资产证券化的前提和基础，是证券定价、评级的基础，证券设计过程中需要对现金流进行级的基

60、础，证券设计过程中需要对现金流进行重组和分配。重组和分配。风险隔离风险隔离破产隔离（证券的收益与原始权益人的破产风破产隔离（证券的收益与原始权益人的破产风险隔离，通过设立特殊目的载体（险隔离，通过设立特殊目的载体（spvspv）实现）实现）真实出售（债权和所有权完全转移给该证券的真实出售（债权和所有权完全转移给该证券的投资者）投资者）有限追索有限追索以建立的资产库为标准，追索范围仅限于资产以建立的资产库为标准，追索范围仅限于资产和相应的信用增级。和相应的信用增级。信用增级信用增级为增加信用评级而采取的技术手段，从而增加为增加信用评级而采取的技术手段，从而增加证券的可销售型。证券的可销售型。外部